Solana i XRP ETF-y właśnie miały rekordowe debiuty — więc dlaczego ceny mimo to spadają?

Bitwise’s Solana Staking ETF (BSOL) osiągnął wolumen 56 milionów dolarów w dniu debiutu, podczas gdy spotowy ETF na XRP od Canary Capital (XRPC) zanotował 58 milionów dolarów, co stanowi dwa najwyższe wolumeny spośród wszystkich ETF-ów uruchomionych w 2025 roku.

Jednak SOL był notowany w okolicach 205 dolarów na dzień przed debiutem ETF, a w ciągu tygodnia spadł do 165 dolarów, co oznacza 20% spadek w okresie, który Vetle Lunde z K33 określił jako „wyraźny sukces” pod względem napływów. W chwili publikacji SOL był notowany w okolicach 140 dolarów.

XRP spadł o 7% w ciągu 48 godzin wokół debiutu ETF, obniżając się z poziomu 2,40–2,50 dolarów do niskich 2,20 dolarów. Oba tokeny znajdują się obecnie na najniższych poziomach od kilku miesięcy, podczas gdy ich ETF-y nadal odnotowują dodatnie saldo kreacji netto.

Ten paradoks nie jest w rzeczywistości paradoksalny. Te ETF-y zostały uruchomione dokładnie zgodnie z założeniami, w szczególnie trudnej fazie cyklu, która charakteryzowała się intensywną realizacją zysków, makroekonomicznym sentymentem risk-off oraz przetasowaniami kapitału w obrębie rynku krypto, a nie napływem świeżych środków z zewnątrz.

Rekordowe wyniki ETF-ów i czerwone wykresy spot mogą współistnieć, ponieważ mierzą różne rzeczy.

Wolumen nie oznacza netto zakupów

Nagłówki o „rekordowym wolumenie” dla BSOL i XRPC opisują liczbę udziałów ETF, które zmieniły właściciela, a nie ilość nowego kapitału, który wpłynął w bazowe tokeny.

Liczby te obejmują handel wtórny pomiędzy wczesnymi nabywcami, szybkim kapitałem i animatorami rynku. Zawierają również rebalansowanie portfeli z innych ekspozycji na krypto do nowego ETF-u.

Obejmują one krótkoterminowy arbitraż, w którym traderzy kupują ETF i zabezpieczają się poprzez sprzedaż kontraktów futures lub spot SOL/XRP, co faktycznie może wywierać presję na spadek cen.

Napływy netto, które obejmują kreację nowych udziałów ETF wymagających rzeczywistych zakupów tokenów, były silne, ale stosunkowo niewielkie w porównaniu do wielkości rynku.

Dane CoinShares wskazują, że produkty Solana wygenerowały około 421 milionów dolarów w ciągu jednego tygodnia, z dalszymi napływami przekraczającymi 100 milionów dolarów w kolejnych tygodniach.

Pomimo odnotowania 245 milionów dolarów napływów w dniu debiutu, fundusz Canary był częścią grupy funduszy XRP, która w zeszłym tygodniu zanotowała odpływy w wysokości 15,5 miliona dolarów, co sugeruje odwrócenie trendu napływów.

Podsumowując: wobec tokenów o kapitalizacji rynkowej liczonej w dziesiątkach miliardów i dużym otwartym zainteresowaniu na rynku instrumentów pochodnych, te napływy nie mają natychmiastowego wpływu na ceny.

Mechanizm działania ETF wyjaśnia to opóźnienie. S-1 Canary jasno wskazuje, że trust bezpośrednio posiada XRP i tworzy lub umarza udziały w „koszykach” po 10 000 udziałów.

Autoryzowani uczestnicy mogą dostarczać gotówkę lub XRP, aby tworzyć koszyki, a trust pozyskuje tokeny za pośrednictwem zatwierdzonych platform.

Większość emocji związanych z dniem debiutu pozostaje na rynku wtórnym, ponieważ udziały ETF mogą zmieniać właściciela przez cały dzień bez wywoływania kreacji lub umorzenia na poziomie trustu.

Gdy dochodzi do kreacji, są one często zabezpieczane. AP i animatorzy rynku rutynowo kupują udziały ETF i sprzedają kontrakty futures lub spot, aby zarządzać ryzykiem.

W środowisku risk-off ta noga zabezpieczająca przyczynia się do presji spadkowej na bazowy token, nawet jeśli sam ETF rośnie.

Debiut w trakcie spadków

Te ETF-y nie pojawiły się w próżni. Od połowy października Bitcoin oddał większość zysków z 2025 roku, spadając o około 22% ze szczytu z początku października w okolicach 126 000 dolarów do poniżej 93 000 dolarów.

Spotowe ETF-y na Bitcoin jednocześnie przeszły z rekordowych napływów do dużych umorzeń.

Fundusze Solana i XRP są jasnymi punktami w tych danych. Szczególnie Solana „przeciwstawiała się trendowi” z kolejnymi tygodniami napływów, zanim w zeszłym tygodniu odnotowała odpływy w wysokości 8,3 miliona dolarów.

Te ETF-y na altcoiny płyną pod prąd szerokiego procesu ograniczania ryzyka, obejmującego zarówno ETF-y na BTC, jak i akcje technologiczne.

Rekordowe debiuty w strukturalnie niekorzystnym oknie makroekonomicznym prowadzą do takiego właśnie rezultatu: silna względna wydajność nowych produktów, słaba wydajność absolutna bazowych aktywów.

Dane o przepływach ujawniają coś jeszcze: kapitał wpływający do ETF-ów na altcoiny rotuje z innych miejsc w ekosystemie krypto, a nie napływa jako świeża gotówka.

Po wydarzeniu likwidacyjnym z 10 października, cyfrowe ETP odnotowały 513 milionów dolarów odpływów. Jednak fundusze Solana i XRP przyciągnęły odpowiednio 156 milionów i 73,9 miliona dolarów.

ETF-y na altcoiny zdobywają udział w rynku w obrębie krypto ETP, podczas gdy cały rynek ETP się kurczy. Dla cen spot oznacza to redystrybucję istniejącego ryzyka pomiędzy różne tokeny, a nie wstrzyknięcie nowego popytu.
Podatek od oczekiwań

Zarówno SOL, jak i XRP doświadczyły znaczących wzrostów przed debiutem ETF. Dane handlowe pokazują, że SOL wzrósł z lokalnych minimów w okolicach 177 dolarów do około 203–205 dolarów w tygodniu poprzedzającym debiut ETF 28 października, napędzany agresywnymi pozycjami long i nagłówkami sugerującymi potencjał wzrostu powyżej 400 dolarów.

Gdy BSOL faktycznie zadebiutował, to wcześniejsze pozycjonowanie się odwróciło. Realizacja zysków, rozciągnięte wyceny i słabnący apetyt na ryzyko spowodowały 20% spadek SOL z 205 do 165 dolarów, pomimo drugiego najsilniejszego tygodnia napływów do ETF w historii.

XRP wykazał ten sam schemat, ale w krótszym czasie. Ogólna zasada notowań SEC z września wskazała Solanę i XRP jako prawdopodobnych pierwszych beneficjentów.

XRP rosło przy każdym kolejnym kroku w kierunku notowania, od certyfikacji Nasdaq po ostateczny wniosek 8-A. W momencie otwarcia XRPC, Binance News opisało ruch w ciągu dnia jako „klasyczną reakcję sell-the-news”.

ETF jest strukturalnie byczy, ale większość tego optymizmu została już wcześniej wyceniona. Dzień debiutu to moment, w którym wczesne pozycje long mają wreszcie duży, płynny rynek do sprzedaży. Produkt odnosi sukces według własnych kryteriów, podczas gdy zakład, który go przewidział, jest zamykany.

Innowacja opakowania nie znosi cyklu

Paradoks dnia pierwszego rozwiązuje się w kilka jasnych wątków. To są prawdziwe produkty z realnym popytem. BSOL i XRPC rzeczywiście ustanowiły rekordy 2025 roku pod względem wyników pierwszego dnia i wygenerowały setki milionów dolarów w kreacjach, nawet gdy szerszy rynek ETP tracił kapitał.

Pojawiły się późno w cyklu, nie wcześnie. Debiuty nastąpiły po roku agresywnych wzrostów cen i optymizmu wokół ETF-ów.

W momencie wejścia na rynek, SOL i XRP były już zatłoczonymi transakcjami, a inwestorzy wykorzystywali ETF-y do ograniczania ryzyka i realizacji zysków.

Makroekonomiczny trend jest spadkowy. Spadek Bitcoina z 126 000 do poniżej 100 000 dolarów, odpływy 2,3 miliarda dolarów z ETF-ów i rosnąca niepewność co do cięć stóp procentowych oznaczają, że nawet dobre mikrohistorie nie są w stanie przebić wyższej zmienności altcoinów.

Mechanika tłumi efekt krótkoterminowy. Wolumen ETF w dniu debiutu to hałaśliwa mieszanka seedowania, dziennego obrotu i zabezpieczonego arbitrażu.

Kreacje netto były silne, ale zbyt małe i zbyt zrównoważone sprzedażą w innych częściach rynku krypto, by decydować o cenie w pierwszych tygodniach.

Pytanie na przyszłość brzmi, czy ten paradoks się rozwiąże, jeśli napływy do ETF-ów będą się kumulować, a Bitcoin i Ethereum się ustabilizują.

Czy utrzymujący się popyt instytucjonalny na ETF-y ostatecznie podniesie ceny spot? Czy też rynek potraktuje je jako nowe narzędzia do rotacji istniejącego kapitału?

Odpowiedź zależy od tego, czy pojawi się świeża gotówka, czy też krypto pozostanie w trybie wewnętrznych przetasowań.

Paradoks dnia pierwszego nie jest porażką strategii ETF, lecz przypomnieniem, że innowacje w opakowaniach nie znoszą cyklu. Po prostu dają cyklowi nowy zestaw tickerów do wyrażenia siebie.

Artykuł Solana and XRP ETFs just had record-breaking launches — so why are prices crashing anyway? pojawił się najpierw na CryptoSlate.