Пока киты Ethereum совершают ротацию, данные по XRP показывают фатальный недостаток концентрации, из-за которого одна группа остается с убытками.

Согласно устоявшемуся мнению, опытные держатели не продают на спаде. Они накапливают активы во время просадок, фиксируют прибыль в периоды эйфории и в остальное время остаются пассивными, пока новые участники рынка совершают сделки.

Конец 2025 года ставит эту модель под сомнение. На Ethereum, XRP и в отдельных сегментах DeFi-экосистемы спящие киты перемещают свои запасы на биржи, в то время как среднесрочные покупатели покидают рынок, формируя раздвоенный паттерн распределения, который показывает, какие активы обладают реальной глубиной себестоимости, а какие по-прежнему перегружены недавними участниками.

Распределение без капитуляции

Особенность текущего момента не в самом факте продаж — опытные игроки всегда проводят ротацию, — а во времени и составе этих продаж.

Киты Ethereum накопили 460 000 ETH, когда цена опустилась ниже $3 200 в середине ноября, однако метрика Age Consumed от Santiment замедлилась, а не выросла.

Это расхождение важно: если перемещается меньше очень старых монет, а общий баланс китов растет, давление исходит от держателей с трех- до десяти лет, которые сокращают позиции, а не от кошельков эпохи ICO, которые массово сбрасывают активы.

Данные Glassnode показывают, что эти среднесрочные когорты продают примерно 45 000 ETH в день — это размеренный темп, который контрастирует с паническими всплесками, наблюдавшимися ранее в этом году, когда одновременно выходили как краткосрочные, так и долгосрочные держатели.

С XRP ситуация противоположная. Dormant Circulation для когорты 365 дней достигла максимума с июля, когда киты переводили свои многомесячные активы на Binance, активируя предложение, которое оставалось нетронутым во время предыдущего ралли.

100-дневная скользящая средняя метрики Whale-to-Exchange Flow от CryptoQuant достигла пика 6 ноября, сигнализируя о многомесячном восходящем тренде и указывая на структурный, а не эпизодический характер распределения.

В сочетании с реактивацией спящих запасов как в диапазоне более одного года, так и в диапазоне от трех до двенадцати месяцев, паттерн становится очевидным: движения XRP в 2025 году систематически вытягивали старых держателей, которые ждали консолидации и теперь рассматривают выход как рациональную сделку.

Хотя поток китов на биржи снизился, он по-прежнему остается одним из самых высоких уровней, наблюдавшихся в 2025 году.

Whale to Exchange Flow для XRP достиг многолетних максимумов в конце 2024 года, а затем снизился к ноябрю 2025 года, отражая динамику цен в течение года.

Компромисс, заложенный в этих потоках, прост. Киты Ethereum проводят ротацию, а старые держатели продают на силе, когда новые покупатели входят по более высокой себестоимости, формируя растущий пол реализованной капитализации даже при консолидации цены.

Киты XRP распределяют активы на рынке, где большинство реализованной капитализации уже принадлежит поздним участникам по завышенным ценам, что оставляет рынок без подушки поглощения, если спотовый спрос продолжит снижаться.

Реализованная капитализация как структурный индикатор

Реализованная капитализация измеряет совокупную себестоимость всех монет, взвешенную по цене последнего перемещения. Для активов, которые формировали настоящую лестницу себестоимости на протяжении нескольких циклов, реализованная капитализация служит долгосрочной поддержкой.

Для активов, у которых большая часть реализованной капитализации была сформирована в одном импульсе, структура хрупкая: когда верхняя когорта продает, под ней почти ничего нет.

Реализованная капитализация Ethereum составляла $391 миллиард на 18 ноября, по данным Santiment, поглощая распределение от старых держателей за счет новых притоков, даже несмотря на боковое движение цены.

Продолжение накопления на разных уровнях входа означает, что сеть сохраняет разнообразие себестоимости: краткосрочные держатели более уязвимы при новом снижении, но сокращение позиций опытных игроков на $3 200 не обрушивает всю структуру, потому что новые участники заполнили промежуточные уровни.

Реализованная капитализация XRP почти удвоилась с $30 миллиард до $64 миллиард во время ралли конца 2024 года, при этом $30 миллиард пришлось на покупателей, вошедших за последние шесть месяцев.

К началу 2025 года монеты младше 6 месяцев составляли 62,8% реализованной капитализации, против 23% ранее, концентрируя себестоимость на максимумах цикла. Соотношение реализованной прибыли к убыткам по данным Glassnode снижается с января, что говорит о том, что новые участники теперь фиксируют убытки, а не прибыль.

Когда киты отправляют старые монеты на биржи в ноябре, активируя спящее предложение именно в тот момент, когда поздние покупатели уходят в минус, дисбаланс реализованной капитализации становится центральной уязвимостью.

Дормантность как опережающий индикатор

Метрики дормантности отслеживают, когда ранее неактивное предложение возвращается в активное обращение. Всплески этих индикаторов не обязательно сигнализируют о вершине, а скорее о смене режима.

Когда держатели, пережившие предыдущие циклы, решают, что условия требуют выхода, их действия часто опережают более широкое распределение, потому что они работают на более длинных горизонтах и с большими позициями, чем розничные когорты.

Всплески Age Consumed для Ethereum в сентябре и октябре были вызваны тем, что кошельки эпохи ICO наконец-то начали двигаться после лет бездействия, но эти перемещения происходили на силе, а не в панике.

К середине ноября, когда киты с балансом от 1 000 до 100 000 ETH накопили более 1,6 миллиона ETH, метрика Age Consumed затихла, что означает, что крупные потоки были вызваны ротацией крупных держателей, а не капитуляцией древних кошельков.

Это формирует пол: если самые старые когорты не продают, а среднесрочные киты покупают, спотовое поглощение может справиться с размеренной фиксацией прибыли от держателей с трех до десяти лет.

Паттерн дормантности XRP сложился иначе. 365-дневная Dormant Circulation достигла уровней, невиданных с июля, с повторяющимися красными всплесками, когда старые монеты просыпались и перемещались на биржи.

Реактивации стали чаще, когда цена с трудом удерживалась выше $2, что говорит о том, что держатели, переждавшие консолидацию, решили, что риск не оправдывает ожидания.

Когда всплески дормантности совпадают с ослаблением спотового спроса и перегруженной реализованной капитализацией, сигнал однозначен: ветераны распределяют активы на рынке, который не может их поглотить без потери ценовой поддержки.

Кто останется с активом

Если распределение Ethereum продолжится в текущем темпе, держатели с трех до десяти лет будут продавать по 45 000 ETH в день, в то время как киты накапливают, а реализованная капитализация растет, результатом станет рынок с более высокой долгосрочной поддержкой, но с повышенной краткосрочной волатильностью.

Новые участники, вошедшие по $3 000–$3 500, станут маржинальными продавцами, если цена пойдет ниже, а опытные когорты останутся с нереализованной прибылью, достаточной, чтобы пережить еще одну просадку.

Если реактивация спящего предложения XRP продолжится, а реализованная капитализация останется сконцентрированной среди держателей с активами младше шести месяцев, путь сужается.

Каждая волна распределения ветеранов загоняет новых покупателей глубже в минус. Поскольку именно эти новые покупатели составляют большинство реализованной капитализации, их капитуляция обрушит пол себестоимости, а не просто протестирует его.

Риск самоподдерживающийся: киты распределяют, поздние покупатели продают с убытками, реализованная капитализация падает, и следующая когорта держателей сталкивается с еще более слабой структурой поддержки.

Для таких протоколов, как Aave, где данные по дормантности остаются скудными, один адрес, зафиксировавший убыток в $1,54 миллиона, продав 15 396 AAVE на нисходящем тренде, сигнализирует о вынужденных или панических выходах новых участников, а не о фиксации прибыли долгосрочными держателями.

Когда такие убытки происходят на фоне торговли актива ниже всех основных скользящих средних и ухудшения аппетита к риску в DeFi, поздний капитал выходит с рынка, а не переходит в другие активы.

Кто определяет пол

Ключевой вопрос — означают ли текущие реактивации спящего предложения в этом цикле здоровую ротацию, когда опытные держатели выходят с прибылью, а новый капитал входит по более высокой себестоимости, или это начало более масштабного сокращения плеча, когда перегруженная реализованная капитализация рушится под давлением устойчивого распределения.

Данные по Ethereum показывают, что старые монеты двигаются. Тем не менее, большая часть недавних потоков исходит от среднесрочных китов, сокращающих позиции, а не от древних кошельков, и рост реализованной капитализации подтверждает, что свежие деньги продолжают усреднять вход.

Данные по XRP показывают, что всплески дормантности вытягивают держателей с активами старше года, в то время как 62,8% реализованной капитализации находится у покупателей, вошедших за последние шесть месяцев.

Исход зависит от того, какая когорта первой дрогнет. Если новые участники удержатся, а спотовый спрос стабилизируется, распределение ветеранов будет поглощено, и рынок сформирует более высокий пол за счет оборота.

Если поздние покупатели капитулируют до того, как опытные продавцы исчерпают себя, реализованная капитализация упадет, глубина себестоимости исчезнет, и следующий уровень поддержки окажется значительно ниже текущей цены.

Киты активизируются. Будет ли это ротация или распродажа — зависит от того, кто останется, чтобы купить то, что они продают.

Публикация While Ethereum whales rotate, XRP data shows a fatal concentration flaw that leaves one group holding the bag. впервые появилась на CryptoSlate.