Tether: o maior, porém mais vulnerável, pilar do mundo cripto

Autor: Clow

Produção: Baihua Blockchain

Título original: Os 184 bilhões de dólares da Tether estão andando na corda bamba

Com um valor de mercado de 184 bilhões de dólares, a Tether (USDT) é a pedra angular da liquidez no mercado cripto, com volume diário de negociação frequentemente superando a soma de Bitcoin e Ethereum. Mas esse império digital do dólar está enfrentando uma crise tripla sem precedentes.

No quarto trimestre de 2025, a S&P rebaixou sua classificação para o nível mais baixo, “fraco”; Arthur Hayes, fundador da BitMEX, alertou que uma queda de 30% nas posições de ouro e Bitcoin levaria a sua falência; a ONU e organizações de consumidores acusam a USDT de ser a ferramenta preferida para golpes, redes de lavagem de dinheiro e entidades sancionadas no Sudeste Asiático.

Afinal, a Tether é uma fortaleza inabalável ou um gigante prestes a desmoronar?

01. S&P emite sentença de morte

Em novembro de 2025, a S&P rebaixou a classificação da Tether de “4 (restrito)” para “5 (fraco)” — a nota mais baixa do sistema de avaliação.

Para investidores institucionais sujeitos a rígidas restrições de compliance, possuir ativos classificados como “fracos” equivale a cometer suicídio em uma reunião de diretoria.

A razão da S&P é direta: a Tether aumentou agressivamente sua exposição a ativos de alto risco.

Os dados não mentem. Segundo o relatório de atestação do terceiro trimestre de 2025, a proporção de ativos de alto risco saltou de 17% para 24%. Para cada 100 dólares em USDT, 24 dólares estão apostados em Bitcoin, ouro, empréstimos misteriosos e “outros investimentos”:

• Bitcoin: 9,85 bilhões de dólares

• Ouro e outros metais preciosos: 12,9 bilhões de dólares

• Empréstimos garantidos: 14,6 bilhões de dólares

• Outros investimentos: 3,9 bilhões de dólares

Dado chave: o colchão de capital da Tether é de cerca de 6,8 bilhões de dólares, enquanto a posição em Bitcoin já supera esse valor.

“Se o preço do Bitcoin cair drasticamente, combinado com a desvalorização de outros ativos de alto risco, a taxa de cobertura das reservas da Tether cairá abaixo de 100%”, escreveu a S&P sem rodeios.

Para comparação, a Circle (USDC) recebeu classificação “forte” porque é quase totalmente lastreada por títulos do Tesouro dos EUA e depósitos bancários.

Já a Tether se assemelha mais a um fundo macro hedge agressivo, ganhando juros com títulos do Tesouro dos EUA enquanto investe os lucros em Bitcoin e ouro, apostando na desvalorização do dólar a longo prazo.

O CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu de forma dura: “Nós usamos o seu desprezo com orgulho (We wear your loathing with pride)”.

Ele tem motivos: a Tether detém mais de 100 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, com rendimento anualizado de 4-5%, ganhando bilhões de dólares por ano sem esforço. Qual banco tradicional não opera com alta alavancagem? Pelo menos a Tether tem reservas completas.

Mas o mercado não muda as regras por causa de bravatas. O rebaixamento da S&P já colocou um grande X na lista de compliance dos investidores institucionais.

02. O cálculo apocalíptico de um trader

Arthur Hayes fez as contas da Tether — simples e cruéis.

A lógica se baseia em uma fórmula de escola primária: patrimônio líquido = ativos totais – passivos totais

De acordo com o relatório do terceiro trimestre de 2025 da Tether, publicado pela BDO:

• Ativos totais: 181,2 bilhões de dólares

• Passivos totais: 174,4 bilhões de dólares

• Colchão de capital: 6,8 bilhões de dólares

Hayes focou nos “itens perigosos” do lado dos ativos: 22,8 bilhões de dólares em Bitcoin e ouro.

Teste de estresse: se ambos caírem 30% ao mesmo tempo, a Tether perde 22,8 bilhões × 30% = 6,84 bilhões de dólares, zerando todo o seu capital.

30% não é uma hipótese extrema. Em 12 de março de 2020, o Bitcoin despencou 40%, e no colapso da LUNA em 2022 caiu 35%. No mercado cripto, isso é uma realidade possível.

Mas a resposta veio rapidamente.

O ex-analista do Citi, Joseph Ayoub, apontou que Hayes ignorou um ponto crucial: a Tether tem uma máquina de imprimir dinheiro.

135 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, com rendimento anual de 4%, significam 450 milhões de dólares de lucro por mês. Mesmo com uma perda contábil de 6,8 bilhões, em 15 meses isso seria recuperado. Desde que não haja um resgate em massa.

Mais importante, a Tether possui 140 bilhões de dólares em ativos líquidos. Mesmo que enfrente resgates de 50 bilhões de dólares (muito acima do colapso da FTX), pode vender títulos do Tesouro para lidar com isso, sem precisar vender Bitcoin a preços baixos.

Enquanto o mercado não desabar e não houver corrida aos saques ao mesmo tempo, a Tether consegue resistir.

Mas crises costumam vir juntas. Foi assim que o Lehman Brothers caiu em 2008: queda do mercado + falta de liquidez + contrapartes recusando cooperação.

A Tether já não é mais uma “stablecoin”, mas sim um fundo macro hedge alavancado.

03. O pecado original da ferramenta?

Em 2025, a guerra de opinião contra a Tether atingiu um novo patamar.

Organizações de consumidores bombardearam a Times Square e redes de TV dos EUA, acusando a Tether de ser a “moeda preferida dos criminosos”. Um relatório da UNODC da ONU expôs o papel da USDT em crimes no Sudeste Asiático.

Investigação da Elliptic mostra que carteiras ligadas à plataforma “Huiwang Guarantee” do Camboja movimentaram mais de 11 bilhões de dólares, a maioria em USDT. Essa “Amazon do crime” oferece lavagem de dinheiro, passaportes falsos, contas roubadas e outros serviços em um só lugar.

Os dados são reais, os casos existem. Mas a questão é: essas acusações são justas?

Por outro lado, dinheiro vivo em dólar também é a escolha número um das redes criminosas globais. Traficantes mexicanos, cartéis colombianos, organizações terroristas do Oriente Médio — todos usam dólares. Mas ninguém acusa o dólar de ser uma “ferramenta do crime”.

Porque todos entendem: a ferramenta em si é neutra, o importante é quem a usa.

Uma faca pode cortar alimentos ou ferir pessoas, mas ninguém proíbe todos de usarem facas por isso.

O USDT também presta serviços a milhões de usuários legítimos:

• Ferramenta de proteção: em países com alta inflação como Argentina e Turquia, as pessoas usam USDT para proteger sua riqueza da desvalorização da moeda local;

• Pagamentos internacionais: milhões de freelancers e empresas de comércio internacional usam USDT para transferências de baixo custo;

• Infraestrutura de mercado: sustenta as negociações diárias de dezenas de milhões de investidores em todo o mundo.

Mais irônico ainda, o USDT atua como “embaixador digital do dólar”, ajudando a expandir a influência global do dólar.

Para cada USDT emitido, a demanda por ativos em dólar aumenta em 1 dólar. A Tether detém mais de 100 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, equivalente às reservas de um país médio. Em certo sentido, a Tether é uma extensão da hegemonia do dólar no mundo digital.

A Tether está ciente de sua situação, coopera ativamente com as autoridades, congela carteiras suspeitas de crimes, criou o “Departamento T3 de Crimes Financeiros” com a TRM Labs e colabora com FBI e DOJ para levar criminosos à justiça.

Por esse ponto de vista, os esforços da Tether deveriam ser reconhecidos, não apenas criticados.

O verdadeiro problema não é a ferramenta USDT, mas: como criar uma regulação eficaz sem sufocar a inovação? Como equilibrar o combate ao crime e a proteção dos usuários legítimos?

04. O dilema de Washington

Para o governo dos EUA, a Tether é uma questão complexa.

Por um lado, o USDT é usado para contornar sanções e lavar dinheiro, tocando na linha vermelha da segurança nacional.

Por outro, o USDT amplia a influência do dólar globalmente. Em regiões onde o sistema bancário tradicional dos EUA não alcança — da América Latina à África, do Sudeste Asiático ao Oriente Médio — o USDT se tornou o “agente digital” do dólar.

Banir a Tether seria entregar a demanda por dólares nessas regiões aos concorrentes.

É um dilema.

A estratégia da Tether é clara: de um lado, coopera ativamente com as autoridades para provar que é “aliada”; de outro, busca proteção geopolítica, investindo em El Salvador e se vinculando profundamente ao país que tornou o Bitcoin moeda oficial.

Mas o controle final da liquidação em dólar está em Washington. Se o Departamento do Tesouro (OFAC) colocar a Tether na lista de sanções, qualquer entidade global que interaja com USDT enfrentará sanções secundárias.

Mais delicado ainda, os mais de 100 bilhões de dólares em títulos do Tesouro da Tether estão sob custódia da corretora de Wall Street Cantor Fitzgerald. Se o governo ordenar o congelamento, as “reservas excedentes” se tornarão números inalcançáveis da noite para o dia.

Irônico é que, quanto mais títulos do Tesouro a Tether possui, mais depende da regulação dos EUA. Acha que está comprando “ativos seguros”, mas na verdade está entregando seu destino nas mãos de Washington.

05. Resumo

Em 2025, a Tether está andando na corda bamba.

Do ponto de vista financeiro, a Tether atualmente não está insolvente. O rebaixamento da S&P e a análise de Hayes apontam riscos potenciais — a estrutura de ativos é realmente frágil e a exposição ao risco aumentou. Mas, desde que não haja uma “tempestade perfeita” de colapso + corrida aos saques, os enormes rendimentos e reservas líquidas são suficientes para atravessar ciclos.

A verdadeira incerteza está na postura de Washington.

O USDT, como ferramenta, é neutro, assim como o dólar, o ouro ou a IA — pode ser usado legalmente ou abusado. O ponto não é proibir a ferramenta, mas sim regular quem a usa.

Os esforços da Tether — congelar contas criminosas, cooperar com autoridades, construir sistemas de compliance — devem ser reconhecidos. Mas, em disputas geopolíticas, a racionalidade muitas vezes cede à necessidade política.

Para o investidor comum, possuir USDT não é o mesmo que possuir dinheiro em espécie. É mais parecido com um “título de alto rendimento” que inclui risco de volatilidade do Bitcoin, risco de crédito e risco geopolítico. Você aproveita a liquidez e acessibilidade global, mas também assume o risco de choques regulatórios.

O rebaixamento da S&P e o alerta de Hayes não significam que você deva vender imediatamente, mas sim lembrar: o prêmio de risco já mudou.

O USDT ainda é uma infraestrutura indispensável para o mercado cripto, ainda oferece valor a milhões de usuários no mundo todo. Mas seu destino depende não só dos balanços financeiros, mas também de qual lado a balança política de Washington vai pender.

Porque esse império digital do dólar, de 184 bilhões de dólares em valor de mercado, está andando na corda bamba.

Basta um vento forte para fazê-lo cair.