ETF-y masowo wchodzą na giełdę, ale ceny kryptowalut spadają – czy zatwierdzenie ETF-ów nadal można uznać za dobrą wiadomość?

Z jednej strony Vanguard Group otworzył handel bitcoin ETF, z drugiej CoinShares wycofał wnioski o ETF na XRP, Solana Staking i Litecoin, co pokazuje ogromne zróżnicowanie podejścia instytucji do ETF-ów na różne kryptowaluty.

Autor: zhou, ChainCatcher

W ciągu ostatniego miesiąca kolejne spot ETF-y na DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR), Chainlink (LINK) i inne nowe projekty kryptowalutowe zostały zatwierdzone do notowań. Wbrew powszechnym oczekiwaniom, ceny tych aktywów nie wzrosły gwałtownie po debiucie ETF-ów – mimo ciągłego napływu kapitału, kursy kryptowalut znacznie się cofnęły. To zjawisko skłania do refleksji: czy zatwierdzenie ETF-ów nadal może zapewnić długoterminowe wsparcie dla cen kryptowalut?

I. Presja na ceny: krótkoterminowe emocje i czyszczenie spekulantów

Od końca października do listopada na rynku pojawiła się fala debiutów ETF-ów na nowe kryptowaluty. Jednak według danych SoSoValue, zjawisko rozbieżności między ciągłym napływem kapitału a spadkami cen jest powszechne dla tych aktywów:

• Solana (SOL): Od debiutu pod koniec października, ETF na SOL odnotował cztery tygodnie z rzędu napływów netto, a całkowite aktywa netto osiągnęły 918 milionów dolarów, z czego Bitwise i Grayscale ETF odpowiadają odpowiednio za 631 milionów i 148 milionów dolarów. Jednak cena spot SOL spadła z około 184 dolarów 31 października do około 143 dolarów obecnie, co oznacza spadek o ponad 20%.
• XRP: Pierwszy ETF na XRP zadebiutował 13 listopada z wolumenem 59,22 miliona dolarów pierwszego dnia, a od drugiego dnia notuje ciągłe napływy netto. Jednak cena spot XRP od 13 listopada spadła o ponad 20% z 2,38 dolara i obecnie utrzymuje się na poziomie około 2,2 dolara.
• HBAR: Po debiucie ETF na HBAR 28 października, przez pięć kolejnych tygodni odnotowywano napływy netto, a całkowite aktywa netto osiągnęły 65,49 miliona dolarów, jednak cena spot HBAR spadła o prawie 20%.
• DOGE: ETF na DOGE w dniu debiutu 24 listopada nie odnotował napływów netto, a obrót wyniósł 1,41 miliona dolarów. Obecnie dwa notowane ETF-y na DOGE mają łącznie 6,48 miliona dolarów aktywów netto, a kurs DOGE nie wykazał znaczących wahań.
• LTC: Spot ETF na LTC zadebiutował 5 listopada, a łączny napływ netto wyniósł dotychczas 7,26 miliona dolarów, jednak w ciągu ostatniego miesiąca odnotowano kilka dni z zerowym napływem netto. W rezultacie cena LTC od debiutu Canary LTC spot ETF 28 października spadła o około 14%.

Widać więc, że poza ETF-em na Litecoin, wszystkie pozostałe ETF-y notują ciągły napływ kapitału, ale ceny kryptowalut bez wyjątku spadają lub konsolidują się.

Przyczyną tej rozbieżności jest prawdopodobnie efekt nakładania się czynników makroekonomicznych i zachowań spekulacyjnych.

Po pierwsze, należy przyznać, że w okresie zatwierdzania ETF-ów ogólna atmosfera na rynku kryptowalut nie była euforyczna. Potwierdzają to wyniki kluczowych aktywów: w listopadzie z bitcoin ETF odpłynęło 3,48 miliarda dolarów, a z ethereum ETF 1,42 miliarda dolarów. Tak duże odpływy z głównych aktywów wywołały silne negatywne nastroje i makroekonomiczny wiatr w oczy, który przyćmił pozytywny wpływ nowych ETF-ów. W takim otoczeniu strategia „kupuj plotki, sprzedawaj fakty” powoduje, że spekulanci realizują zyski przy ogłaszaniu dobrych wiadomości, co wywołuje krótkoterminową presję sprzedażową.

Po drugie, podczas spadków na rynku, emocje związane ze sprzedażą altcoinów o mniejszej płynności są spotęgowane. W porównaniu do bitcoina, rynki XRP, SOL i innych kryptowalut są płytsze i mają ograniczoną zdolność absorpcji sprzedaży. Jednocześnie tempo napływu kapitału jest obecnie stosunkowo wolne, instytucje wciąż obserwują rynek, a ich stopniowe tempo alokacji nie jest w stanie natychmiast zrównoważyć presji sprzedażowej ze strony wielorybów i spekulantów.

Podsumowując, krótkoterminowe rozbieżności między napływem kapitału do ETF-ów a cenami kryptowalut są wynikiem czyszczenia spekulantów, makroekonomicznych przeciwności oraz opóźnień w alokacji środków przez instytucje. Nie oznacza to jednak, że pozytywne skutki ETF-ów wygasły – inwestorzy powinni szukać wartości ETF-ów z długoterminowej perspektywy i w kontekście struktury alokacji instytucjonalnej.

II. Wartość długoterminowa: alokacja instytucjonalna i ciągły napływ kapitału

Skoro krótkoterminowe ceny kryptowalut są zakłócane przez czynniki zewnętrzne, wartość ETF-ów należy oceniać z dwóch kluczowych perspektyw: trwałości napływu kapitału instytucjonalnego oraz przewag konkurencyjnych samych aktywów.

Ta wartość przejawia się przede wszystkim w zmianie nastawienia tradycyjnych gigantów finansowych. Jedna z największych na świecie firm zarządzających aktywami – Vanguard Group – która wcześniej była sceptyczna wobec kryptowalut, ogłosiła otwarcie handlu bitcoin ETF. Przez lata jej kierownictwo uważało kryptowaluty za pozbawione wartości wewnętrznej: nie generują przepływów pieniężnych i nie nadają się do długoterminowych strategii emerytalnych. Postrzegali aktywa cyfrowe jako narzędzia spekulacyjne, a nie kluczowe elementy portfela inwestycyjnego. Po debiucie bitcoin ETF w styczniu 2024 roku firma odrzuciła te produkty, a nawet ograniczyła klientom możliwość zakupu funduszy konkurencji.

Obecnie Vanguard pozwala inwestorom handlować spot ETF-em na bitcoin od BlackRock, przechodząc z roli krytyka do dystrybutora. Ten ruch bez wątpienia sygnalizuje rynkowi, że ETF-y jako zgodne z przepisami narzędzia inwestycyjne przełamały ostatnią główną barierę w świecie tradycyjnych finansów.

Fakty pokazują, że mimo spadków cen, instytucje pozostają zdecydowane w alokacji aktywów. Na przykład ETF-y na SOL i HBAR odnotowały pięć tygodni z rzędu napływów netto; wartość aktywów netto Canary XRP ETF osiągnęła 355 milionów dolarów, a ETF-y Bitwise i Grayscale mają po około 200 milionów dolarów aktywów netto. Ta ciągła, znacząca akumulacja kapitału jest kluczowym wskaźnikiem długoterminowych korzyści płynących z ETF-ów. Analitycy szacują, że nawet jeśli skala będzie znacznie mniejsza niż w przypadku bitcoina, ETF-y na altcoiny mogą do połowy 2026 roku przyciągnąć od 10 do 20 miliardów dolarów kapitału.

W strategiach instytucjonalnych przewaga konkurencyjna aktywów również odgrywa kluczową rolę. Przykładowo, staking ETF na Solana oferuje dochód do 7%, a fundusze płatnicze na XRP mogą przyciągnąć inwestorów szukających dywersyfikacji lub pasywnego dochodu. Dyrektor ds. badań w Grayscale, Zach Pandl, stwierdził, że ETF na Solana może w ciągu najbliższego roku lub dwóch zgromadzić co najmniej 5% całkowitej podaży tokenów Solana.

Jednak ten optymizm jest mocno kwestionowany przez rynkowych gigantów. Największy na świecie zarządzający aktywami, BlackRock, jest bardzo ostrożny i negatywnie nastawiony do ETF-ów na altcoiny. Robert Mitchnick, szef działu aktywów cyfrowych w BlackRock, stwierdził, że większość altcoinów nie ma żadnej wartości i podkreślił ryzyko inwestowania w szeroką gamę niedojrzałych aktywów cyfrowych, dlatego firma koncentruje się na bitcoinie i ethereum. Analityk ETF z Bloomberg, Eric Balchunas, również popiera to stanowisko, uważając, że wyjaśnia ono niechęć BlackRock do dywersyfikacji portfela.

To ostrożne podejście niesie ze sobą potencjalne ryzyko. K33 Research wskazuje, że bez udziału BlackRock całkowity napływ kapitału do ETF-ów na altcoiny może spaść o 50% do 70%. Jednocześnie CEO CryptoQuant ostrzega, że płynność altcoinów szybko maleje i tylko projekty, które otworzą nowe kanały płynności (zwłaszcza przez ETF-y), przetrwają na rynku.

Ponadto, przypadek spot ETF na LTC jest najbardziej oczywistą antyreklamą – od debiutu przez wiele dni nie odnotowano żadnych napływów netto. Jeden z największych europejskich zarządzających aktywami cyfrowymi, CoinShares, oficjalnie wycofał swoje wnioski do SEC o ETF na XRP, Solana Staking i Litecoin, co pokazuje, że nawet duże firmy zarządzające aktywami są ostrożne wobec ETF-ów na pojedyncze aktywa o dużej konkurencji i ograniczonych zyskach.

CEO CoinShares, Jean-Marie Mognetti, stwierdził, że biorąc pod uwagę dominację tradycyjnych gigantów finansowych na rynku ETF-ów na pojedyncze aktywa kryptowalutowe, firma w ciągu najbliższych 12-18 miesięcy przekieruje zasoby na bardziej innowacyjne i zyskowne produkty.

Podsumowanie

Podział wśród instytucji potwierdza, że era ETF-ów na kryptowaluty wchodzi w fazę zróżnicowanej alokacji. Z jednej strony Vanguard Group otwiera handel bitcoin ETF, co symbolizuje ostateczną akceptację rynku kryptowalut przez tradycyjne finanse; z drugiej CoinShares wycofuje wnioski, a BlackRock zachowuje ostrożność wobec altcoinów, co pokazuje czujność instytucji wobec jakości aktywów bazowych i konkurencji w branży.

Podsumowując, zatwierdzenie ETF-ów jest z natury i w długim terminie niewątpliwie pozytywne, a krótkoterminowe spadki cen kryptowalut nie oznaczają utraty pozytywnego wpływu, lecz są wynikiem krótkoterminowych zawirowań rynkowych.