O próximo salto na estrutura perpétua de AMM: Honeypot Finance com gestão de risco em camadas e justiça processual

Autor: Honeypot

Introdução (Lede)

Na última década, a grande maioria das negociações no mercado global de cripto ainda está nas mãos das exchanges centralizadas: os fundos dos usuários são custodiados; a lógica de matching e liquidação é invisível; os mecanismos de liquidação forçada durante volatilidade são incompreendidos; e o cisne negro está sempre à espreita para o próximo evento (Mt.Gox, FTX, Bitzlato…). A era de ouro das CEXs moldou a escala do mercado, mas também criou o maior risco de confiança em um único ponto.

Um número crescente de traders profissionais e capitais percebeu: transparência não é opcional, é um direito fundamental das finanças, e a única maneira de alcançá-la é realmente levar as negociações de derivativos para a blockchain. Assim, vimos o surgimento de excelentes perp dex on-chain - dydx, Hyperliquid, Aster, GMX.

De modo geral, esses perp dex on-chain se dividem em duas soluções principais, Orderbook Perp Dex e AMM Perp Dex. Atualmente, o orderbook perp dex domina como solução de mercado. Em nossa visão, ambas têm vantagens e desvantagens.

Duas rotas que se cruzam no futuro. O mercado perp on-chain está em uma disputa entre duas rotas tecnológicas:

Elas representam: “performance e precisão” vs “resiliência e sustentabilidade”. O desfecho futuro será uma ordem de mercado que combine ambas, e recentemente, Honeypot Finance, um hub de liquidez integrado e versátil, avaliado em 35 milhões e apoiado por investidores renomados como Mask Network, está preenchendo uma lacuna no mercado.

O objetivo da Honeypot é simples: não buscar designs de derivativos extravagantes, mas usar três módulos para completar a peça que falta nos AMM perpétuos — um mercado controlável, previsível e capaz de operar mesmo em tempestades.

I. O problema fundamental do orderbook: mais frágil nos momentos mais críticos

The Fragility of Order Books: When You Need Them Most, They Vanish
Nos momentos críticos, é quando mais falham

O núcleo da liquidez do orderbook (LOB) não é garantido por algoritmos, mas pela disposição dos market makers. Em mercados estáveis — risco controlável para market makers, spreads estreitos, profundidade suficiente — tudo parece perfeito. Mas quando o mercado entra em alta volatilidade:

1️⃣ Colapso da liquidez voluntária

Volatilidade aumenta → risco cresce de forma não linear

Market makers retiram ordens ou ampliam drasticamente o spread, resultando em: ausência total de ordens reais fora do intervalo de banda, surgindo o “Liquidity Void”. 📌 O preço não desliza, ele salta. 📌 Ordens de liquidação são executadas no vácuo. 📌 Os preços de referência para negociação e risco são severamente distorcidos.

2️⃣ Latência on-chain e prioridade de ordenação → “mercado explorável”

Ordens de market making expostas a: latência de bloco, MEV frontrunning, arbitragem de latência. O resultado é que as ordens são sistematicamente exploradas: a cada ataque → ordens mais rasas, menores e mais largas, enfraquecendo continuamente a profundidade efetiva, que entra em declínio reflexivo. A profundidade efetiva se deteriora estruturalmente.

3️⃣ Risco de inventário não pode ser hedgeado a tempo

Durante choques: custo de hedge externo sobe abruptamente, caminhos de execução são bloqueados, posições de market makers ficam mais assimétricas. O risco se espalha: sobrevivência dos market makers → custos repassados a traders e liquidadores, maximizando o impacto no momento da liquidação.

É aqui que o AMM faz sentido: 📌 Quando o orderbook falha, o AMM continua operando, mantendo ordens e garantindo o mínimo de execução, assegurando o funcionamento do mercado.

II. Por que os AMM perpétuos ainda não cresceram?

Why AMM Perpetuals Still Lag Behind
O AMM deveria ser um “stand sempre aberto”, teoricamente resistente à volatilidade, mas na prática enfrenta três problemas estruturais:

1️⃣ LPs e traders em jogo de soma zero: LP é contraparte, se o mercado segue uma tendência, o pool é drenado.

2️⃣ Cotação atrasada → festa dos arbitradores: O preço do AMM depende da proporção de ativos no pool. Quando o mercado externo muda, o AMM não sabe até que a negociação ocorra. Arbitradores detectam o spread e agem imediatamente, “corrigindo o preço” do AMM enquanto transferem valor dos LPs.

3️⃣ Mistura de níveis de capital: LPs conservadores e caçadores de rendimento estão no mesmo pool, sem clareza sobre quem absorve prejuízos primeiro. O resultado é que o capital conservador não permanece, e o TVL sangra.

III. Dois modelos dominantes do setor: Hyperliquid e GMX

The Two Kings: Hyperliquid and GMX

Hyperliquid: o limite da velocidade e o custo do ADL

Hyperliquid é hoje o padrão dos orderbooks on-chain. Construído sobre seu próprio Layer1 “HyperCore”, oferece matching de alta frequência e baixa latência. A experiência de negociação é quase centralizada, com profundidade e velocidade excepcionais. Mas velocidade tem seu preço. O mecanismo de liquidação tem três camadas: Market Liquidation: liquidação forçada de posições perdedoras no orderbook; Vault Intervention (HLP): quando falta liquidez, o cofre assume a posição; ADL (Auto-Deleveraging): quando nem o Vault aguenta, o sistema força a redução de alavancagem dos vencedores. Isso faz com que Hyperliquid seja praticamente à prova de falência, mas ao custo de: mesmo sendo vencedor, você pode ser forçado a reduzir sua posição. O recente incidente “1011” expôs plenamente o defeito de design de Hyperliquid, que sacrifica a justiça individual para garantir a justiça do sistema.

GMX: o conservador dos AMM perpétuos

GMX é pioneira no campo dos AMM perpétuos. É atualmente a líder dos AMM Perp Dex. A verdadeira era dos AMM perpétuos começou com GMX. Não é seguidora, mas sim pioneira, o GOAT 🐐 deste segmento.

GMX V2 trouxe uma inovação estrutural decisiva: pools isolados de mercado (Isolated GM Pools): o risco do BTC pertence apenas ao BTC, o risco do ETH apenas ao ETH, a volatilidade dos memes não afeta o mercado principal → AMM perpétuo se despede do passado de “um perde, todos perdem”;

Mecanismo de precificação Oracle-Mark: não confia cegamente no preço do pool, mas se aproxima do mercado real externo → arbitradores não podem mais explorar LPs gratuitamente;

Liquidez sempre online: quando o orderbook para, o AMM é a “última camada de garantia de execução”. GMX deu valor e posição aos AMM perpétuos, provando que podem ser infraestrutura de mercado real, não apenas reserva, mas protagonista.

Mas o design atual da GMX ainda enfrenta dois desafios estruturais que consideramos cruciais:

1️⃣ LP = contraparte do mercado, em tendência → LPs sangram continuamente, TVL encolhe justamente quando o mercado mais precisa, não se pode depender da “sorte” para atravessar ciclos.

2️⃣ Risco não segmentado, capital conservador e de alto risco absorvem prejuízos na mesma prioridade, instituições só perguntam: “Por que devo assumir todo o risco do mercado?” → Não convence capital regulado e grande liquidez a entrar → AMM perpétuo não consegue realmente expandir. Agora é a era da atualização estrutural, posição da Honeypot Finance, e razão pela qual acreditamos que a próxima evolução da solução está chegando.

IV. Inovação da Honeypot: corrigindo estruturalmente a fragilidade dos AMM perpétuos

Ao projetar e superar os modelos AMM existentes, focamos em três pontos: o risco deve ser hierarquizado; negociação e liquidação devem ser previsíveis; choques devem ser isolados. Para isso, introduzimos uma atualização estrutural completa:

1: LPs não interagem diretamente com o AMM. Eles depositam fundos em cofres ERC-4626 de diferentes níveis de risco (junior, senior) à sua escolha: Cofre Senior: prioridade nas taxas, último a absorver prejuízos (instituições/capital conservador). Cofre Junior: absorve prejuízos primeiro, em troca de maior retorno (perfil cripto nativo).

2: Os cofres fornecem liquidez para a “faixa de preço ancorada pelo oráculo” do AMM (Senior foca na faixa próxima, Junior na faixa distante).

3: Traders negociam com a liquidez dos cofres; grandes ordens cruzam mais faixas → slippage e tamanho da ordem são linearmente previsíveis, centrados no preço marcado pelo oráculo.

4: Taxas de financiamento e utilização ajustadas por minuto, lado congestionado paga mais, posições se auto-rebalanceiam.

5: Isolamento de mercado: cada par tem AMM, cofre, limites e lógica de liquidação independentes, evitando reações em cadeia entre ativos.

Também resolvemos o problema de justiça na liquidação do Hyperliquid. Quando eventos como o 1011 ocorrem, alta volatilidade + liquidações em massa + aperto de liquidez, o design de liquidação do Hyperliquid protege o sistema, mas os vencedores têm suas posições reduzidas, sacrificando justiça e lucro individual.

Nossa ordem de liquidação: Ordem de liquidação da Honeypot (Process Fairness)

1️⃣ Redução parcial de posição → diminui alavancagem ao invés de liquidar totalmente
2️⃣ Pequenos leilões → risco transferido ao mercado
3️⃣ Cofre Junior absorve prejuízo primeiro → risco assumido voluntariamente
4️⃣ Pool de seguro cobre o restante → evita choque sistêmico
5️⃣ ADL executado em pequenos lotes → último recurso real

Protegemos o sistema primeiro, mas também os vencedores. É a combinação de justiça sistêmica + justiça processual. No sistema Honeypot: o risco é voluntário, e a vitória pode ser mantida. Nosso design protege o sistema com estrutura, depois protege os vencedores.

V. Comparação horizontal dos três sistemas: velocidade, resiliência, confiança

VI: Honeypot Finance permite que cada participante do mercado equilibre perfeitamente risco e retorno

No design da Honeypot Finance, cada papel tem seu lugar de verdade.

Jogadores cripto nativos de rendimento: Junior Vault = retorno baseado em volatilidade, risco não mais oculto.
Instituições e capital regulado: limites claros de drawdown, ativos ERC-4626 auditáveis, participação tranquila.
Traders: mercado estável → experiência nível CEX; mercado volátil → slippage e lógica de liquidação previsíveis, lucros não serão subitamente confiscados.

VII,Conclusão: velocidade representa performance, previsibilidade representa confiança

Hyperliquid → limite de performance
GMX → pioneiro estrutural
Honeypot → nova referência em resiliência e confiança

Não buscamos ser mais rápidos, buscamos não colapsar. Quando o mercado realmente se preocupar, não será mais com quem tem o menor spread, mas sim: quando tudo está caindo, você ainda consegue negociar? Nesse dia, o novo padrão dos AMM perpétuos será reescrito à maneira da Honeypot.