«Виходячи з наявних у нас даних, можна справедливо сказати, що з моменту нашого засідання у вересні чотири тижні тому перспективи зайнятості та інфляції, здається, не зазнали значних змін.» Ця заява голови Федеральної резервної системи США Джерома Пауелла, зроблена 14 жовтня на щорічній конференції Національної асоціації бізнес-економіки, була розцінена ринком як чіткий сигнал до зниження ставки в жовтні.
На тлі відсутності ключових економічних даних через часткове припинення роботи уряду США Пауелл все ж зазначив, що «ризики зниження зайнятості зросли», водночас підкресливши, що у політиці ставок ФРС «не існує безризикового шляху». Ця промова задала тон засіданню ФРС 28–29 жовтня і показала, що американські монетарні політики йдуть шляхом, сповненим невизначеності.
Відсутність економічних даних, невизначеність політичного курсу — ФРС шукає підстави для зниження ставки в умовах туману.
01 Зміна політики: охолодження ринку праці як ключова логіка зниження ставки
Головний акцент у промові Пауелла — це очевидне охолодження ринку праці США. Він неодноразово згадував про «повільний темп найму» та зазначав, що «зростання зайнятості суттєво сповільнилося».
● Зміна балансу ризиків: Пауелл чітко заявив: «Ризики зниження зайнятості зросли, що змінило оцінку балансу ризиків ФРС». Це рішення безпосередньо призвело до зміщення політичних пріоритетів ФРС: від абсолютного пріоритету «стримування інфляції» протягом останніх двох років — до більш збалансованого підходу до ризиків зайнятості та інфляції.
● Недостатність даних: Незважаючи на те, що офіційні дані про зайнятість за вересень були відкладені через зупинку уряду, Пауелл зазначив: «Існуючі докази свідчать, що кількість звільнень і найму залишається низькою». Він особливо підкреслив подальше зниження кількості вакансій, що «ймовірно, відобразиться на рівні безробіття».
● Зростання невизначеності: Пауелл відверто визнав, що не буде намагатися точно визначити точку беззбитковості зайнятості, оскільки «стандартна похибка може становити 50 тисяч», і навіть натякнув, що «рівень балансу створення робочих місць» міг «опуститися нижче нуля».
02 Проблема даних: виклики «сліпого польоту» під час зупинки уряду
Це засідання ФРС супроводжується рідкісним викликом — часткове припинення роботи федерального уряду США призвело до відсутності ключових економічних даних.
● Обмеження альтернативних даних: Під час сесії запитань і відповідей Пауелл визнав, що через «зупинку» уряду відсутні такі дані, як звіт про зайнятість поза сільським господарством, і всі орієнтуються на одні й ті ж дані приватного сектору. Але він підкреслив: «Дані про зайнятість на рівні штатів і звіт ADP не можуть замінити золотий стандарт офіційної статистики».
● Запуск механізмів моніторингу: Зіткнувшись із цією проблемою, Пауелл заявив: «ФРС має власних контактів і джерела даних для моніторингу стану економіки США». Він особливо зазначив, що ці матеріали будуть узагальнені у майбутньому випуску «Бежевої книги».
● Попередження про майбутні ризики: Пауелл попередив: «Якщо зупинка уряду триватиме, а дані за жовтень будуть відкладені, ФРС почне втрачати дані, і ситуація стане ще більш серйозною». Ця заява підкреслює ризик «сліпого польоту» на жовтневому засіданні.
03 Інфляційний аспект: тарифи підвищують ціни, а не створюють широкого тиску
Попри тенденцію до охолодження ринку праці, проблема інфляції залишається важливим фактором для ФРС. Пауелл у своїй промові намагався знизити занепокоєння ринку щодо інфляції.
● Атрибуція тарифній політиці: Пауелл зазначив: «Зростання цін на товари в основному відображає вплив тарифів, а не ширший інфляційний тиск». На його думку, «тарифна політика США призвела до певного підвищення цін на товари, але майже немає ознак існування ‘ширшого інфляційного тиску’».
● Стабільність довгострокових очікувань: Водночас Пауелл підкреслив, що «довгострокові інфляційні очікування залишаються узгодженими з цільовим показником ФРС у 2%», що дає підстави для подальшого зниження ставки навіть за умов, коли інфляція перевищує цільовий рівень у 2%.
● Мистецтво балансування ризиків: Пауелл визнав: «Якщо ФРС діятиме занадто швидко, це може призвести до незавершеності боротьби з інфляцією». Але він також попередив: «Занадто повільні дії можуть призвести до тиску на ринок праці», підкреслюючи політичну дилему ФРС, яка балансує на межі.
Таблиця: Порівняння ключових тез промови Пауелла
Політичний аспект | Основна заява | Значення для політики |
Політика ставок | «Не існує безризикового політичного шляху» | Натяк на подальше обережне зниження ставки |
Ринок праці | «Ризики зниження зайнятості зросли» | Зміщення політичного фокусу на зайнятість |
Оцінка інфляції | «Інфляція головним чином відображає тарифні чинники» | Усунуто перешкоди для зниження ставки |
Процес скорочення балансу | «У найближчі місяці може бути близьким до зупинки скорочення балансу» | Цикл скорочення ліквідності наближається до завершення |
04 Процес скорочення балансу: кінець епохи кількісного згортання
Окрім політики ставок, Пауелл також повідомив важливу новину щодо балансу ФРС: багаторічна політика кількісного згортання, ймовірно, добігає кінця.
Чіткі часові рамки: Пауелл заявив: «Довгостроковий план ФРС полягає в тому, щоб зупинити дії, коли резерви трохи перевищують рівень, який ФРС вважає достатнім. Ми, ймовірно, наблизимося до цього рівня в найближчі місяці». Ця заява дала ринку чіткі очікування.
Уроки історії: Пауелл визнав, що є ознаки поступового скорочення ліквідності. Він особливо зазначив, що ФРС «планує діяти обережно, щоб уникнути напруження на грошовому ринку, як це було у вересні 2019 року».
Гнучкість політики: Пауелл вважає, що «ФРС має більш ‘гнучкий’ простір щодо розміру балансу». Це натякає на можливість гнучкого коригування політики балансу залежно від ринкової ситуації.
05 Реакція ринку: очікування зниження ставки зростають, американські акції відновлюються після падіння
Після виступу Пауелла фінансові ринки швидко відреагували, і очікування зниження ставки в жовтні різко зросли.
● Стрімке зростання ймовірності: За даними інструменту CME «FedWatch», ймовірність зниження ставки ФРС на 25 базисних пунктів у жовтні становить 97,3%; ймовірність сукупного зниження ставки на 50 базисних пунктів у грудні — 93,5%.
● Висока волатильність американських акцій: На нічному ринку США три основні індекси спочатку впали, а потім відновилися. Dow Jones різко перейшов у плюс і закрився зростанням на 0,44%; Nasdaq скоротив падіння з 2,12% до 0,76%; S&P 500 знизився на 0,16%. Така динаміка свідчить, що «голубина» риторика Пауелла певною мірою знизила занепокоєння ринку щодо економічних перспектив.
● Одностайна експертна оцінка: Головний економіст США в JPMorgan Майкл Феролі заявив, що останній виступ Пауелла «зміцнив очікування подальшого зниження ставки». Засновниця MacroPolicy Perspectives Джулія Коронандо прямо сказала, що зниження ставки ФРС у жовтні вже «вирішене питання».
Таблиця: Зміна ймовірності зниження ставки ФРС у жовтні-грудні
Часовий період | Без змін | Зниження на 25 б.п. | Зниження на 50 б.п. |
Жовтневе засідання | 2,7% | 97,3% | - |
Груднева сума | 0,1% | 6,4% | 93,5% |
Висновок
Ця промова Пауелла стала точним політичним орієнтиром у тумані даних.
Він не лише проклав шлях до зниження ставки в жовтні, а й окреслив часові рамки завершення скорочення балансу.
У міру наближення засідання 30 жовтня ФРС доведеться виконати складний «балансуючий акт» у ситуації неповних даних. На тлі уповільнення глобального економічного зростання кожне рішення ФРС впливатиме на нерви світових ринків.
