Перевод | Wu说Блокчейн
На Binance Blockchain Week 2025, прошедшей 3–4 декабря в Дубае, соучредитель Fundstrat и председатель BitMine Том Ли выступил с докладом «Крипто-суперцикл остается устойчивым», системно изложив свои долгосрочные бычьи взгляды на крипторынок. Ключевые моменты: почему основной темой 2025 года станет «токенизация», почему он считает, что цены на bitcoin и ethereum уже достигли дна, как традиционный четырехлетний цикл нарушается, какую инфраструктурную роль ethereum сыграет в глобальной финансовой системе, а также почему компании-цифровые казначейства (DAT, Digital Asset Treasury) займут ключевые позиции в следующем этапе финансовизации криптоактивов. Он также объяснил стратегию BitMine, бизнес-логику модели казначейства на ethereum и следующий этап финансовых инноваций, возникающий на стыке предсказательных рынков и токенизации.
Ниже приводится текст выступления Тома Ли:
Вступление
Tom Lee: Всем привет. Рад пообщаться с вами в этот момент. Как вы знаете, с октября крипторынок переживал трудный период, пессимизм нарастал. Я знаю немало людей, которые уже готовы были сдаться. Поэтому я считаю, что сейчас как раз подходящее время поговорить о крипторынке и о том, почему я так оптимистично настроен по отношению к ethereum.
Тема сегодняшнего выступления — «Крипто-суперцикл остается устойчивым». Позвольте кратко рассказать о себе. Сейчас я занимаю три должности: во-первых, я директор по исследованиям Fundstrat Global, специализирующейся на макро- и криптоисследованиях; во-вторых, я главный инвестиционный директор Fundstrat Capital, управляющей тремя ETF, включая Granny Shots — самый быстрорастущий активный фонд акций в истории, достигший 3 миллиардов долларов; в-третьих, я председатель совета директоров BitMine Immersion Technologies, которая на данный момент является крупнейшим держателем ethereum среди всех институтов в мире.
В течение следующих примерно 25 минут я расскажу о нескольких аспектах. Первое — почему мы по-прежнему очень бычьи по отношению к крипторынку, и суть здесь — токенизация (tokenization). Второе — почему я считаю, что цены на криптоактивы уже достигли дна, и почему в ближайшие восемь недель мы, возможно, действительно нарушим традиционный четырехлетний цикл bitcoin — на этот раз я не думаю, что рынок продолжит следовать этому циклу. Третье — ethereum станет основой будущей финансовой системы, и это важно, потому что в волне токенизации ethereum будет в центре. Четвертое — ценность токенизации гораздо глубже, чем сейчас понимает большинство, для Wall Street это огромная структурная разблокировка. Пятое — почему компании-цифровые казначейства (digital asset treasury companies), такие как MicroStrategy или BitMine, сыграют ключевую роль в этом процессе. На самом деле, акции этих компаний, скорее всего, будут показывать лучшую динамику, чем сами криптоактивы.
Wall Street остается в игре: токенизация меняет финансовую систему
Итак, главная тема 2025 года — токенизация. Но прежде чем углубиться, давайте оглянемся на последние десять лет. В декабре 2016 года, если бы вы купили индекс S&P 500, ваши средства утроились бы — отличный результат. Если бы вы были сторонником золота, купили бы золото — получили бы четырехкратную прибыль. Если бы вы были достаточно умны, чтобы купить Nvidia, ваша прибыль составила бы 65 раз. Но если бы десять лет назад — когда мы впервые рекомендовали bitcoin клиентам Fundstrat — вы купили bitcoin, ваши средства выросли бы в 112 раз. Еще более впечатляющий результат у ethereum — почти 500-кратная доходность, даже выше, чем у bitcoin.
Теперь 2025 год. Несмотря на множество фундаментальных позитивных событий в этом году, динамика рынка была очень слабой. Вот несколько ключевых моментов. Во-первых, правительство США явно стало поддерживать криптоактивы и задало тон для всего западного мира. Во-вторых, некоторые штаты и федеральное правительство США уже запланировали или реализуют стратегические резервы bitcoin — это крайне важное событие. В-третьих, bitcoin ETF от BlackRock уже стал одним из пяти крупнейших по доходу продуктов компании — а ведь этому продукту всего полтора года, это стоит отметить. В то же время JPMorgan — институт, который долгое время критиковал криптовалюты — начал выпускать JPM Coin на ethereum. И они не единственные — теперь токенизация стала одним из главных стратегических направлений для крупнейших финансовых институтов.
Кроме того, несколько крипто-нативных продуктов незаметно изменили принятие решений в традиционных финансах. Один из них — Polymarket, его предсказательные рынки дают крайне ценную информацию — в Fundstrat мы даже называем его «самым близким к хрустальному шару». Другой пример — Tether — хотя это компания с одним продуктом, сегодня она входит в десятку самых прибыльных «банков» мира.
Но настоящая главная линия 2025 года — токенизация. Все началось со стейблкоинов, и это был «момент ChatGPT» для ethereum. Wall Street внезапно осознал: просто токенизируя доллар, можно получать огромный доход. Сейчас финансовые институты в целом считают, что токенизация изменит всю финансовую систему.
Larry Fink даже назвал это «самым захватывающим финансовым новшеством со времен изобретения двойной бухгалтерии». Я не уверен, насколько «захватывающим» было изобретение бухгалтерии, но очевидно, что это событие огромной важности. А совместное появление Brian Armstrong и Larry Fink на DealBook тоже стало символичным.
Если вы из-за результатов последних десяти лет стали медведем или считаете, что золотой век крипторынка уже позади, я с этим не согласен. Сейчас только 4,4 миллиона bitcoin-кошельков имеют баланс свыше 10 тысяч долларов; в то же время почти 900 миллионов человек в мире имеют пенсионные счета с такой или большей суммой. Если проникновение bitcoin приблизится к масштабам пенсионных счетов, это будет означать 200-кратный рост — все еще экспоненциальный, даже сверхбыстрый. А по опросу Bank of America, 67% фондовых менеджеров вообще не имеют bitcoin в портфелях.
Wall Street хочет токенизировать все активы — если учесть недвижимость и все виды финансовых активов, их объем приближается к 10 триллионам долларов. В эпоху доминирования интеллектуальных агентов децентрализованное доверие и безопасность станут критически важными — и именно это является ключевой ценностью блокчейна.
Поэтому, на мой взгляд, лучшие времена криптоиндустрии еще впереди.
Рынок достиг дна? Свидетели разрыва четырехлетнего цикла
Позвольте объяснить, почему я считаю, что цены на криптоактивы уже достигли дна. Несмотря на то, что золото с начала года принесло 61% доходности, индекс S&P вырос почти на 20%, торговая динамика крипторынка напоминала глубокую зиму; bitcoin и ethereum по итогам года все еще в минусе. Jeff Dorman из Arca написал отличную статью «The Selling That Nobody Can Explain» («Продажи, которые никто не может объяснить»). У многих есть свои теории о падении крипторынка, но ни одна не объясняет этот цикл полностью.
Я хочу подчеркнуть, что до 10 октября bitcoin показывал сильную динамику. Но после этого многие начали искать объяснения последующего падения: потенциальные риски квантовых вычислений, традиционный четырехлетний цикл, крупнейшая ликвидация в истории 10 октября, отвлечение внимания на AI-акции, намеки MicroStrategy на возможную продажу части bitcoin, планы MSCI исключить компании-казначейства из индексов, понижение рейтинга Tether и так далее. Все эти факторы могли повлиять, но главное — до 10 октября крипторынок вырос на 36%, а после этого резко пошел вниз. На мой взгляд, основная причина этого падения — процесс избавления от заемных средств (deleveraging).
После краха FTX маркетмейкерам понадобилось восемь недель, чтобы восстановиться, и только тогда процесс формирования цены возобновился. Сейчас с момента аналогичного шока ликвидности прошло примерно семь с половиной недель. Около пяти недель назад мы начали сотрудничать по bitcoin с Tom DeMark — легендарным аналитиком рыночных таймингов. Я использовал его индикаторы на двух ключевых днах: в марте 2020 года и в апреле, когда паника была вызвана тарифными новостями. Сейчас он работает только с двумя клиентами, и мы — один из них.
Tom DeMark посоветовал нам резко снизить объемы покупок ethereum. По нашим внутренним данным, еженедельные покупки ETH сократились вдвое — до 50 тысяч в неделю. Но теперь мы снова активно покупаем. На прошлой неделе мы купили почти 100 тысяч ETH — вдвое больше, чем две недели назад. И еще одна подсказка: на этой неделе мы купили еще больше. Причина проста — мы считаем, что цена ethereum достигла дна. Мы очень бычьи по его будущему тренду.
Теперь о четырехлетнем ценовом цикле bitcoin — исторически этот цикл (точнее, 3,91 года) почти идеально описывал все основные вершины и основания. Но почему у bitcoin такой цикл? Наша команда по цифровым активам выдвинула пять разумных объяснений: халвинги, денежная политика, структура заемных средств/маржинальных долгов, а также еще два фактора — соотношение меди к золоту (copper-to-gold ratio) и индекс ISM (индекс деловой активности США). Проблема в том, что несколько из этих переменных больше не следуют четырехлетнему ритму.
Например, раньше соотношение меди к золоту обычно имело предсказуемый четырехлетний цикл — и сильно коррелировало с bitcoin. Но в этот раз этого не произошло, показатель должен был достичь пика в этом году, но разворота не случилось. Аналогично, индекс ISM исторически тоже имел явный четырехлетний цикл, но в последние три с половиной года он держится ниже 50. Если сопоставить ISM с динамикой bitcoin, он даже лучше объясняет исторические циклы, чем халвинги… но в этот раз ISM не развернулся по циклу.
Так что мой вопрос: если промышленные циклы и соотношение меди к золоту больше не следуют четырехлетнему ритму, почему bitcoin должен продолжать следовать? Я не думаю, что bitcoin уже достиг вершины. А настоящая проверка будет в январе следующего года — если bitcoin обновит максимум в январе, четырехлетний цикл будет официально нарушен.
Ethereum как ядро будущих финансов
Теперь позвольте объяснить, почему ethereum — это ядро будущих финансов. В этом году ethereum переживает свой «момент 1971 года». В 1971 году доллар США отвязался от золотого стандарта, и этот перелом заставил Wall Street создавать новые финансовые продукты, чтобы доллар сохранил статус мировой резервной валюты. К 2025 году то же самое происходит в мире токенизации — только теперь перестраиваются не только доллары, но и все классы активов: акции, облигации, недвижимость — все они создаются заново на смарт-контрактных платформах. И эта платформа — ethereum.
Сегодня каждый крупный финансовый институт строит продукты на блокчейне, а токенизация реальных активов (RWA) почти полностью происходит на ethereum. Сам ethereum постоянно обновляется — например, сегодня только что завершилось обновление Fusaka, еще больше усилившее сеть. Даже ранний разработчик bitcoin Eric Voorhees недавно заявил: «Ethereum выиграл войну смарт-контрактов».
Что касается цены, ethereum последние пять лет находился в боковике, но сейчас появляются признаки прорыва. Это одна из причин, почему мы трансформировали BitMine в ethereum treasury company — мы заранее увидели этот тренд. Более того, мы считаем, что соотношение ETH/BTC также готово к важному прорыву. Если 2025 год станет годом настоящего взрыва токенизации, то прикладная ценность ethereum резко возрастет.
Что это значит для цены? Я считаю, что bitcoin в ближайшие месяцы вырастет до 250 тысяч долларов. Если соотношение ETH/BTC вернется к среднему за последние восемь лет, цена ethereum достигнет 12 000 долларов; если к максимуму 2021 года — 22 000 долларов. А если ethereum действительно станет инфраструктурой глобальных финансов — а мы в этом убеждены — и соотношение ETH/BTC поднимется до 0,25, то цена ethereum составит примерно 62 000 долларов. При текущей цене около 3 000 долларов ethereum явно сильно недооценен.
Долгосрочная ценность токенизации
В последние несколько минут поговорим о том, почему разблокировка, которую приносит токенизация, гораздо больше, чем многие думают. Larry Fink считает, что мы находимся в начале «токенизации всех активов». Преимущества токенизации: дробное владение активами, более низкие издержки, круглосуточная глобальная торговля, большая прозрачность и потенциально более высокая ликвидность. Но это только базовые элементы. Настоящая революция произойдет, когда токенизация объединится с предсказательными рынками (prediction markets).
Большинство людей, говоря о токенизации, думают только о дроблении картины на торгуемые доли. Но на самом деле можно «разложить на элементы» и целую компанию. Например, можно выделить разные потоки доходов Tesla и токенизировать их по отдельности; можно даже токенизировать приведенную стоимость доходов Tesla в 2036 году — если вы считаете, что компенсационный план Маска сделает этот год особенно важным, это имеет смысл. Можно токенизировать продуктовые линейки, доходы по регионам, доходы от подписки, а можно даже выделить и токенизировать «имплицированную стоимость» самого Маска на рынке. Все это даст Wall Street новые инструменты для ценообразования и управления рисками.
BitMine активно ищет проекты по созданию следующего поколения токенизационных систем.
DAT: мост между традиционными финансами и DeFi
Наконец, поговорим о цифровых казначействах (Digital Asset Treasuries). Настоящая ethereum treasury company по сути является криптоинфраструктурной компанией. Ethereum использует механизм Proof-of-Stake, стейкинг обеспечивает безопасность сети и приносит доход — эта часть дохода становится выручкой казначейской компании. Казначейские компании выступают мостом между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi), а эмитенты стейблкоинов в итоге тоже захотят стейкать ETH, потому что он станет базовым валютным слоем всей системы.
Но главный показатель влияния криптоказначейской компании на рынке — ликвидность ее акций. MicroStrategy уже занимает 17-е место по объему торгов среди всех американских акций — ее объем превышает даже JPMorgan. BitMine, хотя была основана всего несколько месяцев назад, уже стала 39-й самой торгуемой акцией в США — ее объем выше, чем у General Electric, и почти догоняет Salesforce.
Среди примерно 80 компаний, связанных с криптоказначейством, на MicroStrategy и BitMine приходится 92% всего объема торгов. MicroStrategy строит «digital-credit vehicle» через финансовизацию своего баланса, а BitMine фокусируется на соединении Wall Street, ethereum и DeFi-экосистемы.
BitMine уже стал крупнейшим держателем ethereum среди всех институтов мира — это впечатляет, особенно учитывая, что пять месяцев назад у нас не было ни одного ETH. После полного развертывания нашей стейкинговой схемы Maven мы ожидаем доходность около 2,9% — это примерно 400 миллионов долларов в год, или в среднем 1,3 миллиона долларов в день. Еще важнее, что все это строится на абсолютно чистом балансе: более 12 миллиардов долларов в ethereum, немного bitcoin, ряд рискованных moonshot-инвестиций и около 900 миллионов долларов наличными.
Наша стратегия охватывает несколько направлений — moonshot-инвестиции, например, проекты «Proof-of-Human», такие как Worldcoin на ERC-20; строительство стейкинговой инфраструктуры; глубокое сотрудничество с Ethereum Foundation; инвестиции в DeFi; и создание BitMine Labs. Благодаря преимуществу по объему торгов акций и тесной связи с Wall Street мы уверены, что сможем построить настоящий мост между традиционными финансами и криптомиром.
BitMine также становится узнаваемым брендом для конечных пользователей, чему способствует как поддержка большого сообщества, так и собственные технологические разработки. Наш роадмап включает: создание сети валидаторов Maven, масштабные комьюнити-инициативы, moonshot-исследовательские проекты, а конечная цель — занять не менее 5% доли сети ethereum в будущем.
На этом мое выступление окончено. Спасибо всем.
