Glassnode: A batalha para defender os 100 mil dólares recomeça, o bitcoin vai recuperar ou continuar a cair?

Título original: Defending $100k

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: Luffy, Foresight News

Resumo

· O bitcoin caiu abaixo do custo de base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares), confirmando o enfraquecimento da procura e marcando oficialmente o fim da fase de bull market anterior. Atualmente, o preço consolida-se em torno dos 100.000 dólares, uma queda de cerca de 21% em relação ao máximo histórico (ATH).

· Cerca de 71% da oferta de bitcoin permanece em estado de lucro, em linha com as características de uma correção de médio prazo. A taxa de perda não realizada relativa de 3,1% indica que o mercado está numa fase de bear market moderado, e não numa capitulação profunda.

· Desde julho, a oferta de bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu em 300.000 moedas, continuando a redução mesmo com a queda dos preços — um comportamento diferente do padrão de "venda nas altas" observado no início deste ciclo.

· Os ETFs de bitcoin à vista dos EUA registam saídas contínuas de capital (entre 150 milhões e 700 milhões de dólares por dia), e o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais mercados à vista mostra pressão vendedora persistente e enfraquecimento da procura por negociação autónoma.

· O prémio direcional do mercado de contratos perpétuos caiu de 338 milhões de dólares por mês em abril para 118 milhões de dólares, indicando que os traders estão a reduzir as posições long alavancadas.

· A procura por opções de venda com preço de exercício a 100.000 dólares é elevada, com prémios em alta, mostrando que os traders continuam a fazer hedge ao risco em vez de comprar na baixa. A volatilidade implícita de curto prazo ainda reage às oscilações de preço, mas estabilizou após o pico de outubro.

· No geral, o mercado encontra-se num estado de equilíbrio frágil: procura fraca, perdas controláveis e sentimento cauteloso. Para uma recuperação sustentada, será necessário atrair novos fluxos de capital e reconquistar a zona dos 112.000 - 113.000 dólares.

Insights On-chain

Após a publicação do relatório da semana passada, o bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico dos 100.000 dólares, após várias tentativas falhadas de recuperar o custo de base dos detentores de curto prazo. Esta quebra confirma o enfraquecimento do ímpeto da procura e a pressão vendedora contínua dos investidores de longo prazo, marcando o fim claro da fase de bull market.

Este artigo irá avaliar a fraqueza estrutural do mercado através de modelos de preços on-chain e indicadores de despesa de capital, complementando com dados dos mercados à vista, de contratos perpétuos e de opções para avaliar o sentimento e as posições de risco para a próxima semana.

Testando o suporte inferior

Desde a forte queda do mercado em 10 de outubro (UTC+8), o bitcoin não conseguiu manter-se acima do custo de base dos detentores de curto prazo, acabando por cair acentuadamente para perto dos 100.000 dólares, cerca de 11% abaixo do limiar crítico de 112.500 dólares.

Historicamente, quando o preço apresenta um desconto tão grande em relação a este nível, aumenta a probabilidade de testar suportes estruturais ainda mais baixos — como o preço realizado dos investidores ativos, atualmente em torno de 88.500 dólares. Este indicador acompanha dinamicamente o custo de base do fornecimento circulante ativo (excluindo tokens adormecidos) e tem servido como referência importante durante as fases de ajuste prolongado em ciclos anteriores.

No cruzamento

Análises adicionais mostram que a estrutura desta correção é semelhante à de junho de 2024 e fevereiro de 2025 (UTC+8) — períodos em que o bitcoin também se encontrava num ponto de inflexão entre "recuperação" e "contração profunda". Atualmente, com o preço abaixo dos 100.000 dólares, cerca de 71% da oferta permanece em lucro, colocando o mercado no limite inferior da faixa de equilíbrio típica de 70%-90% de oferta lucrativa durante desacelerações de médio prazo.

Esta fase costuma apresentar recuperações breves em direção ao custo de base dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada geralmente exige consolidação prolongada e novos fluxos de procura. Por outro lado, se o enfraquecimento continuar e mais detentores entrarem em prejuízo, o mercado pode passar da atual queda moderada para uma fase de bear market profundo. Historicamente, esta fase é marcada por vendas capitulatórias e uma longa re-acumulação.

Perdas ainda controláveis

Para distinguir melhor a natureza da correção atual, pode-se observar a taxa de perda não realizada relativa — um indicador que mede a proporção do valor total em dólares das perdas não realizadas em relação à capitalização de mercado. Ao contrário dos níveis extremos de perda durante o bear market de 2022-2023, a taxa atual de 3,1% indica uma pressão de mercado moderada, semelhante aos ajustes de médio prazo do terceiro e quarto trimestres de 2024 e do segundo trimestre de 2025 (UTC+8), e permanece abaixo do limiar de 5%.

Enquanto a taxa de perda não realizada se mantiver nesta faixa, o mercado pode ser classificado como "bear market moderado", caracterizado por uma reavaliação ordenada em vez de vendas em pânico. No entanto, se a correção se agravar e esta taxa ultrapassar os 10%, poderá desencadear vendas capitulatórias generalizadas, marcando a entrada do mercado num cenário de bear market mais severo.

Detentores de longo prazo continuam a vender

Apesar das perdas serem relativamente controladas e da queda de apenas 21% em relação ao máximo histórico de 126.000 dólares, o mercado continua a enfrentar uma pressão vendedora moderada, mas persistente, dos detentores de longo prazo (LTH). Esta tendência tornou-se gradualmente evidente desde julho de 2025 (UTC+8), e mesmo com o novo máximo do bitcoin no início de outubro, não houve reversão, surpreendendo muitos investidores.

Neste período, o saldo de bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu cerca de 300.000 moedas (de 14,7 milhões para 14,4 milhões). Diferente da onda de vendas do início deste ciclo — quando os detentores de longo prazo venderam durante grandes altas —, desta vez optaram por vender durante períodos de consolidação e queda de preços. Esta mudança de comportamento indica um cansaço mais profundo entre investidores experientes e uma queda na confiança.

Insights Off-chain

Falta de munição: procura institucional arrefece

Olhando para a procura institucional: nas últimas duas semanas, os fluxos de entrada nos ETFs de bitcoin à vista dos EUA abrandaram significativamente, registando saídas líquidas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares. Isto contrasta fortemente com os fortes fluxos de entrada de setembro ao início de outubro, que sustentaram os preços.

A tendência recente mostra que as alocações institucionais tornaram-se mais cautelosas, com realização de lucros e menor apetite por novas exposições a penalizar a pressão compradora dos ETFs. Esta desaceleração está intimamente ligada à fraqueza dos preços, destacando uma queda na confiança dos compradores após meses de acumulação.

Tendência clara: procura à vista enfraquece

No último mês, a atividade no mercado à vista continuou a diminuir, com o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais mercados a apresentar tendência descendente. O CVD à vista da Binance e o CVD global tornaram-se negativos, em -822 e -917 bitcoins, respetivamente, indicando pressão vendedora persistente e pouca procura ativa de compra. A Coinbase manteve-se relativamente neutra, com CVD de +170 bitcoins, sem sinais claros de absorção por parte dos compradores.

O enfraquecimento da procura à vista acompanha a desaceleração dos fluxos para ETFs, refletindo uma queda na confiança dos investidores autónomos. Estes sinais reforçam o tom de arrefecimento do mercado: baixo interesse comprador e realização rápida de lucros nas recuperações.

Interesse em declínio: desalavancagem no mercado de derivados

No mercado de derivados, o prémio direcional dos contratos perpétuos (o custo pago pelos traders long para manter posições) caiu drasticamente do pico de 338 milhões de dólares por mês em abril para cerca de 118 milhões de dólares. Esta queda acentuada indica liquidação generalizada de posições especulativas e uma clara diminuição do apetite pelo risco.

Após meses de taxas de financiamento positivas, a descida constante deste indicador mostra que os traders estão a reduzir a alavancagem direcional, preferindo exposições neutras em vez de posições long agressivas. Esta mudança está alinhada com a fraqueza da procura à vista e dos fluxos para ETFs, sublinhando que o mercado de perpétuos passou de um otimismo para uma postura mais cautelosa de aversão ao risco.

Procura por proteção: mercado de opções assume postura defensiva

Com o bitcoin a oscilar em torno do patamar psicológico dos 100.000 dólares, o indicador de skew das opções mostra, como esperado, uma forte procura por opções de venda. Os dados indicam que o mercado de opções não aposta numa reversão ou "compra na baixa", mas sim paga prémios elevados para se proteger contra novas quedas. Os preços elevados das opções de venda em suportes críticos mostram que os traders continuam focados na proteção de risco, e não na acumulação de posições. Em resumo, o mercado está a fazer hedge, não a comprar o fundo.

Prémio de risco volta a subir

Após dez dias consecutivos em valores negativos, o prémio de risco da volatilidade a um mês voltou ligeiramente ao positivo. Como esperado, este prémio regressou à média — após um período difícil para os vendedores de gamma, a volatilidade implícita foi reavaliada em alta.

Esta mudança reflete que o mercado continua dominado pela cautela. Os traders estão dispostos a pagar caro por proteção, permitindo que os market makers assumam posições opostas. É relevante notar que, quando o bitcoin caiu para 100.000 dólares, a volatilidade implícita subiu em paralelo com a reabertura de posições defensivas.

Volatilidade dispara e recua

A volatilidade implícita de curto prazo continua fortemente correlacionada negativamente com o preço. Durante as vendas de bitcoin, a volatilidade disparou, com a volatilidade implícita a uma semana a atingir 54%, recuando cerca de 10 pontos de volatilidade após o suporte em torno dos 100.000 dólares.

A volatilidade de prazos mais longos também subiu: a volatilidade a um mês aumentou cerca de 4 pontos em relação ao nível pré-ajuste perto dos 110.000 dólares, e a volatilidade a seis meses subiu cerca de 1,5 pontos. Este padrão destaca a clássica relação "pânico-volatilidade", em que quedas rápidas de preço continuam a impulsionar picos de volatilidade de curto prazo.

Batalha defensiva nos 100.000 dólares

Analisando o prémio das opções de venda com preço de exercício a 100.000 dólares, é possível obter mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prémio líquido das opções de venda subiu gradualmente, disparando ontem com o aumento dos receios de fim do bull market. Durante as vendas, o prémio das opções de venda subiu acentuadamente e, mesmo com o bitcoin a estabilizar perto do suporte, manteve-se elevado. Esta tendência confirma a continuidade das atividades de hedge, com os traders a preferirem proteção em vez de reassumir riscos.

Fluxos de capital tornam-se defensivos

Os fluxos de capital dos últimos sete dias mostram que as negociações são dominadas por posições delta negativas — principalmente através da compra de opções de venda e venda de opções de compra. Nas últimas 24 horas (UTC+8), ainda não há sinais claros de fundo. Os market makers continuam com gamma long, absorvendo grande parte do risco dos traders em busca de rendimento, podendo lucrar com oscilações de preço em ambas as direções.

Este padrão mantém a volatilidade elevada, mas controlada, e o mercado num tom cauteloso. No geral, o ambiente atual favorece a defesa em vez de apostas agressivas, faltando catalisadores claros para uma subida. No entanto, devido ao elevado custo da proteção contra quedas, alguns traders podem em breve começar a vender prémios de risco para procurar oportunidades de investimento de valor.

Conclusão

O bitcoin caiu abaixo do custo de base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares) e estabilizou-se em torno dos 100.000 dólares, marcando uma mudança estrutural decisiva no mercado. Até agora, esta correção assemelha-se às desacelerações de médio prazo anteriores: 71% (dentro da faixa de 70%-90%) da oferta permanece lucrativa, e a taxa de perda não realizada relativa está controlada em 3,1% (abaixo de 5%), indicando um bear market moderado e não uma capitulação profunda. No entanto, a venda contínua dos detentores de longo prazo desde julho e as saídas de capital dos ETFs destacam o enfraquecimento da confiança tanto de investidores de retalho como institucionais.

Se a pressão vendedora persistir, o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88.500 dólares) será a referência chave para quedas adicionais; já a recuperação do custo de base dos detentores de curto prazo sinalizaria um ressurgimento da procura. Entretanto, tanto o prémio direcional dos contratos perpétuos como o CVD mostram uma retração da alavancagem especulativa e menor participação no mercado à vista, reforçando o ambiente de aversão ao risco.

No mercado de opções, a forte procura por puts, o prémio elevado das opções de venda a 100.000 dólares e o ligeiro aumento da volatilidade implícita confirmam o tom defensivo. Os traders continuam a priorizar a proteção em vez da acumulação, refletindo hesitação em relação ao "fundo".

No geral, o mercado está num estado de equilíbrio frágil: sobrevendido, mas sem pânico; cauteloso, mas estruturalmente intacto. A próxima tendência direcional dependerá de a nova procura conseguir absorver as vendas contínuas dos detentores de longo prazo e reconquistar a zona dos 112.000 - 113.000 dólares como suporte sólido; ou se os vendedores continuarão a dominar, prolongando a tendência descendente atual.