Po spadku bitcoina o 30%, Grayscale: to nie jest cykliczna korekta, w przyszłym roku możliwe nowe rekordy.

Grayscale uważa, że teoria czteroletnich cykli przestała obowiązywać, a cena bitcoina ma szansę osiągnąć nowy rekord w przyszłym roku.

Autor: Grayscale

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Inwestorzy bitcoina osiągnęli wysokie zyski, ale doświadczyli również wielu gwałtownych korekt. Spadek o około 30% od początku października jest zgodny ze średnią historyczną i stanowi dziewiątą znaczącą korektę w tej hossie.
• Grayscale Research uważa, że bitcoin nie wpadnie w głęboką i długotrwałą cykliczną korektę, a w przyszłym roku cena może osiągnąć nowy rekord. Z taktycznego punktu widzenia niektóre wskaźniki wskazują na krótkoterminowe dno, ale ogólny obraz pozostaje zróżnicowany. Potencjalne pozytywne katalizatory przed końcem roku obejmują kolejną obniżkę stóp procentowych przez Fed oraz postępy w ustawodawstwie dotyczącym kryptowalut.
• Poza głównymi kryptowalutami, aktywa prywatnościowe wyróżniały się na tle rynku; jednocześnie pierwsze produkty ETP na Ripple i Dogecoin rozpoczęły handel.

Z historycznego punktu widzenia inwestowanie w bitcoina zwykle przynosiło znaczne zyski, a roczna stopa zwrotu za ostatnie 3-5 lat wynosiła od 35% do 75%. Jednocześnie bitcoin przeszedł przez wiele gwałtownych korekt: jego cena zazwyczaj spadała o ponad 10% co najmniej trzy razy w roku. Podobnie jak w przypadku wszystkich innych aktywów, potencjalny zwrot z inwestycji w bitcoina można postrzegać jako rekompensatę za ryzyko. Inwestorzy, którzy długo trzymali bitcoina (HODL), osiągnęli znaczne zyski, ale musieli także znosić czasami poważne spadki.

Korekta bitcoina, która rozpoczęła się na początku października, trwała przez większość listopada, osiągając maksymalny spadek o 32% (patrz wykres 1). Do tej pory ta korekta zbliżyła się do średniej historycznej. Od 2010 roku cena bitcoina spadała o ponad 10% około 50 razy, a średni spadek podczas tych korekt wynosił 30%. Od dołka bitcoina w listopadzie 2022 roku, odnotowano już 9 spadków przekraczających 10%. Mimo dużej zmienności, nie jest to nic niezwykłego w hossie na bitcoinie.

Wykres 1: Obecna korekta zgodna ze średnią historyczną

Korektę bitcoina można mierzyć pod względem skali i czasu trwania, a dane pokazują, że dzielą się one na dwie główne kategorie (patrz wykres 2): pierwsza to „cykliczne korekty”, czyli głębokie i długotrwałe spadki cen trwające 2-3 lata, które historycznie występowały mniej więcej co cztery lata; druga to „korekty w hossie”, których średnia skala to 25%, trwające 2-3 miesiące i zwykle występujące 3-5 razy w roku.

Wykres 2: Bitcoin przeszedł cztery duże cykliczne korekty

Osłabienie teorii czteroletnich cykli

Podaż bitcoina podlega czteroletnim cyklom halvingu, a duże cykliczne korekty cen również historycznie występowały mniej więcej co cztery lata. W związku z tym wielu uczestników rynku uważa, że cena bitcoina również podąża za czteroletnim cyklem — po trzech kolejnych latach wzrostów, w przyszłym roku nastąpi spadek cen.

Mimo niepewności co do przyszłości, uważamy, że teoria czteroletnich cykli okaże się błędna, a cena bitcoina w przyszłym roku może osiągnąć nowy rekord. Powody są następujące: po pierwsze, w przeciwieństwie do poprzednich cykli, w tej hossie nie wystąpił paraboliczny wzrost cen, który mógłby zwiastować przegrzanie rynku (patrz wykres 3); po drugie, struktura rynku bitcoina uległa zmianie, a nowe środki napływają głównie przez produkty ETP i skarbce aktywów cyfrowych (DAT), a nie przez inwestorów detalicznych; wreszcie, jak omówiono poniżej, ogólne otoczenie makroekonomiczne nadal sprzyja bitcoinowi.

Wykres 3: W tym cyklu nie wystąpił paraboliczny wzrost cen

Pojawiły się już pewne sygnały, że bitcoin i inne kryptowaluty mogły osiągnąć dno. Na przykład, skrajnie wysoki poziom skosu opcji put na bitcoinie (uwaga: skos opcji to wskaźnik mierzący asymetrię krzywej implikowanej zmienności opcji, odzwierciedlający różnice w oczekiwaniach rynku co do kierunku przyszłych wahań cen aktywa bazowego), zwłaszcza dla opcji z terminem 3 i 6 miesięcy, wskazuje, że inwestorzy szeroko zabezpieczyli się przed ryzykiem spadków (patrz wykres 4); największe skarbce aktywów cyfrowych są wyceniane poniżej wartości aktywów netto na ich bilansach (czyli ich „skorygowana wartość aktywów netto” mNAVs jest poniżej 1.0), co sugeruje niską spekulację (zwykle jest to zwiastun ożywienia).

Wykres 4: Wysoki skos opcji put wskazuje na zabezpieczenie przed ryzykiem spadków

Jednocześnie wiele wskaźników przepływu kapitału wskazuje na słaby popyt: w listopadzie otwarte pozycje na kontraktach terminowych nadal spadały, napływy do ETP stały się dodatnie dopiero pod koniec miesiąca, a mogło dojść do większej liczby sprzedaży przez wczesnych posiadaczy bitcoina. W tym ostatnim przypadku dane on-chain pokazują, że pod koniec listopada ponownie wzrosła „aktywacja uśpionych monet (CDD)” (patrz wykres 5) (uwaga: CDD oblicza się jako liczbę bitcoinów przemieszczonych w transakcji pomnożoną przez liczbę dni od ostatniego ruchu tych monet). Gdy duża liczba długo nieprzemieszczanych tokenów zostaje przesunięta jednocześnie, CDD rośnie. Podobnie jak w lipcu, wzrost CDD pod koniec listopada może wskazywać, że duzi, długoterminowi posiadacze sprzedają bitcoina. W krótkim terminie inwestorzy mogą być pewniejsi, że bitcoin osiągnął dno, tylko jeśli te wskaźniki przepływu kapitału (otwarte pozycje na kontraktach terminowych, napływy netto do ETP, sprzedaż przez wczesnych posiadaczy) poprawią się.

Wykres 5: Więcej długo nieprzemieszczanych bitcoinów przesuwa się on-chain

Aktywa prywatnościowe wyróżniają się

Zgodnie z naszym indeksem sektorów kryptowalutowych (Crypto Sectors), spadek bitcoina w listopadzie plasował się w środku stawki inwestowalnych aktywów kryptowalutowych. Najlepiej radzącym sobie segmentem rynku był „segment aktywów kryptowalutowych o charakterze walutowym” (patrz wykres 6), który po wyłączeniu bitcoina zanotował wzrost w tym miesiącu. Wzrost ten był napędzany głównie przez kilka kryptowalut prywatnościowych: Zcash (+8%), Monero (+30%) i Decred (+40%). W ekosystemie Ethereum również pojawiło się szerokie zainteresowanie technologiami prywatności: Vitalik Buterin ogłosił ramy prywatności na konferencji Devcon, a skoncentrowana na prywatności sieć drugiej warstwy Ethereum Aztec uruchomiła swój Ignition Chain. Jak omówiliśmy w poprzednim raporcie miesięcznym, uważamy, że bez elementu prywatności technologia blockchain nie może w pełni rozwinąć swojego potencjału.

Wykres 6: W listopadzie aktywa walutowe inne niż bitcoin wyróżniały się

Najgorzej radzącym sobie segmentem rynku był „segment aktywów kryptowalutowych związanych ze sztuczną inteligencją (AI)”, który w tym miesiącu spadł o 25%. Mimo słabości cenowej, w tym segmencie odnotowano kilka znaczących pozytywnych wydarzeń fundamentalnych.

W szczególności, jako drugie co do wielkości aktywo w segmencie AI, Near odnotował stały wzrost adopcji swojego produktu Near Intents (patrz wykres 7). Near Intents łączy oczekiwane wyniki użytkowników z „siecią dostawców rozwiązań”, gdzie dostawcy konkurują o realizację optymalnej ścieżki wykonania transakcji cross-chain, eliminując złożoność takich operacji. Funkcja ta zwiększyła użyteczność Zcash — użytkownicy mogą wydawać ZEC prywatnie, a odbiorcy mogą otrzymywać aktywa takie jak Ethereum lub USDC na innych łańcuchach. To wciąż wczesny etap, ale uważamy, że taka integracja może odegrać ważną rolę w promowaniu prywatnych płatności w całym ekosystemie kryptowalut.

Wykres 7: Produkt Intents Near znalazł rynkowe dopasowanie

Ponadto uwaga deweloperów skupiła się na protokole x402. Jest to nowy, otwarty protokół płatności opracowany przez Coinbase, umożliwiający agentom AI bezpośrednie inicjowanie płatności stablecoinami przez Internet. Ten standard płatności nie wymaga zakładania kont, ręcznych kroków zatwierdzania ani opłat za obsługę płatności powierniczych, umożliwiając bezproblemowe, autonomiczne mikropłatności wykonywane przez agentów AI, z blockchainem jako warstwą rozliczeniową. Ostatnio adopcja x402 przyspieszyła, a dzienne wolumeny transakcji wzrosły z poniżej 50 000 w połowie października do ponad 2 milionów pod koniec listopada.

Wreszcie, dzięki nowym ogólnym standardom notowań zatwierdzonym przez SEC we wrześniu, rynek ETP na kryptowaluty nadal się rozwija. W zeszłym miesiącu wydawcy wprowadzili produkty ETP na Ripple i Dogecoin, a do końca roku spodziewane są kolejne ETP na pojedyncze tokeny. Według danych Bloomberg, obecnie w USA notowanych jest 124 ETP powiązanych z kryptowalutami, a łączna wartość zarządzanych aktywów wynosi 1450 miliardów dolarów.

Obniżki stóp i ponadpartyjne ustawodawstwo

Pod wieloma względami rok 2025 będzie przełomowy dla branży aktywów kryptowalutowych. Najważniejsze jest to, że jasność regulacyjna napędziła falę inwestycji instytucjonalnych, co może stać się podstawą trwałego wzrostu branży w nadchodzących latach. Jednak wyceny nie nadążają za długoterminową poprawą fundamentów: nasz indeks sektorów kryptowalutowych ważony kapitalizacją rynkową (Crypto Sectors) spadł od początku roku o 8%. Mimo zmienności rynku kryptowalut w 2025 roku, fundamenty i wyceny ostatecznie się zbiegną, a my pozostajemy optymistyczni co do perspektyw rynku kryptowalut na koniec roku i w 2026 roku.

W krótkim terminie kluczową zmienną może być to, czy Fed obniży stopy procentowe na posiedzeniu 10 grudnia oraz jakie będą wytyczne dotyczące polityki stóp procentowych na przyszły rok. Ostatnie doniesienia medialne wskazują, że Kevin Hassett, dyrektor Narodowej Rady Gospodarczej, jest głównym kandydatem na następcę prezesa Fed Jerome’a Powella. Hassett może poprzeć obniżkę stóp procentowych: we wrześniu w wywiadzie dla CNBC stwierdził, że obniżka stóp Fed o 25 punktów bazowych to „dobry pierwszy krok” w kierunku „znacznych obniżek”. Przy innych warunkach niezmienionych, spadek realnych stóp procentowych zwykle negatywnie wpływa na wartość dolara i sprzyja aktywom konkurującym z dolarem, w tym złotu i niektórym kryptowalutom (patrz wykres 8).

Wykres 8: Obniżka stóp Fed może wesprzeć cenę bitcoina

Innym potencjalnym katalizatorem mogą być trwające ponadpartyjne wysiłki legislacyjne dotyczące struktury rynku kryptowalut. W listopadzie Senacka Komisja Rolnictwa (odpowiedzialna za nadzór nad Commodity Futures Trading Commission) opublikowała ponadpartyjny projekt ustawy. Jeśli kryptowaluty utrzymają ponadpartyjny konsensus i nie staną się tematem partyjnym w wyborach śródokresowych, ustawa o strukturze rynku może poczynić dalsze postępy w przyszłym roku, potencjalnie przyciągając więcej inwestycji instytucjonalnych do branży i ostatecznie podnosząc wyceny. Chociaż jesteśmy optymistyczni co do krótkoterminowych perspektyw rynku, prawdziwie wysokie zyski mogą pochodzić z długoterminowego trzymania aktywów.