Поточна корекція bitcoin: наприкінці «чотирирічного великого циклу» урядовий шатдаун посилив шок ліквідності

Звіт Citi зазначає, що ліквідації на крипторинку 10 жовтня можуть зашкодити ризиковим уподобанням інвесторів.

Автор: Хе Хао 

Джерело: Wallstreetcn

Крипторинок переживає глибоку корекцію. З початку жовтня, коли bitcoin досяг історичного максимуму, ціна впала приблизно на 20%. Ця корекція відбувається наприкінці «чотирирічного великого циклу» bitcoin. Триваючий шатдаун уряду США, що спричинив кризу ліквідності, поглиблює і подовжує корекцію.​​

Історична траєкторія чотирирічного великого циклу bitcoin

Теорія чотирирічного циклу bitcoin базується на механізмі халвінгу. Кожного разу, коли видобуто 210 тисяч блоків (приблизно за чотири роки), нагорода майнерам за блок зменшується вдвічі, що скорочує пропозицію нових bitcoin. Цей механізм створює передбачувані шоки пропозиції, які історично неодноразово спричиняли циклічне зростання цін. ​

Озираючись на історію, чотирирічний цикл bitcoin демонструє вражаючу закономірність:

• Після першого халвінгу в листопаді 2012 року ціна bitcoin зросла з $12 до приблизно $1100.
• Після другого халвінгу в липні 2016 року ціна зросла з приблизно $650 до майже $20 000.
• Після третього халвінгу в травні 2020 року ціна піднялася з приблизно $8700 до понад $67 000.
• У квітні 2024 року bitcoin пройшов четвертий халвінг, нагорода за блок знизилася з 6.25 BTC до 3.125 BTC.

Приблизно через кільканадцять місяців після кожного халвінгу bitcoin досягає циклічного максимуму, після чого настає ведмежа корекція. З моменту халвінгу у квітні 2024 року минуло вже 18 місяців.

Втім, деякі дослідницькі організації зазначають, що ринок bitcoin поступово відходить від класичного чотирирічного циклу, пов’язаного з халвінгом. Bitwise у своєму довгостроковому дослідженні bitcoin вказує, що із зростанням участі інституційних інвесторів і появою нових каналів попиту через спотові ETF, ринкова структура стає зрілішою, а волатильність цін може більше не слідувати традиційному чотирирічному ритму.

Водночас вплив халвінгу 2024 року на сторону пропозиції помітно слабший, ніж у попередні роки. За даними Glassnode і Galaxy Research, цей халвінг знизив річний рівень емісії bitcoin з приблизно 1.7% до 0.85%, але оскільки вже видобуто близько 19.7 мільйонів bitcoin (з максимальної кількості 21 мільйон), частка нової емісії в загальному обсязі вже дуже незначна, а її граничний вплив на ринок зменшується. Це означає, що ціноутворення на ринку більше залежатиме від структури припливу капіталу (особливо інституційного та довгострокових холдерів), а не від змін у новій пропозиції.

Продажі «китів»: типовий прояв кінця циклу

Останній звіт Citi розкриває ключовий рушій поточної корекції: дані з блокчейну показують, що «кити» bitcoin (великі власники) поступово скорочують свої позиції, тоді як кількість дрібних «роздрібних» гаманців зростає. Це явище повністю відповідає теорії чотирирічного циклу: на завершенні циклу розумні гроші зазвичай продають bitcoin новим учасникам ринку. ​

Дані з блокчейну свідчать, що з серпня кити продали сумарно 147 000 bitcoin на суму близько $16 мільярдів.

У звіті Citi зазначається, що кількість адрес, які тримають понад 1000 bitcoin, зменшується, а кількість «роздрібних» інвесторів, які володіють менше ніж 1 bitcoin, зростає. Аналіз Glassnode за рівнями володіння показує, що суб’єкти з понад 10 000 bitcoin перебувають у явній фазі «розподілу», а група з 1000–10 000 bitcoin загалом нейтральна, а чисті покупки надходять переважно від дрібніших, схильних до довгострокового зберігання інвесторів.

За цим патерном продажу стоїть глибока логіка. Майже всі довгострокові власники зараз у прибутку й фіксують значні прибутки. André Dragosch, директор з досліджень Bitwise Europe, зазначає, що ці кити «вірять у чотирирічний цикл халвінгу, тому очікують, що bitcoin вже досяг піку цього циклу». ​

CEO CryptoQuant Ki Young Ju зазначає, що поточна ринкова структура відрізняється від попередньої схеми «кити продають роздрібним», і зараз відбувається «передача монет від старих китів до нових довгострокових власників (таких як інституції, ETF і портфельні покупці)». Це означає, що хоча тиск продажу зберігається, характер покупців змінюється, і корекція цін може бути м’якшою, але тривалішою.

Шатдаун уряду як «насос» ліквідності

Більш безпосереднім каталізатором поточної корекції bitcoin стала криза ліквідності, викликана шатдауном уряду США. Різке зростання залишку на Загальному рахунку Казначейства США (TGA) відтягує з ринку значну ліквідність, і bitcoin як ризиковий актив страждає першим. ​

 

Наприкінці жовтня 2025 року залишок TGA вперше перевищив $1 трильйон, що є максимумом за майже п’ять років з квітня 2021 року. За останні кілька місяців залишок TGA зріс з приблизно $300 мільярдів до $1 трильйона, відкачавши з ринку понад $700 мільярдів ліквідності. ​

Варто зазначити, що зростання залишку TGA спричинене не лише шатдауном уряду, а є результатом поєднання двох чинників:

• По-перше, сам шатдаун: з 1 жовтня 2025 року, коли уряд припинив роботу, Казначейство США продовжує отримувати кошти через податки та випуск облігацій, але через відсутність затвердженого бюджету більшість урядових відомств закриті, і Казначейство не може витрачати кошти за планом, тому TGA лише поповнюється, але не витрачається.
• По-друге, триває масовий випуск держоблігацій. Навіть під час нормальної роботи уряду Казначейство США поповнює рахунок TGA через випуск облігацій, що також відтягує ліквідність з ринку. ​

Вплив цього «подвійного насосу» є величезним:

За офіційними звітами ФРС і даними фінансових інститутів, готівкові активи іноземних комерційних банків впали до приблизно $1.176 трильйона, що є значним зниженням від піку в липні. Загальні резерви ФРС впали до $2.8 трильйона — мінімуму з початку 2021 року.

Зростання залишку TGA спричинило загальну напругу на грошовому ринку. Верхня межа ставки овернайт-репо сягала 4.27%, що значно вище ставки по надлишкових резервах ФРС у 3.9% і цільового діапазону федеральних фондів у 3.75%-4.00%. Ставка SOFR також суттєво зросла, що свідчить про явне скорочення ліквідності на ринку.

Звіт Citi особливо підкреслює, що криптовалюти є «дуже чутливими» до стану ліквідності банків. Дослідження показують, що тижнева зміна ціни bitcoin корелює зі зміною резервів банків США: зниження резервів часто супроводжується слабкістю bitcoin. Така чутливість робить bitcoin найпершою і найчутливішою жертвою скорочення ліквідності.

З точки зору політики, шатдаун уряду еквівалентний кільком раундам прихованого підвищення ставок. Аналітики вважають, що $700 мільярдів ліквідності, вилучених Казначейством з ринку, мають ефект, порівнянний із суттєвим посиленням монетарної політики.

На жовтневому засіданні ФРС оголосила про завершення кількісного скорочення (QT). Аналітики зазначають, що якби не напруженість з ліквідністю, ФРС навряд чи оголосила б про завершення QT. Однак ця операція ФРС розпочнеться лише у грудні. ​

Ліквідації 10 жовтня — «чорна п’ятниця»

У звіті Citi зазначається, що ліквідації 10 жовтня, відомі як «чорна п’ятниця», ще більше підірвали ризикові уподобання ринку. Хоча ф’ючерсний ринок зазвичай є грою з нульовою сумою, ця хвиля ліквідацій могла знизити здатність криптоентузіастів брати на себе ризик і стримати ризикові апетити потенційних нових інвесторів у ETF.

 

Зниження фінансування також відображає недостатній попит на кредитне плече, що свідчить про загальну слабкість ринкових настроїв. ​

 

Крім того, приплив коштів у американські спотові bitcoin ETF за останні кілька тижнів суттєво скоротився, що стало несподіванкою для ринку, оскільки ETF вважалися відносно імунними до ліквідацій на ф’ючерсному та децентралізованому ринку 10 жовтня. Приплив коштів у ether ETF також помітно сповільнився. ​

 

Звіт Citi також зазначає, що поточна ціна bitcoin вже впала нижче 200-денної ковзної середньої, що зазвичай ще більше стримує попит. Технічний аналіз показує, що навіть прості правила ковзної середньої допомагали керувати інвестиціями в bitcoin протягом останнього десятиліття, що підкреслює важливість технічних індикаторів у стратегіях інвестування. ​

 

Можливість у кризі: вивільнення ліквідності після відкриття уряду

Попри складну ситуацію, джерело кризи також є ключем до потенційного розвороту ринку. Оскільки шатдаун уряду є основним драйвером скорочення ліквідності, то після його завершення Казначейство США почне витрачати величезний залишок готівки на TGA, вивільняючи сотні мільярдів доларів ліквідності в економіку. ​

Раніше Goldman Sachs прогнозував, що шатдаун найімовірніше завершиться приблизно у другий тиждень листопада, а ключовими точками тиску є виплати зарплат авіадиспетчерам і працівникам аеропортів 28 жовтня та 10 листопада — аналогічна ситуація у 2019 році зрештою призвела до завершення тодішнього шатдауну. За даними ринку прогнозів, ймовірність відкриття уряду до середини листопада становить близько 50%, а ймовірність затягування після Дня подяки — менше 20%.

Як тільки уряд США відновить роботу, вивільнення накопиченої ліквідності може спровокувати масову купівлю ризикових активів. Це вивільнення ліквідності може бути еквівалентом «прихованого кількісного пом’якшення» — подібна ситуація спостерігалася на початку 2021 року, коли швидке скорочення залишку готівки Казначейства США спричинило різке зростання фондового ринку. Якщо уряд відкриється наприкінці року, вивільнення ліквідності може спричинити стрімке зростання bitcoin, акцій малих компаній та інших чутливих до ліквідності активів, а також майже всіх не-AI активів. ​

Чим гірша поточна ситуація, тим більше резервної ліквідності буде вивільнено в середньостроковій перспективі. Зараз залишок TGA наближається до $1 трильйона, і як тільки почнеться його витрачання, обсяг вивільненої ліквідності буде безпрецедентним. Такий раптовий приплив ліквідності може стати каталізатором потужного відновлення bitcoin та інших ризикових активів.