De pilotos a produtos e um novo teste para os fundamentos

Setembro foi um mês movimentado com a RWA Summit, KBW e Token2049 acontecendo em sequência. Um ponto está claro: os valores mobiliários tokenizados vieram para ficar, e as perguntas giram em torno de “como” e “quando”, em vez de “o quê” e “por quê”.

Abaixo estão cinco aprendizados e o que eles sinalizam para o próximo ano.

A Utilidade do DeFi é Subestimada Porque a Melhor Infraestrutura Opera Silenciosamente

O mercado ainda não percebe o que acontece quando os ativos tokenizados realmente funcionam onchain. Os benefícios práticos hoje são acesso e programabilidade para investidores onchain: janelas de liquidação 24/7, acesso a novos valores mobiliários onchain, dados claros e reconciliação mais rápida.

A conectividade do DeFi está sendo resolvida para RWAs. Diferentes modelos estão surgindo para conectar ativos institucionais com liquidez onchain:

• Horizon adota um caminho de ativos permissionados com acesso permissionless em um mercado blue-chip.
• Pendle suporta estruturas permissionadas ou permissionless através de primitivas de rendimento/opção.
• Centrifuge utiliza um token embrulhado em cotas de fundos profissionais (deRWA) para fornecer opcionalidade. 

Nos bastidores, padrões como ERC-4626 e ERC-7540 ancoram esses fluxos. No nosso caso, o 4626 lida com a contabilidade em tempo real dos cofres e o 7540 lida com assinaturas e resgates em fila, para que os instrumentos se comportem como software enquanto atendem aos requisitos institucionais. Esses padrões tornam os RWAs composáveis, permitindo gestão de liquidez e risco entre protocolos.

Uma vez que os RWAs são composáveis, eles deixam de ser uma “categoria” e passam a ser uma funcionalidade dos mercados de capitais onchain.

“Crypto é Fintech” Agora é o Mínimo Esperado

Em encontros recentes de RWA, a mudança foi a mesma: blockchain está indo para o plano de fundo. Infraestruturas de pagamento, stablecoins, neobancos e cartões estão entregando distribuição ao consumidor enquanto a blockchain faz o trabalho nos bastidores. Usuários querem resultados, não mecânica. Se alguém obtém exposição ao S&P 500 em um aplicativo, se importa com o índice, não com o fato de ser entregue via tokenização. Se um cartão paga 8% de recompensas provenientes de empréstimos DeFi, o que importa são as recompensas, não a infraestrutura.

Tokenização não é mais um exercício de inovação. É uma pilha operacional para emissão, distribuição e os fluxos de tesouraria e risco que as cercam.

Entramos nesse ciclo com o SPXA já ativo. Exposição ao S&P 500 em trilhos programáveis com benchmarks do S&P Dow Jones Indices e Janus Henderson como subgestor de investimentos. Isso tornou as conversas concretas: as equipes perguntaram como criamos liquidez, como funcionam as assinaturas e resgates, e como é feito o reporte, em vez de debater sobre “tokens”.

À medida que a tokenização passa de pilotos para o core das finanças, os produtos vencedores serão blocos de construção fintech que desaparecem em aplicativos e fluxos de trabalho.

Gestores Institucionais Já Superaram o “Se”. A Pergunta Agora é Quão Rápido

A fase de hesitação acabou. Grandes gestores estão definindo cronogramas de implantação e designando responsáveis por custódia, controles de transferência, distribuição e reporte. O briefing é prático: mapear mandatos, definir o modelo operacional e conectar aos sistemas já em uso.

No lado do mercado, o Aave Horizon fornece um ponto de referência útil. Usuários qualificados podem tomar emprestada liquidez onchain contra tesourarias tokenizadas e crédito AAA, de modo que RWAs funcionam como colateral e não apenas como reserva de valor. Esse padrão de acesso controlado com caminhos claros para liquidez é o que acelera a adoção institucional.

Para manter novos produtos no cronograma, fundadores também precisam de infraestrutura. Esse é o objetivo do RWA Bento: US$ 500K da Onigiri Capital e US$ 100K em créditos de infraestrutura da Centrifuge para que as equipes possam passar do protótipo à distribuição sem reconstruir a base.

Fragmentação é Aceitável Quando o Dinheiro Circula Livremente

Haverá muitas blockchains e muitos stablecoins. Isso é aceitável se o valor circular entre elas sem atrito visível. Duas coisas importam: transferências entre blockchains que pareçam instantâneas e swaps atômicos e de baixo custo entre stablecoins.

Os detalhes de implementação ficam no backend. Mint e burn canônicos, mensagens confiáveis e abstração de blockchain permitem que gestores operem a partir de um hub e distribuam para ramificações. Os investidores assinam e resgatam nas redes que já utilizam, enquanto o roteamento e o gerenciamento de gas permanecem invisíveis.

Instrumentos primários de RWA possuem seus próprios controles de acesso e ganchos de transferência na linha nativa. Quando é necessária uma distribuição mais ampla, wrappers como deRWA fornecem um caminho separado para o DeFi com regras no nível do wrapper, e não uma herança 1:1 das regras do instrumento primário.

Fazendo isso bem, os usuários não precisam escolher uma blockchain. A liquidez parece um único pool, e a emissão e atividade secundária escalam sem novas ferramentas para o usuário final.

Investidores Estão (Finalmente) Avaliando Protocolos Como Negócios

O centro de gravidade está mudando do hype e narrativas para os fundamentos. Investidores querem ver receita, economia unitária, caminho para lucratividade e crescimento sustentável apoiado por uma equipe de liderança credível e relações com investidores disciplinadas.

Para tesourarias e produtos de índice, o foco está em taxas, gestão de duração e rigor operacional. Para crédito, são buffers de perdas, cobranças e limites de exposição. Para plataformas, são taxas recorrentes, níveis de serviço, relatórios auditáveis e governança que acompanha o ativo.

Narrativas ainda importam para direcionamento, mas valor duradouro segue fluxos de caixa, controles e execução.

O Que Observar a Seguir

Produtos de índice tornam-se colateral padrão. O SPXA mostra como a exposição a mercados familiares encontra trilhos programáveis. Espere que tokens de fundos de índice se juntem a tesourarias e crédito como colateral básico em empréstimos e hedge onchain.

deRWA expande a distribuição. Embrulhar ativos institucionais como deRWA os coloca em DEXs, carteiras e mercados de empréstimo que os usuários já frequentam. Isso reduz o atrito de integração tanto para desenvolvedores quanto para traders.

A abstração de blockchain torna-se o mínimo esperado. Emissores vão esperar controle hub-and-spoke, abstração de blockchain e mensagens cross-chain auditáveis como padrão. O debate multichain pertence ao backend, não à sala de reuniões.

Construtores recebem capital mais infraestrutura. Programas que combinam financiamento com infraestrutura reduzem o tempo de chegada ao mercado. O RWA Bento é um modelo: fundadores podem focar em underwriting, originação, distribuição e risco, não em reconstruir a infraestrutura principal.

RWAs estão passando do piloto para a produção. A pilha é aberta, modular e projetada para atender aos requisitos institucionais. O próximo passo depende de mais do que execução. Requer padrões interoperáveis que funcionem entre blockchains, divulgações auditáveis em cadência regular, custódia resiliente e resposta a incidentes, e distribuição que alcance usuários sem expor a infraestrutura. Some-se a isso estruturas regulatórias claras e liquidez secundária mais profunda, e a tokenização se torna infraestrutura financeira comum. A partir daí, o mercado se multiplica.