„Możemy poczekać i obserwować rozwój gospodarki.” Przewodniczący Fed Powell podczas konferencji prasowej wyraził ostrożne stanowisko, a to zdanie szybko stało się kluczowym komentarzem do interpretacji ruchów rynkowych po tej obniżce stóp procentowych.
Wschodnia strefa czasowa, 11 grudnia nad ranem – Fed ogłosił obniżenie docelowego przedziału stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do poziomu 3,50%-3,75%. To trzecia z rzędu obniżka stóp procentowych o 25 punktów bazowych od września tego roku. Po serii obniżek, wewnętrzne rozbieżności w Fed oraz ostrożne wypowiedzi Powella na temat przyszłej polityki wywołały jeszcze większe zawirowania na rynkach finansowych.
I. Decyzja podjęta: oczekiwana obniżka stóp i wewnętrzne rozbieżności
Choć decyzja Fed o obniżce stóp była zgodna z oczekiwaniami rynku, sam proces decyzyjny i sygnały wysłane po posiedzeniu były pełne złożoności. Poniższa tabela podsumowuje kluczowe informacje z tego spotkania:
W komunikacie po posiedzeniu ponownie pojawiło się sformułowanie, że „zakres i moment” przyszłych zmian polityki będą zależeć od kolejnych danych. Rynek odczytał to jako jasny sygnał od Fed: każda kolejna decyzja o luzowaniu polityki pieniężnej będzie miała znacznie wyższy próg wejścia.
II. Zróżnicowanie i zmienność po ogłoszeniu obniżki stóp
Po ogłoszeniu decyzji globalne rynki finansowe zareagowały „impulsowo”, a różne klasy aktywów szybko się rozeszły pod względem kierunku notowań.
● Na rynku aktywów tradycyjnych amerykańskie akcje zareagowały pozytywnie – indeks Dow Jones wzrósł o około 1%, a indeks banków regionalnych, wrażliwy na stopy procentowe, wzrósł o 3,3%. Jednocześnie ceny obligacji wzrosły, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA spadła.
● Rynek walutowy i surowcowy wyglądał inaczej: indeks dolara spadł o około 0,6%, osiągając najniższy poziom od ponad miesiąca; metale szlachetne umocniły się, a srebro osiągnęło nowe maksima; na rynku ropy naftowej doszło do odwrócenia w kształcie litery V.
● Największą uwagę przyciągnął rynek kryptowalut, gdzie pojawiła się typowa reakcja „wyczerpania pozytywnych informacji”. Na przykład bitcoin po ogłoszeniu decyzji gwałtownie wzrósł, ale następnie szybko spadł o ponad 2,2%. Podobny wzorzec wzrostu i spadku zaobserwowano także na ethereum i innych głównych kryptowalutach.
III. Dlaczego obniżka stóp wywołała zawirowania na rynku?
Tak zróżnicowane zachowanie rynku nie wynikało z samej obniżki stóp, lecz z głębszych sygnałów przekazanych podczas tego posiedzenia.
● Po pierwsze, rynek kieruje się zasadą „kupuj oczekiwania, sprzedawaj fakty”. Obniżka stóp o 25 punktów bazowych była już w pełni wyceniona przez rynek, więc po jej ogłoszeniu część inwestorów zdecydowała się realizować zyski, co spowodowało korektę cen aktywów.
● Po drugie, ścieżka polityki przesunęła się w stronę „ostrożności” i „ograniczenia”. Analitycy Goldman Sachs jasno wskazali, że Fed zakończył etap prewencyjnych obniżek stóp. Dalsze decyzje o obniżkach będą całkowicie zależeć od pogorszenia się danych z rynku pracy. Powell podkreślił również, że obecny poziom stóp znajduje się „w górnym zakresie neutralnego przedziału”, więc Fed może „poczekać i obserwować”.
● Ponadto Fed stoi przed dylematem. Z jednej strony rynek pracy wykazuje oznaki schłodzenia, co było głównym powodem tej obniżki stóp. Wewnętrzne szacunki Fed wskazują, że dane o zatrudnieniu poza rolnictwem z ostatnich miesięcy mogły być zawyżone, a rzeczywisty miesięczny przyrost miejsc pracy może wynosić zaledwie 80-90 tysięcy.
● Z drugiej strony presja inflacyjna wciąż istnieje. Preferowany przez Fed wskaźnik inflacji (PCE) nadal znacznie przekracza cel 2%. Powell częściowo obwinił za inflację politykę celną administracji Trumpa, uznając ją za przyczynę „jednorazowego szoku cenowego”. Połączenie „spadku zatrudnienia” i „lepkości inflacji” sprawia, że decyzje Fed są wyjątkowo trudne.
IV. Rynek będzie uważnie śledził dane o zatrudnieniu i zmienne polityczne
Patrząc w przyszłość, kierunek rynków finansowych będzie zależał głównie od ewolucji dwóch kluczowych zmiennych.
● Kluczowa zmienna 1: „termometr” rynku pracy. Jak wskazuje Goldman Sachs, uzasadnienie dla przyszłej polityki luzowania będzie zależeć od tego, czy dane z rynku pracy osiągną „wysoki próg”. Instytucje rynkowe powszechnie uważają, że jeśli do wiosny 2026 roku liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem będzie stale poniżej 100 tysięcy, a stopa bezrobocia przekroczy 4,5%, może to skłonić Fed do ponownego rozpoczęcia obniżek stóp. W przeciwnym razie Fed może ograniczyć się do 1-2 obniżek w ciągu roku.
● Kluczowa zmienna 2: polityczne wyzwania dla niezależności polityki. Presja polityczna ze strony Białego Domu zwiększyła obawy rynku o ciągłość przyszłej polityki. Prezydent USA Trump po decyzji skrytykował skalę obniżki stóp jako zbyt małą i ujawnił, że wybrał już następcę Powella. Analitycy wskazują, że przyszły przewodniczący Fed i jego podejście do polityki będą kluczowym czynnikiem wpływającym na oczekiwania rynkowe.
V. Kryptowaluty: splot niezależnej logiki i wpływu makroekonomicznego
Dla rynku kryptowalut mechanizm wpływu polityki Fed jest bardziej złożony. To nie tylko kwestia „obniżka stóp sprzyja aktywom ryzykownym”.
● Mechanizm płynności jest ważniejszy niż poziom stóp procentowych. Eksperci podkreślają, że rynek powinien zwracać większą uwagę na to, czy Fed poprzez operacje (np. skup obligacji skarbowych) dostarcza płynność do systemu finansowego – to bezpośrednio wpływa na gotowość i możliwości animatorów rynku do wyceny aktywów ryzykownych, takich jak kryptowaluty. Jeśli obniżka stóp nie idzie w parze z realną poprawą płynności, reakcja rynku może być stonowana.
● „Zarządzanie oczekiwaniami” decyduje o kierunku cen. W historii kryptowalut wielokrotnie po obniżkach stóp ceny spadały, ponieważ rynek wcześniej zdyskontował pozytywne informacje, a inwestorzy realizowali zyski. To zgodne z obecnym zachowaniem bitcoina, który „wzbił się i szybko spadł”.
● Różnice w wrażliwości poszczególnych kryptowalut są ogromne. Ponieważ głębokość rynku jest mniejsza, a dźwignia zwykle wyższa, altcoiny są bardziej wrażliwe na zmiany kosztu kapitału niż bitcoin. W okresach zacieśniania płynności lub wzmożonej zmienności rynkowej, altcoiny często notują większe procentowe spadki.
● Ponadto potencjalne podwyżki stóp przez Bank Japonii, jako kolejna ważna zmienna makroekonomiczna, mogą poprzez odpływ globalnej płynności wywierać krótkoterminową presję na rynek kryptowalut. Niektórzy analitycy uważają, że rynek kryptowalut może wejść w fazę konsolidacji trwającą do połowy 2026 roku, przygotowując się do kolejnego cyklu.
Globalne rynki przyswajają kluczową zmianę: Fed przesunął priorytety z „zapobiegania spowolnieniu gospodarczemu” na „trudną równowagę między inflacją a zatrudnieniem”. Powrót do sformułowania „zakres i moment” w komunikacie po posiedzeniu oznacza wyższy próg danych dla przyszłych obniżek stóp.
Powell wskazał na cła jako przyczynę inflacji, podczas gdy Trump wyraził niezadowolenie z wielkości obniżki stóp – ta subtelna gra między bankiem centralnym a Białym Domem zwiększa niepewność co do perspektyw polityki pieniężnej w 2026 roku. Dla kryptowalut i innych nowatorskich aktywów ryzykownych era nieograniczonej płynności dobiegła końca, a rynek będzie musiał na nowo odnaleźć kierunek w bardziej złożonym, zależnym od konkretnych danych makroekonomicznych otoczeniu.
