Как только председатель ФРС Пауэлл объявил о снижении ставки на 25 базисных пунктов, цена на серебро пробила исторический рекорд и достигла 61 доллара, доходность по гособлигациям США не только не снизилась, но и выросла, золото немного колебалось, а bitcoin неожиданно резко упал.
Ранним утром 11 декабря 2025 года ФРС объявила о снижении целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 3,5%-3,75%, завершив третье снижение ставки за год.
В заявлении по политике говорится, что экономическая активность в США умеренно расширяется, но рост занятости замедляется, а инфляция по-прежнему остается на относительно высоком уровне. Это снижение ставки, которое было полностью ожидаемо рынком, вызвало ряд нетипичных рыночных реакций.
1. Поворот в политике
На последнем в 2025 году заседании по ставке ФРС, как и ожидалось, объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов. С начала текущего цикла снижения ставок в сентябре 2024 года это уже шестое снижение.
● В заявлении по политике отмечается, что основной причиной снижения ставки стали признаки ослабления рынка труда. Бай Сюэ, старший заместитель директора отдела исследований и развития Oriental Jincheng, считает, что это упреждающая, основанная на управлении рисками корректировка политики, направленная на предотвращение передачи слабости рынка труда на потребление и экономический рост.
● В отличие от прошлых заседаний, на этот раз было три голоса против, что стало рекордом по количеству несогласных с сентября 2019 года. Один из членов комитета выступал за снижение ставки на 50 базисных пунктов, двое — за сохранение ставки без изменений.
● Согласно dot plot, чиновники ФРС ожидают, что в 2026 году возможно будет только еще одно снижение ставки. Однако главный экономист Minsheng Bank Вэнь Бинь отмечает, что если новый председатель ФРС займет более "голубиную" позицию, фактическое снижение ставки в следующем году может превысить прогноз dot plot.
2. Аномалия на рынке гособлигаций США
● На фоне снижения ставки ФРС рынок гособлигаций США показал первую за почти тридцать лет аномальную динамику — доходность не снизилась, а выросла. С начала смягчения денежно-кредитной политики ФРС доходность 10-летних гособлигаций США выросла почти на полпункта.
● По состоянию на 9 декабря доходность 10-летних гособлигаций США поднялась до 4,17%, достигнув максимума с сентября; доходность 30-летних бумаг также выросла до недавнего максимума около 4,82%. Такая динамика полностью противоположна обычному поведению рынка в цикле снижения ставок.
● По поводу этой аномалии на рынке существует три различных трактовки: оптимисты считают, что это свидетельствует о доверии рынка к тому, что экономика не скатится в рецессию; нейтралы считают, что это просто возвращение доходности к докризисной норме 2008 года; пессимисты опасаются, что это "облигационные шерифы" наказывают США за фискальную неразбериху.
● Глава глобальной стратегии по процентным ставкам JPMorgan Барри выделяет два ключевых фактора: во-первых, рынок заранее учел ожидания смягчения, во-вторых, ФРС выбрала значительное снижение ставки при все еще высокой инфляции, поддерживая экономический рост, а не завершая его.
3. Серебряная лихорадка
● В резком контрасте с осторожностью на рынке гособлигаций рынок серебра переживает исторический рост. 12 декабря спот-цена на серебро превысила 64 доллара за унцию, обновив исторический максимум. С начала года серебро подорожало на впечатляющие 112%, что почти вдвое превышает рост золота.
● Росту серебра способствуют несколько факторов. Ожидания снижения ставки ФРС уменьшили альтернативные издержки владения бездоходными активами. Кроме того, серебро было включено в список критически важных минералов США, что вызвало опасения по поводу возможных торговых ограничений.
● Более фундаментально, рынок серебра пятый год подряд испытывает дефицит предложения. По прогнозу Silver Institute, в 2025 году мировой дефицит серебра составит от 100 миллионов до 118 миллионов унций.
● Промышленный спрос стал долгосрочной поддержкой для рынка серебра, особенно учитывая, что потребление серебра в солнечной энергетике, по прогнозам, составит 55% от общего мирового спроса. По оценке Международного энергетического агентства, только солнечная энергетика к 2030 году будет ежегодно увеличивать спрос на серебро почти на 150 миллионов унций.
4. Колебания золота
Для сравнения, реакция рынка золота на снижение ставки ФРС была относительно сдержанной. После объявления о снижении ставки цена фьючерсов на золото на COMEX выросла на 0,52% до 4258,30 долларов за унцию.
● Объемы владения золотыми ETF также претерпели тонкие изменения. По состоянию на 12 декабря крупнейший в мире золотой ETF — SPDR — владел примерно 1049,11 тоннами золота, что немного ниже октябрьского максимума, но все же на 20,5% выше уровня прошлого года.
● Покупки золота центральными банками обеспечивают долгосрочную поддержку золоту. В третьем квартале 2025 года мировые центральные банки приобрели 220 тонн золота, что на 28% больше, чем в предыдущем квартале. Народный банк Китая увеличивает золотой резерв уже 13-й месяц подряд.
● По мнению аналитиков, краткосрочные колебания цен на золото обусловлены двумя противоположными силами: с одной стороны, поддержку оказывает снижение ставки ФРС, с другой — давление оказывают возможное смягчение геополитической напряженности и снижение инвестиционного спроса.
5. Холодный прием bitcoin
● В то время как традиционные активы по-разному реагировали на снижение ставки ФРС, рынок криптовалют оставался необычно спокойным. Bitcoin после объявления о снижении ставки кратковременно вырос до 94 500 долларов, а затем быстро упал до около 92 000 долларов.
● За 24 часа сумма ликвидаций по контрактам на всем крипторынке превысила 300 миллионов долларов, а число ликвидированных трейдеров достигло 114 600 человек. Такая реакция резко контрастирует с обычным восприятием bitcoin как рискованного актива.
● Аналитики отмечают, что bitcoin сейчас явно находится в состоянии декорреляции. Несмотря на то, что такие компании, как MicroStrategy, продолжают покупать bitcoin, структурное давление на продажу на рынке остается сильным.
● Standard Chartered недавно значительно понизил свой прогноз по bitcoin, снизив целевую цену на конец 2025 года с 200 000 долларов до примерно 100 000 долларов. Банк считает, что покупки со стороны крупных держателей bitcoin, возможно, уже "подошли к концу".
6. Логика рыночной дивергенции
То, что разные классы активов так по-разному реагируют на одно и то же событие денежно-кредитной политики, объясняется глубокой рыночной логикой. Одним из ключевых факторов является неопределенность траектории политики ФРС.
● Согласно последнему обзору экономических прогнозов, медианные прогнозы чиновников ФРС по темпам роста экономики США на 2025–2028 годы были повышены, а прогноз по росту экономики на 2026 год увеличен с 1,8% до 2,3%.
● Однако внутри ФРС разногласия по поводу будущей траектории политики усиливаются. Сюй Сяо, старший экономист Pictet Wealth Management в США, отмечает: "В dot plot по ставке на 2026 год разногласия очевидны, медианный прогноз 3,375% крайне неустойчив".
● С другой стороны, беспокойство рынка по поводу независимости ФРС усиливается. Президент США Трамп неоднократно выражал недовольство темпами снижения ставки ФРС, заявив, что текущее снижение "слишком мало, нужно удвоить".
● Критерием Трампа для следующего председателя ФРС является "готовность немедленно снизить ставку". Если на этот пост придет более "послушный" председатель, это может еще больше поколебать доверие рынка к независимости ФРС.
● В течение 24 часов после объявления о снижении ставки ФРС годовой рост фьючерсов на серебро на COMEX достиг 109%, а доходность 10-летних гособлигаций США поднялась до трехмесячного максимума 4,17%.
Когда снижение ставки ФРС, традиционно считающееся сигналом поддержки рискованных активов, вызывает столь нетипичные реакции на разных рынках, рынок посылает четкий сигнал: одна только денежно-кредитная политика уже не способна определять сложную логику ценообразования активов.
По мере приближения смены председателя ФРС и колебаний экономических данных, рынок в 2026 году, возможно, столкнется с еще большим числом "нетипичных" испытаний. Те инвесторы, которые смогут распознать основные движущие силы разных активов, возможно, найдут новый баланс в этой дивергенции.
