Автори: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Переклад: AididiaoJP, Foresight News
Боротьба Bitcoin нижче ключового рівня собівартості відображає ослаблення попиту та триваючий продаж з боку довгострокових холдерів. Незважаючи на те, що волатильність знизилася, а позиції по опціонах відносно збалансовані, ринок зараз залежить від очікувань щодо засідання ФРС, і будь-який яструбиний сюрприз може знову викликати волатильність.
Резюме
-
Bitcoin у вихідні відскочив від кластеру пропозиції між 107K і 118K доларів, імітуючи короткострокове відновлення після попереднього історичного максимуму, але триваючий тиск продажу з боку довгострокових холдерів обмежив подальше зростання.
-
Ринок продовжує боротися вище собівартості короткострокових холдерів (близько 113K доларів), що є ключовим полем битви між бичачим і ведмежим імпульсом. Нездатність відновити цей рівень збільшує ризик глибшого відкату до реалізованої ціни активних інвесторів (близько 88K доларів).
-
Короткострокові холдери виходять з ринку зі збитками, а довгострокові холдери залишаються основною силою тиску продажу (близько -104K BTC/місяць), що свідчить про ослаблення впевненості та постійне поглинання пропозиції.
-
Імпліцитна волатильність різко знизилася після обвалу в жовтні, скос вирівнявся, а потоки по опціонах відображають контрольований потенціал зростання та поміркований захист від зниження.
-
Поточний спокій волатильності залежить від наступного рішення ФРС. Голубиний результат збереже стабільність, але будь-який яструбиний сюрприз може знову викликати волатильність і попит на захист від зниження.
Ончейн-інсайти
Знайома модель відскоку
Минулого вікенду, після короткочасного падіння до нижньої межі кластеру пропозиції покупців на піку (107K–118K доларів), Bitcoin здійснив короткочасне відновлення. Згідно з тепловою картою розподілу собівартості, ціна відскочила від середньої лінії близько 116K доларів, а потім знову знизилася до приблизно 113K доларів.
Ця структура тісно повторює модель відскоку, спостережену після історичних максимумів у другому-третьому кварталах 2024 року та першому кварталі 2025 року, коли виникали тимчасові відновлення, але попит швидко поглинався пропозицією вище. У поточній ситуації нова хвиля продажу з боку довгострокових холдерів ще більше підсилює опір у цій зоні пропозиції, підкреслюючи, що фіксація прибутку на високих рівнях продовжує обмежувати імпульс зростання.
Важко утримати оборону
Після відскоку у вихідні Bitcoin короткочасно відновив рівень близько 113K доларів поблизу собівартості короткострокових холдерів, який зазвичай вважається межею між бичачим і ведмежим імпульсом. Утримання цього порогу зазвичай свідчить про достатньо сильний попит, щоб поглинути триваючий тиск продажу. Однак нездатність утриматися вище цього рівня, особливо після шести місяців торгівлі на вищих рівнях, вказує на ослаблення попиту.
За останні два тижні Bitcoin не зміг закрити тижневу свічку вище цього ключового рівня, що підвищує ризик подальшого ослаблення. Якщо ця фаза триватиме, наступна важлива підтримка знаходиться біля реалізованої ціни активних інвесторів — близько 88K доларів, цей індикатор відображає собівартість активної циркулюючої пропозиції і зазвичай позначає глибші корекційні фази в попередніх циклах.
Тиск на короткострокових холдерів
Розширюючи аналіз на інвесторські настрої, подальша слабкість ринку, ймовірно, буде зумовлена короткостроковими холдерами, які зараз виходять зі збитками як покупці на піку. Індикатор чистого нереалізованого прибутку/збитку короткострокових холдерів допомагає оцінити цей тиск, вимірюючи частку нереалізованого прибутку або збитку від ринкової капіталізації.
Історично глибоко негативні значення збігалися з фазами капітуляції перед формуванням дна ринку. Недавнє падіння до 107K доларів знизило чистий нереалізований прибуток/збиток короткострокових холдерів до -0,05, що є помірним збитком у порівнянні з типовим діапазоном -0,1 до -0,2 під час середньострокових корекцій на бичачому ринку або нижче -0,2 на глибоких ведмежих ринках.
Поки Bitcoin торгується в межах кластеру покупців на піку 107K–117K доларів, ринок перебуває у делікатній рівновазі, ще не капітулював повністю, але з поступовим ослабленням впевненості, що грає на руку ведмедям.
Продаж з боку довгострокових холдерів
Виходячи з попередніх спостережень, триваючий продаж з боку довгострокових холдерів продовжує тягнути ринкову структуру вниз. Зміна чистої позиції довгострокових холдерів впала до -104K BTC на місяць, що підкреслює найзначнішу хвилю продажу з середини липня.
Цей стійкий тиск продажу відповідає ширшим ознакам виснаження на ринку, оскільки досвідчені інвестори продовжують фіксувати прибуток на тлі ослаблення попиту.
Історично основне ринкове зростання починалося лише після того, як довгострокові холдери переходили від чистого продажу до стійкого накопичення. Тому повернення цієї групи до чистого притоку залишається ключовою передумовою для відновлення ринкової стійкості та закладання основ для наступної фази бичачого ринку. До настання цієї зміни продаж з боку довгострокових інвесторів, ймовірно, і далі тиснутиме на цінову динаміку.
Щоб оцінити інтенсивність продажу довгострокових холдерів, можна звернутися до обсягу переказів довгострокових холдерів на біржі (30-денна проста ковзна середня), який відображає вартість токенів, що переміщуються досвідченими інвесторами для потенційного продажу. Цей показник підскочив до близько 293 мільйонів доларів на день, що більш ніж удвічі перевищує звичайний рівень 100–125 мільйонів доларів, який спостерігався з листопада 2024 року.
Такий високий рівень переказів свідчить про те, що довгострокові інвестори продовжують фіксувати прибуток, посилюючи тиск з боку продавців. Поточна модель дуже схожа на серпень 2024 року, коли довгострокові холдери активно витрачали свої активи, а ціновий імпульс сповільнювався. Якщо цей потік не зменшиться, спотовий попит навряд чи зможе поглинути триваючий продаж, що робить ринок вразливим до подальшого охолодження у найближчі тижні.
Оффчейн-інсайти
Охолодження опціонного ринку
Звертаючись до опціонного ринку, останні дані показують, що тиск волатильності після обвалу 10 жовтня продовжує зменшуватися. 30-денна реалізована волатильність Bitcoin знизилася до 42,6%, що трохи менше, ніж 44% минулого тижня, відображаючи спокійнішу динаміку цін. Тим часом, імпліцитна волатильність, яка відображає очікування трейдерів, знизилася ще різкіше, оскільки учасники знімають захист від зниження та зменшують попит на хеджування.
Найбільше коригування відбулося у короткострокових контрактах: 1-тижневий at-the-money імпліцитна волатильність впала більш ніж на 10 пунктів до близько 40%, тоді як контракти на 1–6 місяців знизилися лише на 1–2 пункти, залишаючись близько 40% у середньостроковій перспективі. Це вирівнювання термінової структури свідчить про очікування трейдерів щодо зменшення короткострокових шоків.
Крива також вказує на те, що очікувана волатильність у найближчі місяці повільно зростатиме до близько 45%, а не стрибкоподібно.
Скос різко знизився
Послаблення імпліцитної волатильності також призвело до суттєвих змін у 25-дельта скосі, який вимірює відносну вартість пут-опціонів до колл-опціонів. Позитивний скос свідчить про премію на пут-опціони. Після очищення в жовтні 1-тижневий скос підскочив понад 20%, що вказує на надзвичайно високий попит на захист від зниження. Відтоді він впав до нейтрального рівня, злегка відновившись, але з набагато меншою інтенсивністю.
Більш довгострокові контракти, такі як 1-місячні та 3-місячні, також різко скоригувалися, показуючи лише помірну премію на пут-опціони. Це свідчить про те, що трейдери зняли більшу частину своїх хеджів від зниження. Позиції зараз більше відповідають "помірно бичачому/двосторонньому" настрою, а не "панічному новому мінімуму", що узгоджується з нещодавньою стабільністю цін Bitcoin.
Вибіркові бичачі позиції
З нормалізацією скосу увага перемикається на те, куди трейдери спрямовують премії. Активність по колл-опціонах зараз суттєво відрізняється залежно від страйку. На страйку 115K доларів чиста купівля премій по колл-опціонах залишається позитивною, що свідчить про те, що трейдери продовжують платити за потенціал зростання найближчим часом на тлі відновлення цін за останні два тижні. Для страйку 120K доларів продані премії по колл-опціонах перевищують куплені, що призводить до негативної чистої премії.
Ця структура відображає позицію "помірного відскоку, а не повного прориву". Трейдери готові платити за зростання ближче до поточної ціни, але фінансують ці позиції, продаючи колл-опціони з вищим страйком. В результаті утворюється бичачий спред, що вказує на обережний оптимізм — бажання брати участь у подальшому зростанні, але відсутність впевненості у повному повторному тесті історичних максимумів.
Ринок ціноутворює контрольований відкат
Для повноти картини можна звернутися до ринку пут-опціонів. З 24 жовтня, коли Bitcoin зростав, трейдери купували пут-опціони зі страйком 110K доларів, що свідчить про попит на захист від короткострокового зниження. Тим часом пут-опціони зі страйком 105K доларів продавалися більш активно, що вказує на готовність учасників отримувати премії, надаючи страховку на цьому глибшому страйку.
Цей контраст підкреслює очікування ринку на помірний відкат, а не ще одну хвилю масштабної ліквідації. Трейдери, здається, вважають, що консолідація біля поточних рівнів імовірна (хеджування на 110K доларів), але ймовірність повного падіння нижче 105K доларів невелика. Загальна структура позицій підтримує думку, що найгірший період розкредитування в жовтні вже позаду, і ринок зараз зосереджений на торгівлі в діапазоні та зборі волатильності, а не на захисному хеджуванні від ще одного різкого обвалу.
Висновок:
Ончейн-структура продовжує відображати ринок, що перебуває у фазі корекції та переналаштування. Нездатність Bitcoin утриматися вище собівартості короткострокових холдерів підкреслює ослаблення імпульсу та триваючий тиск продажу з боку як коротко-, так і довгострокових інвесторів. Зростання обсягів продажу довгострокових холдерів і високий обсяг переказів на біржі підкреслюють фазу виснаження попиту, що свідчить про те, що ринку, можливо, знадобиться тривала консолідація для відновлення впевненості. До повернення довгострокових холдерів до режиму накопичення зростання, ймовірно, залишатиметься обмеженим.
Звертаючись до опціонного ринку, короткострокова імпліцитна волатильність різко знизилася, скос нормалізувався, а потоки по опціонах зараз відображають контрольований потенціал зростання та поміркований захист від зниження. Структурно крипто-опціонний ринок, здається, переходить від кризового до відновлювального режиму, що свідчить про покращення стабільності.
Однак наступний головний каталізатор вже на горизонті — засідання ФРС. Зниження ставок вже майже повністю враховано в цінах, що означає, що голубиний результат, ймовірно, збереже пригнічену волатильність і збалансований скос. Навпаки, якщо ФРС запропонує менше зниження ставок або збереже яструбиний тон, короткострокова імпліцитна волатильність може знову зрости, а 25-дельта скос розширитися, оскільки трейдери поспішатимуть відновити захист. По суті, поточний ринковий спокій умовний: наразі стабільно, але якщо ФРС відхилиться від очікувань, ситуація може швидко змінитися.
