Portfólios corporativos de Bitcoin estão escondendo uma crise massiva de passivos que desencadeou uma queda média de 27% no mês passado

As participações corporativas em Bitcoin têm sido tratadas como um sinal direto há anos: uma empresa compra BTC, os investidores interpretam isso como convicção e as ações são negociadas com um prêmio embutido de Bitcoin.

Embora isso possa parecer uma negociação muito clara e simples, os balanços por trás disso estão longe de ser simples.

Um novo conjunto de dados da CoinTab mostra que a maioria das empresas de capital aberto que possuem Bitcoin não estão apenas sentadas em pilhas de ouro (digital) e que estão equilibrando passivos consideráveis juntamente com seu BTC. E, em muitos casos, a dívida supera completamente o Bitcoin.

Os números expõem rapidamente a fachada: 73% das empresas com Bitcoin em seus balanços possuem dívidas, e 39% devem mais do que o valor de seu Bitcoin aos preços atuais. Cerca de uma em cada dez parece ter usado empréstimos para acumular BTC diretamente, transformando a estratégia de tesouraria em uma operação alavancada.

Quando você enquadra o grupo dessa forma, os riscos começam a parecer muito diferentes da narrativa usual de “adoção corporativa”.

A queda de 10 de outubro tornou esses riscos visíveis. Quando o BTC caiu de US$ 122.000 para US$ 107.000, empresas que se promoviam como detentoras de longo prazo ou apostas relacionadas ao Bitcoin pararam de se comportar como simples proxies.

Elas negociaram como apostas alavancadas: 84% viram o preço de suas ações cair após a queda, com uma queda média de 27%. O movimento foi uma resposta estrutural de empresas cujos ativos de tesouraria e cargas de dívida de repente puxaram em direções opostas.

Esta é a parte da história corporativa do Bitcoin que os investidores raramente veem. Muitas dessas empresas tomaram empréstimos por razões rotineiras, que vão desde expansão e refinanciamento até capital de giro operacional, e só depois adicionaram BTC às suas tesourarias.

Outras adquiriram Bitcoin por meio de operações, e não por estratégia. Mas, na tela, todas essas empresas são agrupadas em uma única categoria: “empresas com BTC”. Mas nenhuma delas é realmente uma aposta uniforme. Todas são negócios regulares com perfis de passivo muito diferentes, e o Bitcoin em seus balanços interage com essa dívida de maneiras que os investidores normalmente ignoram.

Níveis de dívida entre empresas que possuem Bitcoin

Para entender por que isso importa, é preciso começar pela mecânica. Uma empresa que possui US$ 100 milhões em dívida e US$ 50 milhões em Bitcoin definitivamente não é uma “aposta em Bitcoin”.

O que ela é, na verdade, é uma operadora alavancada com um ativo volátil em seus livros, entre outros ativos mais ou menos voláteis. A posição em BTC pode movimentar a ação em um dia tranquilo, mas não vai remodelar o balanço a menos que os preços tripliquem.

Mas quando você inverte a proporção para US$ 50 milhões em dívida e US$ 100 milhões em Bitcoin, a posição se torna significativa o suficiente para mudar como os investidores precificam o patrimônio. O problema é que a proporção não é estável, e o preço atual do Bitcoin decide para qual lado o desequilíbrio pende.

A CoinTab replicou esses recortes de balanço usando o BitcoinTreasuries como camada base e puxando manualmente os números de dívida de arquivos e comunicados públicos. Não é o tipo de trabalho que a maioria dos investidores se dá ao trabalho de fazer, por isso os resultados têm tanto impacto.

A dispersão entre dívida e valor do Bitcoin mostra um agrupamento de empresas cujas pilhas de BTC mal fazem cócegas em seus passivos. Outro grupo está próximo da paridade, a zona precária onde até mesmo uma pequena queda pode transformar a tesouraria de um ativo útil em um passivo que precisa ser coberto.

Depois, há empresas do outro lado do eixo, onde o Bitcoin supera a dívida com tanta folga que mesmo uma queda de 50% não as colocaria no vermelho.

Um dos detalhes mais interessantes é que pelo menos 10% do grupo usou dívida para comprar Bitcoin diretamente. Isso desfoca a linha entre alocação de tesouraria e estratégia de financiamento, porque quando os preços estão subindo, a decisão parece brilhante.

Mas quando o mercado recua, a operação se torna um erro não forçado. A queda de outubro empurrou várias dessas empresas diretamente para o vermelho em seus empréstimos financiados por BTC. Duas empresas confirmaram em arquivos que venderam parte de seu Bitcoin após o movimento para estabilizar as proporções.

Isso não é uma condenação de empresas de mineração, empresas SaaS ou qualquer outra que por acaso opere alavancada. É um lembrete de que “Bitcoin corporativo” não é uma categoria única. É uma mistura de modelos de negócios, perfis de dívida, pressões setoriais e restrições mecânicas, e a linha do BTC vem envolta em tudo isso. Investidores que tratam essas ações como proxies intercambiáveis de Bitcoin acabam comprando perfis de risco que não enxergam.

O conjunto de dados também mostra que a estrutura de mercado importa mais do que a narrativa de mercado. A operação de detentor corporativo funciona melhor quando a volatilidade é suave e a liquidez é profunda, o tipo de ambiente em que uma posição de tesouraria valoriza o patrimônio sem dominá-lo.

Quando o mercado se torna violento, a correlação deixa de funcionar, e empresas com exposição modesta a Bitcoin de repente negociam como fundos futuros alavancados. Empresas com alocações moderadas são punidas junto com empresas que efetivamente se alavancaram em BTC. O balde de ações não faz distinção.

O choque de 10 de outubro tornou isso inevitável. Empresas cujos negócios principais estavam perfeitamente intactos viram suas ações caírem mesmo assim porque o mercado as precificou como beta de Bitcoin mais risco de crédito. Mudanças em seus fundamentos não causaram a queda média de 27% que suas ações experimentaram; foi apenas sua estrutura.

Alavancagem empilhada sobre volatilidade, volatilidade empilhada sobre sentimento, e tudo isso comprimido em uma janela onde os investidores venderam primeiro e analisaram depois.

Como o mercado se comportou após a queda de outubro

A parte mais difícil de escrever sobre Bitcoin corporativo é ignorar os grandes nomes, símbolos e marketing. É fácil se deixar levar pelo arquétipo da Estratégia, com o CEO carismático, a grande tese, a ousada operação de balanço.

Mas os dados mostram que esse ponto de vista esconde mais do que revela. A maioria das empresas do grupo não está fazendo apostas tectônicas em BTC; elas estão apenas fazendo finanças corporativas comuns enquanto mantêm Bitcoin à parte, e, quando se leva em conta a dívida, a posição em BTC geralmente é marginal.

Isso não torna a tese irrelevante. Esclarece o que os investidores realmente estão olhando. Se você quer exposição limpa ao Bitcoin, compre Bitcoin. Se deseja usar alavancagem e um halo de BTC, compre empresas onde a proporção realmente importa. Se quiser evitar volatilidade ligada ao crédito, fique longe de empresas onde o valor do BTC é apenas uma nota de rodapé ao lado da coluna de passivos.

O verdadeiro valor do conjunto de dados é que ele mostra a proporção real. Bitcoin corporativo é uma linha que interage com dívida, estrutura de custos, ciclos setoriais e choques macroeconômicos. Você não pode entender os maiores vencedores ou as quedas mais duras sem olhar para o quadro completo.

Esses dados podem ajudar o mercado a ler as tesourarias de Bitcoin e mostrar por que suposições casuais falham. Uma empresa com uma grande pilha de BTC não está automaticamente protegida, e uma empresa com alta alavancagem não está automaticamente condenada.

O que importa é a mistura, as proporções, o timing e se a gestão entende a diferença entre um amplificador de narrativa e um multiplicador de risco.

À medida que a adoção corporativa continua, as linhas continuarão a se confundir. Mais empresas comprarão BTC por meio de operações; mais assumirão dívidas por razões não relacionadas ao cripto; mais serão arrastadas para a narrativa, gostem ou não.

A lição do conjunto de dados é simples: se o Bitcoin vai viver nos balanços, os balanços merecem tanta atenção quanto o Bitcoin.

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