Quando o Federal Reserve cortar as taxas de juros sozinho, enquanto outros bancos centrais até começam a aumentá-las, a desvalorização do dólar será o foco em 2026.

O Federal Reserve cortou as taxas de juros em 25 pontos-base conforme o esperado, e o mercado prevê amplamente que o Fed continuará com uma política acomodatícia no próximo ano. Enquanto isso, os bancos centrais da Europa, Canadá, Japão, Austrália e Nova Zelândia mantêm uma postura mais restritiva. Segundo análises do Goldman Sachs e outros, essa divergência de políticas deve ter impacto significativo no mercado cambial por volta de 2026, com a pressão de desvalorização do dólar se tornando o foco do mercado. O enfraquecimento do dólar pode impulsionar a valorização passiva de moedas como o euro, o que, por sua vez, suprime os níveis de inflação nessas regiões e pode forçar o Banco Central Europeu e outros a “serem obrigados a cortar juros”.

Autor: Li Jia

Fonte: Wallstreetcn

A divergência nas políticas dos bancos centrais globais está se tornando cada vez mais evidente. Enquanto o Federal Reserve continua no caminho de cortes de juros, os bancos centrais da Europa, Canadá, Japão, Austrália e Nova Zelândia mantêm uma postura restritiva, ou até mesmo iniciam ciclos de alta de juros. Espera-se que essa divergência de políticas monetárias tenha impacto significativo no mercado cambial até 2026, com a pressão de desvalorização do dólar se tornando o foco do mercado e podendo ser uma variável externa chave para a política do BCE.

Na quarta-feira, horário local, o Federal Reserve cortou as taxas de juros em 25 pontos-base, conforme o esperado. Em seu relatório mais recente, o analista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, apontou que, embora o mercado tenha desenvolvido expectativas hawkish devido à postura cautelosa de Powell sobre a taxa neutra e à presença de vários votos dissidentes na reunião, a decisão transmitiu, na verdade, um tom dovish.

Em contraste, autoridades do Banco Central Europeu deixaram claro que não acompanharão de perto os cortes de juros do Fed. O presidente do Banco da França, François Villeroy de Galhau, afirmou recentemente que “é um equívoco pensar que o BCE seguirá o Fed passo a passo” e destacou que “a postura da política monetária europeia já é mais acomodatícia do que a dos EUA”.

O impacto central da divergência de políticas deve se manifestar através do canal cambial. O Goldman Sachs enfatiza que, se o Federal Reserve continuar cortando juros enquanto outros grandes bancos centrais mantêm uma postura restritiva, o foco do mercado será a pressão contínua de desvalorização do dólar.

Consenso de mercado: Fed cortará juros no próximo ano

Os principais bancos de investimento de Wall Street mantiveram suas expectativas de cortes adicionais de juros pelo Fed após a decisão. JPMorgan e Citi preveem um novo corte em janeiro do próximo ano, acreditando que o ciclo acomodatício ainda não terminou. Goldman Sachs e Barclays afirmam que a linguagem hawkish no comunicado de política visa “equilibrar” o corte atual, evitando sinalizar um afrouxamento excessivo.

Citi, Morgan Stanley e JPMorgan apontam janeiro do próximo ano como o momento do primeiro corte, com o Citi prevendo outro corte em março, Morgan Stanley em abril, enquanto o JPMorgan acredita que a política entrará em um período de observação após isso.

Goldman Sachs, Wells Fargo e Barclays acreditam que a janela para cortes começará em março, com um segundo corte possível em junho.

Desvalorização do dólar pode forçar BCE a cortar juros?

Vários membros do BCE se manifestaram antes e depois da reunião de dezembro do Fed, enfatizando a independência da política monetária europeia. O presidente do Banco da França, François Villeroy de Galhau, afirmou na última sexta-feira que o BCE deve manter a opção de cortar juros, mas “não deve abandonar seu próprio ritmo de política devido às ações do Fed”.

Isabel Schnabel, membro do Comitê Executivo do BCE, afirmou em entrevista: “Mudanças na política monetária dos EUA não terão impacto direto sobre o BCE. Tomamos decisões de forma independente, com base nos dados e análises da zona do euro.” Ela chegou a sugerir que o próximo movimento do BCE pode ser até mesmo um aumento de juros.

A divergência entre as políticas monetárias dos EUA e da Europa não é novidade. Em meados de 2024, o BCE iniciou o ciclo de cortes antes do Fed, que manteve as taxas inalteradas na época. Villeroy destacou que “apesar das diferenças de ritmo, o mercado cambial já absorveu essa situação sem grande volatilidade, e situações semelhantes ocorreram várias vezes na última década”.

A possibilidade de o BCE acompanhar o Fed em cortes de juros no curto prazo é baixa. Atualmente, o Fed reduziu a faixa de juros para 3,5%-3,75%, enquanto o BCE, após o corte em junho, mantém a taxa principal em 2%. Há diferenças estruturais no espaço de política e no cenário inflacionário entre os dois.

Apesar de o BCE enfatizar repetidamente sua independência, o efeito real das flutuações cambiais pode, na prática, direcionar sua política. Desde 2025, o euro já se valorizou cerca de 12% em relação ao dólar, e essa mudança está restringindo substancialmente as decisões do BCE via canal inflacionário.

O economista-chefe do BCE, Philip Lane, destacou recentemente que a taxa de câmbio tem efeito significativo sobre a inflação. Segundo modelos internos do BCE, uma valorização de 10% do euro reduz a inflação ao longo de três anos, com o maior impacto no primeiro ano, quando o ritmo de aumento dos preços será 0,6 ponto percentual menor do que em outros cenários.

Esse impacto ocorre por dois canais: os preços de bens e serviços importados caem diretamente com a valorização da moeda local; ao mesmo tempo, o euro forte reduz a competitividade das exportações, o que indiretamente limita o crescimento econômico e a pressão de alta nos preços.

Vale destacar que a última previsão do BCE já reduziu a taxa de inflação para 2026 para 1,7%, abaixo da meta de 2%. Se o Fed acelerar os cortes e o dólar enfraquecer ainda mais, impulsionando o euro, o caminho de recuperação da inflação em 2027 também enfrentará pressão. Lane já afirmou que o BCE não reagirá a desvios “pequenos e temporários” da inflação, mas fará ajustes de política diante de desvios “maiores e mais persistentes”.

Atualmente, o BCE assume em suas projeções que a taxa de câmbio do euro permanecerá aproximadamente estável entre 2026 e 2027. No entanto, se o ritmo ou a magnitude dos cortes do Fed superar as expectativas, levando a uma fraqueza prolongada do dólar e valorização passiva do euro, isso pode criar nova pressão política. Isso constitui, na prática, uma cadeia de transmissão implícita: corte de juros do Fed → dólar enfraquece → euro se valoriza → inflação na zona do euro sob mais pressão → BCE pode ser forçado a cortar juros. Ou seja, mesmo mantendo a retórica de independência, o mecanismo de transmissão entre câmbio e inflação pode impor “restrições de fato” às decisões do BCE.