Дешёвые наличные, повышенные риски: ключевая ставка финансирования в США внезапно обрушилась

Ставка обеспеченного овернайт финансирования (SOFR) резко упала. Для большинства людей вне финансовых кругов это не значит абсолютно ничего. Для рынков же это событие носит тектонический характер.

Занимать деньги на ночь на рынках США внезапно стало гораздо дешевле. А в инфраструктуре глобальной финансовой системы это эквивалентно тому, что кто-то приоткрыл шлюзы чуть шире.

Падение SOFR на бумаге выглядит привлекательно.

На первый взгляд, это кажется победой для ликвидности. Более дешевое краткосрочное финансирование подразумевает, что банкам становится легче дышать, бизнес может рефинансировать кредиты по более доступной цене, а склонность к риску может снова возрасти. Исторически это хорошие новости для рискованных активов, таких как Bitcoin и криптовалюты.

Однако, как отмечает аналитика End Game Macro, это не просто очередная статистическая аномалия. Финансовая система тихо скорректировалась, и это произошло не случайно.

Когда стоимость заимствования под обеспечение казначейскими облигациями падает так быстро, «это обычно означает, что слишком много наличности и недостаточно обеспечения, деньги гонятся за безопасностью». Такой дисбаланс не возникает на пустом месте. Часто он связан с резким ростом государственных расходов или тем, что институты заранее реагируют на смену политики, которая еще не была официально объявлена.

Проще говоря? Ликвидность стала дешевле не потому, что риск снизился, а потому что кто-то (или что-то) вновь открыл кран.

Тихий стимул

Подобные волны ликвидности в прошлом уже подталкивали рискованные активы вверх. Как отмечает End Game Macro, те же механизмы, которые помогли стабилизировать рынки репо в 2019 году и поддерживали кредитование после банковских крахов 2023 года, снова вступили в действие.

При низком SOFR дилеры казначейских облигаций и фонды с кредитным плечом внезапно сталкиваются с более легкими условиями финансирования, и это облегчение распространяется на акции, технологии и, в растущей степени, на цифровые активы.

Bitcoin, в частности, обычно очень любит такой скрытый смягчающий эффект. Когда наличности много, а процентные ставки неожиданно снижаются, инвесторы переключаются на активы, которые процветают в условиях избыточной ликвидности.

Как недавно предупредил Ray Dalio, когда политики стимулируют «на фоне пузыря», рынки риска часто в краткосрочной перспективе переоцениваются, прежде чем реальность догонит их.

Эта динамика повторяется снова: всплеск ликвидности поднимает всё, маскируя хрупкость под видом силы.

Контроль, а не стабильность. Мы уже видели этот сценарий. В 2020 году система была залита ликвидностью в ответ на кризис. В 2023 году она снова тихо ослабла после потрясений среди региональных банков. Каждый раз спокойствие возвращалось благодаря вмешательству, а не устойчивости. Сейчас ситуация не отличается. Падение SOFR приносит рынкам временное спокойствие, но сигнализирует о том, что настоящей нормализации так и не произошло.

Для трейдеров и управляющих активами это означает снижение стоимости финансирования и временное окно для рискованных стратегий. Для пенсионеров, вкладчиков или малого бизнеса с плавающими ставками это еще одно напоминание о том, что доходность мимолетна, а цены по-прежнему зависят от политики.

Иллюзия пока сохраняется.

Немедленный эффект — рост цен на активы, сужение кредитных спредов и возвращение оптимизма на рынках. Bitcoin и другие рискованные активы, вероятно, получат поддержку по мере возвращения ликвидности SOFR на рынок. Однако это не органический рост; это возрождение кредитного плеча.

Как заключает End Game Macro, ликвидность скрывает риск, но не устраняет его. Система, которая зависит от всё больших и больших «инъекций», теряет чувствительность к фундаментальным показателям. Каждая порция ликвидности кажется приятной, пока она длится. Рынки растут, уверенность укрепляется, и иллюзия кажется реальностью. Пока не перестает быть таковой.

Публикация «Cheaper cash, higher risk as a key US funding rate suddenly collapses» впервые появилась на CryptoSlate.