Стратегия Saylor: первая компания с казначейством в bitcoin получила рейтинг от крупного кредитного агентства

Strategy (MSTR) получила кредитный рейтинг B- от S&P Global в понедельник. Этот рейтинг отражает мнение S&P о том, что бизнес-модель компании — практически полностью основанная на хранении bitcoin — несет значительные финансовые риски, несмотря на большую рыночную капитализацию и сильный доступ к рынкам капитала.

Самый низкий инвестиционный рейтинг по шкале S&P — BBB, что делает рейтинг B- для Strategy явно неинвестиционным, также известным как «мусорные облигации».

Согласно S&P, рейтинг B означает «спекулятивное качество кредита с повышенным риском дефолта». B- означает еще более спекулятивный уровень и немного более высокий риск дефолта, но не такой плохой, как CCC, что означает очень низкое кредитное качество с высоким риском дефолта.

Компания под руководством Michael Saylor превратилась из предприятия по разработке программного обеспечения в по сути публичную компанию-холдер bitcoin BTC$114,385.17. Компания использует практически все свои избыточные денежные средства для покупки большего количества bitcoin и финансирует многие свои операции и криптопокупки путем выпуска конвертируемого долга, привилегированных акций и обыкновенных акций.

Исполнительный председатель Strategy Michael Saylor отметил, что его компания стала первой в истории bitcoin-казначейской фирмой, получившей рейтинг от крупного кредитного агентства. Его мнение разделили и другие представители отрасли, среди них CEO KindlyMD (NAKA) David Bailey, который заявил: «рыночный спрос на казначейские компании вот-вот взорвется».

Рейтинги часто являются необходимым шагом для многих пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, чтобы они могли инвестировать в корпоративные бумаги. Сейчас Strategy имеет «мусорный» рейтинг, но будущие повышения рейтинга могут открыть двери для большого количества фондов.

Мнение S&P

По состоянию на середину 2025 года, активы Strategy в bitcoin оценивались примерно в $70 миллиардов, по сравнению с примерно $15 миллиардами общего непогашенного конвертируемого долга и привилегированных акций. Но эта сила баланса обманчива, отмечает S&P, потому что у Strategy очень мало реальных денежных средств и практически нет надежного операционного дохода. Программный бизнес компании примерно выходит в ноль, а с января по июнь 2025 года Strategy показала отрицательный операционный денежный поток в размере $37 миллионов.

S&P также отметила так называемое «несоответствие валют». В то время как активы компании почти полностью находятся в bitcoin, ее долги и обязательства по дивидендам номинированы в долларах США. Это означает, что Strategy может столкнуться с необходимостью продавать bitcoin — возможно, с убытком — если не удастся привлечь достаточно нового капитала во время спада. S&P предупредила, что если цены на bitcoin упадут и интерес инвесторов ослабнет, компания может столкнуться с кризисом ликвидности.

Одним из ключевых ограничений для рейтинга компании является ее «отрицательный скорректированный капитал». Согласно методологии S&P, bitcoin исключается из расчетов собственного капитала из-за его волатильности и некоррелированных рыночных рисков. Такой учет приводит к дефициту капитала на бумаге, даже несмотря на то, что компания владеет миллиардами в цифровых активах.

Дивиденды по привилегированным акциям также представляют потенциальную проблему. Компания должна более $640 миллионов ежегодно в виде дивидендов по четырем классам привилегированных акций. Хотя Strategy может отсрочить эти выплаты, это приведет к санкциям по управлению, таким как предоставление мест в совете директоров держателям привилегированных акций. Два из ее классов привилегированных акций также начисляют проценты на отсроченные выплаты по более высоким ставкам. Strategy заявила, что планирует финансировать дивиденды за счет новых продаж акций, а не за счет продажи bitcoin.

Несмотря на риски, S&P присвоила стабильный прогноз, ссылаясь на прошлые успехи компании в управлении сроками погашения долгов и поддержании доступа к рынкам капитала. Следующая крупная дата погашения наступит только в 2028 году, что дает компании некоторую передышку, если только цена bitcoin не рухнет.

S&P заявила, что может понизить рейтинг, если доступ компании к капиталу станет ограниченным или если риски, связанные с погашением долга, возрастут. Повышение рейтинга, однако, маловероятно в ближайшее время, если только Strategy существенно не увеличит свою долларовую ликвидность и не снизит зависимость от конвертируемого долга для финансирования операций.

С точки зрения S&P, судьба Strategy остается тесно связанной с bitcoin. Пока это так, риски также сохраняются.

Акции MSTR выросли почти на 3% в понедельник на фоне роста цены bitcoin до $115,500 в выходные.