Vendas de tokens cripto nos EUA vão explodir este mês – 7 anos após o fim das ICOs

A nova plataforma de tokens da Coinbase reabre a participação do varejo dos EUA em vendas públicas de tokens pela primeira vez desde que os reguladores encerraram o boom em 2018.

O mecanismo parece familiar, com projetos selecionados, janelas de venda fixas e alocação algorítmica. Cada compra é liquidada em USDC, e todo token lançado pela plataforma recebe uma listagem garantida na Coinbase.

No entanto, ela introduz novas restrições estruturais, como proibir emissores de vender tokens em mercados secundários por seis meses após o lançamento.

Além disso, usuários que venderem suas alocações em até 30 dias terão prioridade reduzida em futuras vendas.

A aposta é comportamental: se você penaliza saídas precoces e recompensa a paciência, pode suprimir o padrão de “dump-on-listing” que destruiu a credibilidade em todos os ciclos anteriores de initial exchange offering (IEO).

Se os incentivos funcionarem, a Coinbase constrói um mercado primário recorrente para usuários dos EUA que se comportam como investidores, e não como caçadores de airdrop. Caso contrário, a plataforma recria a mesma dinâmica de rotatividade em um pacote compatível que os reguladores ainda podem classificar como ofertas de valores mobiliários não registrados.

O primeiro teste ocorre de 17 a 22 de novembro com Monad, um projeto de blockchain layer-1. A janela de venda permanece aberta por uma semana, e a alocação é baseada em um algoritmo bottom-up que prioriza pedidos menores, preenchendo progressivamente ordens maiores até que o suprimento se esgote.

A Coinbase cobra dos emissores, não dos participantes, e enquadra toda a estrutura como um “IPO-lite para tokens”, apresentando listagens com alta divulgação garantidas pela plataforma e projetadas para impedir que insiders saiam aproveitando a demanda do varejo.

Lógica do lockup

A restrição do lado do emissor é direta. Equipes e afiliados não podem vender tokens no mercado de balcão ou em mercados secundários por um período de seis meses após a venda pública.

Qualquer exceção requer aprovação da Coinbase, divulgação pública e uma estrutura de vesting que garanta o desbloqueio dos tokens apenas após o fechamento da janela de seis meses.

Isso mira diretamente o manual usado entre 2017 e 2021, quando equipes fundadoras e investidores de risco liquidavam silenciosamente na primeira alta de preço, deixando o varejo segurando tokens respaldados apenas por um servidor no Discord e um roadmap em slides.

O mecanismo do lado do usuário é mais brando, mas igualmente intencional. Participantes que venderem suas alocações em até 30 dias após a listagem recebem prioridade reduzida em futuras vendas.

A Coinbase não bane os flippers diretamente; em vez disso, os desprioriza. Isso transforma o comportamento pós-lançamento em um sinal de reputação, beneficiando quem permanece paciente, enquanto aqueles que saem rapidamente perdem vantagens em futuras alocações.

A estrutura assume que as vendas de tokens ocorrerão mensalmente, criando um ciclo de teoria dos jogos onde participantes racionais trocam ganhos de curto prazo por acesso de longo prazo à plataforma.

Juntas, essas regras ancoram o suprimento e impedem que insiders despejem imediatamente. Participantes iniciais enfrentam uma penalidade branda por fazerem o mesmo.

A quantidade livremente negociável no primeiro dia diminui, o que deve atenuar os picos e quedas violentas de listagem que marcaram o período do Binance Launchpad entre 2019 e 2021.

A dúvida é se essa disciplina sobrevive ao contato com a ação real dos preços. Se os primeiros grupos entregarem múltiplos, muitos usuários racionalmente aceitarão penalidades futuras em troca de lucros realizados.

A plataforma não pode forçar comportamentos. Ela só pode tornar o flipping marginalmente mais caro.

Diferenças em relação a plataformas estabelecidas

O Binance Launchpad é o launchpad mais estabelecido alimentado por uma exchange centralizada, então a comparação é natural. Neste caso, as diferenças são estruturais, não apenas cosméticas.

O Binance restringe a participação por meio de holdings de BNB. Usuários comprometem ou fazem staking de BNB para ganhar bilhetes de loteria, com a quantidade de bilhetes proporcional ao saldo médio durante um período de snapshot.

Esse design cria uma vantagem embutida para grandes detentores de BNB, e funciona também como um motor de utilidade para o token nativo da Binance. A alocação segue um sistema de loteria ou pro-rata, onde posições maiores de BNB historicamente resultam em maiores alocações.

A Coinbase decidiu operar com uma arquitetura diferente. A participação exige KYC completo e conta em situação regular, sem necessidade de token próprio da casa. O pagamento é feito exclusivamente em USDC.

O algoritmo de alocação funciona de baixo para cima, preenchendo primeiro os pedidos menores e alocando progressivamente ordens maiores até que o suprimento se esgote.

Esse design deve achatar a distribuição entre holders, gerando menos mega-alocações e mais endereços com participações modestas, além de remover a vantagem estrutural dos grandes detentores do token da exchange.

A cadência também difere. A Coinbase afirmou que se comprometeria com aproximadamente uma venda por mês e explicitamente adicionou os tokens lançados ao seu roadmap de listagens, o que o mercado tratará como uma garantia de listagem de fato.

O Binance Launchpad opera de forma oportunista, com cadência dependente do fluxo de negócios e sem regra formal exigindo que projetos sejam listados. Os tokens do Launchpad normalmente aparecem na Binance, mas o compromisso é implícito, não contratual.

As restrições comportamentais separam os dois modelos de forma mais clara. A Coinbase impõe disciplina em nível de plataforma, incluindo lockups de seis meses para emissores e penalidades anti-flip, que são aplicadas por meio da pontuação de alocação futura.

Por outro lado, o Binance Launchpad não inclui quaisquer restrições comparáveis em todo o sistema. Existe vesting específico de projeto, mas a Binance não penaliza usuários por venderem rapidamente suas alocações do Launchpad, e os emissores não enfrentam lockup padronizado imposto pela própria plataforma.

Essa diferença estrutural explica por que as vendas de launchpad historicamente produziram picos acentuados de listagem seguidos de quedas prolongadas: a demanda se concentra entre holders de BNB, o suprimento é liberado agressivamente, e a ausência de um incentivo recorrente impede que participantes iniciais migrem para a próxima oportunidade.

Potenciais mudanças em concentração, liquidez e comportamento de preço

Se o design da Coinbase funcionar como pretendido, a concentração de grandes holders (“whales”) deve diminuir em relação a outras plataformas.

O requisito de KYC, a alocação bottom-up e a ausência de restrição por token nativo removem as vantagens estruturais óbvias para holders do token da exchange. Tentativas de Sybil e pré-acumulação OTC ainda são possíveis, mas a plataforma é projetada para produzir mais pequenos holders e menos posições dominantes do que uma loteria ponderada por BNB.

A liquidez do primeiro dia apresenta um trade-off, já que a listagem garantida na Coinbase e a ampla distribuição devem apoiar a profundidade do livro de ordens desde o lançamento. No entanto, o lockup do emissor e as penalidades brandas para flipping significam que uma parte do suprimento permanece funcionalmente congelada por meio de incentivos.

Isso reduz os extremos de volatilidade do primeiro dia vistos em IEOs clássicos, mas também diminui a quantidade livremente negociável no início, tornando o mercado mais sensível a qualquer pressão real de venda que venha a se materializar. Menos risco de dump, mas mais fragilidade se a convicção vacilar.

O comportamento de preço pós-listagem deve divergir do padrão boom-bust da Binance. O launchpad deles historicamente entregou forte demanda impulsionada por BNB, prêmios acentuados na listagem e, depois, queda quando os incentivos de farming acabavam e insiders rotacionavam.

A Coinbase parece buscar um resultado diferente, caracterizado por vendas mais lentas e com alta divulgação, saídas de insiders restritas, recompensas recorrentes para holders e alinhamento com padrões de compliance dos EUA.

Se essa estrutura se mantiver, o resultado são prêmios de listagem menores, porém mais duradouros, maior correlação entre fundamentos do projeto e desempenho do token, e um vínculo mais forte entre o comportamento real do usuário e o acesso ao mercado primário.

Riscos não resolvidos

O sucesso da plataforma depende de duas variáveis que a Coinbase não pode controlar totalmente: classificação regulatória e disciplina dos usuários.

Reguladores dos EUA podem decidir que essas ofertas constituem vendas de valores mobiliários não registrados, apesar da estrutura, especialmente se os tokens listados na Coinbase forem negociados principalmente como instrumentos especulativos e não como ativos de utilidade de rede.

O lockup de seis meses e a garantia de listagem podem reforçar essa interpretação em vez de desviá-la.

O comportamento do usuário apresenta a segunda restrição. Se as primeiras vendas entregarem múltiplos rápidos, participantes racionais aceitarão penalidades futuras de alocação em troca de lucros realizados.

O mecanismo anti-flip da plataforma torna as saídas rápidas marginalmente mais caras, mas não elimina o incentivo para fazê-lo. Se usuários suficientes desertarem, a mesma dinâmica de rotatividade retorna de forma mais branda, embora com documentação de compliance aprimorada e um período de vesting mais longo para insiders.

O design da Coinbase dá a este ciclo uma chance estrutural melhor do que qualquer mecanismo de lançamento de token voltado para os EUA desde 2018. Os lockups reduzem o excesso imediato de oferta, a alocação bottom-up amplia a distribuição e o incentivo de programa recorrente recompensa o capital paciente.

No entanto, estrutura não é destino. A plataforma só funciona se usuários, emissores e reguladores colaborarem.

A venda do Monad não é apenas um lançamento de produto, mas um teste de estresse para ver se alguém realmente quer que as vendas de tokens funcionem de forma diferente desta vez.