Glassnode: Bitcoin oscila em baixa, grande volatilidade à vista?

Título original: Anchored, But Under Strain

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: AididiaoJP, Foresigt News

O Bitcoin continua preso em uma faixa frágil, com perdas não realizadas aumentando, holders de longo prazo vendendo e demanda persistentemente fraca. ETFs e liquidez seguem em baixa, o mercado futuro está enfraquecido e operadores de opções estão precificando volatilidade de curto prazo. O mercado permanece estável por ora, mas a confiança ainda está ausente.

Resumo

O Bitcoin permanece em uma faixa estruturalmente frágil, pressionado pelo aumento das perdas não realizadas, perdas realizadas elevadas e realização de lucros em grande escala por holders de longo prazo. Apesar disso, a demanda ancora o preço acima do valor justo de mercado.

O mercado não conseguiu recuperar níveis críticos, especialmente a base de custo dos holders de curto prazo, refletindo a pressão de venda contínua tanto de compradores recentes em preços altos quanto de holders experientes. Caso haja sinais de exaustão dos vendedores, um novo teste desses níveis é possível no curto prazo.

Os indicadores off-chain seguem fracos. Os fluxos de ETF estão negativos, a liquidez spot é escassa e o interesse aberto em futuros mostra falta de confiança especulativa, tornando o preço mais sensível a catalisadores macroeconômicos.

O mercado de opções mostra uma postura defensiva, com operadores comprando volatilidade implícita (IV) de curto prazo e mantendo demanda consistente por proteção contra quedas. A curva de volatilidade sinaliza cautela no curto prazo, mas o sentimento em prazos mais longos está mais equilibrado.

Com a reunião do FOMC servindo como o último grande catalisador do ano, espera-se que a volatilidade implícita diminua gradualmente no final de dezembro. A direção do mercado dependerá de uma possível melhora na liquidez e de uma retração dos vendedores, ou se a atual pressão baixista, impulsionada pelo tempo, irá persistir.

Insights On-chain

O Bitcoin iniciou a semana ainda limitado por uma faixa estruturalmente frágil, com o limite superior sendo a base de custo dos holders de curto prazo (US$ 102.700) e o limite inferior o valor justo de mercado (US$ 81.300). Na semana passada, destacamos o enfraquecimento das condições on-chain, demanda escassa e um cenário cauteloso nos derivativos, fatores que ecoam o ambiente de mercado do início de 2022.

Apesar do preço se manter com dificuldade acima do valor justo de mercado, as perdas não realizadas continuam a crescer, as perdas realizadas estão em alta e o gasto dos investidores de longo prazo permanece elevado. O limite superior crítico a ser recuperado é o percentil 0,75 da base de custo (US$ 95.000), seguido pela base de custo dos holders de curto prazo. Até lá, salvo um novo choque macroeconômico, o valor justo de mercado segue sendo a região mais provável para formação de fundo.

O tempo joga contra os touros

O mercado permanece em uma fase levemente baixista, refletindo a tensão entre entradas moderadas de capital e a pressão de venda contínua dos compradores em preços altos. Com o mercado oscilando em uma faixa fraca, porém delimitada, o tempo se torna um fator negativo, tornando mais difícil para os investidores suportarem perdas não realizadas e aumentando a probabilidade de realização de prejuízos.

A perda não realizada relativa (média móvel simples de 30 dias) subiu para 4,4%, após quase dois anos abaixo de 2%, marcando a transição do mercado de uma fase de euforia para uma de maior pressão e incerteza. Essa indecisão define a faixa de preço atual, e sua resolução exigirá uma nova onda de liquidez e demanda para restaurar a confiança.

Aumento das perdas

Essa pressão impulsionada pelo tempo é ainda mais evidente no comportamento de gasto. Apesar do Bitcoin ter se recuperado do fundo de 22 de novembro para cerca de US$ 92.700 (UTC+8), a média móvel simples de 30 dias das perdas realizadas ajustadas por entidade continuou a subir, atingindo US$ 555 milhões por dia, o maior nível desde o colapso da FTX.

O surgimento de perdas realizadas tão altas durante uma recuperação moderada de preço reflete a crescente frustração dos compradores em preços altos, que optam por capitular durante a força do mercado em vez de manter suas posições durante o rali.

Obstáculos à reversão

O aumento das perdas realizadas pesa ainda mais sobre a recuperação, especialmente quando ocorre em conjunto com um pico nos lucros realizados por investidores experientes. Durante o recente rali, os lucros realizados por holders de mais de 1 ano (média móvel simples de 30 dias) ultrapassaram US$ 1 bilhão por dia, atingindo um pico histórico acima de US$ 1,3 bilhão (UTC+8). Essas duas forças — capitulação dos compradores em preços altos e realização de lucros em massa por holders de longo prazo — explicam por que o mercado ainda luta para recuperar a base de custo dos holders de curto prazo.

No entanto, apesar da forte pressão de venda, o preço se estabilizou e até subiu levemente acima do valor justo de mercado, indicando que uma demanda persistente e paciente está absorvendo as vendas. Se os vendedores começarem a mostrar sinais de exaustão no curto prazo, essa pressão potencial de compra pode impulsionar um novo teste do percentil 0,75 (cerca de US$ 95.000) ou mesmo da base de custo dos holders de curto prazo.

Insights Off-chain

Dilema dos ETFs

Voltando ao mercado spot, os ETFs de Bitcoin dos EUA tiveram mais uma semana tranquila, com a média de fluxo líquido de três dias permanecendo negativa. Isso estende a tendência de enfraquecimento iniciada no final de novembro, marcando uma diferença clara em relação ao forte mecanismo de entrada que impulsionou os preços no início do ano. Os resgates de vários grandes emissores permanecem estáveis, destacando uma postura mais defensiva dos investidores institucionais em meio a um ambiente de mercado mais incerto.

Como resultado, a almofada de demanda no mercado spot está mais fina, reduzindo o suporte imediato dos compradores e tornando o preço mais suscetível a catalisadores macroeconômicos e choques de volatilidade.

Liquidez segue baixa

Em paralelo à fraqueza dos fluxos de ETF, o volume relativo de negociação spot de Bitcoin continua próximo ao limite inferior de sua faixa de 30 dias. A atividade de negociação diminuiu continuamente de novembro a dezembro, refletindo a queda de preços e o menor engajamento do mercado. A contração do volume reflete uma postura mais defensiva geral do mercado, com menos fluxo de capital orientado por liquidez para absorver volatilidade ou sustentar movimentos direcionais.

Com o mercado spot se acalmando, a atenção agora se volta para a próxima reunião do FOMC, que pode servir como catalisador para reativar o engajamento do mercado, dependendo de seu tom de política.

Mercado futuro enfraquecido

Reforçando o tema de baixa participação, o mercado futuro também mostra interesse limitado em alavancagem, com o interesse aberto incapaz de se recuperar significativamente e as taxas de financiamento permanecendo próximas da neutralidade. Essas dinâmicas destacam um ambiente de derivativos definido mais pela cautela do que pela confiança.

No mercado de contratos perpétuos, as taxas de financiamento oscilaram próximas de zero ou levemente negativas nesta semana, evidenciando a retirada contínua de posições compradas especulativas. Os operadores mantêm uma postura equilibrada ou defensiva, quase não exercendo pressão direcional via alavancagem.

Com a atividade de derivativos em baixa, a descoberta de preços depende mais dos fluxos spot e de catalisadores macroeconômicos do que da expansão especulativa.

Volatilidade implícita de curto prazo dispara

No mercado de opções, a atividade morna do Bitcoin spot contrasta com o aumento repentino da volatilidade implícita de curto prazo, com operadores se posicionando para movimentos de preço mais amplos. A volatilidade implícita interpolada (estimada por valores fixos de Delta em vez de strikes listados) revela de forma mais clara a estrutura de precificação de risco em diferentes prazos.

Nas opções de compra 20-Delta, a IV de uma semana subiu cerca de 10 pontos em relação à semana passada, enquanto prazos mais longos permaneceram relativamente estáveis. O mesmo padrão aparece nas opções de venda 20-Delta, com IV de curto prazo em alta e prazos mais longos estáveis.

No geral, operadores estão acumulando volatilidade onde esperam pressão, preferindo manter convexidade em vez de vender antes da reunião do FOMC em 10 de dezembro.

Demanda por proteção de queda retorna

Junto com o aumento da volatilidade de curto prazo, a proteção contra quedas voltou a ter prêmio. O skew de 25-delta, que mede o custo relativo das opções de venda em relação às de compra com o mesmo Delta, subiu para cerca de 11% no prazo de uma semana, indicando aumento claro da demanda por seguro de queda antes da reunião do FOMC.

O skew permanece comprimido em todos os prazos, variando entre 10,3% e 13,6%. Essa compressão indica que a preferência por proteção de venda é generalizada ao longo de toda a curva, refletindo uma inclinação defensiva consistente, e não apenas pressão isolada no curto prazo.

Acúmulo de volatilidade

Resumindo as condições do mercado de opções, os dados semanais de fluxo de capital reforçam um padrão claro: operadores estão comprando volatilidade, não vendendo. Os prêmios pagos por opções compradas dominam o fluxo nominal total, com leve vantagem para as opções de venda. Isso não reflete uma inclinação direcional, mas sim um estado de acúmulo de volatilidade. Quando operadores compram opções em ambas as pontas, isso sinaliza comportamento de hedge e busca por convexidade, e não especulação baseada em sentimento.

Combinando a volatilidade implícita em alta e o skew inclinado para baixo, a situação dos fluxos indica que os participantes do mercado estão se preparando para eventos voláteis, com viés de baixa.

Após o FOMC

Olhando adiante, a volatilidade implícita já começou a diminuir e, historicamente, após o último grande evento macro do ano, a IV tende a se comprimir ainda mais. Com a reunião do FOMC em 10 de dezembro servindo como o último catalisador relevante, o mercado se prepara para uma transição para um ambiente de baixa liquidez e retorno à média.

Após o anúncio, os vendedores normalmente retornam, acelerando a queda da IV até o final do ano. Salvo uma surpresa hawkish ou mudança significativa na orientação, o caminho de menor resistência aponta para volatilidade implícita mais baixa e uma curva de volatilidade mais plana, persistindo até o final de dezembro.

Conclusão

O Bitcoin continua negociando em um ambiente estruturalmente frágil, com perdas não realizadas crescentes, perdas realizadas elevadas e realização de lucros em massa por holders de longo prazo ancorando a ação do preço. Apesar da pressão de venda persistente, a demanda segue resiliente o suficiente para manter o preço acima do valor justo de mercado, indicando que compradores pacientes ainda estão absorvendo as vendas. Caso surjam sinais de exaustão dos vendedores, um movimento de curto prazo em direção a US$ 95.000 ou à base de custo dos holders de curto prazo ainda é possível.

As condições off-chain ecoam esse tom cauteloso. Os fluxos de ETF permanecem negativos, a liquidez spot está baixa e o mercado futuro carece de participação especulativa. O mercado de opções reforça a postura defensiva, com operadores acumulando volatilidade, comprando proteção de queda de curto prazo e se posicionando para eventos voláteis antes da reunião do FOMC.

No geral, a estrutura do mercado indica uma faixa fraca, porém estável, sustentada por demanda paciente, mas limitada pela pressão de venda contínua. O caminho de curto prazo depende da melhora da liquidez e da retração dos vendedores, enquanto o cenário de longo prazo dependerá da capacidade do mercado de recuperar níveis críticos de base de custo e sair dessa fase de pressão psicológica impulsionada pelo tempo.