Financiamento de Tokens em uma Nova Era, um Marco para o Financiamento Regulatório dos EUA

O tema Monad na Coinbase tem sido tendência esta semana. Além das discussões sobre se vale a pena participar da venda com um FDV de 25 bilhões de dólares, seu "nível de conformidade" também gerou debates generalizados, sendo visto como um evento marcante no movimento da indústria cripto em direção à conformidade.

A emissora da stablecoin USDC, Circle, mencionou em seu recente relatório financeiro do terceiro trimestre que está explorando a possibilidade de emitir um token nativo na Arc Network. Além disso, a Coinbase, após quase 2 anos, anunciou em outubro deste ano, por meio do cofundador da Basechain, Jesse Pollak, em uma entrevista, que lançará o token Base. Todos os sinais indicam que a emissão de ativos na indústria cripto está entrando em uma nova era de conformidade.

O que revelou o histórico primeiro Monad da Coinbase?

A subsidiária da Monad Foundation, MF Services (BVI) Ltd., forneceu um documento de divulgação de 18 páginas. Este documento detalha a estrutura legal da Monad, informações sobre financiamento, plano de liquidez e inclui uma seção de 8 páginas sobre riscos de investimento. Comparado a casos anteriores, isso é inédito e representa um avanço significativo.

No aspecto da estrutura legal, a Monad esclareceu o seguinte:

- A entidade de vendas do token Monad é a MF Services (BVI) Ltd., uma subsidiária da Monad Foundation, sendo a Monad Foundation a única diretora da empresa.

- Os três cofundadores da Monad são Keone Hon, James Hunsaker e Eunice Giarta. Os principais contribuintes para a Monad são a Monad Foundation e a Category Labs.

- A Category Labs, sediada em Nova York, é responsável pelo desenvolvimento técnico da Monad, com James Hunsaker como CEO da Category Labs.

- A Monad Foundation é uma fundação sem membros nas Ilhas Cayman, responsável pelo engajamento da comunidade, desenvolvimento de negócios, educação de desenvolvedores e usuários, e serviços de marketing. Keone Hon e Eunice Giarta são co-gerentes da fundação. A fundação é supervisionada por um conselho de diretores, incluindo Petrus Basson, Keone Hon e Marc Piano.

Esses detalhes de divulgação em nível de estrutura legal fornecem aos investidores um mecanismo de proteção mais robusto, aumentando a responsabilidade e os recursos legais dos investidores.

No nível de detalhes de financiamento, a Monad esclareceu o seguinte:

- Financiamento Pré-Seed: O valor do financiamento foi de 19,6 milhões de dólares, realizado entre junho e dezembro de 2022

- Financiamento Seed: O valor do financiamento foi de 22,6 milhões de dólares, realizado entre janeiro e março de 2024

- Financiamento Série A: O valor do financiamento foi de 220,5 milhões de dólares, realizado entre março e agosto de 2024

- Em 2024, a Monad Foundation recebeu uma doação de 90 milhões de dólares da Category Labs para cobrir custos operacionais antes do lançamento público da Monad Network. Esta doação é destinada às despesas previstas da Monad Foundation até 2026 e faz parte dos 262 milhões de dólares arrecadados pela Monad Labs em suas diversas rodadas de financiamento

A divulgação dos detalhes de financiamento evita a fabricação de dados de captação de recursos frequentemente vista em projetos cripto anteriores e as consequentes situações de avaliação incorreta.

No nível de market making, a Monad especificou o seguinte:

- A MF Services (BVI) Ltd. assinou acordos de empréstimo com cinco market makers, CyantArb, Auros, Galaxy, GSR e Wintermute, emprestando um total de 160 milhões de tokens MON. O prazo do empréstimo da Wintermute é de 1 ano, enquanto os demais são de um mês, renováveis mensalmente

- Monitoramento por um especialista terceirizado (Coinwatch) para verificar o uso dos tokens emprestados, incluindo os saldos ociosos de CyantArb, Auros, Galaxy e GSR

- A MF Services (BVI) Ltd. também pode implantar liquidez inicial de até 0,20% do fornecimento total inicial de tokens MON em um ou mais pools de exchanges descentralizadas (DEX)

- Os tokens nos empréstimos dos market makers e na liquidez inicial estão incluídos na alocação de desenvolvimento do ecossistema da tokenomics

Esta é a primeira vez que vemos um projeto cripto divulgar de forma transparente planos específicos de market making antes do TGE. A combinação de todos os detalhes acima divulgados também é a primeira vez que vemos tal transparência alinhada à emissão de ativos no mercado tradicional.

A desafiadora jornada da conformidade

Em 2017, o Ethereum surgiu, e o padrão ERC-20 desencadeou uma febre, com uma explosão de projetos e o primeiro boom da indústria. No entanto, também foi nesse ano, em julho de 2017, que a SEC emitiu sua primeira orientação. Na época, a SEC anunciou que a venda de qualquer nova criptomoeda a investidores com expectativa de lucro e conduzida por uma empresa centralizada seria considerada um valor mobiliário, exigindo, portanto, conformidade com as regulamentações de valores mobiliários.

De acordo com essa orientação, as vendas de projetos relacionadas que ocorreram nos EUA após esse período provavelmente violaram as regulamentações de valores mobiliários, com risco de serem processadas pela SEC. Desde a publicação da orientação, vários casos foram tornados públicos. Segundo o relatório anual da SEC de 2018, somente naquele ano, dezenas de investigações foram iniciadas envolvendo ativos relacionados, "muitos dos quais permaneceram em andamento até o ano fiscal de 2018".

Em novembro de 2018, a SEC, pela primeira vez, impôs penalidades civis por vendas não registradas. Os projetos Paragon (PRG) e Airfox (AIR) foram multados em 250.000 dólares cada e também foram obrigados a registrar seus tokens como valores mobiliários e apresentar relatórios periódicos.

Em junho de 2019, a empresa canadense de mídia social Kik Interactive se envolveu em litígio com a SEC devido à venda de seu token. Para enfrentar a SEC, a Kik também criou um novo fundo chamado crypto.org para arrecadar fundos suficientes para sua defesa.

Os dois maiores casos da história cripto, os 4,2 bilhões de dólares da EOS e os 1,7 bilhões de dólares da Telegram, também estiveram envolvidos em disputas legais com a SEC. A Block.one pagou uma multa de 24 milhões de dólares para chegar a um acordo com a SEC, e a Telegram chegou a um acordo de 1,24 bilhão de dólares referente aos tokens Gram emitidos por sua subsidiária TON Issuer. O acordo de 1,24 bilhão de dólares da Telegram inclui 1,22 bilhão de dólares em restituição e uma penalidade civil de 18,5 milhões de dólares.

Celebridades e KOLs também enfrentaram processos da SEC por suposto envolvimento em questões relacionadas. John McAfee, fundador do famoso antivírus McAfee, foi processado pela SEC por não divulgar os rendimentos recebidos por atividades promocionais, e o KOL cripto Ian Balina foi processado pela SEC por realizar promoções não registradas.

Em 10 de julho de 2019, a SEC aprovou a oferta de tokens Regulation A+ da empresa de blockchain Blockstack PBC, marcando a primeira oferta de tokens qualificada pela SEC sob as leis de valores mobiliários. Outro projeto, Props, também recebeu aprovação da U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) em julho daquele ano. No entanto, dois anos depois, a Props anunciou planos para encerrar a emissão de seus tokens Props após dezembro de 2021, em conformidade com o Reg A+ da U.S. Securities and Exchange Commission. Também encerrará o suporte ao programa Props Loyalty. Na época, a Props afirmou que havia determinado que não poderia sustentar ou desenvolver ainda mais o programa Props Loyalty dentro do atual quadro regulatório de valores mobiliários devido à falta de plataformas domésticas autorizadas de negociação, como sistemas alternativos de negociação (ATSs), restringindo os detentores de tokens Props nos EUA de negociar seus tokens Props, fatores semelhantes que dificultaram o desenvolvimento da Props.

Ao longo dos anos, esse modelo foi atormentado por questões de conformidade, levando à sua substituição gradual por investimentos de VC, IEOs em exchanges e airdrops retroativos após a febre de 2017. Portanto, o relançamento da Coinbase não é visto pelo mercado como um simples ato de "nostalgia", mas como um "renascimento" em uma estrutura de mercado completamente nova após anos de avanços na conformidade cripto.

O renascimento

Em 12 de novembro, o Chief Investment Officer da Bitwise, Matt Hougan, afirmou que o novo Launchpad da Coinbase anunciava o forte retorno da formação de capital baseada em cripto. Modelos em conformidade devem se tornar um tema central em 2026, remodelando o modelo de financiamento de startups e tornando-se o quarto pilar da disrupção das finanças tradicionais pelas criptomoedas. Os três pilares anteriores foram a transformação do Bitcoin em relação ao ouro, das stablecoins em relação ao dólar e da tokenização em relação à negociação e liquidação.

Matt Hougan observou que experimentos iniciais demonstraram que a tecnologia blockchain poderia conectar empreendedores e investidores mais rapidamente e a um custo menor do que IPOs tradicionais, mesmo que o hype anterior tenha fracassado. A principal diferença desta vez está na regulamentação e na estrutura. O atual presidente da SEC, Paul Atkins (que anteriormente co-presidiu o grupo de defesa cripto Token Alliance, apoiando a tokenização, e atuou no conselho da empresa de tokenização Securitize) recentemente pediu novas regras e mecanismos de porto seguro para apoiar a emissão de tokens em conformidade, e a nova plataforma da Coinbase é a primeira grande implementação nessa direção.

Em 2025, esse setor já havia capturado cerca de um quinto de todo o volume de vendas de tokens, um aumento significativo em relação aos níveis quase inexistentes de dois anos antes. Plataformas como Echo, Kraken Launch e Buidlpad fizeram avanços significativos em autocustódia, suporte à emissão multichain e canais de controle de acesso, adaptando-se às exigências atuais de conformidade. Casos de sucesso como Plasma e Falcon Finance já foram vistos nessas plataformas.

O renascimento dos modelos em conformidade é uma manifestação dos resultados florescentes do mercado de criptomoedas após anos de exploração regulatória. Veremos mais casos sérios como o Monad, proporcionando melhor proteção aos investidores de varejo. Como mencionado no início do artigo, projetos como Arc da Circle e Base da Coinbase, que antes eram amplamente considerados improváveis de emitir tokens, agora enviaram novos sinais na atual era de maturidade regulatória.

Estamos entrando em uma nova era.