Накопичення у проміжку

Короткий виклад

• Bitcoin торгується біля $112k, консолідуючись між $104k та $116k. URPD показує, що інвестори акумулювали в діапазоні $108k–$116k, заповнюючи повітряну прогалину. Це відображає конструктивне купування на спадах, хоча це не виключає подальшого скорочення.
• Прорив нижче 0.95-квантильної собівартості завершив 3,5-місячну ейфоричну фазу, повернувши ціну назад у діапазон $104k–$114k. Історично ця зона була коридором бічної консолідації перед наступним вирішальним трендом.
• Прибутковість короткострокових власників різко впала до 42% під час розпродажу, перш ніж відновитися до 60%. Це відновлення залишає ринок нейтральним, але крихким, з підтвердженням нового імпульсу лише у випадку повернення ціни до $114k–$116k.
• Поза ланцюгом настрої охолоджуються. Фінансування ф'ючерсів залишається нейтральним, але вразливим, тоді як припливи в ETF різко сповільнилися. Потоки в Bitcoin ETF були переважно спрямованим попитом на спот, тоді як потоки в Ethereum відображали суміш спотового попиту та арбітражу cash-and-carry.

Акумуляція в прогалині

З моменту історичного максимуму в середині серпня Bitcoin увійшов у волатильний спадний тренд, знизившись до $108k, перш ніж відновитися до $112k. Зі зростанням волатильності головне питання — чи це початок справжнього ведмежого ринку, чи лише короткострокове скорочення. Щоб відповісти на це, ми звертаємося як до ончейн, так і до позаланцюгових метрик.

Корисною відправною точкою є UTXO Realized Price Distribution (URPD), яка показує, за якими цінами було створено поточний набір UTXO Bitcoin, надаючи уявлення про те, де інвестори придбали свої монети.

Порівнюючи знімок від 13 серпня з поточною структурою, очевидно, що інвестори скористалися відкатом у “повітряну прогалину” $108k–$116k. Акумуляція поступово заповнила цей діапазон, що відображає чітку реакцію “купуй на спадах”. Така поведінка конструктивна для довгострокової перспективи, але не усуває ризик подальшого скорочення у коротко- та середньостроковій перспективі.

Live Chart Live Chart

Від ейфорії до виснаження

Хоча URPD підкреслює конструктивне купування на спадах, аргумент на користь подальшої слабкості випливає з ширшого контексту циклу. Ралі до нових максимумів у середині серпня стало третьою багатомісячною ейфоричною фазою цього циклу, яку визначає потужний ціновий імпульс, що переводить більшість пропозиції у прибуток. Підтримка таких періодів вимагає безперервного припливу капіталу, достатньо сильного, щоб компенсувати постійний фіксинг прибутку — динаміка, яка рідко триває довго.

Ця поведінка відображена у 0.95-квантильній собівартості — порозі, вище якого 95% пропозиції перебуває у прибутку. Остання ейфорична фаза тривала приблизно 3,5 місяці, перш ніж попит нарешті показав ознаки виснаження, і Bitcoin опустився нижче цієї смуги 19 серпня.

Наразі ціна торгується між 0.85 та 0.95-квантильними собівартостями, тобто в діапазоні $104.1k–$114.3k. Історично ця зона виступала коридором консолідації після ейфоричних піків, часто призводячи до ринку з бічною динамікою. Тому прорив нижче $104.1k повторить фази виснаження після ATH, які вже спостерігалися раніше у цьому циклі, тоді як відновлення вище $114.3k сигналізуватиме про відновлення попиту та повернення контролю над трендом.

Live Chart

Короткострокові власники під тиском

Оскільки Bitcoin зараз торгується у вирішальному діапазоні, поведінка нещодавніх покупців стає критично важливою. Нереалізований прибуток і збиток короткострокових власників часто є головними психологічними драйверами, що формують локальні максимуми та мінімуми, оскільки раптові коливання між прибутком і збитком визначають їх реакції.

Відсоток пропозиції короткострокових власників у прибутку дає чітке уявлення про цю динаміку. Під час зниження до $108k їх частка у прибутку впала з понад 90% до лише 42% — класичне охолодження від перегрітого стану до зони раптового стресу. Такі різкі розвороти зазвичай провокують продажі з боку покупців на піках, за якими часто слідує виснаження тих самих продавців. Ця закономірність пояснює нещодавнє відновлення з $108k до $112k.

За поточними цінами понад 60% пропозиції короткострокових власників знову у прибутку, що є нейтральною позицією порівняно з крайнощами останніх тижнів. Однак це відновлення залишається крихким. Лише стійке відновлення вище $114k–$116k, де понад 75% пропозиції короткострокових власників повернеться у прибуток, може забезпечити впевненість, необхідну для залучення нового попиту та підживлення наступного зростання.

Live Chart

Після аналізу поточного етапу ринку за допомогою ончейн-моделей ціни та прибутковості короткострокових власників, наступний крок — оцінити, чи відповідають позаланцюгові індикатори цим сигналам, чи вказують на розбіжності.

Дослідження настроїв

Серед позаланцюгових індикаторів ринок ф'ючерсів — особливо безстрокові контракти — зазвичай найчутливіше реагує на зміни загальних настроїв. Ставки фінансування, які відображають погодинний відсоток, який лонги готові платити за утримання позицій, слугують прямим індикатором спекулятивного попиту. Підвищені значення сигналізують про перегрітий ринок, тоді як рух до нуля або від’ємних значень підкреслює ослаблення імпульсу.

З $300k на годину як встановленою межею між бичачими та ведмежими фазами поточного циклу, а поточне фінансування становить близько $366k на годину, ринок перебуває у нейтральній зоні: ні перегрітий, як під час піків понад $1M на годину у березні та грудні 2024 року, ні охолоджений, як при показниках менше $300k на годину у Q1–Q3 2025 року. Якщо фінансування ще більше знизиться нижче цієї межі, це підтвердить, що попит ширше зменшується на ринку ф'ючерсів.

Live Chart

Охолодження попиту TradFi

Окрім ринків ф'ючерсів, ще одним важливим поглядом на позаланцюгові настрої є потоки в спотові ETF, які відображають силу інституційного попиту з боку традиційних фінансів. 14-денна середня чистих припливів показує, як сплеск у 56k–85k ETH на день з травня по серпень 2025 року відіграв ключову роль у досягненні Ethereum нових максимумів. Однак за останній тиждень цей темп різко сповільнився до лише 16.6k ETH на день, підкреслюючи ослаблення попиту на тлі відступу цін від піків.

Bitcoin пережив схожу тенденцію. Припливи, які стабільно перевищували 3k BTC на день з квітня, охололи до липня, і поточна 14-денна середня становить лише 540 BTC. Разом обидва ринки відображають явне скорочення купівельної спроможності TradFi, що збігається з ширшим відкатом цін за останні тижні.

Live Chart Live Chart

Структурна різниця

Хоча як Bitcoin, так і Ethereum зростали в ціні на тлі зростання припливів у ETF, базова структура попиту TradFi відрізнялася між цими двома активами. Порівняння сукупних потоків у ETF із двотижневими змінами відкритого інтересу на CME виявляє ці відмінності.

Для Bitcoin припливи в ETF значно переважали зміни у ф'ючерсних позиціях, що свідчить про те, що інвестори TradFi переважно виражали спрямований попит через спотову експозицію. Натомість для Ethereum картина більш нюансована: двотижневі зміни відкритого інтересу на CME становили понад 50% сукупних припливів у ETF. Це свідчить про те, що значна частина активності TradFi в Ethereum поєднувала спотову експозицію зі стратегіями cash-and-carry, поєднуючи спрямовані ставки з нейтральним арбітражем.

Live Chart Live Chart

Висновок

Bitcoin знаходиться біля $112k, консолідуючись у діапазоні $104k–$116k. Ончейн-сигнали показують, що короткострокові власники залишаються крихкими, прибутковість відновилася з недавніх мінімумів, але ще недостатньо сильна для підтвердження нового імпульсу. Повернення до $114k–$116k відновить широку прибутковість STH і посилить бичачий сценарій. Навпаки, прорив нижче $104k несе ризик повторення попередніх фаз виснаження після ATH із потенційним зниженням до $93k–$95k.

Позаланцюгові індикатори відображають цю невизначеність. Фінансування ф'ючерсів нейтральне, але ризикує ослабнути, якщо попит зникне, а припливи в ETF, які підживлювали попередні ралі, різко сповільнилися. Для Bitcoin нещодавній приплив капіталу в ETF був переважно спрямованим попитом, тоді як для Ethereum це була більша частка угод cash-and-carry поряд зі спотовою експозицією.

Будь ласка, ознайомтеся з нашим Transparency Notice при використанні даних бірж.

• Для ончейн-метрик, дашбордів та сповіщень відвідайте Glassnode Studio.