Gdy Fed „samodzielnie obniża stopy procentowe”, a inne banki centralne nawet zaczynają je podnosić, deprecjacja dolara stanie się kluczowym tematem w 2026 roku.

Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniami obniżyła stopy procentowe o 25 punktów bazowych, a rynek powszechnie przewiduje, że Fed utrzyma łagodną politykę również w przyszłym roku. Tymczasem banki centralne Europy, Kanady, Japonii, Australii i Nowej Zelandii generalnie utrzymują tendencję do zacieśniania polityki. Według analiz Goldman Sachs i innych instytucji, ta dywergencja polityczna prawdopodobnie ujawni kluczowe skutki na rynku walutowym około 2026 roku, a presja na deprecjację dolara amerykańskiego staje się głównym punktem zainteresowania rynku. Osłabienie dolara może spowodować pasywną aprecjację euro i innych walut, co z kolei ograniczy poziom inflacji w tych regionach i ostatecznie zmusi Europejski Bank Centralny do „wymuszonego obniżenia stóp procentowych”.

Autor: Li Jia

Źródło: Wallstreetcn

Dywergencja polityki banków centralnych na świecie przyspiesza. Podczas gdy Fed kontynuuje ścieżkę obniżek stóp procentowych, banki centralne Europy, Kanady, Japonii, Australii i Nowej Zelandii generalnie utrzymują tendencję do zacieśniania polityki, a nawet wchodzą na ścieżkę podwyżek stóp. Oczekuje się, że rozbieżność w polityce pieniężnej wywrze znaczący wpływ na rynku walutowym do 2026 roku, a presja na deprecjację dolara staje się głównym punktem zainteresowania rynku i może być kluczowym zewnętrznym czynnikiem wpływającym na politykę EBC.

W środę czasu lokalnego Fed zgodnie z oczekiwaniami obniżył stopy procentowe o 25 punktów bazowych. W najnowszym raporcie analityk Goldman Sachs, Rich Privorotsky, wskazuje, że mimo iż rynek oczekuje jastrzębiego nastawienia z powodu ostrożnych wypowiedzi Powella na temat stopy neutralnej i kilku głosów sprzeciwu podczas posiedzenia, to faktycznie decyzja ta przekazuje gołębi ton.

W wyraźnym kontraście do tego, urzędnicy Europejskiego Banku Centralnego jasno stwierdzili, że nie będą ściśle śledzić obniżek stóp przez Fed. Prezes Banku Francji, François Villeroy de Galhau, niedawno jasno powiedział: „Uważanie, że EBC będzie podążał krok w krok za Fed, to nieporozumienie”, dodając, że „stan polityki pieniężnej w Europie jest już bardziej łagodny niż w USA”.

Kluczowy wpływ dywergencji polityki oczekiwany jest poprzez kanał kursowy. Goldman Sachs podkreśla, że jeśli Fed będzie kontynuował obniżki stóp, a inne główne banki centralne utrzymają tendencję do zacieśniania, uwaga rynku skupi się na potencjalnej trwałej presji na deprecjację dolara.

Obniżka stóp przez Fed w przyszłym roku staje się konsensusem rynkowym

Główne banki inwestycyjne z Wall Street po decyzji utrzymały oczekiwania na dalsze obniżki stóp przez Fed. JPMorgan i Citi przewidują kolejną obniżkę już w styczniu przyszłego roku, oceniając, że cykl łagodzenia jeszcze się nie zakończył. Goldman Sachs i Barclays twierdzą, że jastrzębi ton w komunikacie miał na celu „zrównoważenie” obecnej obniżki, aby uniknąć wysłania zbyt łagodnego sygnału.

Citi, Morgan Stanley i JPMorgan wskazują na pierwszy termin obniżki w styczniu przyszłego roku; Citi spodziewa się kolejnej obniżki w marcu, Morgan Stanley przewiduje drugą obniżkę w kwietniu, a JPMorgan uważa, że po tym polityka wejdzie w fazę obserwacji.

Goldman Sachs, Wells Fargo i Barclays uważają natomiast, że okno na obniżkę stóp otworzy się w marcu, a druga obniżka może nastąpić w czerwcu.

Dewaluacja dolara zmusi EBC do obniżki stóp?

Wielu urzędników EBC w okolicach grudniowego posiedzenia Fed podkreślało niezależność swojej polityki pieniężnej. Prezes Banku Francji, François Villeroy de Galhau, powiedział w zeszły piątek, że EBC powinien zachować opcję obniżki stóp, ale „nie powinien rezygnować z własnego tempa polityki z powodu działań Fed”.

Członkini Zarządu EBC, Isabel Schnabel, w wywiadzie podkreśliła: „Zmiana nastawienia polityki pieniężnej w USA nie będzie miała bezpośredniego wpływu na EBC. Opracowujemy politykę niezależnie, na podstawie własnych danych i analiz strefy euro”. Zasugerowała nawet, że kolejnym krokiem EBC może być podwyżka stóp.

Dywergencja polityki pieniężnej między USA a Europą nie jest zjawiskiem nowym. W połowie 2024 roku EBC rozpoczął cykl obniżek stóp wcześniej niż Fed, który wówczas utrzymywał stopy bez zmian. Villeroy zauważył: „Mimo różnic w tempie polityki, rynek walutowy już to uwzględnił i nie doszło do znaczących wahań; podobne sytuacje miały miejsce wielokrotnie w ostatniej dekadzie”.

Prawdopodobieństwo, że EBC w krótkim terminie podąży za Fed z obniżkami stóp, jest niskie. Obecnie Fed obniżył przedział stóp do 3,5%-3,75%, podczas gdy po czerwcowej obniżce kluczowa stopa EBC wynosi 2%. Obie strony mają strukturalnie różne pole manewru i sytuację inflacyjną.

Mimo że EBC wielokrotnie podkreśla niezależność swojej polityki pieniężnej, faktyczny efekt transmisji wahań kursowych może w praktyce determinować kierunek tej polityki. Od 2025 roku euro umocniło się wobec dolara o około 12%, a ta zmiana realnie ogranicza decyzje EBC poprzez kanał inflacyjny.

Główny ekonomista EBC, Philip Lane, niedawno jasno stwierdził, że kurs walutowy ma znaczący wpływ na inflację. Według wewnętrznych modeli banku, każde umocnienie euro o 10% w ciągu trzech lat wywrze efekt hamujący na inflację, z najsilniejszym wpływem w pierwszym roku, kiedy tempo wzrostu cen będzie o 0,6 punktu procentowego niższe niż w innych scenariuszach.

Wpływ ten przenosi się głównie dwoma kanałami: ceny importowanych towarów i usług spadają bezpośrednio w wyniku aprecjacji waluty krajowej; jednocześnie silniejsze euro osłabia konkurencyjność eksportu, pośrednio ograniczając wzrost gospodarczy i presję na wzrost cen.

Warto zauważyć, że najnowsza prognoza EBC obniżyła oczekiwaną inflację na 2026 rok do 1,7%, poniżej celu politycznego wynoszącego 2%. Jeśli Fed przyspieszy obniżki stóp, powodując dalsze osłabienie dolara i wzrost euro, to także ścieżka powrotu inflacji w 2027 roku stanie pod presją. Lane już zaznaczył, że bank nie będzie reagował na „niewielkie, tymczasowe” odchylenia inflacji, ale dostosuje politykę w przypadku „znacznych i trwałych” odchyleń.

Obecnie EBC w swoich prognozach zakłada, że kurs euro w latach 2026–2027 pozostanie na obecnym poziomie. Jednak jeśli tempo lub skala obniżek stóp przez Fed przekroczy oczekiwania, prowadząc do trwałego osłabienia dolara i pasywnej aprecjacji euro, może to stworzyć nową presję polityczną. W istocie tworzy to ukryty łańcuch transmisji polityki: obniżka stóp przez Fed → osłabienie dolara → aprecjacja euro → dalsza presja na inflację w strefie euro → EBC może być zmuszony do obniżki stóp, co oznacza, że nawet przy deklarowanej niezależności, mechanizm transmisji kursu i inflacji może faktycznie ograniczać decyzje EBC.