Każdy kraj jest zadłużony, więc kto jest wierzycielem?

Oryginalny tytuł: „Każdy kraj jest zadłużony, więc kto jest wierzycielem? Były minister finansów Grecji: To „wszyscy my””

Autor: Zhang Yaqi, Wallstreetcn

Obecnie każdy duży kraj na Ziemi tkwi w bagnie zadłużenia, co wywołuje „stuleciowy dylemat”: jeśli wszyscy są zadłużeni, to kto właściwie udziela pożyczek? Ostatnio były minister finansów Grecji, Yanis Varoufakis, w podcaście dogłębnie przeanalizował ten złożony i kruchy globalny system zadłużenia, ostrzegając, że system ten stoi w obliczu bezprecedensowego ryzyka załamania.

Yanis Varoufakis podkreślił, że pożyczkodawcy długu publicznego wcale nie są obcymi, lecz stanowią zamknięty system wewnątrz kraju. Na przykładzie Stanów Zjednoczonych, największymi wierzycielami rządu są Rezerwa Federalna oraz fundusze powiernicze, takie jak Social Security. Jeszcze głębszą tajemnicą jest to, że zwykli obywatele poprzez swoje emerytury i oszczędności posiadają ogromne ilości obligacji skarbowych, czyniąc ich największymi pożyczkodawcami.

Dla krajów zagranicznych, takich jak Japonia, zakup amerykańskich obligacji skarbowych jest narzędziem do recyrkulacji nadwyżki handlowej i utrzymania stabilności własnej waluty. Dlatego w krajach bogatych obligacje skarbowe są w rzeczywistości najbezpieczniejszym aktywem, o który zabiegają wierzyciele.

Yanis Varoufakis ostrzega, że system ten popadnie w kryzys, gdy zawiedzie zaufanie – a historia zna już takie przypadki. Choć tradycyjny pogląd głosi, że główne gospodarki nie zbankrutują, to jednak rosnące globalne zadłużenie, wysokie stopy procentowe, polaryzacja polityczna oraz ryzyka związane ze zmianami klimatu mogą doprowadzić do utraty zaufania do systemu i wywołać katastrofę.

Yanis Varoufakis podsumował zagadkę „kto jest wierzycielem”: odpowiedzią jesteśmy wszyscy. Poprzez fundusze emerytalne, banki, banki centralne i nadwyżki handlowe, kraje wzajemnie sobie pożyczają, tworząc ogromny i powiązany globalny system zadłużenia. System ten przyniósł dobrobyt i stabilność, ale jest bardzo niestabilny z powodu bezprecedensowego poziomu zadłużenia.

Problem nie polega na tym, czy system może trwać w nieskończoność, lecz na tym, czy dostosowanie będzie stopniowe, czy też nastąpi nagły kryzys. Ostrzega, że margines błędu się zmniejsza – choć nikt nie może przewidzieć przyszłości, to strukturalne problemy, takie jak nieproporcjonalne korzyści dla bogatych czy wysokie odsetki płacone przez kraje biedne, nie mogą trwać wiecznie, a nikt tak naprawdę nie kontroluje tego złożonego systemu, który rządzi się własną logiką.

Poniżej podsumowanie najważniejszych punktów podcastu:

· W krajach bogatych obywatele są zarówno dłużnikami (korzystają z wydatków rządowych), jak i pożyczkodawcami, ponieważ ich oszczędności, emerytury i polisy ubezpieczeniowe są inwestowane w obligacje rządowe.

· Dług rządu USA nie jest ciężarem narzuconym niechętnym wierzycielom, lecz aktywem, który chcą posiadać.

· W roku budżetowym 2025 rząd USA spodziewa się zapłacić 1 bilion dolarów odsetek.

· To jedna z wielkich ironii współczesnej polityki pieniężnej: tworzymy pieniądze, by ratować gospodarkę, ale te pieniądze nieproporcjonalnie wzbogacają już i tak bogatych. System ten, choć skuteczny, pogłębia nierówności.

· Paradoksalnie świat potrzebuje długu publicznego.

· W historii kryzysy wybuchały, gdy znikało zaufanie – gdy pożyczkodawcy nagle przestawali ufać dłużnikom, pojawiał się kryzys.

· Każdy kraj ma długi, więc kto jest wierzycielem? Odpowiedzią jesteśmy wszyscy. Poprzez nasze fundusze emerytalne, banki, polisy ubezpieczeniowe i konta oszczędnościowe, poprzez banki centralne naszych rządów, poprzez waluty tworzone i recyrkulowane dzięki nadwyżkom handlowym na zakup obligacji, zbiorowo pożyczamy sami sobie.

· Problem nie polega na tym, czy system może trwać w nieskończoność – nie może, nic w historii nie trwa wiecznie. Problem polega na tym, jak się dostosuje.

Poniżej pełny zapis podcastu:

Globalne zadłużenie: „tajemniczy” pożyczkodawcy to my sami

Yanis Varoufakis:

Chcę opowiedzieć ci o czymś, co brzmi jak zagadka lub sztuczka magiczna. Każdy duży kraj na Ziemi tkwi w bagnie zadłużenia. USA mają dług 38 bilionów dolarów, Japonia zadłużona jest na 230% swojego PKB. Wielka Brytania, Francja, Niemcy – wszyscy mają deficyty. A jednak świat wciąż działa, pieniądze krążą, rynki funkcjonują.

To właśnie ta zagadka nie daje spać po nocach: jeśli wszyscy są zadłużeni, to kto udziela pożyczek? Skąd pochodzą te wszystkie pieniądze? Gdy pożyczasz od banku, bank ma te pieniądze – to logiczne pytanie. Pochodzą one od oszczędzających, inwestorów, kapitału banku, pul funduszy i innych pożyczkobiorców. Proste. Ale gdy przeniesiemy to na poziom państwa, dzieje się coś dziwnego – ta arytmetyka przestaje mieć sens. Pozwól, że wyjaśnię, jak to naprawdę działa, bo odpowiedź jest ciekawsza, niż większość ludzi sądzi. Ostrzegam: gdy już zrozumiesz, jak ten system naprawdę funkcjonuje, nigdy nie spojrzysz na pieniądze tak samo.

Zacznijmy od USA, bo to najłatwiejszy przypadek do analizy. Na dzień 2 października 2025 r. dług federalny USA wynosi 38 bilionów dolarów. To nie pomyłka – 38 bilionów. Aby to sobie wyobrazić: gdybyś wydawał milion dolarów dziennie, wydanie tej sumy zajęłoby ci ponad 100 tysięcy lat.

Kto więc posiada ten dług? Kim są ci tajemniczy pożyczkodawcy? Pierwsza odpowiedź może cię zaskoczyć: sami Amerykanie. Największym pojedynczym posiadaczem długu rządu USA jest w rzeczywistości bank centralny USA – Rezerwa Federalna. Posiada ona około 6,7 biliona dolarów obligacji skarbowych. Pomyśl przez chwilę: rząd USA jest winien pieniądze bankowi rządu USA. Ale to dopiero początek.

Kolejne 7 bilionów dolarów to tzw. „intragovernmental holdings” – czyli rząd jest winien pieniądze samemu sobie. Fundusz powierniczy Social Security posiada 2,8 biliona dolarów obligacji, fundusz emerytalny wojskowych 1,6 biliona, Medicare także znaczną część. Rząd pożycza więc z funduszu Social Security, by finansować inne projekty, obiecując spłatę w przyszłości. To jak wyjmowanie pieniędzy z lewej kieszeni, by spłacić dług prawej. Do tej pory USA są winne same sobie około 13 bilionów dolarów – to już ponad jedną trzecią całego długu.

Pytanie „kto jest pożyczkodawcą” staje się dziwne, prawda? Ale idźmy dalej. Kolejna ważna kategoria to krajowi inwestorzy prywatni, czyli zwykli Amerykanie uczestniczący przez różne kanały. Fundusze inwestycyjne posiadają około 3,7 biliona dolarów, rządy stanowe i lokalne 1,7 biliona, a także banki, firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne itd. Prywatni inwestorzy amerykańscy łącznie posiadają około 24 bilionów dolarów długu USA.

Tu robi się naprawdę ciekawie. Te fundusze emerytalne i inwestycyjne są zasilane pieniędzmi amerykańskich pracowników, kontami emerytalnymi i oszczędnościami zwykłych ludzi. Tak więc w bardzo realnym sensie rząd USA pożycza od własnych obywateli.

Pozwól, że opowiem ci, jak to działa w praktyce. Wyobraź sobie nauczycielkę z Kalifornii, 55 lat, 30 lat pracy. Co miesiąc część jej pensji trafia do funduszu emerytalnego. Fundusz musi inwestować te pieniądze bezpiecznie, by zapewnić jej spokojną emeryturę. Co jest bezpieczniejsze niż pożyczka dla rządu USA? Jej fundusz kupuje więc obligacje skarbowe. Ta nauczycielka może martwić się długiem publicznym – słyszy o nim w mediach, widzi przerażające liczby. Ale tu pojawia się zwrot: ona sama jest jednym z pożyczkodawców. Jej emerytura zależy od tego, że rząd dalej pożycza i płaci odsetki. Gdyby USA nagle spłaciły cały dług, jej fundusz straciłby najbezpieczniejszą inwestycję.

To pierwszy wielki sekret długu publicznego. W krajach bogatych obywatele są zarówno dłużnikami (korzystają z wydatków rządowych), jak i pożyczkodawcami, bo ich oszczędności, emerytury i polisy ubezpieczeniowe są inwestowane w obligacje rządowe.

Teraz kolejna kategoria: inwestorzy zagraniczni. To o nich większość ludzi myśli, wyobrażając sobie posiadaczy długu USA. Japonia posiada 1,13 biliona dolarów, Wielka Brytania 723 miliardy. Łącznie inwestorzy zagraniczni (rządy i podmioty prywatne) mają około 8,5 biliona dolarów długu USA – około 30% długu będącego w rękach publicznych.

Ale ciekawe jest to, dlaczego inne kraje kupują obligacje USA. Weźmy Japonię – trzecią gospodarkę świata. Eksportują do USA samochody, elektronikę, maszyny, a Amerykanie płacą za nie dolarami. Co dalej? Firmy muszą wymienić dolary na jeny, by zapłacić pracownikom i dostawcom. Gdyby wszyscy naraz wymienili dolary, jen gwałtownie by się umocnił, eksport stałby się droższy, konkurencyjność spadłaby.

Co więc robi Japonia? Bank centralny kupuje te dolary i inwestuje je w obligacje USA. To sposób na recyrkulację nadwyżki handlowej. Można to ująć tak: USA kupują od Japonii towary (np. telewizory Sony, auta Toyoty), a Japonia za te dolary kupuje amerykańskie aktywa finansowe – obligacje skarbowe. Pieniądze krążą, a dług jest tylko księgowym zapisem tego obiegu.

To prowadzi do kluczowej kwestii dla większości świata: dług rządu USA nie jest ciężarem narzuconym niechętnym wierzycielom, lecz aktywem, który chcą posiadać. Obligacje USA są uznawane za najbezpieczniejsze aktywo finansowe na świecie. Gdy pojawia się niepewność – wojna, pandemia, kryzys finansowy – pieniądze płyną do obligacji USA. To tzw. „ucieczka do bezpiecznej przystani”.

Skupiałem się na USA, ale co z resztą świata? To globalne zjawisko. Globalny dług publiczny wynosi obecnie 111 bilionów dolarów, czyli 95% światowego PKB. W ciągu roku dług wzrósł o 8 bilionów. Japonia to może najbardziej skrajny przykład – jej dług publiczny to 230% PKB. Gdyby Japonia była osobą, to tak, jakby zarabiała 50 tysięcy funtów rocznie, a miała dług 115 tysięcy – to bankructwo. A jednak Japonia działa dalej. Oprocentowanie jej obligacji jest bliskie zeru, czasem nawet ujemne. Dlaczego? Bo dług Japonii jest niemal w całości w rękach krajowych. Japońskie banki, fundusze emerytalne, firmy ubezpieczeniowe i gospodarstwa domowe posiadają 90% długu rządu.

W tym tkwi czynnik psychologiczny. Japończycy słyną z wysokiej stopy oszczędności, skrupulatnie odkładają pieniądze. Te oszczędności inwestowane są w obligacje rządowe, bo są uznawane za najbezpieczniejszy sposób przechowywania majątku. Rząd wykorzystuje te środki na szkoły, szpitale, infrastrukturę i emerytury, przynosząc korzyści oszczędzającym obywatelom – to zamknięty obieg.

Mechanizm działania i nierówności: QE, bilionowe odsetki i globalny kryzys zadłużenia

Przyjrzyjmy się teraz mechanizmowi działania: luzowanie ilościowe (Quantitative Easing, QE).

W praktyce QE oznacza, że bank centralny tworzy pieniądze z niczego, wpisując cyfry na klawiaturze, a następnie za te nowe środki kupuje obligacje rządowe. Rezerwa Federalna, Bank Anglii, Europejski Bank Centralny, Bank Japonii – nie muszą pozyskiwać środków z innych źródeł, by pożyczać rządom, lecz tworzą pieniądze, zwiększając salda na kontach. Tych pieniędzy wcześniej nie było – teraz są. W latach 2008–2009, podczas kryzysu finansowego, Fed w ten sposób stworzył ok. 3,5 biliona dolarów. Podczas pandemii COVID-19 powstała kolejna ogromna suma.

Zanim uznasz to za sprytny przekręt, wyjaśnię, dlaczego banki centralne tak robią i jak to powinno działać. W czasie kryzysu – finansowego, pandemicznego – gospodarka zamiera. Ludzie przestają wydawać z obawy, firmy nie inwestują z braku popytu, banki nie pożyczają z obawy przed niewypłacalnością – tworzy się spirala. Mniej wydatków to mniej dochodów, mniej dochodów to jeszcze mniej wydatków. Wtedy rząd musi interweniować: budować szpitale, wypłacać czeki stymulacyjne, ratować banki – wszystko to wymaga ogromnych pożyczek. W nienormalnych czasach może nie być chętnych do pożyczania na rozsądnych warunkach. Wtedy wkracza bank centralny, tworzy pieniądze i kupuje obligacje, utrzymując niskie stopy procentowe i zapewniając rządowi dostęp do środków.

Teoretycznie nowe pieniądze trafiają do gospodarki, zachęcając do pożyczania i wydatków, pomagając zakończyć recesję. Gdy gospodarka się podnosi, bank centralny może odwrócić proces, sprzedając obligacje i ściągając pieniądze z rynku, przywracając równowagę.

W praktyce jest trudniej. Pierwsza runda QE po kryzysie finansowym zadziałała – zapobiegła totalnemu załamaniu systemu. Ale jednocześnie ceny aktywów – akcji, nieruchomości – wystrzeliły w górę. Bo nowe pieniądze trafiły głównie do banków i instytucji finansowych, które niekoniecznie pożyczały je małym firmom czy kupującym domy, lecz inwestowały w akcje, obligacje i nieruchomości. W efekcie bogaci, którzy posiadają większość aktywów finansowych, stali się jeszcze bogatsi.

Badania Banku Anglii szacują, że QE podniosło ceny akcji i obligacji o ok. 20%. Najbogatsze 5% brytyjskich gospodarstw domowych zwiększyło majątek średnio o 128 tysięcy funtów, podczas gdy ci bez aktywów finansowych prawie nie skorzystali. To jedna z wielkich ironii współczesnej polityki pieniężnej: tworzymy pieniądze, by ratować gospodarkę, ale te pieniądze nieproporcjonalnie wzbogacają już i tak bogatych. System ten, choć skuteczny, pogłębia nierówności.

Przejdźmy teraz do kosztów tego długu – bo nie jest on darmowy, narastają odsetki. USA w roku budżetowym 2025 zapłacą 1 bilion dolarów odsetek. Tak, same odsetki wyniosą 1 bilion dolarów – to więcej niż cały budżet na wojsko. To drugi największy wydatek federalny po Social Security i liczba ta szybko rośnie. W ciągu trzech lat wydatki na odsetki niemal się podwoiły: z 497 miliardów w 2022 do 909 miliardów w 2024. Do 2035 roku odsetki mają sięgnąć 1,8 biliona rocznie. W ciągu dekady rząd USA wyda na same odsetki 13,8 biliona dolarów – te pieniądze nie pójdą na szkoły, drogi, opiekę zdrowotną czy obronę, tylko na odsetki.

Pomyśl, co to znaczy: każda wydana na odsetki złotówka to złotówka, której nie można wydać gdzie indziej. Nie pójdzie na infrastrukturę, badania, pomoc biednym – tylko na odsetki dla posiadaczy obligacji. Tak wygląda obecna matematyka: wraz ze wzrostem długu rosną odsetki; wraz ze wzrostem odsetek rośnie deficyt; wraz ze wzrostem deficytu trzeba więcej pożyczać. To sprzężenie zwrotne. Congressional Budget Office przewiduje, że do 2034 roku koszty odsetek pochłoną ok. 4% PKB USA i 22% wszystkich federalnych dochodów – czyli ponad 1 dolara z każdych 5 podatkowych pójdzie tylko na odsetki.

Ale USA nie są jedynym krajem w tej pułapce. W klubie bogatych krajów OECD średnie wydatki na odsetki to 3,3% PKB – więcej niż na obronę. Ponad 3,4 miliarda ludzi żyje w krajach, gdzie rząd wydaje na odsetki więcej niż na edukację czy opiekę zdrowotną. W niektórych krajach rząd płaci posiadaczom obligacji więcej niż wydaje na edukację dzieci czy leczenie chorych.

Dla krajów rozwijających się sytuacja jest jeszcze trudniejsza. Kraje biedne zapłaciły rekordowe 96 miliardów dolarów na spłatę długów zagranicznych. W 2023 roku ich koszty odsetek sięgnęły 34,6 miliarda – czterokrotnie więcej niż dekadę temu. W niektórych krajach same odsetki pochłaniają 38% dochodów z eksportu. Te pieniądze mogłyby pójść na modernizację armii, infrastrukturę, edukację – zamiast tego trafiają do zagranicznych wierzycieli. 61 krajów rozwijających się przeznacza co najmniej 10% dochodów rządowych na odsetki, wiele z nich wydaje na obsługę starego długu więcej niż pozyskuje z nowych pożyczek. To jakby tonąć, spłacając kredyt hipoteczny, podczas gdy dom idzie na dno.

Dlaczego więc kraje po prostu nie ogłoszą niewypłacalności i nie odmówią spłaty? Oczywiście, zdarzają się bankructwa. Argentyna zbankrutowała dziewięć razy, Rosja w 1998, Grecja w 2010 była bliska bankructwa. Ale skutki są katastrofalne: odcięcie od globalnych rynków kredytowych, załamanie waluty, import staje się nieosiągalny, emeryci tracą oszczędności. Żaden rząd nie wybiera bankructwa, chyba że nie ma wyjścia.

Dla głównych gospodarek – USA, Wielkiej Brytanii, Japonii, krajów Europy – bankructwo jest nie do pomyślenia. Pożyczają we własnej walucie, zawsze mogą dodrukować pieniądze. Problemem nie jest wypłacalność, lecz inflacja – nadmierny dodruk prowadzi do spadku wartości pieniądza, co samo w sobie jest katastrofą.

Cztery filary podtrzymujące globalny system zadłużenia i ryzyko załamania

To prowadzi do pytania: co właściwie podtrzymuje ten system?

Pierwszym powodem są demografia i oszczędności. W krajach bogatych społeczeństwa się starzeją, ludzie żyją dłużej i potrzebują bezpiecznego miejsca na przechowywanie oszczędności emerytalnych. Obligacje rządowe idealnie spełniają tę rolę. Dopóki ludzie potrzebują bezpiecznych aktywów, będzie popyt na dług publiczny.

Drugim powodem jest struktura globalnej gospodarki. Żyjemy w świecie ogromnych nierównowag handlowych. Niektóre kraje mają wielkie nadwyżki eksportu, inne wielkie deficyty. Kraje z nadwyżką gromadzą aktywa finansowe krajów deficytowych w formie obligacji rządowych. Dopóki te nierównowagi istnieją, dług będzie narastał.

Trzecim powodem jest sama polityka pieniężna. Banki centralne używają obligacji rządowych jako narzędzia polityki – kupują je, by wpompować pieniądze w gospodarkę, sprzedają, by je ściągnąć. Dług publiczny to smar dla polityki pieniężnej – banki centralne potrzebują dużej ilości obligacji, by działać.

Czwartym powodem jest to, że w nowoczesnych gospodarkach aktywa bezpieczne są cenne właśnie dlatego, że są rzadkie. W niepewnym świecie bezpieczeństwo ma swoją cenę. Obligacje rządów stabilnych krajów dają to bezpieczeństwo. Gdyby rządy spłaciły cały dług, zabrakłoby bezpiecznych aktywów. Fundusze emerytalne, firmy ubezpieczeniowe, banki rozpaczliwie szukają bezpiecznych inwestycji. Paradoksalnie świat potrzebuje długu publicznego.

Jest jednak coś, co nie daje mi spać i powinno niepokoić nas wszystkich: ten system jest stabilny aż do momentu załamania. W historii kryzysy wybuchały, gdy znikało zaufanie – gdy pożyczkodawcy nagle przestawali ufać dłużnikom, pojawiał się kryzys. Tak było w Grecji w 2010, podczas azjatyckiego kryzysu w 1997, czy w wielu krajach Ameryki Łacińskiej w latach 80. Zawsze wygląda to tak samo: przez lata wszystko wydaje się normalne, aż nagle jakiś incydent lub utrata zaufania wywołuje panikę inwestorów, żądanie wyższych odsetek, rząd nie daje rady płacić – wybucha kryzys.

Czy może się to zdarzyć w dużej gospodarce? W USA lub Japonii? Tradycyjny pogląd mówi, że nie, bo te kraje kontrolują własną walutę, mają głębokie rynki finansowe i są „zbyt duże, by upaść”. Ale tradycyjne poglądy już się myliły. W 2007 eksperci twierdzili, że ceny domów nie spadną w całych USA – a spadły. W 2010 mówiono, że euro jest niezniszczalne – a prawie się rozpadło. W 2019 nikt nie przewidział pandemii, która zatrzymała światową gospodarkę na dwa lata.

Ryzyka się kumulują. Globalne zadłużenie jest na niespotykanym w czasie pokoju poziomie. Po latach niemal zerowych stóp procentowych, stopy mocno wzrosły, co podniosło koszty obsługi długu. W wielu krajach narasta polaryzacja polityczna, utrudniając prowadzenie spójnej polityki fiskalnej. Zmiany klimatu będą wymagały ogromnych inwestycji, które trzeba będzie sfinansować przy rekordowym zadłużeniu. Starzenie się społeczeństw oznacza mniej pracujących na utrzymanie emerytów, co obciąża budżety.

Na końcu jest kwestia zaufania. Cały system opiera się na wierze, że rządy spłacą zobowiązania, waluta zachowa wartość, inflacja będzie umiarkowana. Jeśli to zaufanie się załamie, cały system runie.

Kto jest wierzycielem? Wszyscy my

Wracając do początkowego pytania: każdy kraj ma długi, więc kto jest wierzycielem? Odpowiedzią jesteśmy wszyscy. Poprzez nasze fundusze emerytalne, banki, polisy ubezpieczeniowe i konta oszczędnościowe, poprzez banki centralne naszych rządów, poprzez waluty tworzone i recyrkulowane dzięki nadwyżkom handlowym na zakup obligacji, zbiorowo pożyczamy sami sobie. Dług to roszczenie jednej części globalnej gospodarki wobec innej – to ogromna, powiązana sieć zobowiązań.

System ten przyniósł ogromny dobrobyt, sfinansował infrastrukturę, badania, edukację i opiekę zdrowotną; pozwolił rządom działać w kryzysie bez ograniczeń podatkowych; stworzył aktywa finansowe wspierające emerytury i zapewniające stabilność. Ale jest też bardzo niestabilny, zwłaszcza przy bezprecedensowym poziomie zadłużenia. Wkraczamy na nieznane terytorium – w czasie pokoju rządy nigdy nie zadłużały się tak bardzo, a odsetki nigdy nie pochłaniały tak dużej części budżetu.

Problem nie polega na tym, czy system może trwać w nieskończoność – nie może, nic w historii nie trwa wiecznie. Problem polega na tym, jak się dostosuje. Czy dostosowanie będzie stopniowe? Czy rządy powoli opanują deficyty, a gospodarka będzie rosła szybciej niż dług? Czy też nastąpi nagły kryzys, wymuszając bolesne zmiany naraz?

Nie mam szklanej kuli – nikt jej nie ma. Ale mogę powiedzieć: im dłużej to trwa, tym węższa staje się ścieżka między tymi możliwościami, margines błędu się kurczy. Zbudowaliśmy globalny system zadłużenia, w którym każdy jest dłużnikiem innych, banki centralne tworzą pieniądze na zakup obligacji, a dzisiejsze wydatki finansują jutrzejsi podatnicy. W takim świecie bogaci czerpią nieproporcjonalne korzyści z polityki mającej pomagać wszystkim, a kraje biedne płacą ciężkie odsetki wierzycielom z krajów bogatych. To nie może trwać wiecznie – zawsze trzeba dokonać wyboru. Pytanie brzmi: co zrobić, kiedy i czy uda się mądrze przeprowadzić tę zmianę, czy też wymknie się ona spod kontroli.

Kiedy wszyscy są zadłużeni, zagadka „kto pożycza” wcale nie jest zagadką – to lustro. Pytając, kto jest pożyczkodawcą, pytamy: kto bierze w tym udział? Dokąd zmierza ten system? Dokąd nas zaprowadzi? I niepokojący fakt: nikt tak naprawdę nie kontroluje sytuacji. System rządzi się własną logiką i dynamiką. Stworzyliśmy coś złożonego, potężnego i kruchego – i wszyscy próbujemy tym sterować.