Чи є Ethereum ETF перешкодою для зростання ціни?

Американські спотові біржові фонди (ETF) на Ethereum фіксували стійкі відтоки наприкінці вересня та в середині жовтня — у періоди, що збігалися з відносною слабкістю співвідношення ETH/BTC.

Втім, надходження поза межами США та зростання стейкінгу пом’якшили ціновий вплив, що свідчить про епізодичний, а не структурний характер цього зустрічного вітру.

Питання про те, чи спричиняють викуп ETF відставання Ether від Bitcoin, вимагає аналізу потокових даних разом із позиціонуванням на деривативах, стейкінговими "синками" пропозиції та регіональними розбіжностями.

Створення та викуп ETF відображають активність уповноважених учасників, а не прямі купівлі чи продажі, і їхній зв’язок із ціною залежить від ширшої ринкової структури, такої як ставки фінансування, спреди базису та конкуруючі можливості отримання прибутку.

Докази показують, що періоди відтоків відповідають слабкості ETH/BTC, коли позиціонування на деривативах стає негативним, але надходження у стейкінг та європейські покупки неодноразово поглинали тиск продажів із США, обмежуючи передачу потоків на спот-ринок.

Патерни потоків і час

Американські спотові Ether ETF коливалися між значними припливами у липні та серпні та багатотижневими періодами відтоків наприкінці вересня та з середини до кінця жовтня.

Тиждень, що закінчився 26 вересня, зафіксував рекордні викупи у США на приблизно $796 мільйонів, сконцентровані у Grayscale’s ETHE, оскільки інвестори переходили до продуктів із нижчими комісіями або повністю виходили з позицій.

Відтоки відновилися приблизно 23-24 жовтня, а тиждень, що закінчився 27 жовтня, зафіксував близько $169 мільйонів чистих викупів по американських Ether ETP.

Ці періоди збігалися зі зниженням ETH/BTC на тижневому закритті, що підтверджує гіпотезу про те, що потоки несуть ціновий сигнал.

ETH/BTC знижувався протягом чотирьох тижнів чистих відтоків із кореляцією –0.53 між потоками американських ETF і тижневими змінами співвідношення з кінця вересня по жовтень.

Протилежний патерн спостерігався на початку жовтня. Тиждень, що закінчився 6 жовтня, приніс близько $1.48 мільярда чистих припливів у США.

Ether ETF на фоні ширшого ризик-он середовища, і ETH/BTC стабілізувався або трохи зріс. Така кореляція між припливами та відносною силою, а також відтоками та відносною слабкістю зберігається у вікні з липня по жовтень при агрегуванні до тижневої частоти.

Однак цей зв’язок є шумним на денних інтервалах і руйнується, коли домінують регіональні чи деривативні фактори.

Позамериканські продукти на Ether ускладнюють наратив. Дані показують, що Німеччина, Швейцарія та Канада поглинали Ether ETP у середині жовтня під час американських відтоків, що призвело до чистих глобальних припливів у деякі тижні, незважаючи на викупи у США.

Гонконгські спотові Ether ETF залишаються меншими, але додають другий позаамериканський орієнтир у міру дозрівання цього ринку.

Регіональна розбіжність означає, що потоки зі США необхідні для моделювання ціни, але недостатні — глобальний попит може компенсувати внутрішні продажі, особливо коли європейські інвестори розглядають просадки як точки входу.

Деривативи підсилюють сигнали потоків

Зв’язок між потоками ETF і динамікою ETH/BTC посилюється, коли позиціонування на деривативах співпадає.

Відкритий інтерес на ф’ючерси на Ether і ставки фінансування perpetual-контрактів діють як підсилювачі. Коли тримісячний річний базис стає негативним, а ставки фінансування йдуть у мінус, ціновий тиск від відтоків посилюється.

Навпаки, позитивний базис і підвищене фінансування можуть приглушити вплив викупів, сигналізуючи про спекулятивний попит і готовність платити за кредитне плече.

Дані CME Group показують, що відкритий інтерес на ф’ючерси на Ether зростав у жовтні, відображаючи підвищену інституційну участь навколо потокових циклів.

Зважені середні ставки фінансування perpetual-контрактів, відстежувані агрегаторами, стали негативними під час вікна відтоків наприкінці вересня і знову в середині жовтня, що свідчить про закриття довгих кредитних позицій разом із викупами ETF.

Цей подвійний тиск — продажі на споті через викупи ETF і зниження кредитного плеча на деривативах — схоже, і є рушієм найгострішого відставання ETH/BTC.

Коли базис і фінансування стабілізуються або стають позитивними, зв’язок між потоками і ціною слабшає. Сплеск припливів на початку жовтня збігся зі зміною на позитивне фінансування і міцнішим базисом, і ETH/BTC припинив зниження, незважаючи на змішані сигнали на інших крипторинках.

Взаємодія між напрямком потоків і позиціонуванням на деривативах є більш прогностичною, ніж самі потоки, що відповідає попереднім дослідженням Bitcoin ETF, які показали, що потоки пояснюють близько 32% щоденної цінової дисперсії у відриві, але отримують більшу пояснювальну силу у поєднанні з метриками кредитного плеча.

Стейкінг і токени ліквідного стейкінгу як "синк" пропозиції

Кількість валідаторів Beacon Chain Ethereum продовжувала зростати у жовтні, а чисті входи валідаторів поглинали пропозицію ETH, яка інакше могла б потрапити на біржі або у кошики викупу ETF.

Протоколи токенів ліквідного стейкінгу, включаючи Lido’s stETH, Coinbase’s cbETH і Rocket Pool’s rETH, також фіксували зростання пропозиції під час вікон відтоків, що свідчить про те, що органічний попит на стейкінг зберігався незалежно від активності ETF.

Кількісна оцінка компенсації вимагає порівняння тижневих змін застейканого ETH і залишків LST із тижневими чистими потоками ETF.

Дані Beacon Chain показують додавання валідаторів, еквівалентне десяткам тисяч ETH на тиждень у вересні та жовтні, тоді як зростання пропозиції LST відстежувало подібні масштаби.

У сукупності стейкінгові "синки" часто відповідали або перевищували відтоки з американських ETF щотижня, що свідчить про те, що викупи вилучали ETH із біржових обгорток, не затоплюючи спот-ринок, оскільки стейкінг поглинав вивільнену пропозицію.

Токенізовані казначейські облігації США з дохідністю 4-5% на блокчейні є конкуруючим напрямком для капіталу, який інакше міг би бути спрямований у ETH або Ether ETF.

Протоколи реальних активів повідомляли про пропозицію токенізованих казначейських облігацій у діапазоні від $5.5 мільярда до $8.6 мільярда до 2025 року, забезпечуючи альтернативу безризиковій ставці, яка може відтягувати припливи під час періодів, коли сукупна дохідність Ether відстає від короткострокових ставок.

Конкуренція найбільш гостра серед інституційних алокаторів, які порівнюють Ether ETF із токенізованими інструментами грошового ринку, особливо коли волатильність ETH зростає або співвідношення ETH/BTC стагнує.

Вимірювання зв’язку між потоками і ціною вимагає тижневої агрегації для згладжування внутрішньоденного шуму та узгодження з тижневими закриттями ETH/BTC для фіксації відносної динаміки.

Кореляції між чистими тижневими потоками ETF і тижневими доходностями ETH/BTC позитивні у вікні з липня по жовтень. Проте коефіцієнт змінюється залежно від того, чи враховуються позиціонування на деривативах і регіональні потоки як контрольні змінні.

Додавання інтерактивних термів для стану базису і напрямку фінансування покращує відповідність, підтверджуючи, що потоки мають найбільше значення, коли деривативи погоджуються.

Створення та викуп ETF відображають активність уповноважених учасників у відповідь на динаміку премії/дисконту і накази кінцевих інвесторів, а не прямий маркет-мейкінг.

Щоденні дані про потоки можуть бути переглянуті, а відмінності на рівні емітентів у комісіях і структурі податкових лотів створюють шум у сукупних серіях.

Аналіз також передбачає, що потоки транслюються у спотові купівлі чи продажі, що справедливо, коли уповноважені учасники хеджують кошики створення/викупу на спот-ринках, але руйнується, коли хеджування відбувається через деривативи або позабіржові столи.

Затримка між зафіксованими потоками і фактичним ринковим впливом може становити від кількох годин до днів, що ускладнює внутрішньоденні кореляційні тести і підтримує тижневу частоту як відповідну одиницю аналізу.

Що відстежувати далі

Потоки ETF і надалі сигналізуватимуть про маргінальні зміни попиту, але їхня прогностична цінність залежить від підтвердження сигналів із деривативів і регіональних даних.

Щотижневий моніторинг має відстежувати чисті потоки у США, напрямок ETP поза США, тримісячний базис, зважене фінансування perpetual-контрактів і глибину черги валідаторів.

Коли відтоки у США збігаються з негативним базисом, негативним фінансуванням і слабким зростанням стейкінгу, зустрічний вітер посилюється. Коли європейські або канадські припливи компенсують викупи у США, або коли стейкінг поглинає вивільнену пропозицію, ціновий вплив згасає.

Каталізатори, які можуть змінити режим потоків, включають оновлення протоколу Ethereum, що впливають на економіку стейкінгу, зміни у структурі комісій американських ETF, які зменшують ціновий недолік ETHE, або макроекономічні зрушення, що знижують дохідність казначейських облігацій і зменшують конкуренцію з боку RWA.

Зв’язок між потоками і ETH/BTC також залежить від динаміки ETF самого Bitcoin. Якщо Bitcoin ETF фіксують значні припливи, а Ether ETF — викупи, відносне відставання посилюється.

Відстеження обох класів активів паралельно дає найчистіше уявлення про те, чи співвідношення рухають специфічні для Ether фактори, чи ширші настрої на крипторинку.

Відтоки з американських спотових Ether ETF збігалися зі слабкістю ETH/BTC, коли позиціонування на деривативах і регіональні потоки узгоджувалися, але зростання стейкінгу і покупки поза США неодноразово поглинали викупи і обмежували передачу на спот-ринок.

Зустрічний вітер реальний під час концентрованих вікон відтоків із негативним базисом і фінансуванням, але він епізодичний, а не структурний.

Потоки мають найбільше значення як індикатор ризику, що підтверджує або спростовує сигнали з деривативів, стейкінгу та транскордонного попиту, а не як самостійний рушій відносної динаміки Ether.

Публікація Are Ethereum ETFs a price headwind? вперше з’явилася на CryptoSlate.