Почему крупнейшие покупатели bitcoin больше не «сметают» его с рынка?

Биткоин падает, потому что институциональные инвесторы больше не покупают?

Автор: Oluwapelumi Adejumo

Перевод: Luffy, Foresight News

В течение большей части 2025 года поддержка биткоина казалась незыблемой благодаря неожиданному союзу корпоративных цифровых активов (DAT) и биржевых инвестиционных фондов (ETF), которые вместе формировали фундамент спроса.

Компании покупали биткоин посредством выпуска акций и конвертируемых облигаций, а приток средств в ETF незаметно поглощал новое предложение. Вместе они создали прочную базу спроса, помогая биткоину противостоять давлению ужесточения финансовых условий.

Сегодня этот фундамент начинает ослабевать.

3 ноября основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс написал на платформе X, что с замедлением темпов институциональных покупок его бычьи ожидания ослабли.

Он отметил: «Впервые за 7 месяцев чистые покупки институционалов опустились ниже ежедневного объема добычи — это тревожный сигнал».

Объем институциональных покупок биткоина, источник: Capriole Investments

Эдвардс заявил, что даже если другие активы показывают лучшие результаты, этот показатель остается для него ключевой причиной сохранять оптимизм.

Однако на данный момент примерно 188 корпоративных казначейств держат значительные позиции в биткоине, и многие из этих компаний, помимо биткоин-экспозиции, имеют довольно простую бизнес-модель.

Замедление накопления биткоина корпоративными казначействами

Ни одна компания не олицетворяет корпоративные биткоин-сделки лучше, чем недавно переименованная в «Strategy» MicroStrategy.

Этот производитель программного обеспечения под руководством Michael Saylor трансформировался в биткоин-казначейскую компанию и сейчас владеет более 674 000 биткоинов, оставаясь крупнейшим корпоративным держателем в мире.

Однако в последние месяцы темпы покупок значительно снизились.

Strategy в третьем квартале увеличила свои запасы всего на 4 300 биткоинов — это минимальный квартальный объем покупок за год. Учитывая, что за этот период некоторые покупки составляли всего несколько сотен монет, эта цифра неудивительна.

Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn объясняет, что замедление может быть связано с падением чистой стоимости активов (NAV) Strategy.

Он отмечает, что инвесторы ранее платили значительную «NAV-премию» за каждый доллар биткоина на балансе Strategy, фактически предоставляя акционерам возможность получить прибыль от роста биткоина с помощью кредитного плеча. Однако с середины года эта премия значительно сократилась.

После ослабления премии за оценку выпуск новых акций для покупки биткоина больше не приносит значительного прироста стоимости, и мотивация для корпоративного финансирования снижается.

Maarturn отмечает: «Финансирование стало сложнее, а премия за выпуск акций снизилась с 208% до 4%.»

Премия на акции Strategy, источник: CryptoQuant

Между тем, тенденция к снижению темпов накопления наблюдается не только у Strategy.

Токийская публичная компания Metaplanet пыталась повторить модель американского пионера, но после резкого падения ее акции сейчас торгуются ниже рыночной стоимости принадлежащих ей биткоинов.

В ответ компания одобрила программу обратного выкупа акций и представила новые рекомендации по финансированию для расширения биткоин-казначейства. Этот шаг демонстрирует уверенность в балансе компании, но также подчеркивает, что интерес инвесторов к бизнес-модели «крипто-казначейства» снижается.

Фактически, замедление накопления биткоина привело к слиянию некоторых компаний.

В прошлом месяце управляющая компания Strive объявила о приобретении меньшей биткоин-казначейской компании Semler Scientific. После слияния эти компании будут владеть почти 11 000 биткоинов.

Эти примеры отражают структурные ограничения, а не потерю веры. Когда выпуск акций или конвертируемых облигаций больше не приносит рыночной премии, приток средств иссякает, и корпоративное накопление замедляется.

Каковы потоки средств в ETF?

Долгое время спотовые биткоин-ETF, считавшиеся «автоматическим поглотителем нового предложения», также демонстрируют признаки ослабления.

В течение большей части 2025 года эти финансовые инструменты доминировали в чистом спросе, объем заявок стабильно превышал объем погашений, особенно когда биткоин достигал исторических максимумов.

Однако к концу октября потоки средств стали нестабильными. Из-за изменений ожиданий по процентным ставкам управляющие портфелями корректировали позиции, а риск-отделы сокращали экспозицию, и в некоторые недели притоки сменялись оттоками. Такая волатильность свидетельствует о переходе биткоин-ETF к новому поведенческому этапу.

Макроэкономическая среда ужесточилась, надежды на быстрое снижение ставок исчезают, условия ликвидности становятся менее благоприятными. Тем не менее, спрос на биткоин-экспозицию остается сильным, но теперь он перешел от «плавных притоков» к «импульсным притокам».

Данные SoSoValue наглядно отражают эти изменения. В первые две недели октября криптоинвестиционные продукты привлекли почти 6 миллиардов долларов, но к концу месяца, когда объем погашений превысил 2 миллиарда долларов, часть притока была нивелирована.

Еженедельные потоки средств в биткоин-ETF, источник: SoSoValue

Эта модель указывает на то, что биткоин-ETF стали по-настоящему двусторонним рынком. Они по-прежнему обеспечивают глубокую ликвидность и институциональный доступ, но больше не являются односторонним инструментом накопления.

Когда макроэкономические сигналы меняются, инвесторы ETF могут выходить из рынка так же быстро, как и входить.

Влияние на рынок биткоина

Эти изменения не обязательно означают, что биткоин ждет падение, но они действительно предвещают рост волатильности. По мере ослабления способности компаний и ETF поглощать предложение, динамика цены биткоина будет все больше зависеть от краткосрочных трейдеров и макроэкономических настроений.

По мнению Эдвардса, в такой ситуации новые катализаторы — такие как смягчение денежно-кредитной политики, ясность регулирования или возвращение аппетита к риску на фондовом рынке — могут вновь разжечь институциональный спрос.

Однако на данный момент маржинальные покупатели настроены осторожнее, что делает процесс формирования цены более чувствительным к глобальным циклам ликвидности.

Влияние проявляется в двух аспектах:

Во-первых, структурный спрос, который ранее служил поддержкой, ослабевает. В периоды недостаточного поглощения внутридневная волатильность может усиливаться, поскольку не хватает стабильных покупателей для сдерживания колебаний. Халвинг в апреле 2024 года механически сократил новое предложение, но без устойчивого спроса одной лишь дефицитности недостаточно для роста цены.

Во-вторых, меняется характер корреляции биткоина. По мере замедления накопления на балансах компаний этот актив может снова начать следовать за общим циклом ликвидности. Периоды роста реальных ставок и укрепления доллара могут давить на цену, а в условиях смягчения биткоин способен вновь стать лидером роста на волне возвращения аппетита к риску.

По сути, биткоин возвращается в фазу макроэкономической рефлексии, становясь больше похожим на актив с высоким бета-коэффициентом, чем на цифровое золото.

В то же время все это не отменяет долгосрочного нарратива биткоина как дефицитного и программируемого актива. Напротив, это отражает растущее влияние институциональных игроков — именно они когда-то защитили биткоин от волатильности, вызванной розничными инвесторами, а теперь механизмы, которые вывели биткоин в мейнстрим, делают его еще более связанным с рынками капитала.

Ближайшие месяцы станут испытанием для биткоина: сможет ли он сохранить функцию хранения стоимости без автоматических притоков от компаний и ETF.

Если обратиться к истории, биткоин обычно способен адаптироваться. Когда один канал спроса замедляется, появляется другой — возможно, это будут государственные резервы, интеграция с финтехом или возвращение розничных инвесторов на фоне макроэкономического смягчения.