JPMorgan acaba de cruzar uma linha perigosa com Solana que grandes bancos vinham evitando estritamente até agora

O JPMorgan recentemente emitiu US$ 50 milhões em commercial paper dos EUA para a Galaxy Digital na Solana, com Coinbase e Franklin Templeton como compradores.

O banco criou um token USCP on-chain, liquidando tanto a emissão quanto os fluxos de caixa de resgate em USDC, em vez de transferências bancárias. Tanto a emissão quanto o serviço do acordo ocorreram inteiramente em infraestrutura blockchain.

Como modelo, o JPMorgan pretende expandir para mais emissores, investidores e tipos de valores mobiliários em 2026.
O anúncio segue um padrão. Manchetes institucionais de emissão on-chain se repetem a cada poucos meses, como o título digital de €300 milhões da Siemens, os fundos de mercado monetário tokenizados do Goldman Sachs e BNY Mellon, e o BUIDL da BlackRock ultrapassando US$ 2,85 bilhões pela primeira vez.

Cada um é apresentado como um avanço. O desafio é separar progresso estrutural de experimentos de prova de conceito. O valor está em rastrear o que realmente aconteceu: tipo de ativo, liquidação final, contrapartes, permissões e se as escolhas de design mudam o comportamento futuro de emissão ou permanecem restritas a pilotos pontuais.

Onde realmente se encaixa o acordo JPMorgan/Solana

O JPMorgan já realizou experimentos com dívida tokenizada antes, mas em infraestrutura privada. Em abril de 2024, o banco facilitou uma oferta de títulos municipais para a cidade de Quincy em sua plataforma permissionada. Também emitiu commercial paper para o OCBC em seu livro-razão distribuído proprietário.

A negociação na Solana não é o primeiro acordo de dívida tokenizada, mas é a primeira vez que a pilha do JPMorgan cruza para uma blockchain pública com commercial paper corporativo do mundo real, um emissor de marca reconhecida e compradores que também atuam no ecossistema cripto.

A mudança de infraestrutura permissionada para pública é importante porque altera quem pode participar e como os ativos se movimentam.

Plataformas permissionadas limitam o acesso a entidades pré-aprovadas e mantêm a liquidação dentro de um ambiente controlado. Blockchains públicas expõem ativos tokenizados a uma liquidez mais ampla, componibilidade com outros instrumentos on-chain e integração em protocolos de colateral e empréstimo nativos do cripto.

O acordo do JPMorgan cruza deliberadamente essa linha, liquidando em USDC na Solana em vez de depósitos bancários em um livro-razão privado.

A parceria da R3 com a Solana Foundation reforça essa tendência. A plataforma Corda da R3 já suporta aproximadamente US$ 10 bilhões em ativos tokenizados para clientes, incluindo Euroclear, HSBC e Bank of America.

Integrar a Solana como opção de blockchain pública para ações e fundos tokenizados sinaliza que as instituições estão tratando blockchains públicas como infraestrutura de produção, não apenas ambientes de teste.

O panorama de dívida e dinheiro tokenizados em 2024/25

Fundos de Tesouro e de mercado monetário tokenizados atingiram aproximadamente US$ 7,4 bilhões até julho de 2025, um aumento de cerca de 80% no ano, impulsionado pelos produtos da BlackRock, Franklin Templeton e Anemoy da Janus Henderson.

Esses tokens funcionam cada vez mais como colateral em derivativos cripto e empréstimos, não apenas como estacionamento de dinheiro com rendimento. Dados da rwa.xyz mostram que Tesouros tokenizados ultrapassaram US$ 9 bilhões em 2025, com o BUIDL da BlackRock sozinho atingindo US$ 1 bilhão em valor total bloqueado no meio do ano e crescendo para aproximadamente US$ 2,85 bilhões em outubro.

Além disso, o USYC da Circle recentemente ultrapassou US$ 1 bilhão em ativos, impulsionado por sua parceria com a Binance para usar cotas de fundos tokenizados como colateral para negociação.

A maior parte desse crescimento está em fundos e tokens de colateral que vivem dentro de jardins murados.

O BUIDL é limitado a instituições qualificadas e é usado principalmente como colateral em ambientes institucionais ou grandes venues cripto. O fundo BENJI da Franklin é registrado sob o Ato de 1940 e permite que investidores aportem com USDC, mas as cotas do fundo permanecem restritas pelas regras de fundos mútuos.

O trabalho de fundos MMF tokenizados do Goldman e BNY Mellon permite que instituições subscrevam e resgatem via infraestrutura tokenizada, mantendo o registro oficial e a maior parte da liquidação na infraestrutura tradicional.

O acordo de commercial paper JPMorgan/Galaxy está em uma interseção diferente: um tomador corporativo tradicional emitindo em uma blockchain pública, liquidando em um instrumento dólar nativo do cripto, com investidores abrangendo tanto finanças tradicionais quanto plataformas de ativos digitais.

Essa combinação é rara o suficiente para merecer escrutínio.

Separando manchetes de PR de progresso real

Ler anúncios de emissão tokenizada requer um framework de avaliação repetível.
Cinco perguntas revelam se um acordo muda a estrutura de mercado ou permanece um experimento pontual.

Primeiro, qual é o ativo? O token blockchain é o valor mobiliário legal em si, ou apenas uma representação?

O título de €300 milhões da Siemens é emitido nativamente como um valor mobiliário digital sem certificado em papel. O commercial paper JPMorgan/Galaxy é um CP convencional do ponto de vista legal, mas com seus eventos de ciclo de vida de emissão, serviço e eventual resgate espelhados na Solana via o token USCP.

A distinção determina se o registro blockchain é autoritativo ou auxiliar.

Segundo, como a perna de dinheiro é liquidada e onde está a finalização? A maioria dos experimentos em 2024 e 2025 liquida ou em dinheiro de banco central em um livro-razão permissionado ou em moeda fiduciária via infraestrutura tradicional.

O acordo JPMorgan/Solana é um dos primeiros em que emissão e resgate são liquidados em um instrumento dólar nativo do cripto (USDC) em uma blockchain pública para um tomador corporativo tradicional.

Isso cria finalização de liquidação on-chain em vez de depender de confirmação de pagamento off-chain.

Terceiro, quem pode deter e movimentar o ativo? Os US$ 7,4 bilhões em produtos de Tesouro e MMF tokenizados são detidos por investidores profissionais ou experientes em cripto, com distribuição limitada ao mainstream.

O BUIDL é restrito a instituições qualificadas. O fundo BENJI da Franklin é registrado sob o Ato de 1940, mas as regras de fundos mútuos ainda o restringem. A estrutura de permissões determina se o token pode circular livremente ou permanece restrito por credenciamento de investidor, KYC ou restrições de plataforma.

Quarto, o token pode ser reutilizado como colateral e a DLT resolve um problema real?

A Tokenized Collateral Network do JPMorgan demonstrou o uso de cotas de fundos de mercado monetário tokenizados como colateral on-chain, com benefícios como liquidação de repo quase instantânea, entrega contra pagamento atômica e melhor mobilização de colateral entre silos fragmentados.

O relatório de tokenização da IOSCO de 2025 observa que apenas um pequeno número de MMFs tokenizados foi usado como colateral para transações cripto até agora, citando especificamente o BUIDL como exemplo.

A questão é se o token desbloqueia nova velocidade de colateral ou apenas replica fluxos de trabalho existentes em uma infraestrutura diferente.

Quinto, o acordo está conectado a mudanças de política habilitadoras ou depende de tolerância regulatória?

No final de 2025, o OCC emitiu a Carta Interpretativa 1188, confirmando que bancos nacionais podem realizar transações cripto de “principal sem risco” como parte de seus negócios bancários.

A Carta Interpretativa 1186 esclareceu que bancos podem manter tokens nativos como ETH ou SOL em seus balanços para pagar taxas de rede e testar plataformas blockchain.

Em janeiro de 2025, a SEC revogou o Staff Accounting Bulletin 121, que obrigava bancos a tratar cripto custodiado como passivo de balanço.

Essa combinação regulatória torna plausível que um grande banco use blockchains públicas e MMFs ou Tesouros tokenizados como colateral e ativos de liquidação em produção, em vez de restringir experimentos a ambientes permissionados.

Caso Ativo & tamanho Plataforma / blockchain Modelo de acesso O que é realmente novo Principais limites

JPMorgan – Galaxy Digital USCP na Solana	US$ 50 milhões em commercial paper dos EUA	Blockchain pública Solana	Galaxy como emissor; Coinbase e Franklin como investidores; USDC para emissão e resgate	Emissão primária e serviço de uma nota real de CP em uma L1 pública com perna de dinheiro em stablecoin	Limitado a um pequeno grupo de investidores selecionados; ainda estruturado como CP tradicional do ponto de vista legal
JPMorgan – commercial paper OCBC	Programa de commercial paper dos EUA (tamanho não divulgado pela Reuters, mas enquadrado como programático)	DLT permissionado do JPMorgan e Kinexys	Banco e clientes OCBC	Liquidação quase em tempo real de CP em uma DLT privada; integrado à Tokenized Collateral Network do JPMorgan	Permanência em ambiente permissionado; ainda sem interação direta com blockchain pública
Siemens digital bond	Título de €300 milhões, 1 ano	Blockchain permissionada SWIAT com “trigger solution” do Bundesbank	Investidores institucionais via bancos dealers	Emissão totalmente digital e liquidação DvP em dinheiro de banco central em poucas horas; sem certificado em papel	Negociação e acesso ainda restritos a instituições tradicionais; livro-razão fechado em vez de público
BlackRock BUIDL	Fundo de Tesouro dos EUA tokenizado, multi-bilhões de US$ em AUM	Ethereum e outras blockchains, apenas institucional	Detentores credenciados/institucionais; a16z e rastreadores RWA mostram como um dos maiores fundos tokenizados	Cotas estão on-chain, acumulam rendimento e são cada vez mais usadas como colateral em venues cripto e redes de colateral tokenizado; IOSCO e GFMA citam BUIDL como exemplo de MMFs tokenizados usados como colateral	–
Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX / BENJI)	MMF governamental regulado pelo Ato de 1940, NAV US$ 1	Stellar (e outros trilhos para registro), com on-ramp USDC	Carteiras institucionais e dos EUA via Benji; usuários podem aportar com USDC via Zero Hash	Primeiro fundo mútuo registrado nos EUA a usar uma blockchain pública como sistema de registro; investidores podem aportar via USDC, receber tokens BENJI, e a Franklin habilitou transferências peer-to-peer de BENJI on-chain	Ainda um MMF tradicional do ponto de vista legal; alcance varejista limitado a jurisdições aprovadas; não circula livremente como colateral DeFi
Goldman Sachs / BNY Mellon LiquidityDirect	Fundos de mercado monetário tokenizados para grandes clientes	Blockchain privada GS DAP ligada ao BNY LiquidityDirect	Clientes institucionais subscrevem e resgatam MMFs via BNY; BlackRock, Fidelity, Dreyfus, Federated Hermes participam	Conecta uma grande plataforma de distribuição de MMF a uma camada de tokenização; total de Tesouros, títulos e equivalentes de caixa tokenizados perto de US$ 6,75 bilhões, com BUIDL representando cerca de um terço disso	Tokens ainda não negociam livremente nem se conectam ao DeFi aberto; são tokens “espelho” em ambiente altamente controlado

Aplicando o framework ao acordo JPMorgan

O commercial paper JPMorgan/Galaxy pontua da seguinte forma: o ativo é um CP convencional com espelhamento do ciclo de vida on-chain, não um valor mobiliário digital nativo.

A finalização da liquidação em USDC na Solana elimina a dependência de transferências bancárias, mas introduz uma dependência do emissor da stablecoin. As contrapartes incluem Galaxy Digital como emissor e Coinbase e Franklin Templeton como compradores, todas entidades com infraestrutura tanto de finanças tradicionais quanto de cripto.

A estrutura de permissões do token não está clara nos relatos públicos. Se ele é livremente transferível na Solana ou restrito a detentores autorizados determina se pode fluir para protocolos DeFi mais amplos ou permanece em um ciclo fechado.

O potencial de reutilização do token como colateral depende de o token USCP poder ser postado como margem ou usado em empréstimos on-chain. A Tokenized Collateral Network existente do JPMorgan sugere que o banco está construindo para essa capacidade, mas a emissão de CP na Solana ainda não demonstra isso.

O pano de fundo regulatório é favorável: a orientação do OCC agora permite que bancos intermediem transações cripto e mantenham tokens de gás, e a revogação do SAB 121 da SEC remove uma barreira contábil de custódia.

Isso torna o acordo na Solana menos um desafio regulatório do que teria sido em 2024.

O que realmente muda em 2026

As manchetes recorrentes sobre tokenização institucional criam um problema de reconhecimento de padrão.

Cada anúncio é enquadrado como transformador, mas a maioria permanece restrita a escala de prova de conceito, plataformas permissionadas ou classes de ativos que já possuem infraestrutura tradicional profunda.

O acordo JPMorgan/Solana cruza para o território de blockchain pública com um emissor corporativo reconhecível e liquidação em USDC, mas o mercado de commercial paper já é altamente líquido e eficiente.

A questão não é se a tokenização é tecnicamente viável, mas se muda o comportamento de emissão.

O teste de 2026 é se instrumentos de dívida e dinheiro tokenizados começam a substituir fluxos de trabalho tradicionais em escala.

Isso requer quatro condições: clareza regulatória sobre custódia e finalização de liquidação, padrões de interoperabilidade que permitam que tokens se movam entre plataformas sem fragmentação.

Além disso, é necessário liquidez suficiente em venues on-chain para competir com livros de ordens tradicionais, e uma vantagem comprovada de velocidade de colateral que justifique o custo operacional de manter infraestrutura dupla.

As ações do OCC e da SEC em 2025 abordam a primeira condição. A integração da Solana pela R3 e a expansão do JPMorgan para blockchain pública sugerem progresso na segunda. A terceira e a quarta permanecem questões em aberto.

Tesouros tokenizados em quase US$ 9 bilhões representam um erro de arredondamento no mercado de US$ 28 trilhões de Treasuries.

Os US$ 1,8 bilhão do BUIDL são significativos em termos de cripto, mas insignificantes nos mercados monetários globais.

Os instrumentos tokenizados precisam provar que não são apenas mais um produto de embalagem, mas uma pilha de colateral e liquidação genuinamente superior.

A intenção explícita do JPMorgan de expandir o modelo Solana para mais emissores, investidores e tipos de valores mobiliários em 2026 sugere que o banco vê o acordo como construção de infraestrutura, não PR.

Se isso se provar correto depende da adoção além do grupo inicial de investidores nativos do cripto e se os tokens podem ser reutilizados como colateral em mercados de empréstimos e derivativos em produção.

O framework acima fornece uma maneira de avaliar cada anúncio subsequente com base nesses critérios, separando progresso estrutural de experimentos pontuais que geram manchetes, mas não mudam o comportamento do mercado.

O post JPMorgan just crossed a dangerous line with Solana that major banks have strictly avoided until now apareceu primeiro em CryptoSlate.