Ключовий рубіж втрачено, "яструбина тінь" Федеральної резервної системи може знову запустити волатильність ринку

Bitcoin демонструє ознаки втоми, і ринкова впевненість перебуває під випробуванням.

Автори: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Боротьба Bitcoin нижче ключових рівнів собівартості відображає ослаблення попиту та триваючий тиск продажу з боку довгострокових власників. Незважаючи на те, що волатильність знизилася, а позиції по опціонах залишаються відносно збалансованими, ринок зараз залежить від очікувань щодо засідання Федеральної резервної системи США, і будь-який яструбиний сюрприз може знову спричинити підвищення волатильності.

Резюме

• Bitcoin відскочив у вихідні від кластеру пропозиції між 107K і 118K доларів, імітуючи короткочасні відскоки після попередніх історичних максимумів, але триваючий тиск продажу з боку довгострокових власників обмежив подальше зростання.
• Ринок продовжує боротися вище собівартості короткострокових власників (близько 113K доларів), що є ключовим полем битви між бичачим і ведмежим імпульсом. Нездатність відновити цей рівень підвищує ризик глибшого відкату до реалізованої ціни активних інвесторів (близько 88K доларів).
• Короткострокові власники виходять із збитками, а довгострокові власники залишаються основною силою тиску продажу (близько -104K BTC/місяць), що свідчить про ослаблення впевненості та постійне поглинання пропозиції.
• Імпліцитна волатильність різко знизилася після обвалу в жовтні, скос вирівнявся, а потоки по опціонах відображають контрольований потенціал зростання та поміркований захист від зниження.
• Поточний спокій волатильності залежить від наступного рішення Федеральної резервної системи. Голубиний результат збереже стабільність, але будь-який яструбиний сюрприз може знову викликати волатильність і попит на захист від зниження.

Ончейн-інсайти

Знайома модель відскоку

Минулого вікенду, після короткочасного падіння до нижньої межі кластеру пропозиції покупців на піку (від 107K до 118K доларів), Bitcoin здійснив короткочасне відновлення. Згідно з тепловою картою розподілу собівартості, ціна відскочила від середньої лінії близько 116K доларів, а потім повернулася до приблизно 113K доларів.

Ця структура тісно відображає модель відскоку, спостережену після історичних максимумів у другому-третьому кварталах 2024 року та першому кварталі 2025 року, коли відбувалися тимчасові відскоки, але попит швидко поглинався пропозицією вище. У поточній ситуації новий раунд продажу з боку довгострокових власників ще більше посилив опір у цій зоні пропозиції, підкреслюючи, що фіксація прибутку на високих рівнях продовжує обмежувати висхідний імпульс.

Важка оборона ключового рівня

Після відскоку у вихідні Bitcoin короткочасно відновив рівень близько 113K доларів поблизу собівартості короткострокових власників, який зазвичай вважається межею між бичачим і ведмежим імпульсом. Утримання цього порогу зазвичай свідчить про достатньо сильний попит для поглинання триваючого тиску продажу. Однак нездатність залишатися вище цього рівня, особливо після шести місяців торгівлі на вищих рівнях, свідчить про ослаблення попиту.

За останні два тижні Bitcoin не зміг закрити тижневу свічку вище цього ключового рівня, що підвищує ризик подальшого ослаблення в майбутньому. Якщо цей етап триватиме, наступний важливий рівень підтримки знаходиться поблизу реалізованої ціни активних інвесторів — близько 88K доларів, цей показник відображає собівартість активної циркулюючої пропозиції і зазвичай позначав глибші корекційні фази в попередніх циклах.

Тиск на короткострокових власників

Розширюючи аналіз на інвесторські настрої, подальше ослаблення ринку, ймовірно, буде зумовлене короткостроковими власниками, які зараз виходять зі збитками як покупці на піку. Показник чистого нереалізованого прибутку/збитку короткострокових власників допомагає оцінити цей тиск, вимірюючи частку нереалізованого прибутку або збитку від ринкової капіталізації.

Історично глибоко негативні значення збігаються з фазами капітуляції перед формуванням ринкового дна. Недавнє падіння до 107K доларів знизило чистий нереалізований прибуток/збиток короткострокових власників до -0,05, що є помірним збитком порівняно з типовим діапазоном -0,1 до -0,2 під час середньострокових корекцій бичачого ринку або нижче -0,2 під час глибоких ведмежих ринків.

Поки Bitcoin торгується в межах кластеру покупців на піку між 107K і 117K доларів, ринок перебуває в делікатній рівновазі — ще не повна капітуляція, але з поступовим ослабленням впевненості, що стає все більш несприятливим для биків.

Продажі довгострокових власників

Відповідно до попередніх спостережень, триваючі продажі з боку довгострокових власників продовжують тягнути ринкову структуру вниз. Чистий приріст позицій довгострокових власників впав до -104K BTC на місяць, що підкреслює найзначнішу хвилю продажів з середини липня.

Цей постійний тиск продажу відповідає ширшим ознакам виснаження на ринку, оскільки досвідчені інвестори продовжують фіксувати прибуток на тлі ослаблення попиту.

Історично основні ринкові розширення починалися лише після того, як довгострокові власники переходили від чистого продажу до стійкого накопичення. Тому відновлення чистого притоку в цій групі залишається ключовою передумовою для відновлення ринкової стійкості та закладання основ для наступної фази бичачого ринку. До того, як це відбудеться, продажі довгострокових інвесторів, ймовірно, й надалі тиснутимуть на цінову динаміку.

Щоб оцінити інтенсивність продажів довгострокових власників, ми можемо звернутися до обсягу переказів довгострокових власників на біржі (30-денна проста ковзна середня), який відображає вартість токенів, що переміщуються досвідченими інвесторами для потенційного продажу. Цей показник підскочив до близько 293 мільйонів доларів на день, що більш ніж удвічі перевищує звичний рівень у 100–125 мільйонів доларів, який спостерігався з листопада 2024 року.

Такий високий рівень переказів свідчить про те, що довгострокові інвестори продовжують фіксувати прибуток, збільшуючи постійний тиск з боку продавців. Поточна модель дуже схожа на серпень 2024 року, коли довгострокові власники активно витрачали кошти, а ціновий імпульс сповільнювався. Якщо цей потік не зменшиться, спотовий попит навряд чи зможе поглинути триваючі продажі, що робить ринок уразливим до подальшого охолодження в найближчі тижні.

Оффчейн-інсайти

Охолодження опціонного ринку

Звертаючись до опціонного ринку, останні дані показують, що тиск волатильності, який виник після обвалу 10 жовтня, продовжує зменшуватися. 30-денна реалізована волатильність Bitcoin впала до 42,6%, що трохи нижче за 44% минулого тижня, відображаючи спокійніший ціновий рух. Тим часом імпліцитна волатильність, яка відображає очікування трейдерів, знизилася ще сильніше, оскільки учасники знімають захист від зниження та зменшують попит на хеджування.

Найбільші коригування відбулися у короткострокових контрактах: 1-тижнева at-the-money імпліцитна волатильність впала більш ніж на 10 пунктів до близько 40%, тоді як контракти на 1–6 місяців знизилися лише на 1–2 пункти, залишаючись близько 40% у середньостроковій перспективі. Це вирівнювання термінової структури свідчить про очікування трейдерів щодо зменшення короткострокових потрясінь.

Крива також вказує на те, що очікувана волатильність у найближчі місяці буде повільно зростати до близько 45%, а не різко стрибати.

Скос повертається до нейтралітету

Зниження імпліцитної волатильності також призвело до суттєвих змін у 25-дельта скосі, який вимірює відносну вартість пут-опціонів до колл-опціонів. Позитивний скос вказує на премію для пут-опціонів. Після очищення в жовтні 1-тижневий скос підскочив понад 20%, що свідчило про надзвичайно високий попит на захист від зниження. Відтоді він впав до нейтрального рівня, злегка відновившись, але з набагато меншою інтенсивністю.

Більш довгострокові контракти, такі як 1-місячні та 3-місячні, також різко повернулися до нормальних значень, показуючи лише помірну премію для пут-опціонів. Це свідчить про те, що трейдери зняли більшу частину своїх захисних хеджів. Позиції зараз більше схожі на "помірковано бичачі/двосторонні", а не "панічно ведмежі", що відповідає ширшій стабільності, яку ми спостерігаємо в нещодавній ціновій динаміці Bitcoin.

Вибірково бичачі позиції

Зі стабілізацією скосу увага переключається на те, куди трейдери спрямовують свої премії. Активність по колл-опціонах зараз суттєво відрізняється залежно від страйк-ціни. На страйку 115K доларів чисті купівлі премій по колл-опціонах залишаються позитивними, що свідчить про те, що трейдери продовжують платити за потенціал зростання в короткостроковій перспективі на тлі відновлення цін за останні два тижні. Для страйку 120K доларів, навпаки, продані премії по колл-опціонах перевищують куплені, що призводить до негативної чистої премії.

Ця структура відображає позицію "поміркованого відскоку, а не повного прориву". Трейдери готові платити за зростання, ближче до поточної ціни, але фінансують ці позиції, продаючи колл-опціони з вищим страйком. Виникаюча структура бичачого спреду вказує на обережно оптимістичний погляд: участь у подальшому зростанні, але без впевненості у повному повторному тесті історичних максимумів.

Ринок ціноутворює контрольований відкат

Для повноти картини можна звернутися до ринку пут-опціонів. З 24 жовтня, коли Bitcoin зростав, трейдери активно купували пут-опціони на 110K доларів, що свідчить про попит на короткостроковий захист від зниження. Тим часом пут-опціони на 105K доларів продавалися ще активніше, що вказує на готовність учасників отримувати премію, надаючи страхування на глибших страйках.

Цей контраст підкреслює ринок, який очікує поміркованого відкату, а не чергової хвилі масштабної ліквідації. Трейдери, схоже, вважають, що консолідація біля поточних рівнів (хеджування на 110K доларів) є ймовірною, але повний прорив нижче 105K доларів малоймовірний. Загальні позиції підтримують думку, що найгірший період розкредитування в жовтні вже позаду, і ринок зараз зосереджений на торгівлі в діапазоні та зборі волатильності, а не на захисному хеджуванні від ще одного різкого обвалу.

Висновок:

Ончейн-структура продовжує відображати ринок, що перебуває у фазі корекції та переналаштування. Нездатність Bitcoin утриматися вище собівартості короткострокових власників підкреслює ослаблення імпульсу та триваючий тиск продажу з боку як короткострокових, так і довгострокових інвесторів. Збільшення обсягу продажів довгострокових власників і високий обсяг переказів на біржі підкреслюють фазу виснаження попиту, що вказує на необхідність тривалішої консолідації для відновлення впевненості. До того, як довгострокові власники повернуться до накопичення, відновлення зростання, ймовірно, залишатиметься обмеженим.

На опціонному ринку імпліцитна волатильність на короткому кінці різко впала, скос нормалізувався, а потоки по опціонах зараз відображають контрольований потенціал зростання та поміркований захист від зниження. Структурно криптоопціонний ринок, схоже, переходить від кризового режиму до режиму відновлення, що свідчить про покращення стабільності.

Однак наступний головний каталізатор вже на підході — засідання Федеральної резервної системи. Зниження ставок вже в основному враховано в цінах, що означає, що голубиний результат, ймовірно, збереже пригнічену волатильність і збалансований скос. Навпаки, якщо ФРС оголосить про менше зниження ставок або збереже яструбиний тон, короткострокова імпліцитна волатильність може знову зрости, а 25-дельта скос розширитися, оскільки трейдери поспішатимуть відновлювати захист. По суті, поточний спокій на ринку є умовним: наразі стабільно, але дуже вразливо, якщо ФРС відхилиться від очікувань.