Что еще нужно bitcoin, чтобы начать расти?

Прошлой ночью Nvidia представила блестящий финансовый отчет.

Выручка за третий квартал составила 57 миллиардов долларов, что на 62% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль взлетела на 65% до 31,9 миллиарда долларов. Это уже двенадцатый раз подряд, когда Nvidia превзошла ожидания рынка. После публикации отчета акции компании выросли на 4-6% на постмаркетинге, а на следующий день на премаркете продолжили рост на 5,1%, что сразу добавило компании около 22 миллиардов долларов рыночной капитализации и подтолкнуло фьючерсы Nasdaq вверх на 1,5-2%.

Казалось бы, при таком позитивном настроении рынка цифровое золото — bitcoin — тоже должно было бы получить свою долю славы? Но реальность оказалась иной — bitcoin не вырос, а наоборот упал в цене до 91 363 долларов, снижение составило около 3%.

Nvidia растет, а bitcoin падает?

Те инвесторы, которые раньше рассматривали bitcoin как тихую гавань, сейчас, вероятно, испытывают только тревогу.

Когда-то bitcoin позиционировался как "инструмент против инфляции", "убежище во времена экономической нестабильности", а теперь он ведет себя скорее как высокорискованная технологическая акция, а не как защитный актив вроде физического золота.

Данные говорят сами за себя: после падения на 26% с исторического максимума в начале октября, цена bitcoin сейчас практически вернулась к уровню начала года. То есть, весь год оказался впустую.

А что же с настоящим золотом за этот же период? В 2025 году оно выросло на 55%. Психологический разрыв у держателей bitcoin действительно огромен.

Факторы, способствующие росту цен на золото, вполне очевидны: возможное снижение ставок, ослабление доллара, усиление рыночной волатильности, неопределенность экономических перспектив. По традиционной логике bitcoin, эти условия должны были бы также подтолкнуть цену bitcoin вверх. Но на деле все наоборот.

Экономист CME Марк Шолл еще в мае этого года отметил, что с 2020 года корреляция между bitcoin и американскими акциями стала положительной и сохраняется до сих пор. Более того, за последний год количество bitcoin, поступивших к институциональным инвесторам через ETF и публичные криптовалютные компании, достигло исторического максимума.

Другими словами, bitcoin становится все более "мейнстримным", но цена за это — он все больше похож на традиционный рискованный актив.

Конечно, причина "роста Nvidia и падения bitcoin" также связана с направлением движения капитала.

Nvidia выигрывает от четко выраженного спроса в сфере AI. CEO Дженсен Хуанг подчеркивает, что "спрос на вычисления продолжает ускоряться", продажи новых чипов Blackwell "зашкаливают", а видимость заказов на 500 миллиардов долларов полностью развеяла опасения по поводу пузыря AI. Крупнейшие облачные провайдеры, такие как Amazon и Microsoft, в этом году потратили более 380 миллиардов долларов, большая часть которых ушла Nvidia.

А bitcoin? Он испытывает на себе полный удар настроений избегания риска. Как "высоко-бета рискованный актив", он первым страдает в условиях ужесточения ликвидности. Всего за одну неделю падение составило 12,5%. Криптовалютные ETF 13 ноября за один день зафиксировали чистый отток в 867 миллионов долларов, долгосрочные держатели начали продавать, а объем спящих bitcoin снизился с 8 миллионов в начале года до 7,32 миллиона.

Какие условия нужны для роста bitcoin?

Хотя текущая ситуация не слишком оптимистична, надежда все же есть. Для нового взлета bitcoin, возможно, потребуется одновременное выполнение нескольких ключевых условий.

Вливание ликвидности после открытия правительства США

43-дневный шатдаун правительства официально завершился 18 ноября. Эта остановка затронула 1,25 миллиона федеральных служащих, привела к потере зарплат на сумму около 16 миллиардов долларов и снизила индекс потребительского доверия до трехлетнего минимума — 50,4.

Теперь, когда правительство снова работает, ключевым становится вливание ликвидности.

Здесь стоит объяснить один термин — TGA (Treasury General Account), то есть основной операционный счет Министерства финансов США в Федеральной резервной системе. Все доходы и расходы правительства проходят через этот счет. Когда TGA увеличивается, это означает, что средства уходят с рынка в правительство, ликвидность на рынке сокращается; наоборот, когда TGA уменьшается, государственные расходы возвращают деньги на рынок, увеличивая ликвидность.

Данные показывают, что за 43 дня с 1 октября по 12 ноября 2025 года баланс TGA постоянно рос и к 14 ноября достиг пика в 959 миллиардов долларов. Этот уровень значительно выше обычных резервов Министерства финансов, в основном из-за ограниченных расходов во время шатдауна и продолжающегося заимствования, что привело к накоплению большого объема наличности на казначейском счете.

На данный момент по данным TGA не видно явного снижения.

Исходя из даты открытия правительства 13 ноября 2025 года и исторического опыта, в первую неделю, вероятно, сначала выплатят зарплаты госслужащим — около 16 миллиардов долларов поступит в экономику, что окажет незначительное влияние. То есть до 20 ноября вряд ли произойдет значительное вливание ликвидности.

А еще через 1-2 недели, то есть в начале декабря, когда TGA вернется к нормальной работе, восстановятся обычные государственные расходы, начнется сезонный возврат налогов, баланс TGA начнет значительно колебаться и высвобождаться, и рынок ощутит заметное улучшение ликвидности.

А рост межбанковской ликвидности и увеличение средств у институциональных инвесторов означает, что bitcoin как рискованный актив также получит приток капитала и начнет расти.

Опыт начала 2019 года дает важную подсказку. Тогда правительство США также пережило длительный шатдаун — с 22 декабря 2018 года по 25 января 2019 года, всего 35 дней. В этот период баланс TGA также значительно увеличился, достигнув 413 миллиардов долларов 29 января 2019 года. После возобновления работы правительства Министерство финансов резко увеличило расходы, и всего за месяц с 29 января по 1 марта баланс TGA снизился на 211 миллиардов долларов, эти средства поступили в финансовую систему, что привело к заметному улучшению ликвидности. За 30 дней после открытия правительства фондовый рынок и bitcoin выросли на 8,5% и 35% соответственно.

Сравнивая с текущей ситуацией, в ноябре 2025 года баланс TGA достиг 959 миллиардов долларов, что значительно выше 413 миллиардов долларов в 2019 году, а значит, потенциальный масштаб высвобождения ликвидности еще больше.

Поворот в политике Федеральной резервной системы

Говоря о Федеральной резервной системе, это еще один важный фактор, влияющий на динамику bitcoin.

Последние протоколы заседания ФРС показывают, что среди чиновников существуют серьезные разногласия по поводу необходимости третьего подряд снижения ставок. Большинство считает, что дальнейшее снижение может усилить инфляционные риски. Советник Белого дома Хассет даже признал, что "контроль над инфляцией утрачен".

Трамп снова "бушует", напрямую критикуя главу ФРС Пауэлла: "Очень хочу его уволить, он крайне некомпетентен".

По данным CME "FedWatch", вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет всего 36,2%, а вероятность сохранения ставки — 63,8%.

Еще хуже то, что Бюро трудовой статистики США уже подтвердило, что данные по домохозяйствам за октябрь (используемые для расчета уровня безработицы и других ключевых показателей) не были собраны ретроспективно, поэтому отчет по занятости за октябрь не будет опубликован, а эти данные войдут в отчет за ноябрь, который выйдет 16 декабря. Это означает, что на последнем в этом году заседании ФРС не будет ключевых данных по занятости.

Вдобавок к этому доходность американских облигаций растет, основные сроки показывают рост, доходность 10-летних облигаций увеличилась на 2,5 базисных пункта. Ожидания снижения ставки в декабре практически исчезли, вероятность снижения упала до примерно 31%.

Но если смотреть на ситуацию шире, все может быть не так уж и плохо. Отложенные данные по занятости за ноябрь будут опубликованы 16 декабря, и если они окажутся слабыми, это может поддержать ожидания снижения ставки в следующем году, примерно к 27 января. На данный момент вероятность снижения составляет 48% — это максимум среди заседаний 2026 года.

Если смотреть еще шире, то хотя ФРС занимает неопределенную позицию, другие крупные центральные банки с голубиным уклоном уже действуют. Эта скрытая динамика может стать важным драйвером роста bitcoin.

Например, Европейский центральный банк пока сохраняет ставку по депозитам на уровне 2,00%, но вероятность снижения на 25 базисных пунктов в декабре очень высока, поскольку инфляция уже снизилась до 2,1%, практически достигнув целевого уровня. Вот интересный факт: исторически корреляция между снижением ставки ЕЦБ и ростом bitcoin составляет 0,85. Почему? Потому что смягчение ликвидности в еврозоне распространяется на глобальные рынки, повышая общий аппетит к риску.

Явное улучшение экономики

В настоящее время экономика США находится в очень тонком положении — есть как положительные моменты, так и тревожные сигналы.

В августе торговый дефицит резко сократился на 23,8% до 59,6 миллиарда долларов, что лучше прогноза в 61 миллиард. Это в основном связано со снижением импорта товаров на 6,6% из-за тарифов. Ожидается, что это изменение внесет вклад в рост ВВП за третий квартал на 1,5-2,0 процентных пункта, увеличив прогноз до 3,8%. Звучит неплохо, правда? Но проблема в том, что это улучшение достигнуто за счет сокращения импорта, что в долгосрочной перспективе может повлиять на цепочки поставок и потребление.

Хотя 43-дневный шатдаун уже завершился, его последствия все еще ощущаются. Потеря зарплат на 16 миллиардов долларов, индекс потребительского доверия на трехлетнем минимуме — 50,4, CBO прогнозирует снижение ВВП в четвертом квартале на 1,5 процентных пункта — за этими цифрами стоят реальные экономические трудности.

Продовольственная инфляция также является ключевым фактором: если раньше на 100 долларов можно было купить определенное количество товаров, то теперь на это нужно 250 долларов, а качество стало хуже. Волна подорожания яиц только что пошла на спад, а любимая американцами говядина столкнулась с новой инфляцией.

Последний индекс потребительских цен (CPI), опубликованный 24 октября, показывает, что цены на жареную говядину и стейки выросли на 18,4% и 16,6% соответственно по сравнению с прошлым годом. По данным Министерства сельского хозяйства США, розничная цена на фаршированную говядину уже достигла 6,1 доллара за фунт, что является историческим максимумом. За три года цены на говядину выросли более чем на 50%.

Кроме того, цены на кофе выросли на 18,9%, на природный газ — на 11,7%, на электроэнергию — на 5,1%, на ремонт автомобилей — на 11,5%. Многие молодые американцы, имеющие долги из-за учебы в колледже, испытывают еще большее давление из-за роста стоимости жизни.

"Предупредительный сигнал K-образной экономики" — возможно, это самая тревожная тенденция в нынешней экономике США. Почти 25% американских семей живут "от зарплаты до зарплаты", рост зарплат в низкодоходных группах застопорился, а высокодоходные группы, выигрывающие от инвестиций в AI (на их долю приходится 50% потребления), продолжают получать выгоду. Риски экономической дифференциации резко возрастают.

Кроме того, тарифная политика продолжает негативно влиять на мировые экспортные экономики: Япония, Швейцария и Мексика в третьем квартале столкнулись со спадом. Эта цепная реакция в мировой экономике в конечном итоге возвращается на рынок США и влияет на аппетит инвесторов к риску.

Но если в дальнейшем правительство США сможет улучшить экономику, то все активы, включая bitcoin, получат шанс на рост.

Возврат институциональных средств

Если предыдущие условия — это "время", то институциональные средства — это "люди". Это, пожалуй, самый прямой и быстрый катализатор.

Надо признать, что текущие данные неутешительны. С 13 по 19 ноября чистый отток из ETF составил 2 миллиарда долларов (примерно 20 000 bitcoin) — это крупнейший недельный отток с февраля этого года. В настоящее время активы под управлением (AUM) составляют 122,3 миллиарда долларов, что составляет 6,6% от общей капитализации bitcoin.

Что это значит? Институциональные инвесторы уходят, и делают это довольно быстро.

В нынешних макроэкономических условиях институциональные средства также испытывают давление: во-первых, наблюдается серьезная сегментация ликвидности. Сектор технологий/AI получает достаточно средств, золото и другие традиционные защитные активы показывают сильные результаты, а ликвидность чисто рискованных активов, таких как криптовалюты, иссякает. Деньги не исчезли, они просто ушли в другие места.

Кроме того, поведение институциональных инвесторов и управляющих фондами часто формируется структурой стимулов "избегать ошибок". Внутриотраслевая система оценки больше ориентирована на "не отставать от коллег", а не на "получение сверхдоходности". В такой системе риск, противоречащий мейнстриму, обходится дороже, чем потенциальная прибыль.

Поэтому большинство управляющих предпочитают поддерживать структуру портфеля, соответствующую рыночному мейнстриму. Например, если bitcoin падает, а какой-то управляющий сохраняет значительную длинную позицию, его убытки будут восприняты как "ошибка", и критика будет сильнее, чем признание за аналогичную прибыль. В итоге "консерватизм" становится рациональным выбором в таких условиях.

Но история показывает, что направление институциональных средств часто резко меняется в определенный момент. Где этот критический момент? Есть три четких сигнала:

Сигнал первый: чистый приток в течение 3 дней подряд

Это самый важный сигнал. Исторические данные показывают, что когда приток средств в ETF становится положительным и сохраняется три дня подряд, в среднем за 60-100 дней bitcoin вырастает на 60-70%.

Почему это так работает? Потому что институциональные инвестиции — это сфера с самым ярко выраженным "эффектом стада". Как только тренд меняется, последующие средства идут как домино. Именно так началось ралли в начале 2024 года.

Сигнал второй: однодневный приток более 500 миллионов долларов

Это сигнал входа крупных институциональных инвесторов. В октябре 2024 года приток в 3,24 миллиарда долларов за неделю напрямую подтолкнул bitcoin к новому историческому максимуму. Такой масштаб не под силу розничным инвесторам.

Что значит 500 миллионов долларов за день? Это как если бы такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, одновременно решили увеличить позиции. Такой приток обычно сопровождается четким макроэкономическим прогнозом — они видят сигналы, которых не видят обычные инвесторы.

Сигнал третий: доля AUM превышает 8%

Сейчас 122,3 миллиарда долларов AUM составляют 6,6% от капитализации bitcoin — это относительно низкий уровень по историческим меркам. На пике 2024 года этот показатель достигал 8-9%. Когда эта доля начинает расти, это значит, что институционалы не только покупают bitcoin, но и делают это быстрее, чем растет его цена.

Итак, при каких условиях институциональные средства вернутся?

В основном это то, о чем говорилось выше: появление четкого сигнала о снижении ставки ФРС; прояснение экономических данных США; синхронное смягчение политики мировых центральных банков; технический прорыв ключевых уровней сопротивления и т.д.

Возможные моменты для роста

После стольких условий, возможно, всех больше всего интересует: когда же начнется рост?

Хотя никто не может точно предсказать рынок, по календарю макроэкономических событий можно выделить несколько ключевых точек.

10 декабря: заседание FOMC

Это последнее в году заседание ФРС и самое ожидаемое событие на рынке.

Если действительно снизят ставку, bitcoin может резко вырасти; если нет — возможно, еще одно падение.

Здесь важный момент: даже если ставку не снизят, но ФРС даст "голубиный" сигнал (например, подчеркнет "гибкость" или "внимательное отслеживание данных по занятости"), это поддержит рыночные настроения. Наоборот, если ставку не снизят и займут жесткую позицию, стоит готовиться к краткосрочному давлению.

16 декабря: отложенные данные по занятости за ноябрь

Этот отчет будет содержать полные данные за октябрь и ноябрь и подтвердит реальную ситуацию на рынке труда.

Если два месяца подряд данные окажутся слабыми, вероятность снижения ставки в начале 2026 года резко возрастет. Это даст bitcoin среднесрочную поддержку. Если данные будут противоречивыми, рынок может остаться в неопределенности, и боковой тренд продолжится.

Дата публикации данных известна, но их качество может быть сомнительным (шатдаун вызвал статистический хаос), поэтому реакция рынка, скорее всего, будет зависеть от интерпретации, а не от самих данных.

Конец декабря: "традиционный сезон ликвидности"

Это интересная сезонная закономерность. Исторически с конца декабря до Нового года институциональные инвесторы проводят годовой ребалансинг портфелей, а низкий объем торгов в праздники усиливает волатильность цен.

Если предыдущие события сложатся в пользу рынка, в конце года может возникнуть "рождественское ралли". Но стоит опасаться эффекта "sell the news" — фиксации прибыли после выхода позитивных новостей.

Первый квартал 2026 года: "Большая игра" синхронного смягчения глобальной ликвидности

Это окно с наибольшим потенциалом.

Если ФРС снизит ставку в декабре или январе, ЕЦБ и Народный банк Китая продолжат смягчать политику, то возникнет ситуация синхронного улучшения глобальной ликвидности. В этом случае bitcoin может повторить ралли 2020 года — тогда с мартовского минимума в 3 800 долларов он вырос до 28 000 долларов к концу года, рост составил более 600%.

Конечно, в 2026 году вряд ли получится полностью повторить 2020 год (тогда стимулы из-за пандемии были беспрецедентными), но сочетание координированного смягчения центральных банков, высвобождения средств TGA и возврата институциональных средств вполне может привести к значительному росту.

Вероятность синхронного смягчения глобальной ликвидности средне-высокая (60-65%). Все центральные банки сталкиваются с замедлением экономики, и смягчение политики — наиболее вероятный сценарий.