Які сигнали були на останній Fintech-конференції Федеральної резервної системи США?

21 жовтня, Вашингтон, округ Колумбія. Зала засідань штаб-квартири Федеральної резервної системи була заповнена людьми, яких ще кілька років тому вважали порушниками спокою фінансової системи. Засновник Chainlink, президент Circle, фінансовий директор Coinbase, операційний директор BlackRock — вони сиділи навпроти члена ради директорів ФРС Крістофера Воллера, обговорюючи стейблкоїни, токенізацію та AI-платежі.

Це була перша в історії ФРС конференція з інновацій у сфері платежів. Захід був закритий для публіки, але транслювався онлайн. В порядку денному було чотири теми: інтеграція традиційних фінансів і цифрових активів, бізнес-моделі стейблкоїнів, застосування AI у платежах, токенізовані продукти. За кожною темою — ринки на трильйони доларів.

Воллер у вступному слові сказав: «Це нова ера для ФРС у сфері платежів, індустрія DeFi більше не вважається підозрілою чи висміяною». Після поширення цієї фрази в криптоспільноті, Bitcoin того дня виріс на 2%. У вступі Воллер також зазначив: «Інновації у платежах розвиваються дуже швидко, ФРС має не відставати».

На конференції з інновацій у платежах відбулося чотири круглих столи, Beating підсумував їхній зміст, нижче — основні теми та тези заходу:

«Спрощений головний рахунок» ФРС

Найважливішою ідеєю, яку запропонував Воллер, став концепт так званого «спрощеного головного рахунку».

Головний рахунок у ФРС — це перепустка для банків до платіжної системи ФРС. Маючи цей рахунок, банк може напряму користуватися платіжними рейками Fedwire, FedNow, без посередників. Але поріг для відкриття головного рахунку дуже високий, процес затвердження тривалий, багато криптокомпаній роками не можуть його отримати.

Custodia Bank — типовий приклад. Цей криптобанк із Вайомінгу подав заявку на головний рахунок ще у 2020 році, ФРС затягувала розгляд понад два роки, зрештою банк подав до суду на ФРС. Подібні проблеми мав і Kraken.

Воллер зазначив, що багатьом платіжним компаніям не потрібен повний функціонал головного рахунку. Їм не потрібно позичати у ФРС, не потрібен овердрафт протягом дня, їм потрібно лише підключення до платіжної системи. Тому ФРС вивчає «спрощену» версію, яка надасть базові платіжні послуги цим компаніям із контрольованими ризиками. Зокрема, такий рахунок не буде нараховувати відсотки, може мати обмеження балансу, не дозволяє овердрафт чи позики, але процес затвердження буде значно швидшим.

Що означає ця пропозиція? Емітенти стейблкоїнів, криптоплатіжні компанії зможуть напряму підключатися до платіжної системи ФРС, не покладаючись на традиційні банки. Це суттєво знизить витрати та підвищить ефективність. Ще важливіше — це перше офіційне визнання ФРС таких компаній як легітимних фінансових установ.

Діалог перший: зіткнення традиційних фінансів і цифрової екосистеми

Перша панельна дискусія була присвячена темі «Інтеграція традиційних фінансів і цифрових активів». Модератор — головний юрисконсульт Jito Labs Ребекка Реттіг, на сцені співзасновник Chainlink Сергій Назаров, CEO Lead Bank Джекі Резес, CEO Fireblocks Майкл Шоллов та керівник глобальних депозитарних послуг BNY Mellon Дженніфер Бак.

· Інтероперабельність — головна перешкода інтеграції

Співзасновник Chainlink Назаров одразу окреслив головну проблему — інтероперабельність. Між активами на блокчейні та традиційною фінансовою системою бракує єдиних стандартів комплаєнсу, механізмів ідентифікації та бухгалтерських рамок. Через здешевлення створення нових ланцюгів, фрагментація блокчейнів посилюється, і потреба в уніфікованих стандартах стає ще гострішою.

Він звернувся до ФРС із закликом забезпечити інтероперабельність платіжної системи зі стейблкоїнами та токенізованими депозитами. Він зазначив, що платіжна сфера представляє попит на цифрові активи, і якщо ФРС надасть чіткі рамки управління ризиками, США зможуть зберегти лідерство у глобальних інноваціях цифрових платежів.

Він підкреслив, що ще рік тому було неможливо уявити обговорення «регульованого DeFi» у ФРС — це вже позитивний тренд. Назаров прогнозує, що протягом 2-5 років з’явиться гібридна модель: «регульований варіант DeFi», тобто автоматизація комплаєнсу через смарт-контракти.

· Традиційні банки не готові, головна проблема — знання і кадри

CEO Lead Bank Резес вважає, що навіть маючи план інтеграції традиційних фінансів і цифрової екосистеми, більшість банків зовсім не готові до цього. Традиційним банкам бракує інфраструктури гаманців, систем для обробки криптовалютних транзакцій, а всередині банків не вистачає фахівців, які розуміють блокчейн-продукти.

Вона додатково окреслила проблему як розрив у знаннях і навичках, підкресливши, що найбільша перешкода — не технологія, а «компетентність і здатність до виконання основних команд банківських фінансових сервісів». Через брак розуміння і здатності оцінювати нові блокчейн-продукти, ці команди не знають, як ефективно регулювати чи контролювати нові напрямки бізнесу.

Ця недостатня готовність особливо помітна на роздрібному рівні. Резес зазначила, що хоча KYC-системи для інституцій вже досить зрілі, роздрібним користувачам досі важко ними скористатися. Це підкреслює незручну реальність: навіть якщо банки хочуть брати участь, їхні можливості обслуговування обмежені кількома інституційними клієнтами, до масового застосування ще далеко.

· Індустрія потребує прагматичного регулювання і рамок контролю ризиків

У дискусії також порушили проблему AI-шахрайства, що вивело розмову на тему «зворотності» транзакцій у блокчейні. Традиційний банківський переказ можна скасувати, а блокчейн-транзакції є остаточними — як поєднати фінальність блокчейну з вимогами регуляторів до зворотних процесів — складне питання. Резес закликала регуляторів рухатися «повільно і впевнено», бо «інновації чудові, поки не обдурили вашу родину».

CEO Fireblocks Майкл Шоллов підняв глибші економічні та регуляторні питання. Він зазначив, що стейблкоїни можуть змінити кредитний ринок і вплинути на монетарну політику ФРС. Він також вказав на конкретну сіру зону регулювання: якщо «токенізовані депозити» банків розміщуються на публічному блокчейні, відповідальність банків не визначена — це ключова перешкода для просування банківських проектів. Він закликав до подальших досліджень впливу цифрових активів на баланс банків і ролі ФРС у цьому процесі.

Нарешті, Дженніфер Бак із BNY Mellon озвучила «список очікувань» — чотири пріоритети, які традиційні банки хочуть бачити від регуляторів: цілодобова робота платіжних систем, розробка технічних стандартів, посилення виявлення шахрайства, створення рамок ліквідності та викупу для стейблкоїнів і токенізованих депозитів.

Діалог другий: проблеми і можливості стейблкоїнів

Друга панельна дискусія була присвячена стейблкоїнам. Модератор — співзасновник Multicoin Capital Кайл Самані, на сцені CEO Paxos Чарльз Каскарілла, президент Circle Хіт Тарберт, CEO Fifth Third Bank Тім Спенс і CEO DolarApp Фернандо Трес.

· Сильний попит і кейси використання комплаєнтних стейблкоїнів

У липні цього року США ухвалили «GENIUS Act», який вимагає від емітентів стейблкоїнів тримати 100% високоякісних резервних активів — переважно готівку і короткострокові держоблігації США. Після набуття чинності закону частка комплаєнтних стейблкоїнів зросла з менш ніж 50% на початку року до 72%. Circle і Paxos — головні бенефіціари. USDC у другому кварталі досяг обігу 65 мільярдів доларів, що становить 28% світового ринку, річне зростання перевищило 40%.

Щодо кейсів використання, Спенс від банків дав найпрагматичнішу оцінку. Він вважає, що найсильніший і найпряміший кейс для стейблкоїнів — «міжнародні платежі», оскільки вони реально вирішують проблеми затримок клірингу і валютних ризиків традиційних систем. Для порівняння, програмованість для AI-агентів — це питання далекого майбутнього.

Трес із DolarApp додав латиноамериканську перспективу: для країн із нестабільною національною валютою стейблкоїни — не спекулятивний інструмент, а необхідний засіб збереження вартості, нагадавши американським політикам, що сфера застосування стейблкоїнів набагато ширша, ніж вони уявляють.

· «Діалап-інтернет» як вузьке місце користувацького досвіду

Каскарілла вказав на головну проблему зростання індустрії — користувацький досвід.

Він порівняв сучасний DeFi і криптовалюти з епохою «діалап-інтернету», прямо заявивши, що DeFi і криптовалюти ще не достатньо абстраговані. На його думку, лише коли блокчейн стане «невидимим», відбудеться масове впровадження. «Ніхто не знає, як працює мобільний телефон… але всі знають, як ним користуватися. Криптовалюти, блокчейн, стейблкоїни мають бути такими ж».

Каскарілла похвалив такі компанії, як PayPal, які інтегрують стейблкоїни у традиційні фінанси, вважаючи це раннім сигналом зміни юзабіліті.

· Загроза банківській кредитній системі

Тарберт із Circle і Спенс із Fifth Third Bank також долучилися до дискусії, представляючи позицію традиційних банків, що вже саме по собі є сигналом.

Спенс спробував переосмислити ідентичність банків, запропонувавши замість «TradFi» (традиційні фінанси) використовувати «ScaledFi» (масштабовані фінанси), і зазначив, що «старість» банків — «найменш цікава річ».

Він також підкреслив, що стейблкоїни не виснажують «капітал» банків, але виснажують «депозити». Справжня загроза полягає в тому, що якщо стейблкоїнам дозволять виплачувати відсотки (навіть у вигляді «нагород», як це робить Coinbase із USDC), це стане серйозною загрозою для формування банківського кредиту.

Ключова функція банків — залучення депозитів і видача кредитів (тобто створення кредиту), якщо стейблкоїни завдяки гнучкості і потенційним відсоткам відтягнуть значну частину депозитів, кредитна спроможність банків скоротиться, що загрожує всій економічній кредитній системі. Це схоже на вплив ранніх грошових ринкових фондів (MMMFs) на банківську систему.

Діалог третій: AI — фантазії і реальність

Третя панельна дискусія була присвячена AI. Модератор — CEO Modern Treasury Метт Маркус, на сцені CEO ARK Invest Кеті Вуд, фінансовий директор Coinbase Алессія Хаас, керівник AI у Stripe Емілі Сандз і керівник Web3-стратегії Google Cloud Річард Відеман.

· AI відкриває епоху «агентського бізнесу»

Кеті Вуд прогнозує, що AI-агентські платіжні системи, тобто AI переходить від «знання» до «дії», зможуть самостійно приймати фінансові рішення від імені користувача (наприклад, оплачувати рахунки, робити покупки, інвестувати). Це призведе до величезного зростання продуктивності. Вона стверджує: «Ми віримо, що завдяки таким проривам і зростанню продуктивності реальне зростання ВВП у наступні п’ять років може прискоритися до 7% і вище».

Крім того, Кеті Вуд назвала AI і блокчейн двома найважливішими платформами цієї хвилі продуктивності. Вона згадала, що рання ворожість США до блокчейну стала благом, змусивши політиків переосмислити підходи і повернути США лідерство у «наступному поколінні інтернету».

Емілі Сандз зі Stripe підкреслила, що хоча кейси AI-агентських покупок (наприклад, оплата через ChatGPT в один клік) вже з’являються, боротьба з шахрайством залишається «одним із найнагальніших викликів». Торговці мають чітко визначати, як їхні системи взаємодіють із AI-агентами, щоб запобігти новим видам шахрайства.

Щодо підвищення фінансової ефективності, AI також показує вражаючі результати. Алессія Хаас із Coinbase зазначила, що до кінця року половину коду Coinbase писатимуть AI-боти, а продуктивність розробників майже подвоїться. У фінансовій звірці: обробка криптотранзакцій однією людиною займає півдня, а аналогічний обсяг фіатних транзакцій — 15 людей за три дні. Це демонструє, як AI і криптотехнології знижують операційні витрати.

· Стейблкоїни — нова фінансова інфраструктура для AI-агентів

Другою спільною думкою стало те, що AI-агенти потребують нових, нативних фінансових інструментів, і стейблкоїни — ідеальне рішення.

Річард Відеман із Google Cloud пояснив, що AI-агенти не можуть відкривати традиційні банківські рахунки, як люди, але можуть мати криптогаманці. Стейблкоїни ідеально підходять для цього — вони програмовані, особливо для AI-автоматизованих мікротранзакцій (наприклад, платіж у два центи) і розрахунків між машинами (M2M).

Алессія Хаас із Coinbase додала, що програмованість стейблкоїнів і дедалі чіткіше регуляторне середовище роблять їх ідеальним вибором для AI-транзакцій. Швидкість монетизації AI-компаній (ARR зростає у 3-4 рази швидше, ніж у SaaS) також вимагає підключення до нових платіжних інструментів, таких як стейблкоїни.

Крім того, стейблкоїни і блокчейн-технології дають нові інструменти боротьби з шахрайством — наприклад, використання прозорості блокчейн-транзакцій для тренування AI-моделей виявлення шахрайства, механізми білих/чорних списків адрес, а також фінальність транзакцій (відсутність ризику повернення платежу для продавця).

Діалог четвертий: токенізація всього

Четверта панельна дискусія була присвячена токенізованим продуктам. Модератор — керівник венчурного підрозділу Brevan Howard Digital Колін Салліван, на сцені CEO Franklin Templeton Дженні Джонсон, CEO DRW Дон Вілсон, COO BlackRock Роб Гудстайн і співкерівник JPMorgan Kinexys Карла Кеннеді.

· Токенізація традиційних фінансових активів — питання часу

Усі учасники погодилися, що токенізація активів — незворотний тренд. COO BlackRock Гудстайн висловився найпряміше: «Питання не в тому, чи це станеться, а коли». Він зазначив, що на цифрових гаманцях вже зберігається близько 4,5 трильйона доларів, і з розширенням можливостей інвесторів напряму володіти токенізованими акціями, облігаціями та фондами через блокчейн, ця цифра зростатиме.

Вілсон із DRW дав більш конкретний прогноз: протягом п’яти років кожен активно торгований фінансовий інструмент буде торгуватися на блокчейні. Джонсон із Franklin Templeton порівняла це з історичними технологічними революціями: «Технології завжди впроваджуються повільніше, ніж очікують, а потім раптово злітають».

Токенізація — не далека мрія, а вже реальність. Традиційні фінанси і цифрові активи інтегруються у двох напрямках: традиційні активи (акції, держоблігації) токенізуються і використовуються у DeFi, а цифрові активи (стейблкоїни, токенізовані грошові фонди) інтегруються у традиційний ринок.

Інституції вже активно працюють у цьому напрямку. Джонсон повідомила, що Franklin Templeton вже запустила нативний блокчейн-фонд грошового ринку (MMF) з розрахунком доходу до секунди. Кеннеді розповіла про прогрес JPMorgan Kinexys: використання токенізованих держоблігацій США для хвилинних овернайт-репо-транзакцій і запуск концепту JPMD-депозитного токена. Вілсон підтвердив, що DRW вже бере участь у блокчейн-репо-транзакціях із держоблігаціями США.

· Не можна копіювати «погані практики» крипторинку

Попри оптимізм, фінансові гіганти дуже обережні щодо ризиків. Вони підкреслюють, що токенізовані активи, стейблкоїни і депозитні токени не повинні бути взаємозамінними, ринок має оцінювати різні активи як заставу з урахуванням кредитної якості, ліквідності та прозорості.

Гудстайн із BlackRock застеріг, що багато так званих «токенів» насправді є складними структурованими продуктами, і нерозуміння їхньої структури небезпечне.

Вілсон із DRW різко розкритикував нещодавні проблеми крипторинку (флеш-крах 11 жовтня): ненадійні оракули, конфлікт інтересів, коли платформи ліквідують позиції користувачів чи блокують депозити заради власного прибутку. Він наголосив, що ці «погані практики» не мають бути скопійовані традиційними фінансами при вході у DeFi — спочатку потрібно створити суворий нагляд за інфраструктурою і стандарти якості ринку. Крім того, для комплаєнсу (AML/KYC) регульовані банки повинні використовувати permissioned DLT (доступні лише для певних учасників розподілені реєстри).

Хто виграє у перегонах цифрових фінансів?

Сигнал конференції очевидний: ФРС більше не сприймає криптоіндустрію як загрозу, а як партнера.

Останні рік-два глобальна конкуренція у сфері цифрових валют загострилася. Цифровий юань швидко просувається у міжнародних платежах, у 2024 році обсяг транзакцій сягнув 870 мільярдів доларів. Регламент MiCA в ЄС уже діє, Сінгапур і Гонконг вдосконалюють свої крипторегуляторні рамки. США відчувають тиск.

Але політика США інша: держава не просуває державну CBDC, а підтримує інновації приватного сектору. Прийнятий цього року «Anti-CBDC Surveillance State Act» прямо забороняє ФРС випускати цифровий долар. Логіка США — нехай Circle, Coinbase займаються стейблкоїнами, BlackRock і JPMorgan — токенізацією, а уряд лише встановлює правила і здійснює нагляд.

Найбільше виграли комплаєнтні емітенти стейблкоїнів: оцінка Circle і Paxos за останні місяці суттєво зросла. Традиційні фінансові інституції теж пришвидшують інтеграцію: JPM Coin від JPMorgan вже обробив понад 300 мільярдів доларів транзакцій. Citi, Wells Fargo тестують платформи зберігання цифрових активів.

За даними, 46% американських банків зараз надають клієнтам криптовалютні сервіси, три роки тому цей показник був лише 18%. Реакція ринку теж очевидна: з квітня, коли ФРС дала сигнал про послаблення регулювання, обсяг ринку стейблкоїнів зріс із понад 200 мільярдів доларів на початку року до 307 мільярдів доларів.

За цією стратегією стоять глибокі політичні й економічні мотиви. CBDC означає прямий контроль держави над кожною транзакцією — це важко прийняти в американській політичній культурі. Натомість стейблкоїни приватного сектору дозволяють зберегти глобальну роль долара і уникнути дискусій про надмірне розширення державної влади.

Але ця стратегія має і ризики. Приватні емітенти стейблкоїнів можуть стати новими монополістами, їхній крах може спричинити системні ризики. Як знайти баланс між стимулюванням інновацій і запобіганням ризикам — головний виклик для американських регуляторів.

У заключному слові Воллер сказав: споживачам не потрібно розуміти ці технології, але забезпечити їхню безпеку й ефективність — відповідальність усіх. Це звучить як офіціоз, але сигнал зрозумілий: ФРС вирішила інтегрувати криптоіндустрію у мейнстрім фінансової системи.

На цій конференції не було оприлюднено жодних політичних документів чи рішень. Але її сигнал сильніший за будь-який офіційний циркуляр. Почалася епоха діалогу, епоха протистояння завершилася.