Estratégia de Saylor: a primeira empresa de tesouraria de Bitcoin avaliada por uma grande agência de classificação de crédito

Strategy (MSTR) recebeu uma classificação de crédito B- da S&P Global na segunda-feira. A classificação reflete a visão da S&P de que o modelo de negócios da empresa — centrado quase inteiramente na posse de bitcoin — acarreta riscos financeiros significativos, apesar de seu grande valor de mercado e forte acesso aos mercados de capitais.

A menor classificação de grau de investimento na escala da S&P é BBB, tornando a classificação B- da Strategy solidamente no território de grau não-investimento, também conhecido como títulos de alto risco (junk bonds).

De acordo com a S&P, uma classificação B significa "qualidade de crédito especulativa com risco aumentado de inadimplência". Um B-, portanto, indicaria um pouco mais de especulação e um pouco mais de risco de inadimplência, mas não tão ruim quanto CCC, que significa qualidade de crédito muito baixa com alto risco de inadimplência.

A empresa liderada por Michael Saylor transformou-se de uma companhia de software empresarial em, essencialmente, um veículo de capital aberto para a posse de bitcoin BTC$114.385,17. A empresa utiliza quase todo o seu caixa excedente para comprar mais bitcoin e financia muitas de suas operações e compras de criptoativos emitindo dívida conversível, ações preferenciais e ações ordinárias.

O presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, observou que sua empresa se tornou agora a primeira empresa de tesouraria de bitcoin a receber uma classificação de uma grande agência de crédito. Sua opinião foi compartilhada por outros do setor, entre eles o CEO da KindlyMD (NAKA), David Bailey, que disse que "a demanda do mercado por empresas de tesouraria está prestes a explodir".

As classificações são frequentemente um passo necessário para que muitos fundos de pensão e outros investidores institucionais possam investir em papéis corporativos. A Strategy é atualmente classificada como junk, mas futuras melhorias podem abrir as portas para muitos fundos.

Pensamento da S&P

Em meados de 2025, as participações em bitcoin da Strategy estavam avaliadas em aproximadamente $70 bilhões, em comparação com cerca de $15 bilhões em dívida conversível e ações preferenciais em circulação. Mas essa força no balanço é enganosa, disse a S&P, porque a Strategy possui muito pouco caixa real e quase nenhuma receita operacional confiável. O negócio de software da empresa está praticamente no ponto de equilíbrio, e de janeiro a junho de 2025, a Strategy registrou fluxo de caixa operacional negativo de $37 milhões.

A S&P também destacou o que chamou de “descompasso cambial”. Enquanto os ativos da empresa estão quase totalmente em bitcoin, suas dívidas e obrigações de dividendos são em dólares americanos. Isso significa que a Strategy pode ser pressionada a vender bitcoin — possivelmente com prejuízo — se não conseguir levantar capital suficiente em uma recessão. A S&P alertou que, se os preços do bitcoin caírem e o apetite dos investidores enfraquecer, a empresa pode enfrentar uma crise de liquidez.

Uma restrição importante para a classificação da empresa é seu “capital total ajustado negativo”. Segundo a metodologia da S&P, o bitcoin é excluído dos cálculos de patrimônio devido à sua volatilidade e riscos de mercado não correlacionados. Esse tratamento contábil deixa a Strategy com um déficit de capital no papel, mesmo possuindo bilhões em ativos digitais.

Os dividendos das ações preferenciais também representam um desafio potencial. A empresa deve mais de $640 milhões anualmente em dividendos em quatro classes de ações preferenciais. Embora a Strategy possa adiar esses pagamentos, fazê-lo desencadearia penalidades de governança, como conceder assentos no conselho aos acionistas preferenciais. Duas de suas classes preferenciais também acumulam juros sobre pagamentos adiados a taxas mais altas. A Strategy afirmou que planeja financiar os dividendos por meio de novas emissões de ações, e não vendendo bitcoin.

Apesar dos riscos, a S&P atribuiu uma perspectiva estável, citando o sucesso passado da empresa em gerenciar vencimentos de dívidas e manter o acesso aos mercados de capitais. A próxima data importante de vencimento não ocorre até 2028, dando à empresa algum fôlego, desde que o preço do bitcoin não despenque.

A S&P afirmou que pode rebaixar a classificação se o acesso ao capital da empresa se tornar restrito ou se aumentarem os riscos em torno do pagamento da dívida. Um upgrade, no entanto, é improvável no curto prazo, a menos que a Strategy aumente significativamente sua liquidez em dólares e reduza sua dependência de dívida conversível para financiar operações.

Na visão da S&P, o destino da Strategy permanece fortemente atrelado ao bitcoin. Enquanto isso continuar, os riscos também permanecerão.

As ações da MSTR subiram quase 3% nesta segunda-feira, juntamente com uma alta no preço do bitcoin no fim de semana para $115.500.