Дивергенция политики США и Японии: Япония реализовала повышение процентной ставки на 80%, изменились ли потоки глобальных рыночных фондов?

Original Article Title: "U.S.-Japan Policy Divergence: Japan's 80% Rate Hike Lands, Global Market Money Flow Changes?"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

В декабре мировые финансовые рынки оказались в центре внимания из-за трех актов «драмы монетарной политики» — помимо ожидаемого снижения ставки ФРС в декабре (рынок делает ставку на снижение на 25 базисных пунктов), Банк Японии предпринял «ястребиную» меру (BofA предупредил о повышении ставки на 0,75% в декабре, что станет новым максимумом с 1995 года), а также ключевого изменения, которое многие упустили из виду: ФРС официально прекратила сокращение своего баланса с 1 декабря, положив конец трехлетнему периоду количественного ужесточения.

Сочетание «снижение ставки + остановка сокращения баланса» и «повышение ставки» полностью изменило глобальный ландшафт ликвидности: ФРС с одной стороны прекращает «кровопускание», а с другой готовится «вливать ликвидность», в то время как Банк Японии затягивает «кошелек». Между этим смягчением и ужесточением $5 трлн USD/JPY carry trade сталкивается с разворотом, глобальные дифференциалы доходности быстро перестраиваются, а логика ценообразования американских акций, криптовалют и облигаций США может быть фундаментально изменена. Сегодня мы разберем логику влияния этого события, поймем, куда могут направиться деньги, и выявим, где кроются риски.

Сначала подчеркнем: повышение ставки Японии — не «внезапная атака»; вероятность 80% скрывает эти сигналы

Участников рынка сейчас больше волнует «как повысить и что будет после повышения», а не «будет ли повышение». По словам инсайдеров, чиновники Банка Японии готовы повысить ставку на заседании по политике, заканчивающемся 19 декабря, при условии, что экономика и финансовые рынки не испытают значительного воздействия. Кроме того, данные американской платформы прогнозирования Polymarket показывают, что рыночная ставка на повышение Банком Японии ставки на 25 базисных пунктов в декабре выросла с 50% до 85%, по сути, закрепляя это как «событие с высокой вероятностью».

Ключевой фон этого повышения ставки заключается в двух факторах:

Во-первых, внутреннее инфляционное давление трудно ослабить. В ноябре базовый индекс потребительских цен Токио вырос на 3% в годовом выражении, что стало 43-м подряд месяцем выше целевого уровня в 2%, а обесценивание иены еще больше повысило цены на импортные товары;

Во-вторых, экономика нашла точку опоры. В этом году японские компании увеличили среднюю заработную плату более чем на 5%, что не наблюдалось десятилетиями, что дало Банку Японии основу для выдерживания повышения ставки. Более того, глава Банка Японии Харухико Курода уже 1 декабря дал четкий сигнал. Это «раннее раскрытие» само по себе является частью политики — чтобы дать рынку время подготовиться и не допустить повторения прошлогоднего августовского «кризиса на мировых фондовых рынках, вызванного неожиданным повышением ставки».

Ключевой инсайт: Игра на тайминге политики, потоки средств дают ключевые ответы

1. Последовательность политики: логика «первого шага» ФРС и «запаздывающего отзыва» Банка Японии

Если посмотреть на временную шкалу, Федеральная резервная система с высокой вероятностью снизит ставку на 25 базисных пунктов на декабрьском заседании, в то время как Банк Японии планирует последующее повышение ставки на заседании 19 декабря. Такое сочетание политики «сначала смягчение, потом ужесточение» не случайно, а является рациональным выбором обеих сторон, основанным на их собственных экономических потребностях, и отражает две ключевые логики:

Для Федеральной резервной системы сочетание «сначала пауза, затем снижение ставки» — это «двойная защита» от экономического замедления. В плане ритма политики остановка сокращения баланса 1 декабря стала первым шагом — эта мера завершила процесс количественного ужесточения, который продолжался с 2022 года, при этом баланс ФРС сократился с пика в $9 трлн до $6,6 трлн на ноябрь, что все еще на $2,5 трлн выше допандемийного уровня. Прекращение «кровопускания» направлено на смягчение стресса ликвидности на денежном рынке и предотвращение волатильности ставок из-за недостаточных резервов банков. На этом фоне снижение ставки — второй шаг «проактивного стимулирования»: ноябрьский ISM Manufacturing PMI в США упал до 47,8, оставаясь ниже порога роста три месяца подряд, базовая инфляция PCE снизилась до 2,8%, индекс потребительского доверия снизился на 2,7 процентных пункта по сравнению с предыдущим месяцем, а также давление по выплате процентов по федеральному долгу в $38 трлн — ФРС необходимо снизить ставки, чтобы уменьшить стоимость заимствований и стабилизировать экономические ожидания. Выбор «действовать первым» позволяет захватить инициативу и оставить пространство для возможных экономических колебаний.

Для Банка Японии «запаздывающее повышение ставки» — это «упреждающая корректировка» для снижения рисков. Аналитик West Securities Чжан Цзэрэнь отметил, что Банк Японии намеренно выбрал повышение ставки после снижения ставки Федеральной резервной системой. С одной стороны, это позволяет воспользоваться окном смягчения долларовой ликвидности, чтобы смягчить влияние собственного повышения ставки на внутреннюю экономику. С другой стороны, снижение ставки ФРС привело к снижению доходности облигаций США. В этот момент повышение ставки Японии может быстрее сократить дифференциал ставок между США и Японией, повысить привлекательность активов в иенах и ускорить приток иностранных средств. Такая «игра по тренду» позволяет Японии быть более проактивной в процессе нормализации монетарной политики.

2. Подозрение на поглощение средств: повышение ставки Японии — естественный «резервуар» для ликвидности ФРС?

Учитывая данные по M2 США и особенности движения средств, вероятность того, что повышение ставки Японии поглотит ликвидность, высвобождаемую ФРС, высока, исходя из трех ключевых фактов:

Во-первых, данные по M2 США и комбинация политики показывают «двойной прирост» ликвидности. На ноябрь 2025 года денежная масса M2 в США составила $22,3 трлн, увеличившись на $0,13 трлн по сравнению с октябрем, а годовой рост M2 в ноябре достиг 1,4% — этот отскок уже отражает влияние остановки сокращения баланса. Наложение двух политик еще больше усилит масштаб ликвидности: остановка сокращения баланса означает сокращение рециркуляции ликвидности примерно на $95 млрд в месяц, а снижение ставки на 25 базисных пунктов, как ожидается, высвободит $550 млрд новых средств. При их одновременном действии декабрьский рынок США встретит «окно дивидендов ликвидности». Однако проблема в том, что доходность внутренних инвестиций в США продолжает снижаться: средняя рентабельность собственного капитала индекса S&P 500 снизилась с 21% в прошлом году до 18,7%, и значительный объем новых средств срочно нуждается в поиске новых направлений для доходности.

Во-вторых, повышение ставки Японии создало «эффект рая для carry trade». С повышением ставки до 0,75% доходность 10-летних японских государственных облигаций выросла до 1,910%, а спред с 10-летними облигациями США (сейчас 3,72%) сократился до 1,81 процентного пункта — это минимальный уровень с 2015 года. Для глобального капитала привлекательность активов в иенах значительно возросла, особенно учитывая, что Япония — крупнейший в мире нетто-кредитор, а внутренние инвесторы держат $11,89 трлн в казначейских облигациях США. С ростом доходности внутренних активов эта часть средств ускоряет возврат, а чистые продажи Японией казначейских облигаций США только в ноябре достигли $12,7 млрд.

Наконец, разворот carry trade и прирост ликвидности сформировали «точную передачу». За последние двадцать лет объем carry trade «занять в иенах — купить казначейские облигации США» превысил $5 трлн, а прирост ликвидности от «паузы + снижения ставки» ФРС в сочетании с привлекательностью повышения ставки Японии полностью изменит эту торговую логику. Макрооценки Capital Economics показывают, что если дифференциал ставок между США и Японией сократится до 1,5 процентного пункта, это приведет к закрытию не менее $1,2 трлн carry trade, из которых около $600 млрд вернется в Японию — этот объем не только способен поглотить $550 млрд ликвидности, высвобожденной снижением ставки, но и часть ликвидности, оставшейся от сокращения баланса. С этой точки зрения повышение ставки Японии своевременно становится «естественным резервуаром» для «комбинированного смягчения» ФРС: помогает США поглотить избыточную ликвидность, снизить инфляционное давление и избежать пузырей на активах из-за хаотичных глобальных потоков капитала. Такое «скрытое согласование» политики заслуживает пристального внимания.

3. Реструктуризация глобальных спредов доходности: «шторм перепрайсинга» активов

Изменения в направлениях политики и потоках средств запускают цикл перепрайсинга глобальных активов, при этом отличительные черты разных активов становятся более выраженными:

- Американские акции: краткосрочное давление, долгосрочная устойчивость Снижение ставки ФРС должно было бы стать благом для американских акций, но отток средств carry trade, вызванный повышением ставки Японии, создал хедж. После сигнала Харухико Куроды о повышении ставки 1 декабря индекс Nasdaq упал на 1,2% за день, а такие технологические гиганты, как Apple и Microsoft, снизились более чем на 2%, главным образом потому, что эти компании являются излюбленными объектами carry trade. Однако Capital Economics отмечает, что если рост американских акций обусловлен улучшением прибыли (прибыль компаний из индекса S&P 500 в 3 квартале выросла на 7,3% в годовом выражении), а не пузырем оценок, последующее снижение будет ограниченным.

- Криптовалюты: высокая доля заемных средств как «зона наибольшего удара» Криптовалюты являются значительным направлением средств carry trade, и сокращение ликвидности, вызванное повышением ставки Японии, оказало на них наиболее прямое влияние. Данные показывают, что Bitcoin за последний месяц упал более чем на 23%, а Bitcoin ETF за ноябрь испытали чистый отток в $3,45 млрд, из которых на чистые погашения японских инвесторов пришлось 38%. По мере продолжения закрытия carry trade волатильность криптовалют будет усиливаться.

- UST: перетягивание каната между давлением на продажу и оптимизмом по поводу снижения ставки Отток японских средств вызвал давление на продажу UST, доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 3,5% до 3,72% в ноябре; однако снижение ставки ФРС повысит спрос на облигации. В целом, доходность UST, как ожидается, сохранит волатильный восходящий тренд в краткосрочной перспективе, колеблясь в диапазоне 3,7%-3,9% к концу года.

Ключевой вопрос: 0,75% — это мягко или жестко? Где «конечная точка» повышения ставки Японии?

Многие подписчики спрашивают: считается ли повышение ставки Японии до 0,75% ужесточением монетарной политики? Здесь необходимо прояснить ключевое понятие — мягкость или жесткость монетарной политики определяется тем, превышает ли ставка «нейтральный уровень» (уровень, который не стимулирует и не сдерживает экономику).

Курода четко заявил, что нейтральный диапазон ставки для Японии составляет 1%-2,5%. Даже если ставка будет повышена до 0,75%, это все еще ниже нижней границы нейтрального уровня, что указывает на то, что текущая политика остается в «зоне смягчения». Это также объясняет, почему Банк Японии подчеркивает, что «повышение ставки не помешает экономике» — для Японии это всего лишь переход от «чрезвычайно мягкой» политики к «умеренно мягкой», а настоящее ужесточение потребует ставки выше 1%, поддерживаемой устойчивыми экономическими фундаментами.

Смотрим вперед: Bank of America прогнозирует, что Банк Японии будет «повышать ставку каждые шесть месяцев», но учитывая, что отношение государственного долга Японии к ВВП составляет 229,6% (самое высокое среди развитых экономик), быстрое повышение приведет к росту процентных выплат правительства. Поэтому наиболее вероятен постепенный сценарий повышения ставки — 1-2 раза в год по 25 базисных пунктов за раз.

Заключительные мысли: почему повышение ставки Японии — «главная переменная» декабря? Ключевые сигналы в политическом роудшоу

Многие подписчики спрашивают, почему мы постоянно говорим, что повышение ставки Японии — «главная переменная» на мировом рынке в декабре?

Причина не в том, что вероятность повышения ставки низкая, а в том, что за этим стоят три слоя «противоречий», которые удерживают направление политики в неясной зоне «пересмотра действий» — до тех пор, пока центральный банк недавно не дал четкие сигналы, эта «переменная» постепенно стала управляемой. Оглядываясь назад, от выступления Банка Японии до молчаливого одобрения повышения ставки со стороны правительства, весь процесс больше похож на «политическое роудшоу», по сути направленное на сглаживание воздействия этой переменной.

Первое противоречие — «инфляционное давление против экономической слабости». Базовый индекс потребительских цен Токио в Японии в ноябре вырос на 3% в годовом выражении, превышая целевой уровень 43 месяца подряд, что подталкивает к повышению ставки; однако ВВП в третьем квартале резко упал на 1,8% в годовом выражении, а рост личного потребления замедлился с 0,4% до 0,1%, что говорит о том, что экономические основы не поддерживают агрессивное ужесточение. Эта дилемма «контролировать инфляцию, но бояться обвала экономики» заставляла рынок гадать о приоритетах центрального банка, пока не появился сигнал о росте корпоративных зарплат более чем на 5%, что дало «экономическую опору» для повышения ставки.

Второе противоречие — «конфликт высокого долгового давления и смены политики». Отношение государственного долга Японии к ВВП составляет 229,6%, что является самым высоким среди развитых экономик. За последние двадцать лет Япония полагалась на нулевые или даже отрицательные ставки для сдерживания стоимости заимствований. Как только ставки вырастут до 0,75%, годовые процентные расходы правительства увеличатся более чем на 8 трлн иен, что эквивалентно 1,5% ВВП. Эта дилемма «повышение ставки увеличит долговой риск, а не повышение приведет к неконтролируемой инфляции» вызывала колебания в принятии решений. Только после того, как ФРС открыла дверь для снижения ставок, Япония нашла пространство для «оппортунистического повышения ставки».

Третье противоречие — «баланс между глобальной ответственностью и внутренними потребностями». Как третья по величине экономика мира и ключевой центр $50 трлн carry trade, изменения политики Японии напрямую вызывают цунами глобального капитала. Неожиданное повышение ставки в августе прошлого года привело к падению индекса Nasdaq на 2,3% за один день. Центральный банк должен не только стабилизировать курс иены и смягчать импортную инфляцию за счет повышения ставки, но и избегать превращения в «черного лебедя» на мировом рынке. Давление «учета как внутренних, так и внешних факторов» удерживало публикацию политики в состоянии «осторожной неясности», оставляя рынку пространство для спекуляций по поводу сроков и масштабов повышения ставки.

Из-за этих трех противоречий вероятность повышения ставки Японии изменилась с «50% вероятности» в начале ноября до «85% уверенности» сейчас, что делает ее самой труднопрогнозируемой переменной на рынке декабря. Так называемое «политическое роудшоу» включает поэтапные заявления Куроды и публикацию инсайдерской информации, чтобы помочь рынку постепенно переварить эту неопределенность. На данный момент продажи японских облигаций, небольшое укрепление иены и колебания фондового рынка остаются в управляемых пределах, что говорит о том, что эта «превентивная мера» начала действовать.

Сегодня, когда вероятность повышения ставки превышает 80%, переменная «повысят или не повысят» в значительной степени устранена, но появились новые переменные — это и есть основной вопрос, на котором мы продолжаем фокусироваться.

Для инвесторов настоящие переменные заключаются в двух аспектах:

Первое — это дальнейшее руководство после повышения ставки — объявит ли Банк Японии четкий ритм «повышения ставки каждые шесть месяцев» или продолжит использовать расплывчатые формулировки вроде «на основе экономических данных»?

Второе — заявления Куроды — если он упомянет, что «весенние переговоры о зарплатах 2026 года» являются ключевым ориентиром, это будет означать, что дальнейшее повышение ставок может замедлиться; в противном случае оно может ускориться. Эти детали — основной код, определяющий потоки средств.

19 декабря решения Банка Японии и ФРС о снижении ставки будут объявлены последовательно, и сочетание этих двух крупных событий переориентирует глобальный капитал. Вместо того чтобы зацикливаться на краткосрочных колебаниях, стоит сосредоточиться на основной логике активов: активы с высокой оценкой, зависящие от дешевых средств, должны быть осторожны, а активы с прочными фундаментальными показателями и низкой оценкой могут найти возможности в этой миграции капитала.