Longs de Bitcoin perdem 1% ao dia enquanto a alavancagem de BTC persiste e o preço permanece estável

O Bitcoin continua sendo negociado em uma faixa relativamente estreita, em um cenário que se assemelha mais a um impasse do que a um movimento direcional. Apesar das quedas abaixo de níveis “psicologicamente importantes”, o preço do BTC tem se mantido objetivamente estável no último mês, mas a alavancagem permaneceu elevada e o custo de mantê-la só aumentou.

Isso deixou o mercado em um estado interessante: o preço está relativamente estável, a demanda por dinheiro está contida, mas os traders de derivativos continuam dispostos a pagar por exposição através dos contratos perpétuos. É a persistência dessa disposição, e não suas mudanças diárias, que reflete o verdadeiro estado do mercado.

As taxas de financiamento dos contratos futuros perpétuos são o melhor indicador desse cenário. Os contratos perpétuos vêm cobrando dos comprados diariamente por um mês inteiro, com taxas médias diárias próximas de um por cento. Esse nível de custo não é um evento pontual; representa um custo estrutural que se acumula ao longo do tempo.

Manter essa posição através dos perpétuos significa aceitar um sangramento constante que só faz sentido se você espera que o preço suba ou não tem um veículo melhor para exposição. Dado o volume de entradas que vimos nos ETFs de Bitcoin à vista, é seguro dizer que provavelmente é a primeira opção que está motivando os traders.

Gráfico mostrando as taxas de financiamento dos futuros perpétuos de Bitcoin de 15 de agosto a 14 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

O mais importante é que esse custo constante de manutenção não desestimulou o posicionamento. Os comprados continuam pagando, o que nos mostra que os traders estão dispostos a atravessar um mercado que, de outra forma, parece bastante estagnado.

Dados da CryptoQuant mostram que o valor nocional do OI ficou em torno de baixos 40 bilhões de dólares, o que em termos de BTC equivale a aproximadamente 370.000 BTC. Para colocar isso em perspectiva, a média de volume à vista no último mês foi inferior a 25.000 BTC diários. Em outras palavras, o mercado de derivativos carrega um excesso equivalente a mais de quinze dias de volume à vista.

Essa relação mostra o tamanho do desequilíbrio entre a alavancagem do sistema e a liquidez disponível no mercado à vista. Quando essa diferença é tão grande, a possibilidade de movimentos exagerados aumenta porque os fluxos de derivativos podem sobrecarregar o lado à vista mais lento quando as posições são ajustadas.

Embora isso não garanta necessariamente uma cascata de liquidações, prepara o terreno para uma, caso surja um catalisador suficientemente forte.

Gráfico mostrando o open interest dos futuros de Bitcoin de 15 de agosto a 14 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

A atividade à vista foi fraca no último mês. Os volumes diários caíram na última semana, e a razão de compra/venda dos tomadores permaneceu abaixo de 1, o que significa que os tomadores de mercado têm sido vendedores líquidos. Isso contrasta com o mercado de futuros, onde os comprados continuam pagando para manter as posições abertas.

Essa justaposição ilustra perfeitamente o estado atual do mercado: o mercado à vista não está disposto a perseguir o preço para cima, mas os futuros estão pagando para permanecer posicionados. Uma divisão como essa geralmente resulta em negociações dentro de uma faixa. As vendas à vista absorvem qualquer tentativa de alta, enquanto o financiamento mantém os perpétuos inclinados para o lado comprado. Sem um catalisador suficientemente forte para romper esse padrão, o mercado continuará se movendo lateralmente sob o peso das forças opostas.

As liquidações fornecem outra perspectiva sobre esse desequilíbrio. No último mês, as liquidações de comprados superaram as de vendidos em cerca de dois para um, mesmo que o preço não tenha se movido significativamente. Esse viés nos mostra que a volatilidade tende a punir os comprados. O maior estresse ocorreu no final de agosto, quando quase meio bilhão de dólares em posições compradas foram liquidadas em um único dia.

Gráfico mostrando o valor das liquidações de comprados nos futuros de Bitcoin de 15 de agosto a 14 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

As liquidações de vendidos foram menores, com o maior dia chegando mais próximo de um quarto de bilhão. Esse padrão mostra que os comprados não apenas pagam o financiamento para manter as posições, mas também estão mais expostos quando o mercado se volta contra eles.

A última semana foi um pouco mais equilibrada, com liquidações de comprados apenas ligeiramente superiores às de vendidos, mostrando uma distribuição de risco mais uniforme. Ainda assim, o quadro geral permanece de alavancagem inclinada para o lado comprado e, portanto, vulnerabilidade nessa direção.

Gráfico mostrando o valor das liquidações de vendidos nos futuros de Bitcoin de 15 de agosto a 14 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

O Bitcoin passou meses em um padrão de espera, com a alavancagem intacta e os custos de manutenção subindo. Essa combinação é incomum porque, normalmente, taxas de financiamento elevadas exaurem os comprados e levam à redução de posições.

O fato de isso não ter acontecido aponta para uma demanda estrutural por exposição em futuros, seja de fundos, produtos estruturados ou operações de market making que não podem ou não querem desfazer posições. A consequência é um mercado onde o tempo em si se torna um custo. Cada dia aumenta a conta do financiamento e, em algum momento, essa conta força os traders a sair ou exige que o preço se mova o suficiente para justificá-la.

Por enquanto, o impasse continua. O próximo impulso direcional não virá de um fluxo à vista lento ou de pequenas mudanças no open interest; exigirá uma mudança nas taxas de financiamento, um aumento na demanda do lado à vista ou um choque grande o suficiente para forçar liquidações em toda a cadeia.

Se o financiamento se tornar neutro ou negativo por várias sessões, a estrutura que mantém o preço estável enfraquecerá. Se os tomadores à vista se tornarem compradores líquidos enquanto o financiamento permanecer positivo, o lado comprador finalmente se alinhará com os comprados alavancados, e o preço poderá subir ainda mais. E se nenhum desses cenários ocorrer, quanto mais tempo o financiamento positivo persistir, mais sensível o mercado se tornará a qualquer movimento repentino de queda.

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