3,56 miliona Ethereum utknęło w księgach, a niezrealizowana strata sięga 3 miliardów dolarów – wielki zakład Bitmine zamienia się w rozpaczliwą walkę o przetrwanie.
„BitcoinOG (1011short)” – nazwisko doskonale znane w świecie kryptowalut – 29 listopada nagle zmienił swoje bycze nastawienie i otworzył krótką pozycję na 5 000 ETH o wartości nominalnej aż 15,04 miliona dolarów.
Zaledwie 24 godziny później ten wieloryb błyskawicznie zamknął pozycję, osiągając zysk w wysokości 54 800 dolarów. Ta pozornie udana transakcja ujawniła jednak głębokie zawirowania na rynku Ethereum.
Na tym samym rynku spółka giełdowa Bitmine stoi w obliczu jeszcze poważniejszego wyzwania. Gdy cena Ethereum spadła poniżej 3 000 dolarów, posiadane przez firmę 3,56 miliona ETH znalazło się w niezrealizowanej stracie sięgającej 3 miliardów dolarów.
I. Zwrot wieloryba
● 29 listopada wieloryb Ethereum o pseudonimie „BitcoinOG (1011short)” niespodziewanie dokonał szokującej zmiany strategii. Ten długo nastawiony byczo inwestor otworzył krótką pozycję na 5 000 ETH z 5-krotną dźwignią, o wartości nominalnej ponad 15 milionów dolarów, z ceną likwidacji ustawioną na 5 056,5 dolarów.
● Jednak dramatyczne zmiany na rynku dopiero się zaczęły. Już następnego dnia, 30 listopada, wieloryb nagle zamknął tę ogromną krótką pozycję. Transakcja przyniosła ostatecznie zysk w wysokości 54 800 dolarów, co przy wartości nominalnej 15,04 miliona dolarów daje stopę zwrotu zaledwie 0,36%.
● Analitycy, analizując tę transakcję, zauważyli: „Zysk z tej transakcji jest bardzo niewielki w stosunku do wartości nominalnej, co wskazuje, że spadek ceny Ethereum nie był tak duży, jak oczekiwał trader, lub pozycja była utrzymywana bardzo krótko.”
II. Kłopoty Bitmine
● Gdy cena Ethereum spadła z ponad 4 000 dolarów do obecnego poziomu około 3 000 dolarów, bilans Bitmine znalazł się pod ogromną presją. Spółka giełdowa planowała zgromadzić 5% całkowitej podaży Ethereum i obecnie posiada 3,56 miliona ETH, co stanowi prawie 3% podaży w obiegu.
● Jednak wraz z nasileniem się niekorzystnych warunków rynkowych agresywna strategia Bitmine zaczęła ujawniać poważne problemy. Przy średniej cenie zakupu 4 009 dolarów, strata księgowa Bitmine zbliża się do 3 miliardów dolarów.
● Co gorsza, rezerwy gotówkowe firmy wynoszą około 607 milionów dolarów i zostały już „prawie w całości zainwestowane” w zakup Ethereum, przez co firma straciła możliwość dokupienia aktywów przy niższych cenach.
● To wpędziło Bitmine w pułapkę „toksycznego finansowania” – we wrześniu 2025 roku firma była zmuszona sprzedać 5,22 miliona akcji po 70 dolarów za sztukę, oferując jednocześnie dwa warranty na każdą akcję.
Na Wall Street mówi się: „Dopiero gdy odpływa fala, widać kto pływał nago”. W listopadzie 2025 roku tempo odpływu przerosło wszelkie oczekiwania.
III. Tło rynkowe
Rynek Ethereum przeżywa obecnie pełny odpływ kupujących – trzy niegdyś kluczowe siły wsparcia: ETF, firmy skarbcowe i kapitał on-chain, uległy całkowitej fragmentacji.
● Firmy skarbcowe z sektora aktywów cyfrowych również weszły w fazę podziału. Obecnie łączna ilość strategicznych rezerw Ethereum w tym sektorze wynosi 6,2393 miliona ETH, co stanowi 5,15% podaży, ale tempo akumulacji wyraźnie spadło w ostatnich miesiącach.
● Z drugiej strony rynku, długoterminowi posiadacze (adresy trzymające ponad 155 dni) codziennie sprzedają około 45 000 ETH, czyli około 140 milionów dolarów – to najwyższy poziom sprzedaży od 2021 roku. Tak duża podaż dodatkowo zwiększa presję spadkową na rynku.
● Na poziomie makro niepewność polityki Fed również rzuca cień na rynek. Oczekiwania na obniżkę stóp procentowych w grudniu spadły z 66% do 44%, co wywiera presję na aktywa ryzykowne.
● 1 grudnia rynek kryptowalut doświadczył burzy – cena Ethereum tego dnia spadła o 6% poniżej 2 900 dolarów. Sean McNulty, szef działu instrumentów pochodnych na region Azji i Pacyfiku w FalconX, powiedział: „To początek grudnia pod znakiem unikania ryzyka. Najbardziej niepokojące są niewielkie napływy do ETF-ów Bitcoin i brak kupujących na spadkach.”
IV. Głębsza analiza
Pod powierzchnią zawirowań na rynku Ethereum rozgrywa się głęboka gra o kontrolę nad podażą.
● Rynek Ethereum w 2025 roku prezentuje dwa zupełnie odmienne modele zachowań: z jednej strony OG-sprzedawcy (długoterminowi posiadacze) likwidują ponad 100 000 ETH podczas spadków cen. Z drugiej strony, wieloryby-akumulatorzy od kwietnia 2025 roku zwiększyły swoje zasoby o 8,01 miliona ETH, z rekordowym jednodniowym napływem 871 000 ETH 12 czerwca.
Ta polaryzacja tworzy walkę o podaż, która niesie ryzyko krótkoterminowej zmienności, ale także sugeruje, że jeśli instytucjonalny popyt utrzyma Ethereum w przedziale 3 000–3 400 dolarów, może dojść do punktu zwrotnego.
● W tej walce kłopoty Bitmine odzwierciedlają głębsze problemy. Kurs akcji firmy spadł od lipcowego szczytu o około 80%, a obecna kapitalizacja rynkowa wynosi około 9,2 miliarda dolarów – mniej niż wartość posiadanych ETH (10,6 miliarda dolarów).
● Wątpliwości rynku co do wartości firmy odzwierciedla wskaźnik mNAV (stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości aktywów netto), który spadł do 0,87, co pokazuje obawy o niezrealizowane straty i trwałość finansowania.
● To zjawisko dyskonta nie jest odosobnione – cały sektor DAT (Digital Asset Treasury) przechodzi strukturalną transformację. Największe firmy wciąż mogą utrzymać zakupy dzięki kapitałowi i zaufaniu, podczas gdy małe i średnie przedsiębiorstwa zmagają się z ograniczeniami płynności i presją zadłużenia. Rynek przeszedł od szerokiego napływu nowych środków do pojedynczych „samotnych wojowników” z przewagą kapitałową.
V. Perspektywy na przyszłość
Mimo że rynek jest pogrążony w pesymizmie, pewne potencjalne pozytywne czynniki mogą zmienić obecny trend.
● Zaplanowana na 4 grudnia aktualizacja Ethereum Fusaka ma zwiększyć liczbę blobów z 9 do 15, co bezpośrednio oznacza kolejne znaczne obniżenie opłat transakcyjnych na Layer2. Główne L2, takie jak Arbitrum, Optimism, Base i inne, mogą zobaczyć spadek opłat gazowych o kolejne 30%-50%, co może pobudzić aktywność ekosystemu Ethereum.
● Na poziomie makroekonomicznym również pojawiają się szanse. Najnowsze dane CME FedWatch Tool pokazują, że prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych na posiedzeniu 10 grudnia wzrosło do 85%, podczas gdy tydzień wcześniej wynosiło tylko 35%. Bezpośrednią przyczyną tego gwałtownego wzrostu były znacznie niższe od oczekiwań dane PPI za listopad, co oznacza dalszy spadek presji inflacyjnej.
● Jeszcze bardziej wyczekiwane jest ogłoszenie nowego prezesa Fed, które może nastąpić już przed Bożym Narodzeniem. Dyrektor Narodowej Rady Gospodarczej Kevin Hassett jest obecnie zdecydowanym faworytem. Hassett to typowy „gołąb” i zwolennik obniżek podatków, wielokrotnie publicznie krytykował Powella za zbyt agresywne podwyżki stóp i uważa, że stopy powinny być znacznie niższe od inflacji.
● Wszystkie te pozytywne czynniki nie oznaczają jednak końca problemów firm DAT. Wiodący globalny dostawca indeksów MSCI rozpoczął konsultacje, rozważając usunięcie z indeksów spółek, w których aktywa kryptowalutowe stanowią ponad 50% bilansu. Ostateczna decyzja zostanie ogłoszona 15 stycznia 2026 roku – ta data jest postrzegana jako dzień sądu dla sektora DAT.
Uwaga rynku skupia się teraz na dwóch kluczowych datach: posiedzeniu Fed 10 grudnia oraz ostatecznej decyzji MSCI 15 stycznia 2026 roku w sprawie ewentualnego usunięcia spółek z dużą ekspozycją na kryptowaluty z indeksów.
Wydarzenia te zdecydują o możliwościach finansowania firm takich jak Bitmine i wpłyną na strategie inwestycyjne wielorybów. Jak zauważył jeden z obserwatorów rynku, w tej grze między wielorybami a hodlerami prawdziwym testem nie jest to, kto zarobi więcej w hossie, lecz kto przetrwa dłużej w bessie.
