Carta do fundador da primeira ação RWA Figure: DeFi acabará se tornando a principal forma de financiamento de ativos

A blockchain remodelou completamente a forma como os ativos são originados, negociados e financiados. Isso não é uma simples “maquiagem” de fintech em algo antigo, mas sim um novo ecossistema de mercados de capitais.

Autor: Mike Cagney

Tradução: Zhou, ChainCatcher

 

A empresa de empréstimos em blockchain Figure realizou seu IPO em 11 de setembro e foi listada na bolsa dos EUA. No primeiro dia, as ações subiram até 44%, atingindo uma capitalização de mercado de aproximadamente 7.8 bilhões de dólares; ao final do pregão, o valor de mercado total era de 6.5 bilhões de dólares. Este artigo é uma carta aberta do fundador da Figure, Mike Cagney, sobre o IPO:

 

No final de 2017, tive meu momento “aha” com blockchain. Quando era CEO da SoFi, eu costumava dizer frases de efeito sobre bitcoin e blockchain em geral — “vai mudar os serviços financeiros!” — mas eu realmente não sabia como isso aconteceria. Desta vez, foi diferente.

Se você perguntar a qualquer engenheiro full stack, a maioria dirá que prefere não desenvolver em blockchain: é lento, pesado e, devido à sua característica de imutabilidade, tem baixíssima tolerância a erros. Mas a blockchain tem um superpoder — substituir a confiança pela verdade.

Os serviços financeiros sempre foram, e ainda são hoje, mercados baseados na confiança. Esses mercados exigem muitos intermediários: em uma negociação de ações públicas, pode haver até sete intermediários; em uma transação com cartão de débito, podem existir cinco partes envolvidas. Muitas empresas de altíssimo valor de mercado foram construídas em torno desse tipo de busca por renda. A blockchain tem o poder de condensar esses mercados multifacetados em apenas duas partes: comprador e vendedor. Todo o espaço de busca por renda desaparecerá.

A blockchain pode fazer mais do que apenas perturbar os mercados existentes. Se ativos historicamente ilíquidos (como empréstimos) e seu histórico de desempenho forem registrados em blockchain, ela pode trazer liquidez inédita a esses mercados. Essa liquidez, combinada com a capacidade de digitalizar e controlar totalmente os ativos, abrirá oportunidades de financiamento antes inacessíveis. As oportunidades disruptivas trazidas pela blockchain são grandes, mas as oportunidades a serem desenvolvidas são ainda maiores.

Esse foi o meu momento “aha”. Você pode criar ativos digitais nativos, onde todos podem saber, sem depender de confiança, a verdadeira propriedade, composição e histórico. Os ativos podem ser negociados em tempo real, bilateralmente, sem risco de contraparte ou de liquidação. Os credores podem obter controle digital completo e imediato sobre as garantias. A blockchain remodelou completamente a forma como os ativos são originados, negociados e financiados. Isso não é uma simples “maquiagem” de fintech em algo antigo, mas sim um novo ecossistema de mercados de capitais. Quero estar na linha de frente impulsionando essa transformação.

Figure: Remodelando o mercado de capitais com blockchain

No início de 2018, fundei a Figure junto com minha esposa June Ou e alguns parceiros de visão semelhante. O objetivo da Figure era simples: transformar o mercado de capitais com blockchain. Para isso, precisávamos trazer ao mercado um caso de uso real e mensurável.

Em 2018, algumas empresas de cripto levantaram fundos vendendo tokens. Escolhemos um caminho diferente. Acreditávamos que poderíamos originar, agregar e securitizar empréstimos em blockchain, economizando até 85 pontos-base (bps) em custos de transação. Levamos essa ideia aos bancos, que responderam unanimemente: “Ótimo! Adoramos! Queremos ser o décimo banco a fazer isso...” Ficou claro que não era um caso de “se você construir, eles virão” — só criar o sistema não faria as pessoas aderirem espontaneamente.

Após liderar operações de empréstimo de destaque na SoFi, não estávamos empolgados em criar outra instituição de crédito, mas percebemos que precisávamos provar ao mercado que blockchain era melhor. Em 2018, fomos uma das primeiras equipes a originar empréstimos ao consumidor em blockchain. A Figure começou como originadora de empréstimos diretamente ao consumidor, mas com uma base em blockchain. Escolhemos o crédito rotativo com garantia imobiliária (HELOC) como nosso primeiro produto, pois acreditávamos que ninguém o originava de forma eficiente (greenfield), e não queríamos competir imediatamente com gigantes dos empréstimos ao consumidor ou hipotecas — precisávamos de tempo para convencer ambos os lados a adotar essa nova tecnologia.

Logo expandimos o modelo para B2B2C. Hoje, mais de 168 terceiros utilizam nossa tecnologia para originar empréstimos em blockchain, incluindo metade das 20 maiores instituições de hipoteca do varejo. Recentemente, abrimos para esses originadores o mercado de capitais nativo em blockchain: com nossa tecnologia, eles podem vender ativos diretamente, de forma bilateral, para o mercado de capitais em blockchain (e em breve também captar recursos), sem que a Figure atue como intermediária.

Em 2020, concluímos a primeira securitização de empréstimos ao consumidor nativa em blockchain do setor; em 2023, realizamos a primeira securitização com classificação AAA. Desde o lançamento, originamos mais de 15 bilhões de dólares em empréstimos em blockchain e completamos mais de 50 bilhões de dólares em transações on-chain. Somos o maior participante do setor de RWA em blockchains públicas, sem concorrentes à altura até hoje.

Em 2018, as principais blockchains eram baseadas em PoW (prova de trabalho). O PoW realmente apresenta desafios para serviços financeiros: custo, velocidade e, principalmente, previsibilidade. O PoS (prova de participação) começou a ganhar força na época, respondendo melhor a essas questões. Após um experimento equivocado com uma cadeia quase-permissionada, June e sua equipe construíram e lançaram a Provenance Blockchain. Provenance é uma blockchain pública, descentralizada e baseada em PoS. A Figure não controla a Provenance, embora detenha 20% dos tokens utilitários $HASH e continue apoiando o desenvolvimento do protocolo. Provenance foi construída para serviços financeiros e é fundamental para impulsionar a adoção institucional.

Blockchain e o mercado de capitais

Acreditamos que o valor central que a blockchain traz ao mercado de capitais está em três pontos. O primeiro é o nível de transação — redução de custos com auditoria, controle de qualidade, revisões de terceiros, etc.; já colhemos benefícios significativos aqui. O segundo é liquidez — suporte a mercados bilaterais, em tempo real, 24/7. Estamos, junto com parceiros, construindo esse mercado de empréstimos greenfield. Por fim, o financiamento, que acreditamos ser o maior valor.

Tokenizar ativos digitais nativos (como empréstimos) permite que credores aperfeiçoem garantias (por exemplo, usando a tecnologia de registro de ativos digitais da Figure, DART) e obtenham controle. Os credores podem avaliar diretamente a liquidez, volatilidade e taxa de antecipação das garantias para julgar o risco, em vez de apenas conceder crédito ao tomador. Ao conectar diretamente a oferta e a demanda de capital, podemos construir um mercado de Pareto: credores e tomadores se beneficiam, pois não arcam mais com a ineficiência dos intermediários e alocadores de capital. Primeiro, aplicamos essa abordagem descentralizada (DeFi) em nossa exchange de cripto para oferecer financiamento garantido, e recentemente trouxemos os empréstimos da Figure para nosso mercado de empréstimos DeFi — Democratized Prime. Assim como fizemos nos níveis de transação/liquidez, estamos demonstrando com nossos próprios ativos o poder do DeFi no financiamento.

Sempre acreditamos que o DeFi se tornará a principal forma de financiamento de ativos, e a legislação recente está acelerando esse processo. O Tesouro dos EUA, após a aprovação do GENIUS Act, apontou que trilhões de dólares podem fluir para títulos do Tesouro dos EUA via stablecoins. Esses fundos virão principalmente de depósitos bancários. Entre 2022 e 2023, a saída de 1 trilhão de dólares em depósitos quase paralisou o sistema financeiro. Se o Tesouro estiver correto quanto ao tamanho e ao caminho, algo novo precisará preencher essa lacuna. Acreditamos que esse algo é o DeFi, e estamos liderando esse caminho no setor de RWA.

O “final game” da blockchain

Acreditamos que a proposta de valor da blockchain pode se expandir para todas as classes de ativos. Tomando ações públicas como exemplo, além da eficiência de negociação e liquidez, as melhorias no financiamento podem ser as mais notáveis no momento. Imagine um cenário em que você pode usar ações e outros ativos não acionários como garantia cruzada, de forma integrada, para obter alavancagem; ou onde o próprio investidor controla e obtém os ganhos econômicos do empréstimo de suas ações. A blockchain é o nivelador do campo de batalha financeiro. Fomos pioneiros em empréstimos on-chain e, a seguir, queremos liderar a tokenização de novas classes de ativos (como ações).

Assim como o Web 2.0 tem hoje sete gigantes das ações, acredito que o Web 3.0 também terá um grupo de empresas do mesmo calibre representando a tecnologia blockchain. Nosso IPO nos aproxima de nos tornarmos líderes desse grupo. Apesar de termos construído uma empresa lucrativa e de rápido crescimento baseada em blockchain, mesmo sob um ambiente regulatório extremamente rigoroso, permanecemos otimistas: mudanças regulatórias e a aceitação do mercado aberto à blockchain impulsionarão todo o setor e suas oportunidades nos próximos anos. O IPO é apenas um passo no longo processo de levar a blockchain a todos os aspectos do mercado de capitais.