Makroekonomiczne zniekształcenia, rekonstrukcja płynności i ponowna wycena rzeczywistych zysków

W „świecie, który nie jest już godny zaufania”, jak rozumiemy bezpieczne aktywa i pozycję R2

I. Gdy dane makroekonomiczne zaczynają być zniekształcone, prawdziwe problemy rynku dopiero się zaczynają

W listopadzie, amerykański niewyrównany CPI rok do roku wyniósł 2,7%, co jest wyraźnie poniżej poprzedniej wartości 3,0% i oczekiwań rynkowych 3,1%.

Na pierwszy rzut oka jest to „idealny” odczyt – inflacja wyraźnie spada, a przestrzeń do obniżek stóp procentowych się otwiera.

Problem polega jednak na tym, że: nie są to dane, którym można bezwarunkowo ufać.

19 grudnia prezes nowojorskiego Fed, stały członek FOMC, John Williams, w rzeczywistości już jasno zasugerował: listopadowy CPI na poziomie 2,7% był pod wpływem „czynników technicznych”, obecna stopa polityki 3,5%–3,75% jest na korzystnym poziomie, nie ma potrzeby spieszyć się z dalszymi obniżkami, należy poczekać na dane z grudnia, by zweryfikować rzeczywisty trend inflacji.

To bardzo typowy i bardzo ważny sygnał: nie zaprzecza się samym danym, ale odmawia się im znaczenia jako wskazówki dla ścieżki polityki.

W kontekście zamknięcia rządu USA w październiku, używanie wcześniejszych danych do „oszacowania” brakującego okresu i zakładanie zerowego wzrostu samo w sobie jest bardzo technicznym założeniem. Takie podejście może krótkoterminowo wygładzić ścieżkę inflacji, ale trudno przekonać:

• urzędników Fed, którzy nadal trzymają się niezależnych ocen
• jeszcze trudniej przekonać uczestników rynku, którzy naprawdę rozumieją strukturę inflacji

Co to oznacza?

Kiedy dane makroekonomiczne są „poprawiane” technicznie, polityka staje się jeszcze bardziej ostrożna. W obliczu braku wystarczająco wiarygodnej weryfikacji, utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie jest często bardziej prawdopodobnym wyborem.

Makroekonomia nie stała się prostsza, stała się po prostu mniej wiarygodna.

II. Ryzyko geopolityczne ponownie staje się „zmienną inflacyjną”, a nie tylko szumem

Jeśli zniekształcenie danych wpływa na wiarygodność oceny polityki, to konflikt geopolityczny wpływa na samą strukturę inflacji.

Ostatnio Stany Zjednoczone stale zwiększają blokadę Wenezueli, zatrzymały już trzeci tankowiec przewożący wenezuelską ropę, nawet jeśli statek pływał pod banderą panamskiego przedsiębiorstwa państwowego. To działanie faktycznie zmniejszyło liczbę statków opuszczających Wenezuelę i zaczęło wpływać na jej sytuację finansową.

Zamiar USA nie jest skomplikowany: poprzez ciągłą presję fiskalną, otoczyć reżim Maduro.

Jednocześnie rynek ponownie ocenia inną, bardziej niebezpieczną linię ryzyka: wiele źródeł wskazuje, że Izrael rozważa ponowny atak na Iran, argumentując, że miesięczna produkcja irańskich rakiet może osiągnąć 3000 sztuk.

W poprzedniej rundzie konfliktu izraelsko-irańskiego, Iran poprzez masowy kontratak rakietowy faktycznie przełamał izraelski system obrony powietrznej, co ostatecznie zmusiło USA do bezpośredniej interwencji i użycia bombowców B-2 do ataku na irańskie obiekty jądrowe, po czym konflikt tymczasowo się wyciszył.

Jeśli tym razem Izrael zdecyduje się na niespodziewany atak, bez oficjalnego wypowiedzenia wojny, Iran najprawdopodobniej ponownie odpowie intensywnym ostrzałem rakietowym. Nawet jeśli jego zapasy są mniejsze niż ostatnio, wciąż mogą wyrządzić realne szkody Izraelowi, zmuszając USA do ponownej, głębokiej interwencji.

To wywoła szereg reakcji łańcuchowych:

• Bliski Wschód nadal pozostaje kluczowym obszarem systemu petrodolara
• Napięcie w cieśninie Ormuz, na Morzu Czerwonym i w Kanale Sueskim znacznie wzrośnie
• Nawet przy „nadpodaży” w narracji makroekonomicznej, ceny ropy mogą gwałtownie odbić
• Inflacja importowana ponownie wejdzie do globalnego systemu cenowego, wpływając na ścieżkę inflacji w USA

W takim środowisku intensywność blokady USA wobec Wenezueli może zostać zmuszona do korekty, a układ geopolityczny wejdzie w nowy, niepewny stan.

Świat makroekonomiczny przechodzi od optymistycznych oczekiwań napędzanych algorytmami do rzeczywistej struktury napędzanej ryzykiem.

III. W takim środowisku, co jest naprawdę „realnym” zyskiem?

Kiedy wiarygodność danych spada, ryzyko geopolityczne powraca, a ścieżka polityki pieniężnej jest wysoce niepewna, kluczowe pytania rynku już się zmieniły.

Nie chodzi już o to: „Czy można jeszcze raz obniżyć stopy?”

Lecz o to:

• które zyski nie zależą od kierunku polityki
• które przepływy pieniężne nie zależą od płynności rynku wtórnego
• które aktywa są nadal ważne w środowisku wysokich stóp procentowych i wysokiej niepewności

Odpowiedź nie jest nowa, istnieje od dawna w rzeczywistym świecie:

• krótkoterminowe obligacje skarbowe USA
• aktywa kredytowe z wyraźną ścieżką przepływów pieniężnych
• aktywa handlowe i konsumenckie o przejrzystej strukturze i określonym terminie

Prawdziwą rzadkością nie są same te aktywa, ale to, jak przenieść je na blockchain w sposób przejrzysty, weryfikowalny i wykonalny.

IV. Rola R2: nie przewidywać świat, lecz się do niego dostosować

To, co robi R2, to w fazie powtarzającej się polityki, niestabilności geopolitycznej i zniekształconych danych, oferowanie bardziej pewnej struktury zysków:

• niezależnie od tego, czy nastąpi obniżka stóp
• nie tworząc iluzji płynności rynku wtórnego
• nie obiecując niejasnych źródeł zysków

R2 koncentruje się na zyskach już istniejących w rzeczywistym świecie:

• obligacje skarbowe i aktywa kredytowe o określonym terminie
• przepływy pieniężne, które można śledzić i rozliczać
• struktury zysków, które są uzasadnione w środowisku wysokich stóp procentowych

Kiedy CPI jest technicznie zniekształcony, inflacja ponownie podlega zmiennym geopolitycznym, a polityka pieniężna musi być ostrożna, znaczenie realnych zysków zostaje wzmocnione, a nie osłabione.

Na zakończenie: od „trafienia w kierunek” do „długoterminowej ważności”

Świat makroekonomiczny przechodzi przez kluczowy punkt zwrotny:

• dane nie są już z natury godne zaufania
• ryzyko nie jest już odległe
• polityka nie jest już jednokierunkowa

W takim środowisku naprawdę ważne nie jest już „trafienie w jeden kierunek”, ale zbudowanie struktury zysków, która sprawdza się w większości scenariuszy makroekonomicznych.

Celem R2 nie jest przewidywanie, jak zmieni się świat, lecz zapewnienie, że: bez względu na to, jak zmieni się świat, użytkownicy wiedzą, co dzieje się z ich środkami, skąd pochodzą zyski i jak ograniczane jest ryzyko. To jest naprawdę rzadka umiejętność w nadchodzącym etapie.