Від пілотних проектів до продуктів і новий тест для фундаментальних основ

Вересень був насиченим місяцем із RWA Summit, KBW та Token2049, що йшли один за одним. Одна річ очевидна: токенізовані цінні папери залишаються, і питання стосуються “як” і “коли”, а не “що” і “чому”.

Нижче наведено п’ять основних висновків і те, що вони означають для наступного року.

Корисність DeFi недооцінена, тому що найкраща інфраструктура працює тихо

Ринки досі не усвідомлюють, що відбувається, коли токенізовані активи дійсно працюють ончейн. Практичні переваги сьогодні — це доступ і програмованість для ончейн-інвесторів: 24/7 вікна розрахунків, доступ до нових цінних паперів ончейн, прозорі дані та швидше звіряння.

DeFi-зв’язність вирішується для RWA. З’являються різні підходи для з’єднання інституційних активів із ончейн-ліквідністю:

• Horizon використовує шлях дозволених активів із бездозвільним доступом на ринку blue-chip.
• Pendle підтримує дозволені або бездозвільні структури через прибуткові/опціонні примітиви.
• Centrifuge використовує обгорнутий токен на професійних пайових фондах (deRWA), щоб надати опціональність. 

Під капотом стандарти, такі як ERC-4626 та ERC-7540, закріплюють ці потоки. У нашому випадку 4626 відповідає за облік у реальному часі у vault, а 7540 — за чергові підписки та викупи, тому інструменти поводяться як програмне забезпечення, відповідаючи інституційним вимогам. Ці стандарти роблять RWA компонуємими, забезпечуючи ліквідність і управління ризиками між протоколами.

Як тільки RWA стають компонуємими, вони перестають бути “категорією” і стають функцією ончейн-ринків капіталу.

“Крипто — це фінтех” стало стандартом

На нещодавніх заходах RWA спостерігалася однакова тенденція: блокчейн відходить на задній план. Платіжні рельси, стейблкоїни, необанки та картки забезпечують споживчу дистрибуцію, поки ланцюг працює “під капотом”. Користувачі хочуть результату, а не механіки. Якщо хтось отримує експозицію до S&P 500 у додатку, його цікавить індекс, а не те, що він доставляється через токенізацію. Якщо картка платить 8% винагороди, отриманої з DeFi-кредитування, користувача цікавить винагорода, а не рельси.

Токенізація більше не є вправою з інновацій. Це операційний стек для випуску, дистрибуції, а також казначейських і ризикових робочих процесів навколо них.

Ми увійшли в цикл із вже запущеним SPXA. Експозиція до S&P 500 на програмованих рельсах із бенчмарками S&P Dow Jones Indices і Janus Henderson як субінвестиційним менеджером. Це зробило розмови конкретними: команди питали, як ми створюємо ліквідність, як працюють підписки та викупи, як здійснюється звітність, а не сперечалися про “токени”.

У міру того, як токенізація переходить від пілотних проектів до ядра фінансів, переможцями стануть фінтех-блоки, які зникають у додатках і робочих процесах.

Інституційні менеджери вже не питають “чи”. Питання — як швидко

Фаза вагань закінчилася. Великі менеджери встановлюють графіки розгортання і призначають відповідальних за зберігання, контроль передачі, дистрибуцію та звітність. Завдання практичне: зіставити мандати, визначити операційну модель і підключитися до вже використовуваних систем.

З боку ринку Aave Horizon надає корисну точку відліку. Кваліфіковані користувачі можуть позичати ончейн-ліквідність під токенізовані казначейські облігації та AAA-кредит, тому RWA функціонують як застава, а не лише як зберігання вартості. Такий патерн контрольованого доступу з чіткими шляхами до ліквідності прискорює інституційне впровадження.

Щоб нові продукти виходили вчасно, засновникам також потрібні рельси. Це і є мета RWA Bento: $500K від Onigiri Capital і $100K у вигляді інфраструктурних кредитів Centrifuge, щоб команди могли перейти від прототипу до дистрибуції без необхідності перебудовувати основну інфраструктуру.

Фрагментація не проблема, якщо гроші рухаються вільно

Буде багато ланцюгів і багато стейблкоїнів. Це прийнятно, якщо цінність переміщується між ними без видимого тертя. Важливі дві речі: міжланцюгові перекази, які відчуваються миттєвими, і атомарні, недорогі обміни між стейблкоїнами.

Деталі реалізації знаходяться на бекенді. Канонічний mint and burn, надійна передача повідомлень і абстракція ланцюгів дозволяють менеджерам працювати з хаба і розподіляти до спиць.  Інвестори підписуються і викуповують на тих мережах, якими вже користуються, а маршрутизація і обробка gas залишаються під поверхнею.

Основні RWA-інструменти мають власний контроль доступу і гачки передачі на нативній лінії. Коли потрібна ширша дистрибуція, обгортки на кшталт deRWA забезпечують окремий шлях у DeFi з правилами на рівні обгортки, а не 1:1 наслідуванням правил основного інструменту.

Якщо зробити це добре, користувачам не доведеться обирати ланцюг. Ліквідність відчувається як один пул, а випуск і вторинна активність масштабуються без нових інструментів для кінцевого користувача.

Інвестори (нарешті) оцінюють протоколи як бізнеси

Центр ваги зміщується від хайпу і наративів до фундаментальних показників. Інвестори хочуть бачити дохід, юніт-економіку, шлях до прибутковості та стійке зростання, підтримане авторитетною командою лідерів і дисциплінованим IR.

Для казначейських і індексних продуктів фокус — на комісіях, управлінні дюрацією та операційній дисципліні. Для кредиту — буфери втрат, стягнення і ліміти експозиції. Для платформ — регулярні комісії, рівень сервісу, звітність, готова до аудиту, і управління, що супроводжує актив.

Наративи досі важливі для напрямку, але стійка цінність слідує за грошовими потоками, контролями і виконанням.

Що дивитися далі

Індексні продукти стають стандартною заставою. SPXA показує, як знайома ринкова експозиція поєднується з програмованими рельсами. Очікуйте, що токени індексних фондів приєднаються до казначейських і кредитних як базова застава в ончейн-кредитуванні та хеджуванні.

deRWA розширює дистрибуцію. Обгортання інституційних активів як deRWA поміщає їх у DEX, гаманці та кредитні ринки, якими вже користуються користувачі. Це зменшує тертя інтеграції як для розробників, так і для трейдерів.

Абстракція ланцюгів стає стандартом. Емітенти очікуватимуть контролю хаб-спиця, абстракції ланцюгів і аудійованих міжланцюгових повідомлень “з коробки”. Дискусія про мультичейн має залишатися на бекенді, а не в залі засідань.

Розробники отримують капітал плюс рельси. Програми, які поєднують фінансування з інфраструктурою, скорочують час виходу на ринок. RWA Bento — один із шаблонів: засновники можуть зосередитися на андеррайтингу, походженні, дистрибуції та ризиках, а не на перебудові основної інфраструктури.

RWA переходять від пілоту до виробництва. Стек відкритий, модульний і розроблений для відповідності інституційним вимогам. Наступний етап залежить не лише від виконання. Потрібні інтероперабельні стандарти, що працюють між ланцюгами, регулярні розкриття, готові до аудиту, стійке зберігання і реагування на інциденти, а також дистрибуція, яка досягає користувачів, не розкриваючи рельси. Додайте чіткі політичні рамки та глибшу вторинну ліквідність — і токенізація стане звичайною фінансовою інфраструктурою. Звідси ринок зростає експоненціально.