Gary Yang: Tendência de tokenização de ativos sob o modelo de precificação de stablecoins

Escrito em 4 de setembro de 2025 em Singapura

Em agosto de 2025, as cidades financeiras globais começaram a experimentar mudanças de mercado intensas devido à onda das stablecoins. O impulso do Genius Act e do Project Crypto, aliado aos exemplos de enriquecimento de Mstr e Circle, rompeu o equilíbrio de interesses dos jogos financeiros tradicionais. Stablecoins, integração entre tokens e ações, DAT, RWA e gestão de ativos on-chain rapidamente se tornaram pontos quentes de competição no novo ambiente.

Essencialmente, a implementação da lei das stablecoins marca o início de uma reforma abrangente da financeirização global on-chain. A segunda curva de crescimento do Crypto seguirá os cenários de aplicação das stablecoins e a tokenização de vários ativos, combinando a flexibilidade das finanças cripto com a experiência histórica das finanças tradicionais, desenvolvendo-se de forma diferenciada sob diferentes estruturas regulatórias regionais.

tl;dr

1. A essência do Genius Act é descentralizar o direito de emissão e liquidação da moeda, fortalecendo assim o poder de precificação monetária

2. As stablecoins desencadearam reformas na financeirização e tokenização de ativos globais ao mudar a forma de precificação monetária

3. A reforma está rapidamente desmantelando as alianças de cartel de longa data das finanças tradicionais, trazendo oportunidades de reorganização de interesses em meio ao caos

4. Trump conseguiu conectar seus próprios interesses a um ponto de transformação histórica, formando uma legitimidade surpreendente

5. Dois caminhos da integração entre tokens e ações: securitização e tokenização, e suas características de mercado

6. Características e problemas do setor de stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain

7. Fragmentação do setor e da cultura após o início da segunda curva de crescimento do Crypto

1. A essência do Genius Act é descentralizar o direito de emissão e liquidação da moeda, fortalecendo assim o poder de precificação monetária

Em um artigo anterior < Genius Act e moedas sombra on-chain >, detalhei a tendência irreversível da diminuição do controle do dólar tradicional e como o Genius Act visa descentralizar o direito de emissão e liquidação em troca de uma circulação em maior escala do dólar. De fato, essa decisão foi ainda mais comprovada pelo mercado nos três meses após a proposta do Genius Act. Ao flexibilizar e descentralizar o direito de emissão e liquidação do dólar, na prática, as stablecoins derivadas do dólar, sob a forma de moedas sombra, ganharam cenários de aplicação mais amplos, fortalecendo o poder de precificação. O verdadeiro poder de precificação monetária será o diferencial competitivo do consenso financeiro on-chain do futuro, enquanto o direito de emissão e liquidação se tornará gradualmente uma infraestrutura comum, perdendo sua barreira de proteção e valor competitivo.

A guerra monetária do futuro será uma competição pelo poder de consenso na aplicação da moeda, e não mais pela autoridade de emissão e liquidação. Este é o ponto em que as finanças on-chain forçam uma reforma qualitativa nas finanças tradicionais, e claramente é uma ideia que muitos países, regiões, especialistas, acadêmicos e empresários tradicionais ainda não perceberam ou têm dificuldade em aceitar. Em outras palavras, o M2 das moedas on-chain perderá gradualmente seu significado original; a emissão excessiva de moedas e ativos tokenizados será uma liberdade, mas essa liberdade não representa valor equivalente. O verdadeiro valor existirá no poder de consenso da moeda e dos ativos tokenizados, refletido em sua liquidez, poder de compra, interoperabilidade, reconhecimento da comunidade e outros feedbacks de valor de mercado quantificáveis.

Diante desse ponto de reforma qualitativa, a flexibilidade de pensamento paradigmático é crucial. Muitas definições da economia tradicional, métodos de regulação de mercado e formas de gestão de ativos mudarão. Por exemplo, o M2, ao perder seu significado original, pode ser corrigido por um fator de valor de liquidez como multiplicador, obtendo assim o valor efetivo de circulação de uma moeda ou ativo. Obviamente, todas as políticas monetárias e fiscais também precisarão de mudanças essenciais para se adaptar à nova governança econômica on-chain.

2. As stablecoins desencadearam reformas na financeirização e tokenização de ativos globais ao mudar a forma de precificação monetária

Após o início silencioso dessa nova guerra monetária pelo Genius Act, países e regiões ao redor do mundo lançaram suas próprias leis de stablecoins. Embora muitas dessas leis ainda estejam ancoradas em regras tradicionais de finanças, exigindo tempo para adaptação, a reforma on-chain do mercado financeiro global já começou.

Embora ativos liquidados em 1USD e 1 USDC (ou outras stablecoins) pareçam não ter grande diferença de preço, suas naturezas monetárias distintas trazem mudanças significativas no significado financeiro dos ativos. Isso se reflete principalmente na programabilidade, composabilidade, liquidez de mercado, circulação diferenciada no ecossistema e flexibilidade de derivativos financeiros.

Recentemente, amigos do setor financeiro tradicional me perguntaram sobre as características da gestão de ativos on-chain da CICADA Finance. Eu costumo usar a analogia de uma "placa-mãe financeira": diferentes estratégias de ativos financeiros são como "chips financeiros" de diferentes algoritmos, que podem ser conectados e desconectados na placa-mãe para formar combinações financeiras flexíveis. As stablecoins, nesse contexto, funcionam como a "corrente elétrica financeira" que conecta os chips à placa-mãe (nota 1).

3. A reforma está rapidamente desmantelando as alianças de cartel de longa data das finanças tradicionais, trazendo oportunidades de reorganização de interesses em meio ao caos

Do Genius Act ao Project Crypto, as stablecoins e a reforma financeira on-chain subverteram essencialmente o modelo de interesses das finanças tradicionais. Em outros momentos da história, isso certamente teria causado grandes conflitos, mas desta vez a transição foi surpreendentemente suave e aceitável. Seria porque o sistema jurídico financeiro moderno tornou a competição mais justa ou porque as instituições atuais são mais civilizadas do que no passado?

Claro que não. A razão é simples: a curva de desenvolvimento social global está muito acelerada. Os lucros extras obtidos por empresas que entendem rapidamente as tendências e se adaptam superam em muito as perdas de resistir coletivamente às mudanças. As alianças de cartel do estágio anterior foram rapidamente quebradas por empresas ágeis. De Wall Street a toda Nova York, a escolha foi pelo modo (+3, +3) para entrar no novo cenário de competição. Esse processo de transição inevitavelmente leva a uma reorganização caótica do mercado financeiro por um período, criando inúmeras novas oportunidades de negociação de ativos e capitais.

No último mês, observei no mercado de Nova York que o grau de rigidez das alianças de cartel varia muito entre setores. Embora o setor financeiro tenha se transformado rapidamente sob o impulso do Genius Act e do Project Crypto, muitos setores tradicionais (como o imobiliário) ainda são extremamente resistentes. Devido ao controle rigoroso das condições de entrada e do fluxo de informações pelas alianças monopolistas, o ambiente de negociação em muitos setores ainda é muito primitivo, e muitos ativos RWA ainda não estão prontos para a tokenização.

4. Trump conseguiu conectar seus próprios interesses a um ponto de transformação histórica, formando uma legitimidade surpreendente

Vale destacar o papel do presidente cripto Trump nesse desenvolvimento acelerado. Historicamente, promover reformas é uma tarefa arriscada e impopular, especialmente quando envolve interesses pessoais. No entanto, Trump conseguiu, de forma engenhosa, posicionar-se em um ponto histórico especial, obtendo uma legitimidade e correção surpreendentes. Ele usou as oportunidades de reorganização de interesses trazidas por uma tendência inevitável do setor para neutralizar grande parte da oposição, criando um efeito muito especial e irrepetível.

5. Dois caminhos da integração entre tokens e ações: securitização e tokenização, e suas características de mercado

A integração entre tokens e ações é um tema importante do terceiro trimestre de 2025. Essencialmente, ela ocorre em duas direções: a primeira é inserir ativos tokenizados em empresas listadas, gerando valorização das ações; a segunda é tokenizar ações existentes, criando um mercado de tokens de ações negociáveis 24/7. O primeiro é o processo de securitização, geralmente regulado pelas comissões de valores mobiliários nacionais ou regionais; o segundo é o processo de tokenização, geralmente regulado por normas de gestão de ativos alternativos, podendo estar sob supervisão bancária ou de valores mobiliários alternativos.

O processo de securitização da integração token-ação, no terceiro trimestre de 2025, gerou um novo termo: DAT (Digital Asset Treasury). Após o ETF, o DAT tornou-se um processo ainda mais flexível e universal de inserir ativos tokenizados em empresas listadas para gerar valorização das ações. O sucesso do DAT em casos como o da Mstr de primeira geração criou um multiplicador de valorização de 1,5x a 2x (com picos de quase 4x), tornando-se a principal forma de enriquecimento em cidades financeiras como Nova York e Hong Kong nos últimos seis meses. Em comparação com o caso inicial Mstr-BTC, as diferenças no mercado DAT do final do Q3 e início do Q4 são: 1) expansão dos ativos inseridos, incluindo ETH, SOL e outros tokens além do BTC; 2) uso de instrumentos financeiros para alavancagem, buscando multiplicadores de capital ou moeda ainda maiores; 3) ao contrário do Mstr, que tinha significado político-econômico, a maioria das empresas de pequeno e médio porte adota uma abordagem puramente comercial, tornando o risco de queda após a valorização ainda mais significativo.

O processo de tokenização da integração token-ação ainda está em estágio inicial no terceiro trimestre de 2025. Os principais problemas são: 1) Cenários B2C ainda são prematuros, com pouca demanda real (geralmente apenas para ampliar o horário de negociação ou evitar impostos em períodos não regulamentados), permanecendo em estágio inicial de infraestrutura e B2B; 2) Pouca atratividade para projetos de pequeno e médio porte, devido à dificuldade de lucrar, apenas participantes maduros como Robinhood e Ondo Finance conseguem sustentar o mercado inicial; 3) A construção de infraestrutura e a demanda B2B são longas e pouco visíveis, e modelos de negócios isolados dificilmente são lucrativos, sendo necessário formar uma cadeia industrial para sinergia, o que leva tempo. Os pontos realmente necessários ou demandados atualmente são: 1) caminhos regulatórios em diferentes regiões; 2) emissão em larga escala de ativos tokenizados de ações por meio de compra, empréstimo ou posse de ações a baixo custo; 3) formação de grandes provedores de liquidez; 4) criação de multiplicadores de alavancagem e mercados de derivativos via instrumentos financeiros como empréstimos; 5) fornecimento de ativos altamente líquidos com valor alpha explorável para o mercado de estratégias quantitativas de tokens.

Em comparação, até o terceiro trimestre de 2025, o processo de securitização da integração token-ação está mais próximo do dinheiro do que o processo de tokenização, mas sua janela de oportunidade é mais curta; por outro lado, a tokenização de dívidas, ações e câmbio é uma direção de desenvolvimento de longo prazo, sendo um passo importante na tokenização de ativos e abrindo um mercado ainda maior para ativos financeiros quantitativos estratégicos.

6. Características e problemas do setor de stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain

Stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain podem ser considerados as cinco flores do segundo ciclo de crescimento do Crypto e da tokenização de ativos. Stablecoins, DAT e tokenização de ações já foram discutidos acima.

RWA é uma pista interessante. No ano passado era impopular, mas este ano voltou à moda, embora com novos problemas, principalmente: 1) A maioria dos ativos ou plataformas que entram em RWA o veem apenas como ferramenta de captação, sem considerar questões como poder de compra após emissão, saída, liquidez, geração de rendimento, formação de mercado e sustentabilidade; 2) Falta de avaliação justa de valor e processo de Oracle para ativos RWA; 3) Falta de design econômico e construção de ecossistema para composabilidade e programabilidade, não se diferenciando das abordagens P2P e Crowd Funding do Web2.

Nos últimos meses, tivemos contato com muitos parceiros de RWA. Em resumo, RWA é essencialmente a construção de um mercado primário e meio para ativos não padronizados. Isso é um desafio de "não faça aos outros o que não quer para si", pois ativos sem consenso, poder de compra e liquidez dificilmente podem ser tokenizados de imediato. Todo o processo ainda exige padronização, avaliação justa, mercantilização e financeirização dos ativos. O maior desafio para ativos RWA é a liquidez de médio prazo para grandes valores, ou seja, o mesmo problema enfrentado por estruturas financeiras estruturadas e instituições de liquidez no mercado tradicional, para o qual ainda não há solução eficaz no mercado de tokenização de ativos Crypto.

Ao contrário do interesse popular em imóveis, colecionáveis digitais e obras de arte, os ativos RWA mais adequados para tokenização neste estágio são Supply Chain Fi e PayFi, cujas características de liquidez suportam o fluxo de transações tokenizadas.

A gestão de ativos on-chain é, na verdade, uma pista abrangente para a gestão categorizada de vários ativos sob a onda das stablecoins. Essencialmente, trata-se de um projeto sistemático de conectar ativos líquidos (Liquid Asset) com fundos líquidos (Liquid Fund). Desde o design do modelo econômico até o produto da plataforma, da seleção de ativos à operação de gestão, tudo é mais complexo do que no TradFi, exigindo habilidades atuariais e quantitativas profissionais em várias áreas. A CICADA Finance, ao longo do último semestre, iterou rapidamente sua capacidade de gestão de ativos on-chain, estabelecendo novos padrões para o setor e está aberta a parcerias com diferentes ativos e ecossistemas.

7. Fragmentação do setor e da cultura após o início da segunda curva de crescimento do Crypto

Após o lançamento do SECLaunchesProject Crypto em agosto, o rápido crescimento da segunda curva do Crypto acelerou ainda mais a fragmentação do mercado. América do Norte, Sudeste Asiático, Oriente Médio e África começaram a apresentar diferenças marcantes.

O desenvolvimento do Native DeFi e do ecossistema de stablecoins é mais forte em Nova York e na Costa Leste dos EUA; RWA e integração token-ação têm oportunidades em cidades financeiras globais, mas cada uma sofre influência de políticas locais e da mentalidade dos profissionais do setor, resultando em diferentes interpretações; África, Sul da Ásia e América do Sul desenvolvem-se mais a partir de aplicações de Supply Chain Fi e PayFi, sendo de fato os principais mercados emergentes, ainda não precificados pelo Crypto Market, mas com grande potencial futuro; o Sudeste Asiático tornou-se uma base de recepção para o desenvolvimento da primeira curva, atraindo exchanges centralizadas e projetos narrativos em busca de novo poder de compra.

As diferenças geográficas e sociais criam uma segmentação do mercado Crypto, e o sistema financeiro global enfrenta reformas e mudanças disruptivas nos métodos de precificação de ativos em múltiplas dimensões. As stablecoins são apenas o primeiro passo.

Autor: Yang Ge Gary

Data: 4 de setembro de 2025

Nota 1: Para o conceito de corrente elétrica financeira, consulte o artigo < Circuitos financeiros e princípios do modelo econômico web3 >