IOSG: Por que a era dos shitcoins de "comprar de olhos fechados" ficou para trás?

Original Article Title: "IOSG Weekly Brief | Reflections on the Shitcoin Season of this Cycle #292"

Original Article Author: Jiawei, IOSG Venture

Introdução

▲ Fonte: CMC

Nos últimos dois anos, o foco do mercado sempre esteve voltado para uma questão: a Shitcoin Season voltará?

Comparado à força do Bitcoin e ao processo de institucionalização, o desempenho da grande maioria das shitcoins tem sido fraco. A maioria das shitcoins existentes viu seu valor de mercado cair 95% em relação ao ciclo anterior, e novas moedas envoltas em muitos holofotes também estão atoladas em dificuldades. O Ethereum também passou por um longo período de baixa emocional até recentemente, quando viu uma recuperação impulsionada por estruturas de negociação como o "Coin-Stock Pattern".

Mesmo no contexto do Bitcoin atingindo novos recordes e o Ethereum se recuperando e estabilizando relativamente, o sentimento geral do mercado em relação às shitcoins permanece baixo. Todo participante do mercado espera que o mercado repita a espetacular corrida de touros épica de 2021.

O autor apresenta aqui um argumento central: a "irrigação em massa" e o mercado de alta generalizado que durou meses em 2021, com seu ambiente macro e estrutura de mercado, já não existem mais — isso não significa que a Shitcoin Season não virá, mas sim que é mais provável que se desenrole em um ambiente de bull market lento, com uma forma mais diferenciada.

O Efêmero 2021

▲ Fonte: rwa.xyz

O ambiente externo do mercado em 2021 foi muito único. Sob a sombra da pandemia de COVID-19, bancos centrais ao redor do mundo estavam imprimindo dinheiro em ritmo sem precedentes e injetando esse capital barato no sistema financeiro, suprimindo o rendimento de ativos tradicionais, e de repente as pessoas se viram com muito dinheiro em mãos.

Impulsionados pela busca por altos retornos, os fundos começaram a fluir massivamente para ativos de risco, e o mercado cripto tornou-se um destino chave. O ponto mais óbvio é a rápida expansão da emissão de stablecoins, saltando de cerca de $20 bilhões no final de 2020 para mais de $150 bilhões no final de 2021, um aumento de mais de 7 vezes no ano.

Internamente, na indústria cripto, após o DeFi Summer, a infraestrutura das finanças on-chain estava sendo estabelecida, os conceitos de NFTs e metaverso entraram no olhar do público, blockchains públicas e soluções de escalabilidade também estavam em estágio incremental. Ao mesmo tempo, a oferta de projetos e tokens era relativamente limitada, com alta concentração de atenção.

Usando o DeFi como exemplo, naquela época, o número de projetos blue-chip era limitado, com apenas alguns protocolos como Uniswap, Aave, Compound, Maker representando todo o setor. Os investidores achavam fácil escolher, e o capital era mais facilmente coordenado para impulsionar todo o setor para cima.

Esses dois pontos forneceram terreno fértil para a altseason de 2021.

Por que "Oportunidades Raramente se Repetem"

Deixando de lado fatores macro, a estrutura do mercado passou por várias mudanças significativas em comparação a quatro anos atrás, na opinião do autor:

Rápida expansão da oferta de tokens

▲ Fonte: CMC

O efeito de criação de riqueza em 2021 atraiu uma grande quantidade de capital para o setor. Nos últimos quatro anos, o entusiasmo do venture capital impulsionou inadvertidamente a valorização média dos projetos, a prevalência da economia de airdrops e a propagação viral das memecoins, tudo isso contribuindo para uma aceleração acentuada na emissão de tokens e avaliações crescentes.

▲ Fonte: Tokenomist

Diferente da maioria dos projetos em 2021 que estavam em estado de alta circulação, os projetos mainstream no mercado atual geralmente enfrentam grande pressão de desbloqueio de tokens, com apenas as memecoins sendo exceção. Segundo a TokenUnlocks, apenas em 2024-2025, mais de $200 bilhões em tokens de valor de mercado estão programados para desbloqueio. Este é também o estado atual da indústria neste ciclo, amplamente criticado por seu "alto FDV, baixa circulação".

Dispersão de atenção e liquidez

▲ Fonte: Kaito

Em termos de atenção, a imagem acima captura aleatoriamente a participação mental de projetos Pre-TGE no Kaito. Entre os 20 principais projetos, podemos identificar não menos que 10 nichos de mercado. Se pedirmos para resumir as principais narrativas do mercado de 2021 em poucas palavras, a maioria das pessoas provavelmente diria "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". No entanto, nos últimos dois anos, o mercado parece dificultar uma reação imediata e uma descrição em poucas palavras.

Nesse cenário, os fundos mudam rapidamente entre diferentes nichos, e as durações são curtas. A comunidade cripto está sobrecarregada por uma abundância de informações, com vários grupos discutindo tópicos diferentes. Essa fragmentação de atenção dificulta a coordenação do capital como em 2021. Mesmo que um determinado nicho tenha uma boa alta, é difícil que se espalhe para outras áreas, quanto mais impulsionar uma tendência de alta ampla no mercado.

Do ponto de vista da liquidez, um fundamento da altseason é o efeito de transbordamento dos fundos de realização de lucros: a liquidez primeiro flui para ativos mainstream como Bitcoin e Ethereum, e depois começa a buscar retornos potenciais mais altos em altcoins. Esse transbordamento e rotação de fundos fornecem suporte de compra sustentado para ativos de cauda longa.

Essa situação aparentemente autoevidente é algo que não vimos neste ciclo:

Primeiro, as instituições e ETFs que impulsionam a alta do Bitcoin e Ethereum não irão alocar fundos adicionais em altcoins; esses fundos preferem ativos de topo prontos para custódia e compliance, o que reforça marginalmente o efeito de rede dos ativos principais em vez de elevar uniformemente o nível de todos.

Em segundo lugar, a maioria dos participantes de varejo no mercado pode nem mesmo possuir Bitcoin ou Ethereum, mas ficaram profundamente presos em altcoins nos últimos dois anos, faltando liquidez excedente.

Falta de Aplicações Inovadoras

Por trás do frenesi da alta do mercado em 2021, havia na verdade algum suporte. O DeFi trouxe vitalidade renovada ao esgotamento das aplicações blockchain de longa data; os NFTs espalharam o efeito criador e celebridade além do círculo cripto, com expansão incremental de novos usuários e novos casos de uso vindos de fora do círculo (pelo menos era assim que a história era contada).

Após quatro anos de iteração técnica e de produto, percebemos que, embora a infraestrutura tenha sido superconstruída, há poucas aplicações que realmente rompem o círculo. Enquanto isso, o mercado está crescendo e se tornando mais pragmático e sóbrio—em meio à fadiga narrativa, o mercado precisa ver crescimento real de usuários e modelos de negócios sustentáveis.

Sem uma entrada contínua de sangue novo para sustentar a oferta de tokens cada vez maior, o mercado só pode afundar em um vórtice de jogo de estoque, o que fundamentalmente não fornece a base necessária para um bull market amplo.

Esboçando e Visualizando Esta Altseason

A altseason está chegando, mas não será como a de '21.

Primeiro, a lógica básica dos fluxos de fundos de realização de lucros e rotação de setores existe. Podemos observar que, após o Bitcoin atingir $100K, o ímpeto de alta de curto prazo enfraquece significativamente, e os fundos começarão a buscar o próximo alvo. O mesmo vale para o Ethereum depois.

Em segundo lugar, em um mercado com escassez de liquidez de longo prazo, as altcoins mantidas estão presas, e o capital precisa encontrar uma saída. O Ethereum é um bom exemplo: o fundamento do Ethereum mudou neste ciclo? As aplicações mais quentes, Hyperliquid e pump.fun, não surgiram no Ethereum; o conceito de "computador mundial" também já é antigo.

Escassez de liquidez interna, apenas resta pedir externamente. Impulsionado pelo DAT, acompanhado pelo aumento de mais de três vezes do ETH, muitas histórias sobre stablecoins e RWA finalmente encontraram a base mais realista.

O autor imagina o seguinte cenário:

Mercado de certeza impulsionado por fundamentos

▲ Fonte: TokenTerminal

Em um mercado incerto, os fundos instintivamente buscam certeza.

Os fundos fluirão mais para projetos com fundamentos e PMF, cuja valorização pode ser limitada, mas são relativamente mais robustos e têm alta certeza. Por exemplo, blue-chips DeFi como Uniswap e Aave, mesmo em um mercado em baixa, ainda mantêm boa resiliência; Ethena, Hyperliquid e Pendle então surgem como estrelas ascendentes neste ciclo.

Catalisadores potenciais podem incluir ações de governança como abertura de fee switches e outros.

Esses projetos compartilham a característica de poderem gerar fluxo de caixa significativo, e seus produtos já foram adequadamente validados pelo mercado.

Oportunidade de Beta de Ativos Fortes

Quando um líder de mercado (como ETH) começa a subir, fundos que perderam essa alta ou buscam maior alavancagem procurarão "ativos proxy" altamente correlacionados para obter retornos Beta. Por exemplo, UNI, ETHFI, ENS, entre outros. Eles podem amplificar a volatilidade do ETH, mas podem ter sustentabilidade relativamente menor.

Reprecificação de antigos nichos sob adoção mainstream

Da compra institucional de Bitcoin, ETFs, até modelos DAT, a principal narrativa deste ciclo é a adoção das finanças tradicionais. Se o crescimento das stablecoins acelerar, assumindo um crescimento de 4x para atingir $1 trilhão, esses fundos provavelmente fluirão parcialmente para o DeFi, impulsionando uma reprecificação de seu valor no mercado. A transição de produtos financeiros nativos cripto para o escopo das finanças tradicionais irá remodelar o framework de avaliação dos blue-chips DeFi.

Hype localizado de ecossistemas

▲ Fonte: DeFiLlama

Devido ao seu calor de discussão consistentemente alto, aderência de usuários e convergência de fundos incrementais, o HyperEVM pode ver algumas semanas a meses de efeito de riqueza e Alpha no ciclo de crescimento dos projetos do ecossistema.

Discrepância de avaliação de projetos de celebridades

▲ Fonte: Blockworks

Usando pump.fun como exemplo, após o hype do lançamento da moeda diminuir, a avaliação retorna a uma faixa conservadora e discrepâncias de mercado surgem; se os fundamentos continuarem mostrando forte impulso, pode haver oportunidade de recuperação. No médio prazo, pump.fun, como líder no setor de meme e também tendo receita como suporte fundamental e mecanismo de recompra, pode superar a maioria dos principais projetos de meme.

Conclusão

A era de comprar cegamente durante a meme season de 2021 agora é história. O ambiente de mercado está se tornando relativamente mais maduro e diferenciado—o mercado está sempre certo, e como investidores, só podemos nos adaptar continuamente a essa mudança.

Além do exposto, o autor também faz algumas previsões como conclusão:

Após a entrada de instituições financeiras tradicionais no mundo cripto, sua lógica de alocação de capital é completamente diferente da dos investidores de varejo—elas precisam de fluxos de caixa explicáveis e modelos de avaliação comparáveis. Essa lógica de alocação beneficia diretamente a expansão e crescimento do DeFi no próximo ciclo. Protocolos DeFi, para atrair fundos institucionais, serão mais proativos na distribuição de taxas, recompras ou designs com dividendos nos próximos 6–12 meses.

No futuro, a lógica de avaliação baseada apenas em TVL mudará para a lógica de distribuição de fluxo de caixa. Podemos ver alguns produtos institucionais DeFi lançados recentemente, como o Horizon da Aave, permitindo que títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e fundos institucionais sejam usados como colateral para empréstimos de stablecoins.

Com a crescente complexidade do ambiente macro de taxas de juros e a demanda do setor financeiro tradicional por rendimentos on-chain, infraestruturas padronizadas e produtizadas de receita se tornarão joias: derivativos de taxa de juros (como Pendle), plataformas de produtos estruturados (como Ethena) e agregadores de rendimento serão beneficiados.

Um risco que protocolos DeFi enfrentam é que instituições tradicionais aproveitem sua marca, compliance e vantagens de distribuição para lançar seus próprios produtos "jardim murado" regulados que competem com o DeFi existente. Isso pode ser visto no Tempo, uma blockchain lançada pela Paradigm e Stripe.

O futuro mercado de altcoins pode tender à "barbellização", com a liquidez fluindo para dois extremos: de um lado, blue-chips DeFi e infraestrutura. Esses projetos têm fluxos de caixa, efeitos de rede e reconhecimento institucional, absorvendo a maioria dos fundos que buscam valorização estável. Do outro lado, estão chips de pura preferência por alto risco—memecoins e narrativas de curto prazo. Esses ativos não carregam nenhuma narrativa fundamental, mas servem como ferramentas especulativas de alta liquidez e baixo limiar, atendendo à demanda do mercado por risco e retorno extremos. Projetos intermediários, com algum produto mas barreiras baixas e narrativas fracas, se suas estruturas de liquidez não melhorarem, seu posicionamento de mercado pode se tornar desconfortável.