Czy SOL osiągnął dno? Wielowymiarowa analiza ujawnia prawdziwy obraz Solana

Autor: @blocmates

Tłumaczenie: Odaily

Trzeci kwartał 2025 roku to dla Solana „dwustronna opowieść na jednym łańcuchu”. Na pierwszy rzut oka „odpływ memów” przyniósł wyraźny efekt ochłodzenia: spadek liczby aktywnych adresów dziennych, a dominacja użytkowników stopniowo przejmowana przez konkurencję. Jednak pod powierzchnią fundamenty tej sieci stają się coraz bardziej solidne. Zespół core Solana nieustannie prowadzi szybkie iteracje, realizując jeden z najbardziej ambitnych planów technologicznych w branży krypto; jednocześnie TVL wzrosło w trzecim kwartale o ponad 26%, a podaż stablecoinów niemal potroiła się od początku roku.

W niniejszym raporcie systematycznie przeanalizujemy kluczowe aktualizacje technologiczne definiujące przyszłość Solana (takie jak Alpenglow, Agave), szczegółowo omówimy dane on-chain, kondycję ekosystemu oraz podsumujemy nasze kluczowe wnioski dotyczące tego, jak Solana może umocnić swoją pozycję „domyślnego, wysokowydajnego publicznego łańcucha”.

Innowacje technologiczne na wielu frontach

Podczas gdy większość użytkowników platformy ściga się za najnowszymi memami, zespół core @solana konsekwentnie realizuje ambitny plan systemowych aktualizacji. Nie chodzi tu o poprawki pojedynczych wskaźników, lecz o kompleksowe działania mające na celu poprawę wydajności, bezpieczeństwa, decentralizacji i doświadczenia użytkownika. Te aktualizacje można podzielić na trzy główne kategorie.

Kategoria pierwsza: Silnik główny (konsensus i klient)

To fundamentalna przebudowa „silnika” Solana, mająca na celu poprawę wydajności, szybkości i bezpieczeństwa na najbardziej podstawowym poziomie. Tutaj znajduje się świetny wykres wizualizacyjny, jeśli jesteś ciekaw obecnego ekosystemu stakingowego.

Kategoria druga: Autostrada sieciowa (przepustowość i efektywność)

Ta część prac skupia się na poszerzeniu „pasów ruchu” sieci po poprawie wydajności warstwy bazowej, optymalizacji zarządzania ruchem, aby sieć mogła wytrzymać większe obciążenia bez zatorów. Jeśli w przyszłości użytkownicy instytucjonalni mają naprawdę korzystać z blockchaina, niskie opóźnienia i stabilność to podstawa, a nie opcja.

Kategoria trzecia: Cel podróży (nowe możliwości ekosystemu i warstwy aplikacji)

Ta kategoria aktualizacji skierowana jest bezpośrednio do deweloperów i użytkowników końcowych, mając na celu dostarczenie nowych funkcji, wsparcie nowych typów aplikacji oraz dalsze zwiększenie poziomu decentralizacji łańcucha. Innymi słowy, to moduły pozwalające „łańcuchowi robić więcej”.

Praktyczny wpływ ulepszeń technologicznych

Z perspektywy użytkownika końcowego:

• Alpenglow: czas finalizacji poniżej 150 ms (UTC+8) umożliwia użytkownikom detalicznym korzystanie z wysokoczęstotliwościowych aplikacji DeFi, gier czy mikropłatności on-chain, osiągając wydajność zbliżoną do Binance 100 ms (UTC+8) i Aptos 200 ms (UTC+8).
• Firedancer: potencjalna wydajność ponad 1 miliona TPS znacznie przewyższa Ethereum i jego L2 (np. OP ok. 2k TPS), Sui 300k TPS oraz scentralizowane giełdy (Coinbase szczytowo ok. 500k TPS). Jednocześnie znacząco zmniejsza systemowe ryzyko awarii pojedynczego klienta (Geth Ethereum nadal obsługuje 60% węzłów).
• Ulepszenia przestrzeni blokowej, łagodzenie zatorów i optymalizacja limitów wielkości transakcji: poprawiają ogólne doświadczenie korzystania z łańcucha, umożliwiając bardziej szczegółowe mikropłatności i szybkie transakcje, jednocześnie ograniczając niepowodzenia spowodowane zatorami.
• Decentralizacja i spadek kosztów węzłów: umożliwia użytkownikom o niższych wymaganiach technicznych uruchamianie węzłów, zwiększając bezpieczeństwo i poziom decentralizacji całej sieci.
• Wsparcie ZK i prywatności: zapewnia zgodność, prywatność i bezpieczeństwo dla wejścia RWA i użytkowników instytucjonalnych.
• BAM (sprawiedliwy handel, odporność na MEV): zapewnia uczciwość transakcji i chroni użytkowników przed stratami MEV, zbliżając doświadczenie on-chain do przewidywalnego, niskokosztowego środowiska CLOB.
• ACE (płynność wielozabezpieczeniowa): pogłębia rynek kapitałowy DeFi, umożliwiając konkurencję z platformami takimi jak Aave i obsługę bardziej złożonych instrumentów finansowych.

Weryfikacja przez testy obciążeniowe on-chain

W lipcu 2025 roku wydarzenie Pump.fun stało się prawdziwym „testem obciążeniowym” dla wydajności Solana. @pumpfun w zaledwie 12 minut (UTC+8) zebrał 500 milionów dolarów on-chain i 100 milionów dolarów na scentralizowanych giełdach, przy wycenie sięgającej 4 miliardów dolarów. W tym czasie 3 878 inwestorów przeprowadziło transparentne subskrypcje na DEX-ach Solana, takich jak Raydium i Jupiter, podczas gdy niektóre CEX-y (np. Bybit) doświadczały opóźnień z powodu wielokrotnych awarii API, przez co ok. 2 500 potwierdzonych użytkowników nie mogło złożyć zleceń na czas i musiało otrzymać zwrot środków.

Czy to oznacza, że obserwujemy możliwą przyszłość, w której wydajność zdecentralizowanego blockchaina zaczyna przewyższać scentralizowane giełdy?

Gdzie obecnie znajduje się Solana? Prawda ujawniona przez dane

Patrząc na dane, w miarę jak traderzy przenoszą się z memów na perpetuale, wskaźniki przychodów on-chain Solana wyraźnie się zmieniają: opłaty on-chain jako procent kapitalizacji rynkowej SOL spadły od szczytu w lipcu o ponad 60%.

Jednocześnie, mimo nieustannych debat o stablecoinach na Capitol Hill i Wall Street, liderami pozostają Ethereum i Tron, a Solana wraz z Base, BSC, Arbitrum itp. plasują się w „drugiej lidze”.

Analizując udział stablecoinów w TVL, Ethereum i Tron niemal niezmiennie dominują od kilku kwartałów, podczas gdy niektóre nowe łańcuchy aplikacyjne — na przykład @Plasma — zaczynają stopniowo wchodzić do gry.

Mimo to Solana nadal oferuje szybkie, tanie i płynne środowisko dla USDC, co być może jest powodem, dla którego Western Union zdecydował się budować działalność stablecoinową właśnie na Solana.

„Eksperymentowanie” stanie się jednym z głównych tematów tego raportu, a duch ten widoczny jest również w ekosystemie stablecoinów: nowe projekty stopniowo podważają dominację USDC, wprowadzając większą konkurencję do krajobrazu stablecoinów Solana.

Którzy uczestnicy ekosystemu napędzają wzrost łańcucha?

Patrząc na tempo wzrostu TVL, produkty stakingowe były absolutnym wyróżnikiem wśród aplikacji Solana w trzecim kwartale — staking SOL oferowany przez Binance i Bybit oraz produkty @Sanctumso odnotowały w tym okresie wzrost o ponad 50%.

Dla porównania, DEX-y, DeFi i produkty infrastrukturalne również odnotowały wzrost TVL, ale żaden z nich nie przekroczył 28% wzrostu SOL — co oznacza, że w przeliczeniu na SOL te kategorie w ostatnim kwartale były netto na minusie.

Słabą stroną produktów stakingowych jest niewielka rentowność: przeciętnie protokół stakingowy potrzebuje 21,7 razy większego TVL, by osiągnąć średni poziom przychodów DEX-ów z tej próbki. To ponownie potwierdza fakt — w świecie krypto zyski od spekulantów są znacznie wyższe niż od oszczędzających.

W segmencie DEX, @Orca_so niezmiennie utrzymuje pozycję lidera pod względem efektywności TVL (czyli „szybkości obrotu”). Przy danej płynności, każdy dolar na Orca jest obracany najczęściej.

Chociaż Solana słynie z „szybkości i taniości”, nie oznacza to braku wyjątków. Na przykład niektórzy zaawansowani użytkownicy na platformach takich jak @tradewithPhoton czy @AxiomExchange wydają dziennie na opłaty znacznie więcej niż się spodziewano.

Jednak dla zdecydowanej większości użytkowników korzystanie z najpopularniejszych aplikacji na Solana kosztuje zaledwie kilka centów dziennie.

Porównanie Solana z kluczowymi konkurentami

Całkowity TVL na wszystkich łańcuchach pod koniec trzeciego kwartału był nieco niższy niż historyczny szczyt z 2021 roku, wynoszący niemal 1800 miliardów dolarów, ale porównując konkurencyjne publiczne łańcuchy, zmiany kwartalne TVL są bardzo ograniczone.

Poniższy wykres udziału rynkowego wyraźnie pokazuje, jak TVL tych konkurentów synchronizuje się tygodniowo. Jak powiedział Newton, „kapitał w stanie spoczynku zwykle pozostaje w stanie spoczynku” — gdy kapitał już się osadzi, trudno go przenieść na dużą skalę.

Pod względem skali użytkowników Binance Smart Chain w trzecim kwartale przyciągnął najwięcej uwagi dzięki powiązanemu z CZ perpetual DEX — Aster. Wielu użytkowników albo opuściło rynek na początku lata, albo przeniosło się z Base i Solana na BSC.

Chociaż Solana w drugim kwartale odnotowała wyraźny wzrost liczby użytkowników, w trzecim kwartale jej udział również spadł, co niemal idealnie pokrywa się z malejącym zainteresowaniem handlem memami.

Warto jednak zauważyć, że dzięki gwałtownemu wzrostowi zainteresowania stablecoinami, podaż stablecoinów na Solana niemal potroiła się od początku roku do końca trzeciego kwartału. Okazuje się, że „szybkość i taniość” to ogromny atut przyciągający użytkowników stablecoinów, zwłaszcza w dojrzałym już ekosystemie DeFi Solana.

Mimo że te wskaźniki opisują obecny krajobraz, nie odzwierciedlają przyszłych trendów. Solana zawsze była „łańcuchem eksperymentów”. Aby zrozumieć przyszłe scenariusze i narracje, musimy obserwować, dokąd płyną nowe środki.

Przepływy kapitału VC: które projekty otrzymują finansowanie?

Poniżej kilka projektów Solana, które w trzecim kwartale otrzymały inwestycje od znanych instytucji:

• @raikucom : We wrześniu 2025 roku zakończył rundę seed na 13,5 miliona dolarów, jest infrastrukturą DeFi na Solana skoncentrowaną na zarządzaniu płynnością w czasie rzeczywistym i mostach cross-chain, obsługuje aplikacje HFT, oferuje rozliczenia subsekundowe i unika ryzyka MEV. Rundzie przewodził @PanteraCapital, środki zostaną przeznaczone na aktualizację mainnetu i dalszą integrację z DEX-ami (np. @JupiterExchange).
• @bulktrade : W sierpniu 2025 roku zakończył rundę seed na 5 milionów dolarów, to perpetual DEX dla użytkowników instytucjonalnych, oferujący egzekucję bez gazu, pojedyncze transakcje do 10 milionów dolarów. Rundzie przewodzili @robotventures i @6thManVentures, współzałożyciel Solana @aeyakovenko również uczestniczył jako anioł. Alphanet testnet wystartował w trzecim kwartale.
• @meleemarkets : W lipcu 2025 roku zakończył rundę pre-seed na 3,5 miliona dolarów, to protokół predykcyjny łączący DeFi i social prediction, użytkownicy mogą zdobywać tokeny z zyskiem za trafne przewidywania. Rundzie przewodzili @variantfund i @dba_crypto, środki przeznaczone na integrację oracli i uruchomienie wersji mobilnej. Projekt zdobył drugie miejsce na Solana Breakout Hackathon.
• @hylo_so : We wrześniu 2025 roku zakończył rundę seed na 1,5 miliona dolarów, to zdecentralizowany protokół stablecoin na Solana, umożliwiający emisję stablecoinów z zyskiem (np. sUSD) poprzez nadzabezpieczenie i automatyczny rebalans. Rundzie przewodził @robotventures, uczestniczył @SolanaVentures. Środki zostaną przeznaczone na uruchomienie mainnetu i integrację z platformami pożyczkowymi jak @Kamino.

Gdzie są szanse i ryzyka?

W trzecim kwartale Solana prezentowała się jako „łańcuch przełomów i balastu”. Z jednej strony innowacyjne aplikacje coraz bardziej zbliżają się do product-market fit, a firmy typu Digital Asset Treasury (DAT) błyszczą; z drugiej strony cały ekosystem musi zmierzyć się z kilkoma trudnymi problemami.

Projekty wyróżniające się w Q3

Spośród licznych dAppów, które pojawiły się w tym kwartale, szczególnie wyróżniają się następujące projekty:

• @Titan_Exchange to nowy agregator DEX uruchomiony w trzecim kwartale, wykorzystujący ulepszone algorytmy do pobierania płynności z różnych pul z precyzją maszynową, oferując najlepsze ceny w 80% przypadków względem konkurencji.
• @DefiTuna to nowy AMM DeFi z trzeciego kwartału, który integruje prawdziwe zlecenia limitowane on-chain bez ryzyka związanego z off-chain matchingiem, pozwalając LP na wykorzystanie do 5x dźwigni do zarządzania pozycjami płynnościowymi (lewarowane zyski).
• @xStocksFi tokenizuje akcje przechowywane przez licencjonowanych brokerów, umożliwiając użytkownikom krypto łatwy dostęp do ekonomicznych praw do akcji bazowych; uruchomiony na początku trzeciego kwartału, osiągnął wolumen ponad 800 milionów dolarów (UTC+8) i ok. 60% udziału w rynku.
• Pump.fun (streaming + mobile) po wcześniejszej dużej presji sprzedażowej w trzecim kwartale rozpoczął skup tokenów i ponownie uruchomił funkcję streamingu, osiągając na koniec kwartału łączny skup o wartości 100 milionów dolarów (UTC+8).
• @MetaDAOProject zyskał rozgłos dzięki dużym nadsubskrypcjom, w tym Umbra. Projekty sprzedawane przez MetaDAO (patrz nasz raport) wiążą prawa prawne, ekonomiczne i zarządcze z tokenami zwanymi „ownership coins”. Propozycje zarządcze nie są rozstrzygane przez głosowanie, lecz przez „rynki predykcyjne” (futarchiczne), gdzie uczestnicy wyrażają swoje opinie za prawdziwe pieniądze.

Rozwój DAT

W trzecim kwartale ekosystem DAT Solana zebrał ok. 4,25 miliarda dolarów (UTC+8) poprzez private placement, PIPE i emisję akcji, z czego największą skalę miał Forward Industries (FORD); ok. 3,5 miliarda dolarów przeznaczono na zakup 14,5 miliona SOL, co stanowi 2,3% podaży w obiegu.

Mimo to Solana DAT nie uniknęła presji spadku mNAV, która dotknęła cały ekosystem DAT w trzecim kwartale.

Odpowiedzi na częste krytyki

Jak niemal każdy projekt krypto, Solana jest w ciągłej ewolucji i daleka od ideału. Z naszej perspektywy poniższe zarzuty to raczej nieuniknione etapy wzrostu, ale nadal warte uwagi.

Największe ryzyko: narracja marki

Solana od dawna kojarzona jest jako „najlepsze miejsce do eksperymentów”. Boty tradingowe, ICM, aplikacje konsumenckie, AI agents — gdzie pojawiły się najpierw? Na Solana.

Jednak w tym cyklu uwaga staje się coraz bardziej ograniczona, a projekty znajdujące product-market fit wydają się skupiać tylko w kilku niszach i aplikacjach. Ten zastój daje konkurencji szansę na przejęcie narracji:

• Perpetuale przeniosły się z uniwersalnych łańcuchów na aplikacyjne, takie jak Hyperliquid;
• Base, dzięki Base app i Zora, mocno stawia na narrację aplikacji konsumenckich — dawniej domenę Solana;
• Tempo, Plasma, Stable, Arc i inne łańcuchy stablecoinów stale zagrażają dominacji stablecoinów Ethereum i Tron.

To prowadzi do kluczowego ryzyka: tak, Pump to maszyna do generowania przychodów i rzeczywiście wytrzymała konkurencję zarówno „zewnętrzną” (Base/BSC), jak i „wewnętrzną” (BonkFun), ale ten sukces może na stałe przypiąć Solana etykietę „łańcucha kasynowego”.

Aby odwrócić ten trend, Solana musi promować nowe narracje. Może odpowiedzią nadal będzie Pump, ale poprzez swoją platformę streamingową; może to być „nieuciekające ICO” i nowa struktura zarządzania proponowana przez MetaDAO; albo eksperymentalny projekt Toly’ego, wymierzony w Hyperliquid. Ekosystem potrzebuje nowych historii, które rozcieńczą piętno „sekundowych retailowców”.

Nasza ocena perspektyw Solana

Mimo lekkiego spowolnienia rynku po zakończeniu sezonu memów, krótkoterminowe wahania cen mają coraz mniejsze znaczenie. Solana zbudowała solidną pozycję i jest pewne, że pozostanie na rynku na długo.

Nowe, wysokowydajne publiczne łańcuchy (np. Sui, Aptos, Sei) nie zagroziły Solana tak, jak Solana zagroziła Ethereum w poprzednim cyklu. Nawet jeśli niektórzy konkurenci są teoretycznie bardziej zaawansowani technologicznie, Solana jest już „wystarczająco szybka i tania”, oferuje dobre doświadczenie użytkownika i posiada rozbudowany ekosystem.

Umiejętności technologiczne i płynność doświadczenia to podstawa adopcji. Solana nie utrzymuje przewagi w miejscu, lecz stale szybko się rozwija (patrz wcześniejsza część raportu o aktualizacjach), by utrzymać pozycję i rozszerzać możliwości. Z tych powodów deweloperzy nadal wybierają Solana jako preferowany łańcuch wysokowydajny i nie przewidujemy odwrócenia tego trendu.

Solana reprezentuje ducha „odwagi, otwartej konkurencji i ekstremalnej rynkowości” w krypto, będąc najlepszym poligonem do testowania product-market fit. Bez względu na to, dokąd zmierza ten cykl, Solana ma warunki do przetrwania i dalszego rozwoju. Nawet jeśli część wolumenu przeniesie się na łańcuchy aplikacyjne, nadal wierzymy, że Solana utrzyma pozycję lidera wśród uniwersalnych łańcuchów.