Гонконгские акции вступают в «новый цикл переоценки»?

Этот год имеет особое значение для рынка акций Гонконга: смена политики Федеральной резервной системы США означает не только корректировку процентных ставок, но и переоценку глобального капитала. Какова основа новой инвестиционной логики?

Только что завершившийся Глобальный симпозиум центральных банков в Джексон-Хоуле 2025 года, возможно, станет знаковым событием текущего разворота глобальной ликвидности. Председатель Федеральной резервной системы Пауэлл на встрече дал явные сигналы смягчения политики, указав, что нынешнее инфляционное давление в основном связано с ростом цен на товары, вызванным корректировкой тарифов, при этом такая инфляция "очевидна, но, возможно, носит разовый характер", и подчеркнул, что рынок труда охлаждается, а темпы экономического роста замедляются. Хотя он не дал четких обещаний по снижению ставок, рынок в целом интерпретировал его позицию как "голубиную": фьючерсы на федеральную ставку США быстро отреагировали, и вероятность снижения ставки в сентябре превысила 85%.

На фоне ожиданий смягчения глобальной денежно-кредитной политики перераспределение капитала становится в центре внимания рынка. В отличие от "возврата доллара" в последние годы цикла повышения ставок ФРС, нынешнее высвобождение ликвидности, скорее всего, будет направлено на рынки с низкой оценкой и высоким потенциалом роста. Китайские активы, особенно технологический и потребительский секторы на рынках акций Гонконга и материкового Китая, уверенно входят в поле зрения глобальных инвесторов.

Если оглянуться на два предыдущих цикла снижения ставок ФРС, можно увидеть, что изменения в потоках капитала обычно имеют ярко выраженный структурный характер. После финансового кризиса 2008 года значительный объем глобального капитала устремился на развивающиеся рынки, что привело к переоценке китайских активов; а после вспышки пандемии в 2020 году политика нулевых ставок и масштабные программы выкупа активов ФРС также в определенной степени поддержали устойчивость китайского рынка капитала. Хотя нынешние ожидания снижения ставок еще не реализовались, их влияние на глобальные потоки капитала уже начинает проявляться.

По данным EPFR Global, с мая по июль 2025 года глобальные фонды акций развивающихся рынков фиксировали чистый приток средств на протяжении 10 недель подряд, при этом фонды, связанные с Китаем, привлекли более 12 миллиардов долларов. На рынке акций Гонконга также наблюдаются признаки возврата иностранного капитала: как долгосрочные, так и краткосрочные средства демонстрируют существенный чистый приток. По поведению капитала видно, что долгосрочные инвесторы предпочитают активы и отрасли с разумной оценкой и определенной политикой, а рынок акций Гонконга в текущих условиях как раз обладает этими двумя характеристиками.

По состоянию на 25 августа 2025 года коэффициенты P/E индекса Hang Seng и индекса Hang Seng Tech составляли 11,7 и 21,1 соответственно, что оставляет значительный потенциал для роста по сравнению с пиковыми значениями 2021 года. Согласно статистике исторических квантилей за последние 10 лет, оценка индекса Hang Seng сейчас находится на уровне 65,1% исторического квантиля, в то время как аналогичные показатели для Nasdaq, DAX и Nikkei составляют 80,7%, 87,9% и 70,8% соответственно. Благодаря заметному восстановлению китайской экономики относительно низкая оценка акций Гонконга выглядит особенно привлекательно.

В то же время материковый капитал также продолжает наращивать вложения в акции Гонконга. Южный поток капитала, как важный канал для инвесторов материкового Китая, обеспечил совокупный чистый приток более 880 миллиардов юаней с начала года, и ожидается, что по итогам года этот показатель превысит 1 триллион юаней. Ускорение притока южного капитала не только увеличивает ликвидность рынка акций Гонконга, но и в значительной степени усиливает влияние материкового капитала на ценообразование акций Гонконга.

С точки зрения структуры, инвестиционная привлекательность технологического сектора акций Гонконга также была переосмыслена рынком. Технологические компании Гонконга широко представлены во всей цепочке создания стоимости искусственного интеллекта, охватывая разработку моделей, коммерческие приложения и конечную экосистему. По мере того как технологии программного и аппаратного обеспечения продолжают совершенствоваться, соответствующие компании наращивают капиталовложения, а технологические резервы и отраслевые позиции углубляются, технологический сектор, вероятно, продолжит получать выгоды от структурных изменений в отрасли. Данные показывают, что доля компаний программного обеспечения и контента в рыночной капитализации технологического сектора акций Гонконга значительно выше, чем на материковом рынке: 57% и 23% соответственно, что свидетельствует о высокой динамике роста и международной конкурентоспособности.

Маргинальное смягчение отношений между Китаем и США также создает более стабильную внешнюю среду для технологического сектора акций Гонконга. Ослабление торговых трений и смягчение экспортного контроля технологий способствуют улучшению фундаментальных ожиданий сектора и укрепляют уверенность иностранных инвесторов. Хотя в краткосрочной перспективе некоторые платформенные компании испытывают давление из-за "войн субсидий" и других факторов, что приводит к снижению прогнозов по прибыли, в долгосрочной перспективе их позиции в области искусственного интеллекта и цифровой трансформации остаются прочными, а нынешний "пессимизм" скорее всего временный.

Стоит отметить, что из-за недавнего быстрого роста ставок HIBOR на рынке возникли опасения по поводу ликвидности гонконгского доллара, однако ликвидная среда на рынке акций Гонконга не претерпела существенных изменений. Индекс премии Hang Seng AH снизился с 131,54 в середине июня до 122,6 в середине августа, достигнув минимума за последние шесть лет. Это изменение отражает сокращение разрыва в оценке между акциями Гонконга и материкового Китая, а также свидетельствует о том, что ликвидность на рынке акций Гонконга по-прежнему остается высокой.

Восстановление рынка акций Гонконга — это не только результат коррекции оценок, но и повторное подтверждение устойчивости китайской экономики и стабильности политики со стороны глобального капитала. На фоне продолжающейся активной фискальной политики внутри страны и постепенной реализации отраслевых инициатив акции Гонконга как представитель китайских активов вновь обретают право на ценообразование. Особенно в условиях ускоряющейся перестройки глобальных производственных цепочек и технологических циклов, позиции Китая в сферах искусственного интеллекта, зеленой энергетики и цифрового потребления постепенно превращаются в новые точки роста и возможности на рынке капитала.

Кроме того, высокий уровень интернационализации рынка акций Гонконга дает ему естественные преимущества в глобальной аллокации капитала. По сравнению со многими развивающимися рынками китайские активы отличаются большей прозрачностью, глубиной рынка и согласованностью политики, что не только повышает привлекательность для инвесторов, но и снижает издержки и риски. В условиях, когда глобальные инвесторы ищут "определенность", китайские активы, представленные акциями Гонконга, становятся одним из немногих инвестиционных направлений с преимуществом в оценке и поддержкой политики.

В целом, 2025 год имеет особое значение для рынка акций Гонконга. Смена политики ФРС означает не только корректировку процентных ставок, но и переоценку глобального капитала. В этом процессе восстановление оценки китайских активов, индустриальное обновление и стабильность политики становятся ядром новой инвестиционной логики. Для глобальных инвесторов это не просто тактическая перенастройка, а, возможно, стратегическая перестройка портфеля. И рынок акций Гонконга как один из представителей китайских активов незаметно выходит из "долины низких оценок", встречая новый цикл переоценки капитала.