Linha de defesa crucial é rompida, sinal hawkish do Federal Reserve reacende o pânico no mercado

Autores: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

O Bitcoin luta abaixo de níveis críticos de custo base, refletindo uma diminuição da procura e a venda contínua por parte dos detentores de longo prazo. Apesar da volatilidade ter arrefecido e das posições em opções estarem relativamente equilibradas, o mercado agora depende das expectativas em torno da reunião do Federal Reserve, sendo que qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.

Resumo

• O Bitcoin recuperou no fim de semana a partir do cluster de oferta entre 107K USD e 118K USD, imitando recuperações breves após máximos históricos anteriores, mas a pressão de venda contínua dos detentores de longo prazo limitou a subida subsequente.

• O mercado continua a lutar acima do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 113K USD), que é o campo de batalha chave entre o momentum bullish e bearish. Não conseguir recuperar este nível aumenta o risco de uma correção mais profunda até ao preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88K USD).

• Os detentores de curto prazo estão a sair com prejuízo, enquanto os detentores de longo prazo continuam a ser a principal força vendedora (cerca de -104K BTC/mês), indicando uma diminuição da convicção e uma absorção contínua da oferta.

• A volatilidade implícita arrefeceu drasticamente após o colapso de outubro, a inclinação achatou e o fluxo de opções reflete um espaço de subida controlado e uma proteção descendente moderada.

• A atual calma na volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish manterá a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a procura por proteção descendente.

Insights On-chain

Padrão de recuperação familiar

No último fim de semana, após uma breve queda para o limite inferior do cluster de oferta dos compradores de topo (107K USD a 118K USD), o Bitcoin encenou uma recuperação temporária. De acordo com o mapa de calor da distribuição do custo base, o preço recuperou a partir da linha média perto dos 116K USD, antes de recuar para cerca de 113K USD.

Esta estrutura reflete de perto o padrão de recuperação observado após máximos históricos no segundo e terceiro trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, ou seja, surgem recuperações temporárias, mas a procura é rapidamente absorvida pela oferta superior. No cenário atual, uma nova vaga de vendas por parte dos detentores de longo prazo amplificou ainda mais a resistência desta zona de oferta, destacando que a realização de lucros em níveis elevados continua a limitar o momentum ascendente.

Dificuldade em manter a linha de defesa

Após a recuperação do fim de semana, o Bitcoin recuperou temporariamente o nível em torno dos 113K USD, próximo do custo base dos detentores de curto prazo, normalmente visto como a linha divisória entre momentum bullish e bearish. Manter este limiar geralmente indica que a procura é suficientemente forte para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, não conseguir manter-se acima deste nível, especialmente após seis meses de negociação em patamares mais elevados, sugere um enfraquecimento da procura.

Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldade em fechar velas semanais acima deste nível crítico, aumentando o risco de fraqueza adicional no futuro. Se esta fase persistir, o próximo suporte importante situa-se perto do preço realizado dos investidores ativos, em torno dos 88K USD, um indicador que reflete o custo base do fornecimento em circulação ativa e que, em ciclos anteriores, marcou normalmente fases de correção mais profundas.

Pressão sobre os detentores de curto prazo

Expandindo a análise para o sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado é provavelmente impulsionada pelos detentores de curto prazo, que são os compradores de topo agora a sair com prejuízo. O indicador de lucro/prejuízo líquido não realizado dos detentores de curto prazo ajuda a avaliar esta pressão, medindo a proporção de lucros ou perdas não realizados em relação à capitalização de mercado.

Historicamente, valores negativos profundos coincidem com fases de capitulação antes da formação de fundos de mercado. A recente queda para 107K USD empurrou o lucro/prejuízo líquido não realizado dos detentores de curto prazo para -0,05, uma perda ligeira em comparação com o intervalo típico de -0,1 a -0,2 durante correções de bull market de médio prazo, ou abaixo de -0,2 em mínimos profundos de bear market.

Enquanto o Bitcoin negociar dentro do cluster de compradores de topo entre 107K USD e 117K USD, o mercado permanece num equilíbrio delicado, ainda não totalmente capitulado, mas com a convicção a ser gradualmente corroída, tornando-se cada vez mais desfavorável para os bulls.

Venda dos detentores de longo prazo

Com base em observações anteriores, a venda contínua dos detentores de longo prazo continua a pesar na estrutura do mercado. A variação líquida da posição dos detentores de longo prazo caiu para -104K BTC por mês, destacando a vaga de vendas mais significativa desde meados de julho.

Esta pressão de venda persistente está alinhada com sinais mais amplos de exaustão observados no mercado, à medida que investidores experientes continuam a realizar lucros num contexto de procura enfraquecida.

Historicamente, as principais expansões de mercado só começaram depois dos detentores de longo prazo passarem de vendedores líquidos para acumuladores consistentes. Assim, o regresso deste grupo a entradas líquidas positivas continua a ser uma condição fundamental para restaurar a resiliência do mercado e preparar o terreno para a próxima fase de bull market. Até que esta transição ocorra, é provável que a venda por parte dos investidores de longo prazo continue a pressionar a ação do preço.

Para medir a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos analisar o volume de transferências para exchanges por parte destes detentores (média móvel simples de 30 dias), indicador que capta o valor dos tokens transferidos por investidores experientes para uma potencial venda. Este indicador disparou para cerca de 293 milhões de dólares por dia, mais do dobro do patamar de referência de 100 a 125 milhões de dólares observado desde novembro de 2024.

Uma atividade de transferência tão elevada indica que os investidores de longo prazo continuam a realizar lucros, aumentando a pressão vendedora persistente. O padrão atual é muito semelhante ao de agosto de 2024, período caracterizado por gastos ativos dos detentores de longo prazo e um abrandamento do momentum dos preços. A menos que este fluxo de transferências diminua, a procura spot terá dificuldade em absorver a venda contínua, deixando o mercado vulnerável a um arrefecimento adicional nas próximas semanas.

Insights Off-chain

Mercado de opções arrefece

Virando para o mercado de opções, dados recentes mostram que a pressão de volatilidade continua a aliviar após o colapso de 10 de outubro. A volatilidade realizada a 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, uma ligeira descida face aos 44% da semana passada, refletindo uma ação de preço mais calma. Entretanto, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu ainda mais, à medida que os participantes desmontam proteções descendentes e reduzem a procura por proteção.

Os contratos de prazo mais curto sofreram os maiores ajustes, com a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana a cair mais de 10 pontos para cerca de 40%, enquanto os contratos de 1 a 6 meses caíram apenas 1-2 pontos, mantendo-se perto dos 40% a médio prazo. Este achatamento da estrutura temporal indica que os traders esperam menos choques no curto prazo.

A curva também sugere que a volatilidade esperada deverá subir lentamente para cerca de 45% nos próximos meses, em vez de um aumento abrupto.

Inclinação reiniciada em baixa

O alívio na volatilidade implícita também se traduz numa mudança significativa na inclinação 25-Delta, indicador que mede o custo relativo das opções de venda face às de compra. Uma inclinação positiva indica que as opções de venda estão a negociar com prémio. Após a limpeza de outubro, a inclinação de 1 semana disparou para mais de 20%, sinalizando uma procura extrema por proteção descendente. Desde então, colapsou para níveis neutros, com uma ligeira recuperação mas de intensidade muito inferior.

Contratos de prazo mais longo, como 1 mês e 3 meses, também foram drasticamente reajustados, mostrando apenas um prémio moderado para as opções de venda. Esta mudança indica que os traders removeram a maior parte das suas proteções descendentes. As posições agora estão mais próximas de um perfil "moderadamente bullish/bilateral" do que de "pânico por novos mínimos", em linha com a estabilidade mais ampla observada recentemente no preço do Bitcoin.

Posições bullish seletivas

Com a inclinação normalizada, a atenção volta-se para onde os traders estão a direcionar os prémios. A atividade em opções de compra agora varia significativamente conforme o preço de exercício. No strike de 115K USD, o prémio líquido de compra de calls permanece positivo, indicando que, com a recuperação dos preços nas últimas duas semanas, os traders continuam a pagar por espaço de subida no curto prazo. Em contraste, no strike de 120K USD, o prémio de calls vendidas supera o das compradas, levando o prémio líquido a ser negativo.

Esta configuração reflete uma postura de "recuperação moderada, não uma quebra total". Os traders estão dispostos a pagar por subidas mais próximas do preço spot, mas financiam essas posições vendendo calls em strikes mais elevados. A estrutura resultante de spread de calls sugere uma visão cautelosamente otimista, procurando participar em mais subida, mas sem confiança numa retestagem total dos máximos históricos.

Mercado precifica correção controlada

Para completar o quadro geral, podemos olhar para o lado das opções de venda do mercado. Desde 24 de outubro, à medida que o Bitcoin subiu, os traders têm comprado puts de 110K USD, sinalizando procura por proteção descendente de curto prazo. Ao mesmo tempo, puts de 105K USD têm sido vendidas de forma mais agressiva, indicando que os participantes estão confortáveis em receber prémios ao oferecer seguro a preços de exercício mais profundos.

Este contraste destaca um mercado que espera uma correção superficial, não uma nova vaga de liquidações massivas. Os traders parecem acreditar que a consolidação perto dos níveis atuais é provável (hedge nos 110K USD), mas consideram improvável uma quebra total abaixo dos 105K USD. As posições globais apoiam a ideia de que o pior da desalavancagem de outubro já passou, com o mercado agora focado em negociação de intervalo e captura de volatilidade, em vez de hedge defensivo para outra venda acentuada.

Conclusão

O panorama on-chain continua a refletir um mercado em fase de correção e reajuste. O Bitcoin não conseguiu manter-se acima do custo base dos detentores de curto prazo, destacando o enfraquecimento do momentum e a pressão de venda contínua tanto de investidores de curto como de longo prazo. O aumento do volume de vendas dos detentores de longo prazo e o elevado volume de transferências para exchanges sublinham uma fase de exaustão da procura, sugerindo que o mercado pode precisar de um período prolongado de consolidação para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo regressem ao modo de acumulação, a recuperação ascendente pode continuar limitada.

Virando para o mercado de opções, a volatilidade implícita de curto prazo caiu drasticamente, a inclinação normalizou e o fluxo de opções agora reflete exposição ascendente controlada e hedge descendente moderado. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar a transitar de um modo de crise para um modo de reconstrução, sinalizando uma melhoria na estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador está iminente: a reunião do Federal Reserve. Os cortes de taxas já estão praticamente precificados, o que significa que um resultado dovish provavelmente manterá a volatilidade contida e a inclinação equilibrada. Por outro lado, se o Fed anunciar cortes menores ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode subir novamente e a inclinação 25-Delta pode aumentar à medida que os traders correm para recomprar proteção. Em essência, a calma atual do mercado é condicional: está estável por agora, mas vulnerável caso o Fed se desvie das expectativas.