[Англоязычный длинный пост] Galaxy Digital: Несоответствие оценок на пересечении AI и цифровых активов

Chainfeeds Введение:

В настоящее время рынок ошибочно оценивает Galaxy, по-прежнему считая её высоковолатильной криптовалютной компанией, игнорируя её настоящий драгоценный актив — дата-центр Helios.

Источник статьи:

https://x.com/TTx0x/status/1963295775762334071

Автор статьи:

tt

Мнение:

tt: Galaxy Digital (тикер на NASDAQ: GLXY) находится на пересечении двух долгосрочных трендов — криптовалют и искусственного интеллекта, однако компания серьёзно недооценена рынком. Сейчас её по-прежнему воспринимают как крайне волатильную криптовалютную компанию, не замечая её настоящей жемчужины — дата-центра Helios. Это платформа мирового класса для AI-инфраструктуры, которая, как ожидается, принесёт стабильный, высокоприбыльный и долгосрочный денежный поток. Инвестиционная логика Galaxy заключается в том, что компания успешно трансформируется из поставщика цифровых активов в ведущего игрока на рынке AI-инфраструктуры. Во втором квартале 2025 года Galaxy заключила с AI-суперкомпьютерной компанией CoreWeave якорный договор аренды сроком на 15 лет, охватывающий одобренную мощность Helios в 800 МВт. Ожидается, что этот контракт принесёт компании примерно 720 миллионов долларов предсказуемого ежегодного регулярного дохода с маржой EBITDA до 90%. По сравнению с другими конкурентами, которые только пытаются «перейти от биткоин-майнинга к AI», преимущества Galaxy очевидны. Компания располагает более чем 1.8 миллиарда долларов чистых денежных средств и инвестиций, опытной управленческой командой и чёткой стратегией расширения. В будущем Helios может быть расширен до 3.5 ГВт, став одним из крупнейших дата-центровых кампусов в мире. Уникальные преимущества дата-центра Helios заключаются в электроэнергии, масштабе и дизайне. Во-первых, главным узким местом для AI-дата-центров является доступ к электроэнергии, а Helios уже получил одобренный контракт на 800 МВт от оператора энергосистемы Техаса ERCOT, что позволяет арендаторам избежать обычного ожидания подключения к сети, которое может длиться более 36 месяцев. В то же время Helios подал заявку на дополнительную мощность в 1.7 ГВт и во втором квартале 2025 года за счёт приобретения прилегающих земель подал заявку на ещё 1 ГВт, что в сумме даёт потенциал до 3.5 ГВт. Во-вторых, его централизованный кампус на западе Техаса обладает преимуществами низкой стоимости и стабильного энергоснабжения, а также строит магистральную оптоволоконную сеть до Далласа/Форт-Уэрта, обеспечивая низкую задержку передачи данных в 10-15 миллисекунд. Это поддерживает не только AI-обучение, но и AI-инференс, что обеспечивает возможность взимать премиальные цены. Наконец, поэтапная модель развития Helios снижает риск технологического устаревания, поддерживает передовые решения по охлаждению GPU, такие как жидкостное охлаждение, и оснащена бассейном на 10 миллионов галлонов для обеспечения потребностей в охлаждении. Ключевым моментом в партнёрстве является 15-летний чистый договор аренды между Galaxy и CoreWeave. По этому соглашению арендатор берёт на себя все операционные расходы, а мощность в 600 МВт, как ожидается, принесёт около 720 миллионов долларов дохода в год с ежегодным увеличением на 3%, почти полностью превращаясь в EBITDA. Это не только фиксирует долгосрочный денежный поток, но и доказывает рынку способность Galaxy обслуживать клиентов сверхкрупного масштаба, закладывая основу для привлечения новых арендаторов в будущем. С точки зрения оценки, бизнес дата-центра Helios должен сравниваться с публично торгуемыми ведущими дата-центровыми REIT (например, Digital Realty, Equinix), которые обычно оцениваются в 25 EBITDA. В базовом сценарии, учитывая только одобренные 800 МВт, к 2028 году можно достичь примерно 820 миллионов долларов текущей стоимости акционерного капитала, что эквивалентно 24 долларам за акцию — сопоставимо с текущей ценой GLXY. В оптимистичном сценарии, если к концу 2026 года будет одобрено ещё 800 МВт, а всего будет введено 1600 МВт, это может принести более 21 миллиарда долларов акционерной стоимости, что после дисконтирования составляет около 10 миллиардов долларов текущей стоимости, или 29 долларов за акцию. Важно отметить, что эта оценка не учитывает прибыльный бизнес Galaxy по финансовым услугам с криптоактивами. Традиционное подразделение цифровых активов во втором квартале 2025 года получило валовую прибыль в 71.4 миллиона долларов, а объём активов под управлением платформы вырос почти до 9 миллиардов долларов, при этом сохраняется сильный денежный поток и способность к исполнению сделок. Для сравнения, недавно аналогичная компания Bullish успешно провела IPO с рыночной капитализацией 5.4 миллиарда долларов, и традиционный бизнес Galaxy также имеет потенциал для самостоятельной оценки, что может добавить 8-10 долларов к цене акции. Основные риски включают зависимость от единственного арендатора CoreWeave, а также риски исполнения проекта и регулирования электроэнергии. Однако эти риски смягчаются устойчивым финансовым положением, поэтапной стратегией развития и благоприятной регуляторной средой Техаса. По мере того как рынок всё больше осознаёт стабильность и потенциал роста денежного потока Helios, потенциал переоценки GLXY становится значительным. [Оригинал на английском]