Preso no Limbo

Resumo Executivo

• O Bitcoin permanece em uma fase levemente baixista, negociando entre US$ 97K e US$ 111,9K, com resistência próxima de US$ 116K marcada por um cluster de oferta de grandes compradores.
• O esgotamento dos vendedores e a retomada da acumulação próxima de US$ 100K fornecem suporte de curto prazo, mas faltam sinais de forte demanda de continuidade.
• Um denso cluster de oferta entre US$ 106K–US$ 118K continua limitando as altas, à medida que investidores saem próximo ao ponto de equilíbrio.
• Os fluxos de ETF tornaram-se modestamente negativos, refletindo a diminuição da demanda institucional e um apetite de risco cauteloso.
• Os mercados futuros mostram taxas de financiamento contidas e baixo interesse em aberto, sinalizando atividade especulativa reduzida tanto para Bitcoin quanto para altcoins.
• Os traders de opções mantêm uma postura defensiva, com proteção de puts concentrada em torno de US$ 100K, enquanto o skew de 25-delta permanece um indicador-chave para mudanças de sentimento.
• No geral, o mercado está consolidando dentro de um intervalo definido, aguardando entradas mais fortes ou catalisadores macroeconômicos para romper o equilíbrio atual.

Na última semana, o Bitcoin chegou a cair brevemente abaixo de US$ 100K, estendendo a tendência de baixa mais ampla que persiste desde o início de outubro. Esse movimento empurrou o mercado para um regime levemente baixista, com os preços agora negociando abaixo do custo base dos detentores de curto prazo.

Nesta edição, analisamos as forças que impulsionam o rebote em direção a US$ 106K usando modelos on-chain de custo base e dinâmicas de acumulação–distribuição. Em seguida, migramos para indicadores off-chain, explorando ETFs, mercados futuros e o sentimento do mercado de opções para avaliar se essa recuperação reflete uma demanda genuína ou apenas um rali de alívio de curta duração.

Insights On-chain

Queda Gradual

Desde o início de outubro, com o Bitcoin rompendo abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (🔵), confirmou-se um intervalo marcado pela falta de convicção e baixa liquidez. Desde então, a ação do preço tem seguido uma tendência de queda, aproximando-se da banda -1 STD perto de US$ 97,5K.

Essa recente retração se assemelha às fases de contração vistas entre junho–outubro de 2024 e fevereiro–abril de 2025, quando os preços oscilaram dentro de um intervalo inferior definido antes da recuperação. Consequentemente, a menos que o Bitcoin recupere o custo base dos detentores de curto prazo (~US$ 111,9K) como suporte, a probabilidade de revisitar o limite inferior deste intervalo permanece elevada.

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Esgotamento dos Vendedores Próximo de US$ 100K

Com base nessa estrutura, a zona abaixo de US$ 100K surgiu como um campo de batalha crítico onde o esgotamento dos vendedores começa a se formar. Grande parte da pressão de venda vem dos grandes compradores entre os detentores de curto prazo, que têm realizado perdas significativas durante a queda.

Quando o Bitcoin testou US$ 98K, a razão de lucro e prejuízo realizado dos detentores de curto prazo caiu abaixo de 0,21, significando que mais de 80% do valor realizado veio de moedas vendidas com prejuízo. Essa intensidade de capitulação superou brevemente os três últimos grandes eventos de liquidação deste ciclo, destacando o quão sobrecarregado o mercado se tornou e como o nível de US$ 100K permanece fundamental para a estabilidade de curto prazo.

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Impulsionando o Rebate

Voltando para o lado da demanda, o Heatmap de Distribuição do Custo Base revela um claro acúmulo de oferta realizada em torno da zona abaixo de US$ 100K, tanto antes quanto depois do rebote para US$ 106K. O aumento da intensidade nesse intervalo sinaliza uma nova acumulação por parte de compradores absorvendo fluxos de capitulação. Essa dinâmica completa o quadro; combinando o esgotamento dos vendedores com uma acumulação constante, criando a base para uma recuperação de curto prazo mesmo dentro de uma estrutura mais ampla de baixa.

Por outro lado, um denso cluster de oferta entre US$ 106K e US$ 118K continua limitando o ímpeto de alta, já que muitos investidores usam esse intervalo para sair próximo ao ponto de equilíbrio. Esse excesso de oferta latente cria uma zona natural de resistência onde os ralis podem estagnar, sugerindo que uma recuperação sustentada exigirá entradas renovadas fortes o suficiente para absorver essa onda de distribuição.

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Demanda Enfraquece, Resistência Cresce

A estrutura atual do mercado confirma a continuação da tendência de baixa iniciada no começo de outubro. Uma zona densa de oferta acima de US$ 106K continua exercendo pressão de venda, e recuperar o custo base dos detentores de curto prazo (~US$ 111,9K) permanece um pré-requisito fundamental para qualquer mudança sustentável em direção à recuperação.

No lado da demanda, o Lucro Realizado dos Detentores de Curto Prazo (um proxy para o ímpeto de novos investidores) tem sido notavelmente fraco desde junho de 2025, refletindo a falta de novas entradas. Para que o Bitcoin ultrapasse o cluster de grandes compradores entre US$ 106K–US$ 118K, essa métrica precisa se inverter para cima, sinalizando convicção renovada e demanda mais forte de novos participantes do mercado.

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Insights Off-Chain

Saídas de ETF Ressurgem

Passando para a seção off-chain, avaliamos primeiro os mercados de ETF spot de Bitcoin nos EUA. Os ETFs spot de Bitcoin dos EUA passaram a registrar saídas modestas nas últimas semanas, refletindo a ação de preço contida e o enfraquecimento do ímpeto. Após fortes entradas no meio do ano, a demanda agregada se estabilizou, sugerindo uma pausa na acumulação institucional.

Historicamente, esses regimes de fluxo neutro alinham-se com a consolidação do mercado, onde a convicção é reconstruída antes do próximo movimento direcional. Um retorno decisivo das entradas sinalizaria confiança institucional renovada, enquanto saídas prolongadas poderiam reforçar um tom de mercado mais defensivo.

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Alavancagem Seca

As taxas de financiamento dos futuros perpétuos de Bitcoin permanecem baixas nas principais exchanges, destacando a falta de apetite especulativo nos mercados de derivativos. Desde a liquidação de alavancagem em outubro, tanto as taxas de financiamento quanto o interesse em aberto caíram, sinalizando que os traders estão cautelosos com exposição direcional limitada.

Essa ausência de posicionamento agressivo reflete uma fase de hesitação do mercado, frequentemente vista antes do ressurgimento da volatilidade. Por enquanto, o cenário de derivativos permanece calmo e equilibrado, tendendo para um sentimento neutro em vez de um ímpeto movido por especulação.

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Especulação Esfria de Forma Geral

A relutância dos especuladores em usar alavancagem para apostas direcionais vai além do Bitcoin. Utilizando nosso recém-lançado Multi-Asset Explorer, podemos avaliar indicadores-chave de futuros, taxas de financiamento e interesse em aberto entre os 100 principais ativos digitais.

O primeiro heatmap mostra um claro esfriamento na intensidade de financiamento em todo o mercado desde o meio do ano, interrompido apenas por picos breves. Essa moderação ampla sugere que os traders reduziram riscos, com alavancagem e convicção reduzidas tanto para Bitcoin quanto para altcoins. No geral, o sentimento nos derivativos permanece cauteloso, e a liquidez continua diminuindo em todo o mercado.

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As tendências de interesse em aberto nos futuros de ativos digitais revelam uma queda acentuada no engajamento especulativo, mais evidente nos mercados de altcoins. O heatmap mostra uma predominância sustentada de tons azuis, refletindo a contração contínua do interesse em aberto e uma clara ausência de apetite por risco.

Enquanto o Bitcoin mantém um posicionamento relativamente estável, a alavancagem em altcoins foi reduzida para níveis próximos aos mínimos do ciclo, com poucos sinais de rotação de capital fresco. Esse padrão destaca uma postura defensiva entre os traders, priorizando a preservação de capital em vez da especulação. Em essência, a atividade de derivativos de altcoins diminuiu materialmente — o posicionamento permanece leve, a convicção baixa e a atenção do mercado está firmemente centrada no Bitcoin.

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Proteção com Put Ainda em Alta

A proteção com put permanece elevada, indicando que os traders continuam pagando um prêmio por seguro contra quedas. A proteção continua sendo o tema dominante, com vencimentos de curto prazo precificando cerca de 11% de skew de volatilidade implícita a favor dos puts. Os vencimentos de três e seis meses mostram um viés mais suave, com 8 e 4 pontos de volatilidade de preferência por downside, respectivamente.

Por enquanto, a ausência de um catalisador claro limita o potencial para o skew mudar a favor das calls. O mercado de opções continua precificando um novo teste do nível de US$ 100K e uma possível quebra abaixo desse patamar. No entanto, o que realmente importará será como o mercado reagirá se esse teste ocorrer, e não apenas o preço do evento.

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Volatilidade Implícita em Intervalo

Passando do skew para a volatilidade, o ambiente mais amplo de volatilidade se estabilizou em um padrão de espera. O DVOL, índice de volatilidade implícita do Bitcoin que mede a expectativa do mercado para a volatilidade futura derivada dos preços das opções, permanece elevado, mas dentro de um intervalo.

Desde o evento de liquidação de 10 de outubro, a volatilidade mudou para um regime mais alto, oscilando entre 40 e 50. Esse intervalo sugere que o mercado se ajustou a uma base mais alta de incerteza sem entrar em estado de pânico. A volatilidade permanece sustentada por fatores de risco macroeconômico e sentimento cauteloso; no entanto, a ausência de expansão adicional aponta para consolidação em vez de capitulação.

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A Linha de Defesa dos US$ 100K

Analisando o vencimento do final de novembro, o interesse em aberto se concentra fortemente em torno e logo abaixo do strike de US$ 100K, tornando-o um campo de batalha crítico. Uma quebra decisiva abaixo desse nível pode desencadear fluxos de hedge de dealers que amplificam a volatilidade de baixa.

Se o spot retestar a área de US$ 100K, quedas intradiárias breves abaixo são possíveis, mas um fechamento sustentado abaixo desse limite provavelmente marcaria uma mudança para um sentimento extremamente baixista e potencialmente desencadearia outra onda de volatilidade.

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Fluxos Refletem Viés de Proteção de Curto Prazo

Por fim, os fluxos de opções da última semana reforçam esse posicionamento cauteloso. A atividade se concentrou no lado dos puts, com compras notáveis entre os strikes de 108K e 95K.

Alguns fluxos refletiram proteção longa direta, como o strike de 100K com vencimento em 28 de novembro, enquanto outros foram estruturados como spreads de calendário, por exemplo, comprando o vencimento de 108K de novembro enquanto vendia o vencimento de 108K de dezembro. Esse padrão captura efetivamente a postura atual; os traders antecipam turbulência de curto prazo, mas permanecem neutros a moderadamente otimistas no longo prazo.

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Psicologia dos Traders de Opções

O próximo potencial catalisador é a resolução do shutdown do governo dos EUA, um resultado que provavelmente seria bem recebido pelos mercados. No entanto, as tensões tarifárias em andamento devem manter a volatilidade elevada ao longo do quarto trimestre. Até a reunião do FOMC em 10 de dezembro, o apetite por risco deve permanecer contido, já que o evento é amplamente percebido como neutro.

Para os traders, o skew de 25-delta permanece o principal indicador para acompanhar mudanças de sentimento. Um achatamento sustentado ou reversão em direção ao viés de calls sinalizaria que os participantes do mercado estão começando a recuperar a confiança na alta.

Conclusão

O Bitcoin continua negociando dentro de um intervalo levemente baixista, definido por forte resistência entre US$ 106K–US$ 118K e suporte estrutural chave próximo de US$ 97,5K–US$ 100K. O mercado permanece sob influência de uma oferta concentrada no topo, com detentores de curto prazo ainda realizando prejuízos. Os dados on-chain destacaram uma breve acumulação próxima de US$ 100K, sugerindo suporte localizado, mas sem uma recuperação decisiva do custo base dos detentores de curto prazo (~US$ 111,9), o ímpeto de alta provavelmente continuará limitado.

Os indicadores off-chain também ecoam esse tom cauteloso. Saídas de ETF, taxas de financiamento contidas e baixo interesse em aberto apontam para um engajamento especulativo reduzido, enquanto os traders de opções continuam favorecendo proteção contra quedas em torno da linha dos US$ 100K.

No geral, tanto os sinais on-chain quanto off-chain retratam um mercado em estado de consolidação, estabilizando-se, mas ainda não pronto para confirmar uma reversão de alta. Até que novas entradas ou um catalisador macroeconômico claro surjam, o Bitcoin parece destinado a oscilar dentro desse corredor de US$ 97K–US$ 111,9K, com US$ 100K permanecendo como a linha psicológica de defesa.

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