A iniciativa da JPMorgan de migrar para o Ethereum prova que Wall Street está silenciosamente tomando o controle do dólar digital dos nativos cripto

JP Morgan Chase & Co. entrou formalmente na disputa pelo dinheiro on-chain, e o prêmio não é apenas uma nova linha de produtos. São os bilhões de dólares em capital institucional que atualmente estão em stablecoins de rendimento zero e fundos tokenizados iniciais.

Em 15 de dezembro, o gigante bancário de US$ 4 trilhões lançou o My OnChain Net Yield Fund (MONY) na blockchain Ethereum, em sua tentativa de trazer liquidez de volta para uma estrutura que controla e que os reguladores reconhecem.

O MONY envolve um fundo tradicional de mercado monetário em um token que pode operar em redes públicas, combinando a velocidade do cripto com o único recurso que stablecoins de pagamento como Tether e Circle não podem legalmente oferecer sob as novas regras dos EUA: rendimento.

Isso faz do MONY menos um experimento DeFi e mais uma tentativa do JP Morgan de redefinir o que “dinheiro on-chain” significa para grandes pools de capital com KYC.

Também coloca o banco em competição mais direta com o BUIDL da BlackRock e o setor mais amplo de Treasuries tokenizados, que cresceu para um mercado de dezenas de bilhões à medida que instituições buscam equivalentes de caixa nativos em blockchain que geram rendimento.

Como o GENIUS muda o jogo

Para entender o momento, é preciso começar com o GENIUS Act, a lei de stablecoins dos EUA aprovada no início deste ano.

A lei criou um regime completo de licenciamento para stablecoins de pagamento e, crucialmente, proibiu emissores de pagar juros aos detentores de tokens simplesmente por manterem o token.

Como resultado, o modelo de negócios central para stablecoins reguladas em dólar agora está codificado: emissores mantêm reservas em ativos seguros, coletam o rendimento e não repassam nada diretamente.

Para tesoureiros corporativos e fundos cripto que mantêm grandes saldos em stablecoins por semanas ou meses, isso embute um custo de oportunidade estrutural. Em um mundo onde as taxas de front-end flutuam em torno de dígitos médios, esse “imposto das stablecoins” pode chegar a cerca de 4–5% ao ano sobre saldos ociosos.

O MONY foi projetado para ficar fora desse perímetro. Ele é estruturado como um fundo de mercado monetário de colocação privada Rule 506(c), não como uma stablecoin de pagamento.

Isso significa que é tratado como um valor mobiliário, vendido apenas para investidores qualificados e investido em Treasuries dos EUA e repos de Treasuries totalmente colateralizados.

Como fundo de mercado monetário, ele é estruturado para repassar a maior parte da renda subjacente aos acionistas após taxas, e não para reter todo o rendimento no nível do emissor.

A empresa de pesquisa cripto Asva Capital observou:

“Fundos de mercado monetário tokenizados resolvem um problema chave: stablecoins ociosas que não geram rendimento.”

Ao permitir que investidores qualificados subscrevam e resgatem em dinheiro ou USDC via a plataforma Morgan Money do JP Morgan, o MONY efetivamente cria um fluxo de trabalho em duas etapas.

Isso permite que os investidores usem USDC ou outros tokens de pagamento para transações e depois migrem para o MONY quando a prioridade passar a ser manter e ganhar rendimento.

Para o JP Morgan, isso não é uma aposta lateral. O banco capitalizou o MONY com cerca de US$ 100 milhões de seu próprio capital e está promovendo-o diretamente para sua base global de clientes de liquidez.

Como John Donohue, chefe de Liquidez Global da JP Morgan Asset Management, afirmou, a empresa espera que outros bancos globalmente sistêmicos sigam o exemplo.

Portanto, a mensagem é que a tokenização já passou da fase de pilotos; agora é um mecanismo de entrega para produtos centrais de caixa.

A disputa pelo colateral

A lógica econômica fica mais clara quando se olha para o colateral, não para as carteiras.

Mercados de derivativos cripto, plataformas de prime brokerage e mesas OTC exigem margem e colateral 24 horas por dia.

Historicamente, stablecoins como USDT e USDC foram o padrão porque são rápidas e amplamente aceitas. No entanto, elas não são eficientes em capital em um regime de altas taxas.

Fundos de mercado monetário tokenizados são construídos para preencher essa lacuna. Em vez de estacionar US$ 100 milhões em stablecoins que não rendem nada, um fundo ou mesa de negociação pode manter US$ 100 milhões em tokens de MMF que acompanham uma carteira conservadora de ativos governamentais de curto prazo e ainda se movimentam na velocidade do blockchain entre venues verificados.

O produto BUIDL da BlackRock já mostrou como isso pode evoluir. Uma vez que ganhou aceitação como colateral nos trilhos institucionais de grandes exchanges, deixou de ser “tokenização como demonstração” e passou a fazer parte da pilha de funding.

O MONY mira o mesmo corredor, mas com um perímetro diferente.

Enquanto o BUIDL avançou agressivamente em plataformas nativas cripto por meio de parcerias com especialistas em tokenização, o JP Morgan está vinculando o MONY fortemente ao seu próprio stack Kinexys Digital Assets e à rede de distribuição existente do Morgan Money.

Portanto, a proposta do MONY não é para o público offshore de trading de alta frequência. É para fundos de pensão, seguradoras, gestores de ativos e empresas que já utilizam fundos de mercado monetário e as plataformas de liquidez do JP Morgan hoje.

Donohue argumentou que a tokenização pode “mudar fundamentalmente a velocidade e eficiência das transações.” Em termos práticos, isso significa reduzir as janelas de liquidação para movimentação de colateral de T+1 para intradiário, e fazer isso sem sair do perímetro bancário e regulatório de fundos.

Além disso, o risco para as stablecoins não é que elas desapareçam. É que uma fatia significativa dos grandes saldos institucionais que atualmente estão em USDC ou USDT para fins de colateral e tesouraria migrem para MMFs tokenizados, deixando as stablecoins mais concentradas em pagamentos e DeFi aberto.

O sinal da Ethereum

Talvez o sinal mais claro no design do MONY seja a escolha da Ethereum como sua blockchain base.

O JP Morgan opera livros privados e redes permissionadas há anos; colocar um produto de caixa carro-chefe em uma blockchain pública é um reconhecimento de que liquidez, ferramentas e contrapartes convergiram ali.

Thomas Lee, da BitMine, vê o movimento como um momento divisor de águas, afirmando simplesmente que “Ethereum é o futuro das finanças.” Essa afirmação agora é respaldada pelo fato de que o maior banco do mundo está lançando seu principal produto de caixa tokenizado na rede.

No entanto, o lançamento em blockchain “pública” aqui vem com um asterisco. O MONY ainda é um valor mobiliário 506(c).

Isso significa que seus tokens só podem estar em carteiras allowlisted, com KYC, e as transferências são controladas para cumprir a legislação de valores mobiliários e as restrições do próprio fundo. Isso efetivamente divide os instrumentos on-chain em dólar em duas camadas sobrepostas.

Na camada permissionless, usuários de varejo, traders de alta frequência e protocolos DeFi continuarão a depender de Tether, USDC e tokens similares. Sua proposta de valor é resistência à censura, composabilidade universal e ubiquidade entre protocolos e blockchains.

Na camada permissionada, MONY e fundos pares como BUIDL e os MMFs tokenizados da Goldman e BNY Mellon oferecem equivalentes de caixa regulados e com rendimento para instituições que se preocupam mais com trilhas de auditoria, governança e risco de contraparte do que com composabilidade permissionless. Sua liquidez é mais restrita, mas mais curada; seus casos de uso são mais estreitos, mas de maior valor por dólar.

Considerando isso, o JP Morgan aposta que a próxima onda significativa de volume on-chain virá desse segundo grupo: tesoureiros que querem a velocidade e integração da Ethereum sem assumir a ambiguidade regulatória que ainda cerca grande parte do DeFi.

Uma mudança defensiva

No fim das contas, o MONY parece menos uma revolução contra o sistema existente e mais uma mudança defensiva dentro dele.

Por uma década, fintechs e empresas cripto foram corroendo os negócios bancários de pagamentos, câmbio e custódia. As stablecoins então atacaram a camada mais fundamental: depósitos e gestão de caixa, oferecendo uma alternativa digital ao portador que poderia ficar totalmente fora dos balanços bancários.

Ao lançar um fundo de mercado monetário tokenizado em redes públicas, o JP Morgan está tentando trazer parte dessa migração de volta para dentro de seu próprio perímetro, mesmo que isso signifique canibalizar partes de sua base tradicional de depósitos.

George Gatch, CEO da J.P. Morgan Asset Management, enfatizou “gestão ativa e inovação” como o núcleo da oferta, contrastando implicitamente com o modelo passivo de captação de float dos emissores de stablecoin.

Enquanto isso, o banco não está sozinho. BlackRock, Goldman Sachs e BNY Mellon já entraram em MMFs tokenizados e produtos equivalentes de caixa tokenizados.

Assim, a entrada do JP Morgan muda essa tendência de experimentação inicial para competição aberta entre incumbentes sobre quem será dono dos “dólares digitais” institucionais em redes públicas.

Se essa competição for bem-sucedida, o efeito não será o fim das stablecoins nem o triunfo do DeFi.

Em vez disso, seria uma reagrupação silenciosa, pois os trilhos de liquidação serão públicos, e os instrumentos que rodam neles se parecerão muito com fundos tradicionais de mercado monetário.

No entanto, as instituições que ganham o spread sobre o dinheiro do mundo serão, mais uma vez, os mesmos nomes de Wall Street que dominaram a era pré-tokenização.

O post JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives apareceu primeiro em CryptoSlate.