Como a alavancagem nativa do mercado cripto impulsionou a queda do Bitcoin enquanto os ETFs mal reagiram

O JPMorgan atribui a recente liquidação de Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH) à alavancagem nativa do mercado cripto, em vez de saídas institucionais, observando que ETFs à vista e futuros da CME absorveram vendas forçadas mínimas, enquanto os mercados de futuros perpétuos enfrentaram uma forte desalavancagem em ambos os ativos.

O Bitcoin caiu 13,1%, de US$ 122.316 em 3 de outubro para US$ 106.329 em 17 de outubro, enquanto o open interest perpétuo caiu de aproximadamente US$ 70 bilhões para US$ 58 bilhões em 10 de outubro. Essa queda de US$ 12 bilhões sinaliza liquidações forçadas em vez de saídas ordenadas de posições.

Dados da Farside Investors mostram que os ETFs à vista de Bitcoin registraram saídas líquidas de US$ 70,4 milhões concentradas em 14, 15 e 16 de outubro, valor mínimo em comparação com a escala do movimento de preço e a desalavancagem nos mercados de derivativos.

O Ethereum sofreu uma desalavancagem ainda mais severa em relação ao seu tamanho de mercado. O open interest perpétuo caiu de cerca de US$ 28 bilhões para entre US$ 19 bilhões e US$ 20 bilhões em 10 de outubro, representando uma queda de US$ 9 bilhões a US$ 10 bilhões.

Os ETFs à vista de Ethereum registraram saídas líquidas de US$ 668,9 milhões entre 9, 10, 13 e 16 de outubro, quase 9,5 vezes as saídas dos ETFs de Bitcoin, com resgates concentrados em 10 e 13 de outubro.

Apesar da resposta institucional maior nos ETFs de Ethereum, o JPMorgan concluiu que a desalavancagem dos futuros perpétuos impulsionou a ação dos preços em ambos os ativos, com os fluxos dos ETFs mostrando “pouca venda forçada” em relação à cascata de derivativos.

Os dados apoiam a tese do banco. O open interest do Ethereum caiu cerca de 35%, enquanto o do Bitcoin caiu aproximadamente 17%. No entanto, ambos os ativos experimentaram uma liquidação coordenada em 10 de outubro, à medida que a alavancagem foi desfeita em plataformas nativas de cripto.

Metric Window (UTC) BTC ETH Notes

Fluxos líquidos de ETF à vista dos EUA (US$m)	3–16 de outubro de 2025	+3.406,9	+745,9	Soma do “Total” diário da Farside para cada data; 17 de outubro não apresenta entrada.
Variação do OI de futuros CME	9 → 10 de outubro de 2025	~estável a leve queda de um dígito	queda; mais acentuada que BTC	Cobertura indica que o OI de BTC na CME permaneceu amplamente estável durante a desalavancagem, enquanto o ETH teve mais liquidações; as variações diárias exatas do OI da CME não são publicadas.
Variação agregada do OI perpétuo (notional)	10–11 de outubro de 2025 (24–48h)	≈ −40%	≈ −40%	Desalavancagem em todo o mercado de perpétuos segundo Kaiko/JPMorgan; alinhado com reportagens contemporâneas.

Mecânica do flush perpétuo

Os futuros perpétuos exageram os movimentos porque a alavancagem força negociações. Quando os preços rompem, as margens caem e as exchanges liquidam posições sub-margem com ordens de mercado que atingem books pouco líquidos e desencadeiam cascatas reflexivas.

A margem cruzada amplifica essa dinâmica, pois o colateral marcado a mercado diminui à medida que o ativo cai, forçando contas que pareciam seguras a ultrapassar os limites de manutenção e adicionar mais fluxo forçado.

As taxas de financiamento oferecem o sinal mais rápido. Durante uma liquidação, os perpétuos normalmente passam a taxas negativas sustentadas, com o perpétuo negociando com desconto em relação ao índice à vista.

A reversão ocorre quando o financiamento retorna para próximo de zero enquanto o prêmio ou desconto do perpétuo se fecha, idealmente com o preço se estabilizando em volume crescente à vista em vez de apenas atividade perpétua.

O open interest fornece o segundo pilar. Uma queda acentuada no open interest agregado juntamente com a liquidação significa que a alavancagem saiu do sistema em vez de rotacionar para novas posições vendidas.

A queda de 17% no open interest do Bitcoin e de 35% no do Ethereum apontam para uma desalavancagem genuína.

Uma reconstrução construtiva é lenta e liderada pelo mercado à vista. Os preços se recuperam ou permanecem no nível base enquanto o open interest sobe modestamente, o financiamento permanece próximo de zero e a base do perpétuo se mantém apertada.

Um fundo duradouro após uma liquidação perpétua se parece com o financiamento negativo revertendo para zero, o desconto do perpétuo se fechando, o open interest sendo redefinido e reconstruído gradualmente, e a curva de futuros voltando para um leve contango.

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