Por que os maiores compradores de Bitcoin de repente pararam de acumular?
Durante a maior parte de 2025, o piso do Bitcoin parecia inabalável, sustentado por uma aliança improvável entre tesourarias corporativas e fundos negociados em bolsa (ETFs).
Empresas emitiram ações e dívidas conversíveis para comprar o token, enquanto os influxos dos ETFs absorviam silenciosamente a nova oferta. Juntos, criaram uma base de demanda duradoura que ajudou o Bitcoin a desafiar as condições financeiras mais restritivas.
Agora, essa fundação começa a mudar.
Em uma publicação no X em 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, afirmou que sua perspectiva otimista enfraqueceu à medida que o ritmo de acumulação institucional diminuiu.
Ele observou:
“Pela primeira vez em 7 meses, a compra líquida institucional caiu abaixo do fornecimento diário minerado. Não é bom.”
De acordo com Edwards, esse era o principal indicador que o mantinha otimista, mesmo quando outros ativos superavam o Bitcoin.
No entanto, com a situação atual, ele observou que agora existem cerca de 188 tesourarias corporativas que possuem posições significativas em Bitcoin, muitas com modelos de negócios limitados além de sua exposição ao token.
Desaceleração nas compras de tesourarias de Bitcoin
Nenhuma empresa define mais o comércio corporativo de Bitcoin do que a MicroStrategy Inc., que recentemente encurtou seu nome para Strategy.
A empresa de software liderada por Michael Saylor, que se transformou em uma companhia de tesouraria de Bitcoin, agora detém mais de 674.000 BTC, solidificando sua posição como o maior detentor corporativo individual.
No entanto, seu ritmo de compra desacelerou drasticamente nos últimos meses.
Para contextualizar, a Strategy adicionou cerca de 43.000 BTC no terceiro trimestre, sendo essa sua menor compra trimestral do ano. Esse número não surpreende, considerando que a empresa viu algumas de suas compras de Bitcoin caírem para apenas algumas centenas de moedas durante o período.
O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que a desaceleração pode estar ligada ao NAV em queda da Strategy.
Segundo ele, os investidores já pagaram um “prêmio de NAV” elevado para cada dólar de Bitcoin no balanço da Strategy, recompensando efetivamente os acionistas com exposição alavancada à valorização do BTC. Esse prêmio foi comprimido desde meados do ano.
Com menos ventos favoráveis de valorização, emitir novas ações para comprar Bitcoin já não é tão atrativo, reduzindo o incentivo para levantar capital.
Maarturn observou:
“O capital está mais difícil de levantar. Os prêmios de emissão de ações caíram de 208% para 4%.”
Enquanto isso, o esfriamento vai além da MicroStrategy.
A Metaplanet, uma empresa listada em Tóquio que se inspirou na pioneira dos EUA, recentemente foi negociada abaixo do valor de mercado de suas próprias participações em Bitcoin após uma forte queda.
Em resposta, autorizou uma recompra de ações enquanto introduzia novas diretrizes para captação de recursos visando aumentar sua tesouraria de Bitcoin. A medida sinalizou confiança em seu balanço, mas também destacou o entusiasmo decrescente dos investidores por modelos de negócios de “tesouraria de ativos digitais”.
Na verdade, a desaceleração nas aquisições de tesourarias de Bitcoin resultou em uma fusão entre algumas dessas empresas.
No mês passado, a gestora de ativos Strive anunciou a aquisição da Semler Scientific, uma empresa menor de tesouraria de BTC. Esse acordo permitirá que essas empresas detenham quase 11.000 BTC a um prêmio que está se tornando um recurso escasso no setor.
Esses exemplos refletem uma restrição estrutural, e não uma perda de convicção. Quando a emissão de ações ou conversíveis deixa de comandar um prêmio de mercado, os influxos de capital secam, desacelerando naturalmente a acumulação corporativa.
Fluxos de ETF?
Os ETFs de Bitcoin à vista, há muito vistos como absorvedores automáticos da nova oferta, estão mostrando fadiga semelhante.
Durante grande parte de 2025, esses veículos de investimento financeiro dominaram a demanda líquida, com criações superando consistentemente os resgates, especialmente durante a disparada do Bitcoin para máximas históricas.
Mas no final de outubro, seus fluxos tornaram-se instáveis. Algumas semanas registraram mudança para território negativo, à medida que gestores de portfólio reequilibraram posições e mesas de risco reduziram exposição em resposta às mudanças nas expectativas de taxas de juros.
Essa volatilidade marca uma nova fase no comportamento dos ETFs de Bitcoin.
O pano de fundo macroeconômico ficou mais restrito, e as esperanças de cortes rápidos nas taxas diminuíram; os rendimentos reais subiram e as condições de liquidez esfriaram.
No entanto, a demanda por exposição ao Bitcoin permanece firme, mas agora chega em rajadas, em vez de ondas constantes.
Dados da SoSoValue ilustram essa mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, os produtos de investimento em ativos digitais atraíram quase US$ 6 bilhões em entradas.
No entanto, no final do mês, parte desses ganhos foi revertida, com os resgates aumentando para mais de US$ 2 bilhões.
O padrão sugere que os ETFs de Bitcoin amadureceram para mercados genuinamente bidirecionais. Eles ainda oferecem liquidez profunda e acesso institucional, mas não se comportam mais como veículos de acumulação unidirecional.
Quando os sinais macroeconômicos oscilam, os investidores de ETF podem sair tão rapidamente quanto entram.
Implicações de mercado para o Bitcoin
Esse cenário em evolução não significa automaticamente uma queda, mas implica maior volatilidade. Com a absorção corporativa e dos ETFs enfraquecendo, a ação do preço do Bitcoin será cada vez mais impulsionada por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconômico.
Nessas situações, Edwards argumenta que novos catalisadores, como flexibilização monetária, clareza regulatória ou o retorno do apetite por risco no mercado de ações, poderiam reacender o interesse institucional.
No entanto, como o comprador marginal parece mais cauteloso no momento, isso torna a descoberta de preços mais sensível aos ciclos globais de liquidez.
Como resultado, o efeito é duplo.
Primeiro, a demanda estrutural que antes atuava como piso está enfraquecendo.
Durante períodos de subabsorção, os movimentos intradiários podem se amplificar porque existem menos compradores constantes para amortecer a volatilidade. O halving de abril de 2024 reduziu mecanicamente a nova oferta, mas sem demanda consistente, a escassez sozinha não garante preços mais altos.
Segundo, o perfil de correlação do Bitcoin está mudando. À medida que a acumulação de balanço esfria, o ativo pode voltar a acompanhar o ciclo de liquidez mais amplo. O aumento dos rendimentos reais e fases de dólar forte podem pressionar os preços, enquanto condições mais frouxas podem restaurar sua liderança em ralis de risco.
Em essência, o Bitcoin está reentrando em sua fase macro-reflexiva e se comportando menos como ouro digital e mais como um ativo de risco de alta volatilidade.
Enquanto isso, nada disso nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável.
Na verdade, reflete a crescente influência das dinâmicas institucionais que antes o isolavam das oscilações impulsionadas pelo varejo. Os mesmos mecanismos que elevaram o Bitcoin aos portfólios mainstream agora o vinculam mais fortemente à gravidade dos mercados de capitais.
Os próximos meses testarão se o ativo pode sustentar seu apelo como reserva de valor sem os influxos automáticos de empresas ou ETFs.
Se a história servir de guia, o Bitcoin tende a se adaptar: quando um canal de demanda desacelera, outro frequentemente emerge — seja de reservas soberanas, integrações fintech ou renovada participação do varejo durante ciclos de flexibilização macroeconômica.
O post Why did Bitcoin’s largest buyers suddenly stop accumulating? apareceu primeiro em CryptoSlate.
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