Google тайно финансирует поворот к Bitcoin на 5 миллиардов долларов, используя теневой кредитный механизм

Гигант поисковых систем Google стал молчаливым архитектором стремительного перехода Bitcoin-майнеров к искусственному интеллекту (AI).

Вместо приобретения майнинговых компаний компания Alphabet предоставила как минимум 5 миллиардов долларов раскрытой кредитной поддержки для ряда AI-проектов BTC-майнеров.

Хотя рынки часто преподносят эти объявления как технологические партнерства, их реальная структура ближе к кредитной инженерии.

Поддержка Google помогает представить ранее неоценённые майнинговые компании как контрагентов, которых кредиторы могут рассматривать как спонсоров инфраструктуры, а не просто производителей сырья.

Механизм этих сделок довольно прост.

BTC-майнеры предоставляют электрифицированные земельные участки, высоковольтные соединения и корпуса зданий. Fluidstack, оператор дата-центров, заключает многолетние договоры колокации с этими компаниями на “критическую IT-нагрузку” — энергию, подаваемую на AI-серверы.

Затем Google гарантирует выполнение обязательств Fluidstack по аренде, что позволяет осторожным коммерческим банкам рассматривать эти проекты как инфраструктурный долг, а не как спекулятивное криптофинансирование.

Гарантии Google

TeraWulf установила структурный прецедент на своем кампусе Lake Mariner в Нью-Йорке.

После начального этапа майнер объявил о масштабном расширении, увеличив общий контрактный объем мощности до более чем 360 мегаватт. TeraWulf оценивает сделку в 6,7 миллиарда долларов контрактной выручки с возможным увеличением до 16 миллиардов при продлении.

Ключевой момент: условия сделки указывают на то, что Google увеличил свою гарантию до 3,2 миллиарда долларов и повысил свою долю, полученную через варранты, примерно до 14%.

Примечательно, что роль Google также была заметна в переходе Cipher Mining к AI.

Cipher Mining заключила 10-летний контракт на AI-хостинг мощностью 168 мегаватт с Fluidstack на площадке Barber Creek.

Хотя Cipher преподносит это как примерно 3 миллиарда долларов контрактной выручки, финансовым двигателем является соглашение Google о гарантии 1,4 миллиарда долларов по обязательствам аренды.

В обмен на эту кредитную поддержку Google получила варранты, конвертируемые примерно в 5,4% доли в капитале Cipher.

Hut 8 Corp. еще больше масштабировала эту модель 17 декабря, объявив о 15-летней аренде с Fluidstack на 245 мегаватт IT-мощности на кампусе River Bend в Луизиане.

Общая стоимость контракта составляет 7 миллиардов долларов. Рыночные источники и раскрытия компании подтверждают, что JP Morgan и Goldman Sachs структурируют проектное финансирование, что стало возможным только благодаря тому, что Google “финансово поддерживает” обязательства по аренде.

Почему AI-аренда выгоднее майнинга bitcoin

Структурный переход этих майнеров обусловлен ухудшением экономики майнинга.

По данным CoinShares, средняя денежная себестоимость производства 1 BTC среди публичных майнеров составляет около 74 600 долларов, а полная стоимость с учетом неденежных статей, таких как амортизация, приближается к 137 800 долларов.

При цене BTC около 90 000 долларов маржа для майнеров, ориентированных только на майнинг, остается низкой, что заставляет советы директоров искать более стабильные источники дохода.

Теперь этот поиск указывает на AI и высокопроизводительные вычисления. CoinShares сообщает, что публичные майнеры за последний год объявили о контрактах на AI и HPC на сумму более 43 миллиардов долларов.

Благодаря этим сделкам BTC-майнеры получают лучшие условия у финансовых институтов, поскольку банки могут рассматривать 10- или 15-летнюю аренду AI-мощностей как регулярный доход и оценивать его по коэффициенту покрытия обслуживания долга.

Доходы от майнинга Bitcoin, напротив, зависят от сложности сети и награды за блок, что большинство институциональных кредиторов не готовы использовать в качестве основы.

Однако роль Google устраняет этот разрыв. В качестве кредитного усилителя она снижает воспринимаемый риск проектов и позволяет майнерам получать капитал на условиях, близких к традиционным девелоперам дата-центров.

Для Google такая структура повышает эффективность капитала. Вместо того чтобы нести полные расходы на строительство корпусов дата-центров или ждать очереди на подключение, компания обеспечивает себе будущий доступ к готовой к вычислениям энергии через Fluidstack. Также она сохраняет возможность получения прибыли через варранты на долю в майнерах.

Операционные риски и цепочки контрагентов

Несмотря на финансовую логику, операционная реализация несет в себе определенные риски.

Bitcoin-майнеры традиционно оптимизировали затраты, выбирая самую дешевую и легко ограничиваемую энергию. AI-клиенты, напротив, ожидают условий уровня дата-центра, включая строгий контроль окружающей среды и жесткие соглашения об уровне обслуживания.

Таким образом, переход от “по возможности” к практически непрерывной надежности требует пересмотра как операционной культуры, так и физической инфраструктуры. Если модернизация систем охлаждения выйдет за рамки бюджета или обновление соединений задержится, майнеры столкнутся с нарушением контрактов, а не просто с упущенной выгодой.

Кроме того, структура создает значительную концентрацию контрагентов.

Экономическая цепочка зависит от Fluidstack как посредника. Денежные потоки зависят от способности Fluidstack удерживать AI-арендаторов и, в конечном итоге, от готовности Google выполнять свои гарантии более десяти лет.

Если ажиотаж вокруг AI спадет или арендаторы потребуют пересмотра условий, эта цепочка становится единой точкой отказа. Майнеры фактически делают ставку на то, что Google останется конечным гарантом, но юридические претензии проходят через посредника.

Риски

Более широкие последствия этих сделок выходят за рамки проектного финансирования и затрагивают вопросы конкурентной политики и долгосрочного бюджета безопасности Bitcoin.

Опираясь на кредитные гарантии, а не на прямые приобретения, Google может агрегировать доступ к электрифицированным земельным участкам и энергии — самым дефицитным ресурсам в развитии AI. Такой подход позволяет избежать антимонопольной проверки, которая бы последовала за крупной покупкой активов.

Однако если эта модель распространится на несколько кампусов, критики могут утверждать, что Google создала своего рода “виртуальную коммунальную службу”. Компания не будет владеть зданиями, но все равно будет определять, кто сможет развернуть крупномасштабные вычисления на этих сетях.

В результате регуляторы могут со временем задаться вопросом, заслуживает ли контроль над долгосрочными AI-мощностями, даже через аренду, более пристального антимонопольного контроля.

Для Bitcoin компромисс очевиден. Каждый мегаватт, перенаправленный с майнинга на AI, уменьшает объем энергии, доступной для обеспечения безопасности сети.

Рынок когда-то предполагал, что хешрейт будет почти линейно следовать за ценой по мере появления более эффективных устройств и увеличения капитала.

Таким образом, если самые эффективные операторы систематически переводят свои лучшие площадки под AI-контракты, рост хешрейта становится более ограниченным и дорогим, оставляя большую долю производства блоков на долю изолированных или менее качественных энергетических активов.

Публикация Google is secretly bankrolling a $5 billion Bitcoin pivot using a shadow credit mechanism впервые появилась на CryptoSlate.