20 vezes em 3 meses: a narrativa de "prata do Bitcoin" da ZEC se sustenta?

A busca dos cypherpunks pela privacidade remonta ao nascimento do Bitcoin há 16 anos, quando um mecanismo de privacidade foi incorporado em um livro-razão totalmente transparente, dando início ao mundo das criptomoedas. Até hoje, a privacidade no setor cripto continua sendo um tema importante.

Se você tivesse comprado e mantido ZEC desde a primeira vez que o “filho da versão” desta rodada do mercado cripto, Mert, fez uma chamada de compra, teria conseguido um raro retorno de 20 vezes em menos de 3 meses, algo difícil de ver entre as altcoins este ano.

Quando o ZEC disparou de US$ 238 para US$ 580 em 40 dias, acumulando uma alta de 20 vezes em três meses e atingindo o maior valor em sete anos, o mercado cripto percebeu que um setor há muito esquecido estava fazendo um retorno forte. O setor de moedas de privacidade como um todo subiu cerca de 80% nos últimos 7 dias, com projetos tradicionais como DASH, DCR e ZEN registrando altas superiores a 100%.

Mais surpreendente ainda foi a virada no sentimento do mercado. Apenas alguns meses atrás, as moedas de privacidade eram rotuladas como “órfãs da regulação”, com a Kraken retirando XMR e o projeto de lei de proibição da União Europeia para 2027 afastando investidores. Mas agora, “privacidade é uma necessidade, não uma funcionalidade” se tornou um tópico frequente no Twitter, Arthur Hayes declarou publicamente “ZEC com alvo de US$ 10.000”, e Vitalik endossou o ZKsync várias vezes.

Qual é o verdadeiro motor por trás deste movimento? É uma demanda de refúgio sob pressão regulatória ou pura especulação de capital? Mais importante, quanto tempo esse entusiasmo pode durar?

Quem está liderando a alta?

ZEC é, sem dúvida, o líder absoluto deste ciclo. De US$ 237,84 em 23 de outubro a US$ 532,06 em 7 de novembro, uma alta de 120% em 40 dias e um aumento acumulado de 700% no ano. Esse preço não só atingiu o maior valor desde 2018, como também trouxe o ZEC de volta ao radar dos investidores mainstream.

Relembrando alguns pontos-chave, é possível ver claramente a trajetória de alta do ZEC:

1º de outubro: a Grayscale anunciou a reabertura do ZEC Trust (ZCSH), oferecendo redução de taxas e função de staking; o ZEC subiu 22% no dia;

24 de outubro: padrão técnico de “breakout de bandeira”, indicadores on-chain OBV e CMF subindo juntos, alta de 40% em 4 dias;

1º de novembro: o open interest (OI) de futuros ultrapassou US$ 770 milhões pela primeira vez, Arthur Hayes reiterou o alvo de “US$ 10.000”, provocando um short squeeze e alta diária de 15%;

7 de novembro: preço ultrapassou US$ 532, volume spot de 24h atingiu US$ 1,75 bilhão, 1,4 vez a média mensal;

Mais importante ainda é a melhora dos fundamentos: o saldo do shielded pool do ZEC ultrapassou 5 milhões de moedas pela primeira vez, cerca de 30% do fornecimento circulante, o que equivale a US$ 2,5 bilhões armazenados de forma totalmente anônima. O volume diário de transações subiu de 10.000 para 12.600, com a participação de transações shielded saltando de menos de 10% para 25-30%. Esses dados mostram que a alta do ZEC não é pura especulação, mas sustentada por uma demanda real por privacidade.

O desempenho forte do ZEC incendiou todo o setor de privacidade, trazendo uma explosão para vários projetos tradicionais antes esquecidos pelo mercado:

Há dois fatores-chave por trás dessa alta coletiva:

Primeiro, a listagem concentrada em exchanges. De 2 a 6 de novembro, Binance, OKX e Bitget lançaram contratos perpétuos ou novos pares spot de DASH, ZEN e SCRT, trazendo não só mais liquidez, mas também o efeito amplificador dos derivativos alavancados. No caso do DASH, o volume combinado de spot e contratos em 24h ultrapassou US$ 1,2 bilhão, um aumento de 2,8 vezes semana a semana.

Segundo, avanços técnicos ou de protocolo. Em 2 de novembro, DASH tornou-se ativo nativo do Maya Protocol, permitindo swaps anônimos cross-chain; ZEN migrou para Base L2, dobrando a eficiência do zk-SNARK; SCRT e ROSE se beneficiaram da nova narrativa de computação privada combinada com IA.

Além disso, há um player especial no setor de privacidade: ZKsync (ZK).

Do ponto de vista técnico, ZK é uma solução de escalabilidade Layer-2 para Ethereum, com transações ainda transparentes na camada principal; mas devido à sua função opcional de privacidade ZK e à Prividium (blockchain privada corporativa), plataformas como CoinGecko e Santiment o classificam como parte do setor de privacidade.

Nos últimos 7 dias, ZK subiu mais de 130%, tornando-se um dos projetos de maior alta no setor de privacidade. Três catalisadores impulsionaram esse desempenho:

Salto de performance com o upgrade Atlas: ativado em 1º de novembro, elevou o TPS teórico de 2.000 para 15.000-30.000, a finalização do ZK caiu de 3 horas para 1 segundo, e a taxa por transação caiu de US$ 0,0013 para menos de US$ 0,0001. O maior limitador do ZK era o custo, muito acima do OP, mas isso foi amplamente resolvido com o Atlas.

Reconstrução do modelo econômico: a proposta “ZKnomics Part I” de 4 de novembro direcionou taxas de transação e taxas corporativas para o Treasury, para “buyback-burn + staking dividendos”, transformando ZK de token de governança para ativo de fluxo de caixa. O APY estimado de staking pode chegar a 8-12%.

Endosso público de Vitalik: em 1º de novembro, Vitalik postou duas vezes dizendo que ZKsync estava “subestimado”, e o volume de ZK saltou 30 vezes no dia. O endosso de figuras centrais foi um catalisador chave para o sentimento do mercado.

Quais são as lógicas por trás da alta da narrativa de privacidade?

“Prêmio de refúgio” sob regulação

À primeira vista, o aperto regulatório deveria pressionar as moedas de privacidade, mas na prática, é justamente a pressão regulatória que estimula a demanda por privacidade.

O aperto nas políticas está acelerando. O projeto de lei AMLR da União Europeia propõe restringir completamente as transações de moedas de privacidade no bloco até 2027; a FinCEN dos EUA também planeja aumentar a fiscalização sobre “endereços auto-custodiados de alto risco”. Com ETFs spot de Bitcoin e Ethereum sob escrutínio, todas as transações on-chain enfrentam rastreamento mais rigoroso.

Ativos em conformidade estão cada vez mais transparentes, enquanto ativos de privacidade tornam-se escassos.

Por isso, a mídia ocidental já batizou este ciclo de “Crypto Anti-Surveillance Wave” (Onda Cripto Anti-Vigilância). ZEC e XMR foram redefinidos como “a última linha de defesa da anonimidade on-chain”. O consenso nas redes sociais é direto: “Privacidade não é uma funcionalidade, é um direito fundamental.”

Dados on-chain confirmam o crescimento da demanda real.

O saldo do shielded pool do ZEC cresceu de 4 milhões para 4,9 milhões em 40 dias, um aumento de 25%; a participação de transações shielded saltou de menos de 10% para 25-30%, indicando que cada vez mais usuários optam por transações totalmente anônimas. Quanto mais usuários, mais forte a garantia de privacidade e mais evidente o efeito de rede.

O aumento da atividade on-chain de ZEC, DASH e ROSE também é uma grande evidência: o volume diário de transações do ZEC subiu de cerca de 10.000 em 1º de outubro para 12.600 em 7 de novembro, alta de 26%. O número médio de transações diárias on-chain do DASH em 30 dias subiu 15%, de cerca de 1.300 para 1.500; ROSE saltou 200%, de cerca de 3.300 para 10.000.

O retorno do TVL do ZK também merece atenção. Após o upgrade Atlas, o TVL do ZKsync Era subiu de US$ 500 milhões para US$ 600 milhões, alta de 20%, um crescimento contra a tendência em meio à queda do TVL em todo o ecossistema Layer-2.

Os dados de fluxo para exchanges também refletem a tendência de bloqueio de tokens. O fluxo líquido de ZEC para exchanges em 48h caiu de US$ 41,8 milhões para US$ 3,66 milhões, uma queda de 91%. Isso mostra que os detentores não estão especulando no curto prazo, mas apostando no crescimento da demanda por privacidade no longo prazo.

Efeito Grayscale do ZEC

O retorno do capital institucional é um dos catalisadores mais importantes deste ciclo.

O reinício do Grayscale ZEC Trust foi o evento mais importante de outubro. Em 1º de outubro, a Grayscale anunciou a reabertura das subscrições do ZCSH Trust, com duas grandes melhorias: isenção da taxa de administração e inclusão de staking, oferecendo rendimento anual de 4-5%. Esse combo aumentou muito a relação risco-retorno.

Por que o nome “Grayscale” tem tanto peso? Porque nos últimos dez anos, a Grayscale foi praticamente a única ponte regulada e referência de preço para instituições tradicionais acessarem cripto. Seus trusts nos EUA há muito oferecem exposição a fundos de pensão, family offices e hedge funds, tornando-se um indicador líder de entrada e mudança de preferência institucional.

Desde 2013, com o primeiro trust de Bitcoin, a Grayscale lançou trusts de ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e outros, muitos dos quais passaram pelo típico “efeito Grayscale” — entrada de capital impulsionando preço, aumento do prêmio e narrativa de consenso. O ZEC Trust (ZCSH) foi criado em 2017 e, no bull market de 2020-2021, também passou por fases de prêmio explosivo, tornando-se o principal ativo de privacidade para instituições.

No entanto, com o aumento da pressão regulatória, o ZCSH suspendeu subscrições em 2022 e entrou em período de silêncio em 2023. O reinício agora significa que a Grayscale volta a endossar ativos de privacidade, sendo esse sinal até mais importante que o capital em si.

Dados mostram que o AUM do ZCSH saltou 228% em um mês, de cerca de US$ 42 milhões para US$ 136 milhões, cerca de 1,9% do fornecimento circulante do ZEC. Para um ativo com volume diário de centenas de milhões de dólares, quase 2% dos tokens estão bloqueados no trust, um efeito de restrição de oferta significativo.

Uma lógica mais profunda é o efeito indireto do ETF. Os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum colocam esses ativos sob rígido controle regulatório, com cada transação rastreável. Algumas instituições e indivíduos de alta renda, para evitar essa transparência, começaram a migrar fundos para ativos anônimos. O ZEC Trust da Grayscale oferece exatamente esse canal regulado — exposição a moedas de privacidade via finanças tradicionais.

Posições compartilhadas dos “filhos da versão” do mercado cripto

As redes sociais atuaram como amplificadores neste ciclo.

Durante a alta do ZEC, Mert, considerado o “filho da versão” do ecossistema Solana nesta rodada, foi uma das vozes mais influentes por trás do preço. Como CEO da Helius, infraestrutura central da Solana, e um dos principais formadores de opinião do ecossistema, Mert recomendou ZEC pesadamente desde US$ 30, promovendo-o quase diariamente no X, lives e podcasts. Por isso, as comunidades de ZEC e Solana se sobrepuseram fortemente.

Mais catalisador ainda foi a entrada e as chamadas contínuas de Arthur Hayes. O cofundador da BitMEX foi um dos maiores “profetas de ciclos” do último bull market. Em 31 de outubro, ele lançou o alvo de “ZEC a US$ 1.000”, já impressionante; em 1º de novembro, subiu para “US$ 10.000” e classificou ZEC como “ativo de refúgio do mercado cripto”. Esse tweet teve mais de 200.000 interações em um dia, fazendo o volume do ZEC disparar e o preço subir 15% em poucas horas.

Depois, Naval Ravikant elevou a narrativa do ZEC de “ativo especulativo” para “disputa de valores e rota tecnológica”. Com a frase “privacidade é um direito fundamental, não uma ferramenta de crime”, Naval redefiniu a base de valor dos ativos de privacidade.

Como “maior entusiasta do ZK”, Vitalik postou várias vezes em 1º de novembro dizendo que ZKsync estava “subestimado”, fazendo o volume de ativos relacionados a ZK saltar 30 vezes e tornando “ZK Season is here” um tópico quente.

ZEC é realmente a “prata do Bitcoin”?

Com a alta do ZEC, a comunidade criou a narrativa de “prata do Bitcoin”. Esse posicionamento faz sentido?

Os otimistas acreditam que a alta do ZEC não se deve apenas à narrativa de privacidade. Uma evidência é a diferença de desempenho no mercado: se a alta do ZEC fosse só por privacidade, o RAIL, principal projeto de privacidade do ecossistema EVM, deveria ter se beneficiado igualmente.

RAIL é um protocolo de privacidade no Ethereum, capaz de anonimizar ETH, tokens ERC-20 e NFTs. Mais importante, o próprio Vitalik usou RAIL para anonimizar milhões de dólares em ETH e integrou RAIL nativamente em seu novo projeto Kohaku (um SDK de carteira); MetaMask e OKX Wallet são parceiros. Em termos fundamentais, o RAIL cobra 0,25% de taxa para fundos que entram e saem do pool de privacidade, e 77% do fornecimento de tokens está bloqueado em staking por 30 dias, tornando o fornecimento real muito menor que o aparente. É um projeto com modelo de negócios e tokenomics claros, não apenas especulativo.

Mas em meados de outubro, surgiu um sinal-chave: ZEC continuou subindo fortemente, enquanto RAIL estagnou. Isso pode indicar que a alta do ZEC não é só por privacidade, mas porque o mercado está reprecificando seu atributo monetário e função de reserva de valor. Em outras palavras, privacidade pode ser só o catalisador; a narrativa real é “ZEC pode ser a prata do Bitcoin” — um teto muito mais alto.

Os otimistas acreditam que o ZEC tem todos os elementos para ser a “prata do Bitcoin”. Tecnicamente, ZEC usa proof-of-work (POW), como o Bitcoin, garantindo segurança via competição de hashpower, o que é mais alinhado ao princípio de “neutralidade monetária” do que proof-of-stake (POS) — ninguém pode controlar a rede apenas por possuir tokens. O fornecimento total do ZEC é fixado em 21 milhões, um mecanismo de teto rígido essencial para ativos de reserva de valor, evitando o risco de inflação. Mais importante, a privacidade do ZEC é uma vantagem: em um mundo de regulação crescente e transações on-chain totalmente transparentes, privacidade está se tornando uma necessidade monetária. Quando cada transação de Bitcoin pode ser rastreada e cada endereço marcado, as transações shielded do ZEC oferecem verdadeira fungibilidade — um dos atributos mais básicos do dinheiro.

Em termos de valuation, os otimistas apontam que o valor de mercado do ZEC ainda é muito baixo em relação ao Bitcoin, o que implica grande potencial de reprecificação. Se o ZEC for aceito como reserva de valor, mesmo que conquiste apenas 5-10% da fatia do Bitcoin, isso já significaria múltiplas altas. Historicamente, a razão de valor prata-ouro variou entre 1:50 e 1:80; usando essa lógica, o ZEC ainda tem muito espaço para se aproximar do Bitcoin.

Mas os pessimistas têm uma visão totalmente diferente.

Eles argumentam que, se o valor do ZEC realmente está em “moeda/reserva de valor”, quem pode desafiar o Bitcoin de verdade é o Ethereum, não o ZEC.

O Ethereum não só tem contratos inteligentes, um vasto ecossistema DeFi e reconhecimento institucional, mas já atua de fato como “moeda programável” — dezenas de bilhões em stablecoins circulam no Ethereum, centenas de bilhões estão bloqueados em protocolos DeFi. Em comparação, o ZEC tem privacidade e fornecimento fixo, mas falta profundidade de ecossistema e casos de uso, parecendo mais uma “ferramenta de função única” do que uma “moeda universal”.

Nesse contexto, os pessimistas preferem projetos como Railgun. O RAIL, ao aumentar a privacidade do Ethereum, melhora o atributo monetário do ETH. Isso significa que o RAIL não só se beneficia da narrativa de privacidade, mas também da narrativa monetária do Ethereum — está em um ecossistema maior e mais maduro, em vez de tentar criar um novo sistema monetário do zero.

Em termos de valuation, o potencial de alta dos dois é muito diferente. Se o RAIL subir 20 vezes, seu fully diluted valuation (FDV) será de US$ 4 bilhões, alinhado com outros projetos top do ecossistema Ethereum, fácil de entender e aceitar pelo mercado. Mas se o ZEC subir 20 vezes, seu FDV será de US$ 160 bilhões, tornando-se o terceiro maior criptoativo, atrás apenas de Bitcoin e Ethereum. Isso exige que o mercado acredite que o ZEC pode realmente rivalizar com Bitcoin e Ethereum — um patamar muito alto.

Essa não é uma questão que pode ser resolvida por debate teórico, mas sim pelo mercado, na prática: nos próximos 12-24 meses, o saldo do shielded pool do ZEC continuará crescendo? Instituições vão alocar ZEC via canais regulados como a Grayscale? A pressão regulatória vai esmagar o ZEC ou reforçar sua escassez?

As respostas a essas perguntas determinarão se a narrativa do ZEC como “prata do Bitcoin” se sustenta, e também a duração e profundidade deste ciclo das moedas de privacidade.