Влияние прихода Трампа к власти в Федеральной резервной системе США на bitcoin в ближайшие месяцы

Сегодня вечером состоится самое ожидаемое в этом году решение ФРС по снижению процентной ставки.

Рынок в целом уверен, что снижение ставки практически гарантировано. Но то, что действительно определит динамику рискованных активов в ближайшие месяцы, — это не очередное снижение на 25 базисных пунктов, а гораздо более важная переменная: начнёт ли ФРС вновь вливать ликвидность на рынок.

Поэтому на этот раз Уолл-стрит следит не за ставкой, а за балансом активов и пассивов.

Согласно прогнозам таких организаций, как Bank of America, Vanguard, PineBridge и других, ФРС может на этой неделе объявить о запуске с января следующего года программы покупки краткосрочных облигаций на сумму 4,5 миллиарда долларов в месяц в рамках нового этапа «операций по управлению резервами». Другими словами, это означает, что ФРС, возможно, тихо запускает новую эру «скрытого расширения баланса», позволяя рынку войти в фазу смягчения ликвидности ещё до снижения ставки.

Но настоящая тревога на рынке вызвана тем, что всё это происходит на фоне — США вступают в беспрецедентный период перестройки монетарной власти.

Трамп захватывает ФРС гораздо быстрее, глубже и радикальнее, чем кто-либо ожидал. Речь идёт не только о смене председателя, а о пересмотре границ власти в денежной системе, возвращении контроля над долгосрочными ставками, ликвидностью и балансом от ФРС к Министерству финансов. Независимость центрального банка, считавшаяся «железным правилом» десятилетиями, теперь незаметно ослабляется.

Вот почему, от ожиданий снижения ставки ФРС до движения средств в ETF, от встречных покупок MicroStrategy и Tom Lee — все, казалось бы, разрозненные события на самом деле сходятся к одной фундаментальной логике: США вступают в «фискальную эру монетарной политики».

И как это повлияет на крипторынок?

MicroStrategy активизировалась

Последние две недели весь рынок обсуждает один вопрос: выдержит ли MicroStrategy это падение? Медведи уже смоделировали разные сценарии «падения» этой компании.

Но Saylor явно думает иначе.

На прошлой неделе MicroStrategy увеличила свои запасы примерно на 963 миллиона долларов в bitcoin, а точнее — на 10 624 BTC. Это самая крупная покупка за последние месяцы, по объёму превышающая сумму всех покупок за предыдущие три месяца.

Стоит отметить, что рынок изначально предполагал: когда mNAV MicroStrategy приблизится к 1, компании, возможно, придётся продавать монеты, чтобы избежать системного риска. Но когда цена почти достигла этого уровня, они не только не продали, а наоборот, значительно увеличили позиции.

В то же время в лагере ETH также произошла впечатляющая встречная операция. BitMine под руководством Tom Lee, несмотря на обвал цены ETH и снижение рыночной капитализации компании на 60%, продолжила активно выпускать акции (ATM), привлекла значительные средства и за одну неделю приобрела ETH на сумму 429 миллионов долларов, доведя общий объём позиций до 12 миллиардов долларов.

Даже несмотря на то, что цена акций BMNR снизилась более чем на 60% от максимума, команда продолжает выпускать новые акции (ATM), привлекая средства и продолжая покупки.

Аналитик CoinDesk James Van Straten прокомментировал это на X ещё прямее: «MSTR может привлечь 1 миллиард долларов за неделю, а в 2020 году им требовалось четыре месяца для достижения такого же объёма. Экспоненциальный тренд продолжается».

Если смотреть с точки зрения влияния на рыночную капитализацию, действия Tom Lee даже «тяжелее», чем у Saylor. BTC в пять раз больше ETH по капитализации, поэтому покупка Tom Lee на 429 миллионов долларов эквивалентна «двойному удару» по весу, если бы Saylor купил BTC на 1 миллиард долларов.

Неудивительно, что соотношение ETH/BTC начало расти, выходя из трёхмесячного нисходящего тренда. История повторялась много раз: когда ETH начинает восстанавливаться первым, рынок входит в короткое, но бурное «окно альткоинов».

Сейчас у BitMine на руках 1 миллиард долларов наличными, а диапазон коррекции ETH — идеальное время для снижения средней цены. В условиях, когда на рынке в целом ощущается нехватка ликвидности, наличие институционального игрока, способного постоянно покупать, само по себе становится частью ценовой структуры.

ETF — это не бегство, а временный уход арбитражных игроков

На первый взгляд, за последние два месяца из bitcoin ETF ушло почти 4 миллиарда долларов, цена упала с 125 000 до 80 000, и рынок быстро сделал вывод: институционалы уходят, инвесторы ETF в панике, структура бычьего рынка разрушена.

Однако данные Amberdata дают совершенно иное объяснение.

Этот отток — это не «уход долгосрочных инвесторов», а «вынужденное закрытие позиций арбитражных фондов с плечом». Основной источник — структурированная арбитражная стратегия под названием «базисная торговля (basis trade)». Фонды зарабатывали на разнице между спотом и фьючерсами, но с октября годовая базисная ставка упала с 6,6% до 4,4%, 93% времени находясь ниже точки безубыточности, арбитраж стал убыточным, и стратегии пришлось закрыть.

Это и вызвало «двустороннее действие» — продажу ETF и закрытие коротких позиций по фьючерсам.

В традиционном понимании капитуляционные распродажи происходят на фоне экстремальных эмоций после длительного падения, когда паника достигает пика, инвесторы перестают пытаться ограничить убытки и полностью выходят из позиций. Типичные признаки: массовые выкупы у всех эмитентов, резкий рост объёмов, продажи любой ценой и экстремальные эмоциональные индикаторы. Но нынешний отток из ETF явно не соответствует этой модели. Несмотря на общий чистый отток, направления движения средств различаются: например, FBTC от Fidelity продолжал привлекать средства, а IBIT от BlackRock даже в период максимального оттока получил часть новых инвестиций. Это говорит о том, что уходят только отдельные эмитенты, а не весь институциональный сектор.

Ещё более важное доказательство — распределение оттока. За 53 дня с 1 октября по 26 ноября фонды Grayscale обеспечили более 900 миллионов долларов выкупов, что составляет 53% от общего оттока; 21Shares и Grayscale Mini вместе обеспечили почти 90% объёма. В то же время BlackRock и Fidelity — самые типичные институциональные каналы — в целом показали чистый приток. Это полностью противоречит сценарию «панического ухода институционалов» и больше похоже на «локальное событие».

Так кто же продаёт? Ответ: крупные фонды, занимающиеся базисным арбитражем.

Базисная торговля — это по сути нейтральная по направлению арбитражная стратегия: фонд покупает спотовый bitcoin (или долю ETF), одновременно продавая фьючерсы, зарабатывая на разнице (contango yield). Это низкорисковая, маловолатильная стратегия, привлекающая много институциональных средств, когда фьючерсы торгуются с премией, а стоимость финансирования контролируема. Но эта модель работает только при условии, что фьючерсы стабильно дороже спота, а спред устойчив. С октября это условие исчезло.

По данным Amberdata, 30-дневная годовая базисная ставка снизилась с 6,63% до 4,46%, причём 93% торговых дней находились ниже необходимого для арбитража уровня в 5%. Это означает, что стратегия перестала приносить прибыль, а иногда стала убыточной, и фонды были вынуждены выйти. Быстрое сжатие базиса привело к «системному закрытию позиций» арбитражных игроков: им пришлось продавать ETF и одновременно закрывать короткие позиции по фьючерсам, чтобы завершить арбитражную сделку.

Это чётко видно по рыночным данным. Открытый интерес по бессрочным контрактам на bitcoin за тот же период снизился на 37,7%, что составляет более 4,2 миллиарда долларов, а коэффициент корреляции с изменением базиса достиг 0,878 — практически синхронное движение. Такая комбинация «продажа ETF + закрытие шортов» — типичный путь выхода из базисной торговли; резкое увеличение оттока из ETF вызвано не паникой, а крахом арбитражного механизма.

Иными словами, отток из ETF за последние два месяца больше похож на «ликвидацию арбитражных позиций с плечом», а не на «уход долгосрочных институционалов». Это высокоспециализированная, структурированная ликвидация, а не паническая распродажа из-за обвала настроений.

Более того, после очистки арбитражных игроков структура капитала стала даже здоровее. Сейчас в ETF по-прежнему находится около 1,43 миллиона bitcoin, большая часть которых принадлежит институциональным инвесторам, а не краткосрочным игрокам, ищущим арбитраж. С уходом арбитражных позиций общий уровень кредитного плеча на рынке снизился, источников волатильности стало меньше, и цена теперь будет определяться «реальным спросом и предложением», а не вынужденными техническими операциями.

Руководитель исследований Amberdata Marshall описывает это как «перезагрузку рынка»: после ухода арбитражных игроков новые средства в ETF становятся более направленными и долгосрочными, структурный шум рынка снижается, а дальнейшее движение будет больше отражать реальный спрос. Это значит, что, несмотря на кажущийся отток в 4 миллиарда долларов, для самого рынка это не обязательно плохо. Наоборот, это может заложить основу для следующего, более здорового роста.

Если действия Saylor, Tom Lee и движения средств в ETF отражают микроскопическую картину, то на макроуровне происходят ещё более глубокие и резкие изменения. Будет ли рождественское ралли? Чтобы найти ответ, нужно снова взглянуть на макроэкономику.

Трамп «захватывает» монетарную систему

Десятилетиями независимость ФРС считалась «железным правилом». Денежная власть принадлежит центральному банку, а не Белому дому.

Но Трамп явно с этим не согласен.

Всё больше признаков указывает на то, что команда Трампа захватывает ФРС гораздо быстрее и радикальнее, чем ожидал рынок. Речь идёт не о символической замене председателя-ястреба, а о полном пересмотре распределения власти между ФРС и Министерством финансов, изменении механизма баланса, переопределении методов ценообразования кривой доходности.

Трамп стремится перестроить всю монетарную систему.

Бывший руководитель торгового зала Федерального резервного банка Нью-Йорка Joseph Wang (много лет изучающий операционную систему ФРС) также прямо предупреждал: «Рынок явно недооценивает решимость Трампа контролировать ФРС, и эти изменения могут привести к более высокому риску и волатильности».

От кадровой политики и направления политики до технических деталей — везде видны явные следы.

Самое наглядное доказательство — кадровые назначения. В команду Трампа уже вошли несколько ключевых фигур, включая Kevin Hassett (бывший экономический советник Белого дома), James Bessent (важный политик Министерства финансов), Dino Miran (эксперт по фискальной политике) и Kevin Warsh (бывший член совета ФРС). Их объединяет то, что они не представители традиционной «центробанковской школы» и не настаивают на независимости ФРС. Их цель — ослабить монополию ФРС на ставки, долгосрочную стоимость капитала и системную ликвидность, вернув больше денежной власти Министерству финансов.

Самый символичный момент: по мнению большинства, Bessent был лучшим кандидатом на пост председателя ФРС, но он остался в Министерстве финансов. Причина проста: в новой структуре власти позиция в Министерстве финансов важнее, чем у председателя ФРС.

Ещё одна важная подсказка — изменение премии за срок.

Для обычных инвесторов этот показатель может быть незнаком, но он — самый прямой сигнал о том, «кто контролирует долгосрочные ставки». В последнее время спред между 12-месячными и 10-летними казначейскими облигациями США вновь приблизился к локальному максимуму, и этот рост вызван не улучшением экономики или инфляцией, а тем, что рынок пересматривает: в будущем долгосрочные ставки будет определять не ФРС, а Министерство финансов.

Доходности 10-летних и 12-месячных казначейских облигаций продолжают снижаться, что означает, что рынок сильно ставит на снижение ставки ФРС, причём темпы будут выше и быстрее, чем ожидалось ранее

SOFR (ставка по обеспеченным овернайт займам) в сентябре резко упала, что означает внезапное падение ставок на денежном рынке США и явный сигнал смягчения политики ФРС

Первоначальный рост спреда был вызван ожиданиями, что после прихода Трампа экономика «перегреется»; затем, когда рынок переварил тарифы и масштабные фискальные стимулы, спред быстро снизился. Сейчас спред снова растёт, и это отражает не ожидания роста, а неопределённость вокруг системы Hassett—Bessent: если в будущем Министерство финансов будет контролировать кривую доходности, регулируя срок долга, увеличивая выпуск краткосрочных облигаций и сокращая долгосрочные, то традиционные методы оценки долгосрочных ставок полностью перестанут работать.

Более скрытое, но важное доказательство — система баланса. Команда Трампа часто критикует действующую систему «достаточных резервов» (ФРС расширяет баланс, предоставляя банкам резервы, делая финансовую систему зависимой от центробанка). Но они также понимают: сейчас резервов явно не хватает, и для стабильности системе нужно расширять баланс.

Это противоречие — «против расширения баланса, но вынуждены расширять» — на самом деле стратегическое. Они используют это как повод для критики системы ФРС и продвижения идеи возвращения большей денежной власти Министерству финансов. Иными словами, цель — не немедленное сокращение баланса, а использование «дискуссии о балансе» как рычага для ослабления институционального положения ФРС.

Если сложить все эти действия, становится очевидно: премия за срок сжимается, срок облигаций сокращается, долгосрочные ставки теряют независимость; банки могут обязать держать больше казначейских облигаций; государственные агентства могут поощрять к увеличению плеча для покупки ипотечных бумаг; Министерство финансов может влиять на структуру доходности, увеличивая выпуск краткосрочных облигаций. Ключевые цены, ранее определяемые ФРС, постепенно будут заменяться фискальными инструментами.

В результате: золото может войти в долгосрочный восходящий тренд, акции после волатильности перейдут к медленному росту, ликвидность будет постепенно улучшаться за счёт фискального расширения и механизмов обратного выкупа. В краткосрочной перспективе рынок будет выглядеть хаотично, но это связано с тем, что границы монетарной власти пересматриваются.

Что касается bitcoin, который больше всего интересует крипторынок, он находится на периферии этих структурных изменений: не главный бенефициар, но и не основное поле битвы. Позитивный момент — улучшение ликвидности поддержит цену bitcoin; но в долгосрочной перспективе, на горизонте 1-2 лет, ему всё равно предстоит период накопления, пока новая монетарная система не станет ясной.

США переходят от «эры доминирования центробанка» к «эре доминирования фискальной политики».

В этой новой системе долгосрочные ставки, возможно, больше не будут определяться ФРС, ликвидность будет исходить от Министерства финансов, независимость центробанка ослабнет, волатильность на рынке возрастёт, а рискованные активы получат совершенно новую систему ценообразования.

Когда фундамент системы переписывается, все цены ведут себя более «нелогично», чем обычно. Но это неизбежный этап между старым и новым порядком.

Возможно, именно в этой неопределённости и родится рынок ближайших месяцев.